鄭 勇 劉 超

(山東財(cái)經(jīng)大學(xué)，山東 濟(jì)南 250014)

一、引言

貨幣政策是國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分，在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著越來越重要的作用。受2008年國際金融危機(jī)的影響，我國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不確定影響因素增多。我國政府為緩解經(jīng)濟(jì)形勢，采取擴(kuò)張的貨幣政策刺激我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，雖然在一定程度上減弱了金融危機(jī)的影響，但是也帶來了嚴(yán)重的通貨膨脹?，F(xiàn)階段，中國面臨更加復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)狀況：對內(nèi)就業(yè)形勢嚴(yán)峻，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)突出，地方債務(wù)危機(jī)嚴(yán)重以及資源環(huán)境約束增強(qiáng)；對外國際收支不平衡加劇，人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)加大[1][2]。要實(shí)現(xiàn)貨幣政策五個目標(biāo)——經(jīng)濟(jì)增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、國際收支平衡、金融穩(wěn)定[3]之間的協(xié)調(diào)顯得更加艱難。盡管政府部門針對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中的風(fēng)險(xiǎn)與波動對貨幣政策進(jìn)行了一系列的調(diào)整，但是收效卻并不明顯，貨幣政策效率的提高對經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行和提高社會經(jīng)濟(jì)福利有至關(guān)重要的作用[4]。因此，在我國當(dāng)前貨幣政策實(shí)施的背景下，對于貨幣政策效率進(jìn)行研究具有一定的迫切性和現(xiàn)實(shí)性。

貨幣政策多目標(biāo)系統(tǒng)是高度復(fù)雜、開放的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，具有非線性、時滯性等復(fù)雜性特征[5]。而用傳統(tǒng)方法研究往往更注重各目標(biāo)之間的線性關(guān)系而忽視了非線性的交互作用，不足以為貨幣政策的目標(biāo)決策提供充分的理論支持。

二、文獻(xiàn)綜述

貨幣政策的有效性和貨幣政策效率是國內(nèi)外學(xué)者在貨幣政策研究過程中主要關(guān)注的兩個方面。其中貨幣政策的有效性是指貨幣政策的實(shí)施能否引起經(jīng)濟(jì)的變動，而貨幣政策的效率是建立在有效性的基礎(chǔ)上，是指貨幣政策工具作用于最終目標(biāo)的程度和時滯[6]。

不同學(xué)者對于貨幣政策的有效性研究采取了不同的方法。范從來(2003)[7]從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，運(yùn)用AS-IS-LM模型分析了經(jīng)濟(jì)開放程度與貨幣政策有效性之間的關(guān)系，認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)開放程度的提高，貨幣政策的價格效率會有增強(qiáng)。大部分學(xué)者都是采用計(jì)量的方法進(jìn)行實(shí)證研究的，閆力(2009)[8]采用HP濾波法分離出M1、GDP、CPI增長率序列的趨勢成分和波動成分后, 運(yùn)用VAR模型及其脈沖響應(yīng)函數(shù)對我國貨幣政策的有效性進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),得出央行應(yīng)將穩(wěn)定物價作為貨幣政策的首要目標(biāo)。彭方平等(2012)[9]采用Logistic平滑轉(zhuǎn)換結(jié)構(gòu)向量自回歸模型分析了預(yù)期通貨膨脹對貨幣政策有效性的影響，得出經(jīng)濟(jì)處于高通脹預(yù)期狀態(tài)下和經(jīng)濟(jì)處于低通脹預(yù)期狀態(tài)下，貨幣政策的有效性存在明顯差異的結(jié)論。龐新江[10](2012)分別建立了名義GDP和實(shí)際GDP與貨幣供應(yīng)量M2的線性關(guān)系模型，通過我國1989-2009年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，驗(yàn)證了貨幣政策的有效性。

侯合心，趙蓉(1998)[11]從商業(yè)銀行信貸量變化的角度分析了貨幣政策低效率的原因，并給出相應(yīng)的政策建議。中國人民銀行上饒市中心支行課題組(2003)[12]針對我國加入WTO之后貨幣政策微觀傳導(dǎo)機(jī)制出現(xiàn)的新問題，分析了制約貨幣政策效率的主要因素，并給出相應(yīng)的政策建議。張先鋒(2003)[13]從理論上分析貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中影響其效率的因素。陳利平(2007)[14]通過構(gòu)建包含時滯、傳導(dǎo)擾動因素以及中介目標(biāo)的貨幣政策模型，分析通貨膨脹目標(biāo)制和貨幣政策效率之間的關(guān)系，認(rèn)為通貨膨脹目標(biāo)值無法解決中國貨幣政策低效率問題。王智強(qiáng)(2010)[15]通過1993-2009年的季度數(shù)據(jù)，使用隨機(jī)前沿分析的方法構(gòu)建模型進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)中國的財(cái)政政策和貨幣政策效率均不高，但是并未從根本上探究其效率不高的原因。

