劉炳輝 高 勁

（上海海事大學，上海201306）

【金融市場】

上海市對外貿(mào)易額與人民幣跨境使用量的實證分析

劉炳輝 高 勁

（上海海事大學，上海201306）

人民幣的國際化，是我國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展和爭取全球話語權的重要一步。人民幣跨境使用是人民幣國際化的基礎，人民幣要想實現(xiàn)國際化，就必須積極推進其跨境使用業(yè)務。我國經(jīng)濟規(guī)模巨大、貨物貿(mào)易量居于世界前列，人民幣幣值穩(wěn)定，這些利好因素都為我國開展人民幣跨境使用業(yè)務提供了有利條件。上海自由貿(mào)易區(qū)的建設，將促進國際貿(mào)易中人民幣結算額的加速增長，推進人民幣從貿(mào)易結算貨幣向國際投資貨幣發(fā)展。選取上海市2010年4月至2014年2月的月度對外貿(mào)易額和人民幣跨境使用量建立時間序列函數(shù)，進行計量分析，探究對外貿(mào)易額和人民幣跨境使用量之間的關系。結果表明，上海市人民幣跨境使用使用量和上海市對外貿(mào)易額之間存在長期均衡關系且長期正相關，一方面說明對外貿(mào)易可以促進人民幣的跨境流通，另一方面又說明提高人民幣跨境使用量可以推動對外貿(mào)易的發(fā)展。

自由貿(mào)易區(qū)；人民幣跨境使用；上海市；協(xié)整檢驗；格蘭杰因果關系檢驗

一、人民幣跨境使用現(xiàn)狀

2009年7月跨境貿(mào)易人民幣結算試點正式啟動以來，我國人民幣跨境使用已取得重大進展。2013年跨境貿(mào)易人民幣結算業(yè)務累計發(fā)生4.63萬億元，直接投資人民幣結算業(yè)務累計發(fā)生5337億元。2013年以人民幣結算的跨境貿(mào)易中，貨物貿(mào)易同比增長46.6%，達到3.02萬億元，服務貿(mào)易及其他經(jīng)常性項目年增長約84%，達1.61萬億元。

隨著我國經(jīng)濟實力和綜合國力的逐步增強，人民幣跨境流通規(guī)模和渠道也在逐步擴大。我國陸續(xù)出臺促進人民幣跨境使用的政策，使我國周邊國家和地區(qū)已逐步接受人民幣結算，在馬來西亞、泰國、俄羅斯等國，人民幣在交易結算中被普遍歡迎。同時通過跨境旅游、勞務輸出、國際捐助等方式，人民幣也越來越多地進入新加坡、馬來西亞、泰國、越南等國的貨幣兌換市場，人民幣在這些國家的貨幣交易市場中逐步占有一席之地。

2013年人民幣對外投資累計為856億元，相比于2012年的292億元同比增長193%，外商直接投資累計為4481億元人民幣，同比增長78.5%。數(shù)據(jù)顯示人民幣通過金融市場的跨境使用已經(jīng)起步并健康發(fā)展。境外出現(xiàn)了自發(fā)形成的人民幣相關產(chǎn)品市場，我國政府也通過制度安排推動了以香港地區(qū)為主的境外人民幣產(chǎn)品市場的發(fā)展，境外機構參與我國境內(nèi)金融市場已經(jīng)有了一定的通道。雖然近些年人民幣離岸金融市場發(fā)展迅速，但總體市場規(guī)模仍然較小，交易的活躍程度比起美元、歐元等世界主要貨幣還相去甚遠。

