重慶市市長黃奇帆曾2013年末撰文提出了四種市場化資本補(bǔ)充機(jī)制的方式以化解企業(yè)高負(fù)債局面，具體包括企業(yè)留存利潤補(bǔ)充、股票上市補(bǔ)充、私募基金補(bǔ)充和股權(quán)轉(zhuǎn)讓補(bǔ)充。

十八屆三中全會(huì)《決定》在“完善金融市場體系”中提到，健全多層次資本市場體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重。

整體看，中國企業(yè)直接融資仍處在相對(duì)較低的水平。據(jù)中國證監(jiān)會(huì)研究中心數(shù)據(jù)，截至2013年，發(fā)達(dá)國家的直接融資（包括國債、公司債、股票）比重，已從20年前的60%左右增長到70%，其中美國最高，為82%。而發(fā)展中國家則從20年以前的40%左右上升至66%，而中國當(dāng)前仍為42%。

IPO“傾城”

IPO或成為解決企業(yè)負(fù)債問題的一個(gè)重要抓手。2013年12月，暫停超14個(gè)月的IPO重新開閘，近千家企業(yè)趨之若鶩，足見其對(duì)資金的渴求程度。

中國證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌曾公開提出，中國經(jīng)濟(jì)面臨兩大堰塞湖。一是資金的堰塞湖，即巨量的資金需要找到投資出口；另一個(gè)是企業(yè)的堰塞湖，即數(shù)以萬計(jì)的中小企業(yè)同樣需要找到資本支持。

這兩方面若處理不善，將給中國經(jīng)濟(jì)帶來極大的風(fēng)險(xiǎn)。但眼下，兩大堰塞湖仍在尋求出口，發(fā)展多層次資本市場或?yàn)槁窂街弧?/p>

不過，從目前擬IPO企業(yè)排隊(duì)情況看，遠(yuǎn)不能解決中小企業(yè)群體融資和債務(wù)化解問題。

2013年以來，在IPO暫停、股市行情不好的情況下，中小企業(yè)融資整體上更加困難。特別是2012年初啟動(dòng)的中小企業(yè)私募債也進(jìn)入瓶頸，一直未能實(shí)現(xiàn)順暢融資。

有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示，考察具體項(xiàng)目時(shí)，針對(duì)企業(yè)負(fù)債，主要是看企業(yè)近幾年來新增債務(wù)的情況，特別是新增債務(wù)在整體債務(wù)中的比例。在對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的考量上，資質(zhì)較好的企業(yè)通常是20%～30%的負(fù)債率，而負(fù)債率大于30%的，投資人通常會(huì)更謹(jǐn)慎些。因?yàn)樵趯?shí)體經(jīng)濟(jì)不佳的大背景下，隱性的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)才是最大的風(fēng)險(xiǎn)。

有某發(fā)達(dá)地區(qū)金融辦負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，IPO可以優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，提高市場效率。他表示，其所在地區(qū)企業(yè)債務(wù)情況并不突出，整體質(zhì)量良好，政府支持鼓勵(lì)引導(dǎo)企業(yè)上市已經(jīng)有了比較好的氛圍，企業(yè)上市主要是為了優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。

有投行人士對(duì)記者說，投資企業(yè)的負(fù)債率50%上下為宜，超過70%的企業(yè)被看作是風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)。但他同時(shí)表示，問題較大的主要還是房地產(chǎn)企業(yè)。目前考慮IPO的企業(yè)，絕大多數(shù)是資質(zhì)還不錯(cuò)的企業(yè)。

據(jù)記者了解，自2013年末IPO開閘后，各地方政府對(duì)IPO的響應(yīng)旋即開展。

以山東省為例——早在2013年11月30日《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》發(fā)布后，山東證監(jiān)局即牽頭組織各大證券公司投行人員對(duì)政策發(fā)布作出最新解讀。參會(huì)人士透露，彼時(shí)約有超過200家企業(yè)代表參與了專門輔導(dǎo)。

該參會(huì)人士介紹，由于此前幾年山東省內(nèi)企業(yè)參與直接融資比例不高，企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r與山東經(jīng)濟(jì)大省的地位有差距，適逢前證監(jiān)會(huì)主席郭樹清任山東省省長，山東省企業(yè)與資本市場的對(duì)接也更加順暢。

另外，在注冊(cè)制預(yù)期下，各地政府也不遺余力地對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)進(jìn)行前期輔導(dǎo)，并給出相應(yīng)的企業(yè)服務(wù)和優(yōu)惠獎(jiǎng)勵(lì)政策。

“一些IPO活躍的省份的市政府金融部門都設(shè)有專員辦，專門服務(wù)擬上市企業(yè)。政府與企業(yè)甚至實(shí)現(xiàn)了無障礙溝通，體現(xiàn)了政府對(duì)于企業(yè)的軟性支持?！庇薪愕貐^(qū)投行人士對(duì)記者表示。

市場化方式消化企業(yè)債務(wù)

除IPO外，通過發(fā)展多層次資本市場和債券市場，進(jìn)而提高全社會(huì)融資效率，或?yàn)橄揞~企業(yè)負(fù)債提供又一路徑。

據(jù)中國證監(jiān)會(huì)研究中心統(tǒng)計(jì)，截至2013年末，中國的中小企業(yè)超過了1000萬家，浙江銷售過億元的企業(yè)約1萬家，中關(guān)村科技企業(yè)達(dá)到上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的有1000家。

祁斌曾公開指出，打通中國經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)堰塞湖（資金和企業(yè)），辦法就是健全多層次資本市場體系。

而作為塔基的新三板則成為多層次資本市場的重要組成部分。2013年下半年，新三板擴(kuò)容后，該市場的投融資功能已逐漸顯現(xiàn)。

據(jù)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)有掛牌公司自掛牌以來融資總額為112.83億元。其中股票融資合計(jì)38.87億元，占34.45%；債權(quán)類融資合計(jì)為73.96億元，占65.55%。

中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員張茉楠建議，推進(jìn)融資渠道市場化，抑制地方政府競爭性投資，激發(fā)民間資本市場活力，進(jìn)而提高社會(huì)資金形成和配置效率。

祁斌曾表示，應(yīng)在進(jìn)一步壯大公募和場內(nèi)債券市場的同時(shí)，擴(kuò)大私募債的發(fā)行和場外交易。從美國經(jīng)驗(yàn)看，其債券市場幾乎是股票市場的兩倍。

此外，中國還需要大力發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，尤其是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化對(duì)提高直接融資比重、盤活銀行存量資產(chǎn)、降低金融體系風(fēng)險(xiǎn)有重大意義。