二、上海自由貿(mào)易區(qū)建設推動跨境人民幣業(yè)務發(fā)展

上海自由貿(mào)易區(qū)由國務院批準，在2013年9月29日正式掛牌成立，是我國大陸第一個自由貿(mào)易試驗區(qū)，也是我國自改革開放以來在貿(mào)易與金融領域對外開放的一個重大舉措。上海自由貿(mào)易區(qū)以上海外高橋保稅區(qū)為核心，同時兼顧機場保稅區(qū)和洋山港臨港新城，是我國嘗試新型開放經(jīng)濟的試驗基地。上海自貿(mào)區(qū)建立的同時帶動了政府職能轉變、貿(mào)易自由化、資本與金融賬戶的開放，尤其是促進了人民幣國際化、利率市場化和稅收政策等多項改革措施的實施，將大力推動上海市轉口、離岸業(yè)務的發(fā)展。

上海自由貿(mào)易區(qū)建設與人民幣跨境使用相互促進，相輔相成，密不可分。在國務院印發(fā)的《中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)總體方案》中明確指出加快金融制度創(chuàng)新，在風險可控前提下，可在試驗區(qū)內(nèi)對人民幣資本項目可兌換、金融市場利率市場化、人民幣跨境使用等方面創(chuàng)造條件并且先行先試。上海自貿(mào)區(qū)服務業(yè)對外開放，將促進國際貿(mào)易中人民幣結算額的加速增長，通過上海自貿(mào)區(qū)的金融創(chuàng)新，排除人民幣國際化的制度性障礙，推進人民幣從貿(mào)易結算貨幣向國際投資貨幣發(fā)展。

（一）推動跨境人民幣結算業(yè)務

當一國貨幣逐步國際化，即在國際貿(mào)易結算中被大量使用或者成為其他國家中央銀行的主要儲備貨幣時，將有利于該國國際貿(mào)易的發(fā)展。我國企業(yè)作為人民幣貿(mào)易結算最主要的參與主體，一旦人民幣國際化，企業(yè)在人民幣結算過程中則可以降低交易成本、規(guī)避匯率風險、提高決策能力，同時有利于企業(yè)開展國際化經(jīng)營。

一直以來我國企業(yè)國際貿(mào)易結算大部分使用的都是美元、歐元和日元。從進出口結算數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)階段我國的出口貿(mào)易中絕大多數(shù)還是以美元結算，企業(yè)面臨的匯率風險非常大。2008年由美國次貸危機所引發(fā)的金融危機，使得全球經(jīng)濟衰退，美聯(lián)儲為應對本國出現(xiàn)的經(jīng)濟衰退，多次推出量化寬松的貨幣政策，這使得美元在全球外匯市場上疲軟。上海自貿(mào)區(qū)推行的跨境人民幣結算業(yè)務，其旨在推進人民幣在國際貿(mào)易結算中的地位，我國進出口企業(yè)使用人民幣結算，能夠很大程度上規(guī)避匯率波動所帶來的風險。

（二）推動人民幣對外金融投資業(yè)務

人民幣跨境使用能否成功發(fā)展，與我國金融政策制定、金融市場完善和金融監(jiān)管健全密不可分。上海作為中國大陸地區(qū)金融市場最集中、金融交易活動最活躍的地方，是滿足境外人民幣回流的金融市場投資需求以及境內(nèi)外人民幣流動性管理需求的最佳地點。上海自由貿(mào)易區(qū)政策所推行的金融體系改革創(chuàng)新以及適應全球化進程的外匯管理方式，將給我國的貿(mào)易投資帶來巨大的福利。我國企業(yè)將有機會充分利用國內(nèi)國際優(yōu)質資源，實現(xiàn)資源互補、市場互通、融資自由、跨境發(fā)展，同時深化與國際優(yōu)秀企業(yè)的融資、經(jīng)營合作，為提高我國企業(yè)的國際競爭力，創(chuàng)造出屬于我們自己的“全球500強企業(yè)”打下堅實基礎。而要真正實現(xiàn)自由貿(mào)易區(qū)內(nèi)金融的對外開放，則需要資本與金融項下科目逐漸放開，允許合格的境外投資者參與我國境內(nèi)金融市場，使人民幣產(chǎn)品可以被持有與交易，逐步實現(xiàn)人民幣交易業(yè)務從國際貿(mào)易擴展到金融投資等領域。

三、上海市對外貿(mào)易額與人民幣跨境使用量的實證分析

人民幣國際化的前景與我國的經(jīng)濟發(fā)展息息相關，也與全球主要經(jīng)濟體的力量消長密切相關。本文將對上海市2010年4月至2014年2月的月度對外貿(mào)易額和人民幣跨境使用量建立時間序列函數(shù)，首先對其進行平穩(wěn)性檢驗，判斷二者是否具有同階單整關系；其次通過協(xié)整檢驗來考察二者之間的長期均衡關系，通過格蘭杰因果檢驗來考察二者之間的因果關系；最后通過誤差修正模型進一步檢驗二者之間的關系，從而得出相應的實證分析結論。

（一）單位根檢驗

朱曉侖從不放松對自己的要求，做到對黨忠誠、個人干凈、敢于擔當、不怕困難。柳南區(qū)食品藥品監(jiān)管工作量是一直因地域廣、人口結構復雜而位列柳州市四城區(qū)之首，監(jiān)管對象占柳州市1/3以上，監(jiān)管壓力非常之大。朱曉侖一手抓創(chuàng)建，一手抓監(jiān)管，全力推進食品藥品監(jiān)管各項工作。他帶領全局同志建立了城區(qū)三級監(jiān)管體系，探索創(chuàng)新的服務模式，使基層食品藥品體制改革取得突破進展，食品藥品安全監(jiān)管職能承接有序，監(jiān)管工作穩(wěn)中有升。2015年，成功承辦廣西示范性藥品突發(fā)事件應急演練，得到國家總局和自治區(qū)局高度好評。

為了減少波動，筆者對人民幣跨境使用量（KJSY）和月度對外貿(mào)易增量（MAOYI）取自然對數(shù)，得到序列l(wèi)nKJSY和lnMAOYI，對變量KJSY，MAOYI，lnKJSY和ln-MAOYI進行ADF單位根檢驗，發(fā)現(xiàn)KJSY，MAOYI為一階單整序列，lnKJSY和lnMAOYI也為同階單整序列，兩組數(shù)據(jù)均符合協(xié)整檢驗和格蘭杰因果檢驗的要求。下面進一步檢驗lnKJSY和lnMAOYI之間是否存在協(xié)整關系。

建立如下方程：

lnKJSY＝c＋alnMAOYI＋ε

根據(jù)Eviews6.0的檢驗，其結果如表1：

表1

故其協(xié)整方程為：LnKJSY＝－23.73525＋5.025944LnMAOYI＋ε

對方程進行估計，得到殘差序列RESIDXZ，對殘差進行單位根檢驗。

用EViews6.0對其進行平穩(wěn)性檢驗，發(fā)現(xiàn)當對殘差取一階差分的時候，通過對ADF檢驗值的判斷是屬于平穩(wěn)序列的。

表2

表2的數(shù)據(jù)顯示，當殘差滯后一期的時候，在99%的置信度內(nèi)是一個平穩(wěn)序列，同時也說明了lnKJSY和lnMAOYI之間存在長期均衡的關系。通過對lnKJSY和lnMAOYI協(xié)整關系的檢驗，可以說明上海市對外貿(mào)易額和人民幣跨境流通量之間存在長期均衡關系。

（三）格蘭杰因果關系檢驗

在通過對外貿(mào)易額和人民幣跨境流通量的協(xié)整分析之后，發(fā)現(xiàn)二者之間存在長期的均衡關系。但是，并不一定說明二者之間存在著因果關系，為了進一步說明二者之間的因果關系，采取計量經(jīng)濟學中的格蘭杰因果關系檢驗來進行相應的分析。

通過Eviews6.0對lnKJSY和lnMAOYI之間進行格蘭杰因果關系檢驗，結果如表3所示：

表3

貿(mào)易不是跨境使用量的原因4 1.03209 0.4049 4 3.47805 0.0174跨境使用量不是貿(mào)易的原因

從表3中可以看出，滯后期從1期至4期，貿(mào)易始終是人民幣跨境使用的格蘭杰原因，但是人民幣對貿(mào)易的發(fā)展不存在格蘭杰原因。

（四）誤差修正模型

由于證明序列KJSY和MAOYI之間是協(xié)整的，為了進一步研究人民幣跨境使用的變動情況，建立誤差修正模型：

ΔlnKJSY＝c＋c1ΔlnMAOYI＋c1ecm＋ε，其中ecm為誤差修正項

誤差修正模型統(tǒng)計結果如表4所示

表4

根據(jù)估計模型，我們可以對人民幣跨境使用量的短期變動進行分析。人民幣跨境使用量的短期變動可以分為兩部分：一部分是由于短期貿(mào)易額的變動影響，即ΔlnMAOYI的影響；另一部分是由于前一期人民幣跨境使用量偏離長期均衡的影響，即emc的影響。

從結果中可以看出ΔlnMAOYI的系數(shù)估計值是顯著的，可以解釋為貿(mào)易對于人民幣跨境使用量的短期彈性，即貿(mào)易額增加1%，在短期內(nèi)人民幣跨境使用量將增加0.68%左右。誤差修正項ECM（－1）的P值為0.0296，高度顯著。ECM（－1）的相關系數(shù)表明貿(mào)易量偏離長期均衡關系的調(diào)整力度，其絕對值越大，則將非均衡狀態(tài)調(diào)整到均衡狀態(tài)的速度就越快，此模型估計出的ECM（－1）的相關系數(shù)為－0.1279，其絕對值很小，表明長期均衡對短期波動的影響不大。

四、結論

通過對上海市人民幣跨境使用量和對外貿(mào)易額之間相互關系進行研究，得出如下結論：

1.上海市人民幣跨境使用量和上海市對外貿(mào)易額之間存在長期均衡關系。根據(jù)協(xié)整檢驗結果，上海市人民幣跨境使用量與對外貿(mào)易額之間存在著協(xié)整關系。

2.上海市人民幣跨境使用量和上海市對外貿(mào)易額之間長期正相關。一方面說明對外貿(mào)易可以促進人民幣的跨境流通，另一方面又說明提高人民幣跨境使用量可以推動對外貿(mào)易的發(fā)展。在滯后期1至4個月，上海市對外貿(mào)易額對上海市人民幣跨境使用量有影響，而人民幣跨境使用量對對外貿(mào)易額并未存在格蘭杰因果關系。這表明，目前上海市人民幣跨境使用量在一定程度上是由于上海市進出口貿(mào)易額導致的，而目前規(guī)模和程度的人民幣跨境使用量暫時還沒有對上海市對外貿(mào)易額產(chǎn)生明顯作用。

［1］周曄.對外開放與上海經(jīng)濟增長實證研究［D］.華東師范大學，2008.

［2］姚麗芳.對外貿(mào)易對我國經(jīng)濟增長的貢獻分析［J］.統(tǒng)計研究，2001（9）.

［3］李文.出口對我國經(jīng)濟增長貢獻的定量分析［J］.審計與經(jīng)濟研究，1997（5）.

［4］沈程翔.中國出口導向型經(jīng)濟增長的實證分析：1997—1998［J］.世界經(jīng)濟，1999（12）.

（責任編輯：郭麗春）

F832.6

A

2095－3283（2014）11－0107－03

劉炳輝（1990－），男，漢族，河南平頂山人，研究生，研究方向：國際金融與投資；高勁（1968－），廣西桂林人，教授，研究方向：金融學。

本文受上海市教委科研創(chuàng)新項目（項目編號：20120524）、上海海事大學引進人才科研啟動基金項目（項目編號：A2110008017X）的資助。