基于以上文獻(xiàn)可以看出，無論是用宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)模型還是計(jì)量模型對貨幣政策有效性和效率的研究都沒有涉及非線性的特征，而貨幣政策多目標(biāo)系統(tǒng)呈現(xiàn)出明顯的非線性和復(fù)雜性的特性。近年來，學(xué)者們已經(jīng)開始運(yùn)用系統(tǒng)科學(xué)非線性理論中的耗散結(jié)構(gòu)理論研究金融系統(tǒng)以及貨幣政策。Sandow,Xuelong Zhou(2007)[16]運(yùn)用最小熵建立新的公司財(cái)務(wù)狀況評價模型，解決了在數(shù)據(jù)缺失的情況下保證評價有效性的問題。Wiston ,Adrian Risso(2008)[17]通過綜合時間序列和熵值法，構(gòu)建企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的評價模型，并用多個國家的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，說明了模型的有效性。劉超(2013)[18]選取1980-2011年的數(shù)據(jù)運(yùn)用熵值法從宏微觀的角度，對中國的銀行系統(tǒng)進(jìn)行了脆弱性評價，給出了促進(jìn)銀行系統(tǒng)穩(wěn)定性建設(shè)的措施。王祥兵(2012)[19]結(jié)合耗散結(jié)構(gòu)理論中的低濃度三分子模型，從定量的角度給出了貨幣政策傳導(dǎo)系統(tǒng)是耗散結(jié)構(gòu)的依據(jù)，并且建立了基于突變理論的貨幣政策傳導(dǎo)系統(tǒng)的脆性綜合評價模型，結(jié)合1993-2010年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，證明了該評價模型的有效性。

綜上所述，我們可以發(fā)現(xiàn)貨幣政策效率的研究已經(jīng)進(jìn)入發(fā)展階段，同時可以看出耗散結(jié)構(gòu)的熵值法在金融系統(tǒng)的評價中得到了較為廣泛的應(yīng)用，但是研究中仍然存在以下問題：

首先，關(guān)于貨幣政策效率的研究中，從目前所搜尋的文獻(xiàn)中能夠看出很多學(xué)者還是停留在理論分析的階段，加入實(shí)證分析的研究成果很少。

其次，無論是在貨幣政策的有效性還是在貨幣政策效率的研究中，學(xué)者們都是通過中介目標(biāo)或者操作目標(biāo)對最終目標(biāo)的影響來分析，很少通過貨幣政策最終五個目標(biāo)來進(jìn)行研究。

最后，雖然熵值法的評價功能在金融系統(tǒng)中得到了廣泛的應(yīng)用，但是從目前的研究現(xiàn)狀看，還沒有運(yùn)用到貨幣政策的效率評價的研究中。

因此，本文將耗散結(jié)構(gòu)的熵值評價法運(yùn)用于貨幣政策最終五個目標(biāo)構(gòu)成的系統(tǒng)中，以此來研究貨幣政策的效率具有一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

三、熵值法評價模型的建立

劉傳哲(2006)[5]提出貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制是個復(fù)雜的系統(tǒng)，而最終都表現(xiàn)為貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。因此對由五個最終目標(biāo)構(gòu)成的系統(tǒng)進(jìn)行評價屬于對貨幣政策整體效率的評價，能夠更客觀的分析我國貨幣政策的執(zhí)行狀況，并為提高社會福利和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展提供借鑒。

(一)熵值法評價原理

從熵的定義可以看出，熵是對系統(tǒng)無序程度的度量，可以通過熵值來判斷一個變量的隨機(jī)性及無序程度，也可以用熵值來判斷某個指標(biāo)的離散程度。熵值越小，指標(biāo)的離散程度越小，表明系統(tǒng)越有序，越穩(wěn)定；反之，系統(tǒng)越無序，越脆弱。在利用多個指標(biāo)對事物進(jìn)行綜合評價時，對于各指標(biāo)來說，指標(biāo)的熵值越大，表明該指標(biāo)提供的信息量越大，該指標(biāo)對于評價對象的作用就越小；反之，熵值越小的指標(biāo)對于評價對象的作用就越大[20]。應(yīng)用熵值法能夠?qū)Ω髦笜?biāo)的權(quán)重進(jìn)行客觀賦值，使得評價結(jié)果更加客觀，并且符合系統(tǒng)的發(fā)展規(guī)律。

運(yùn)用熵值法評價貨幣政策效率，不僅能夠避免傳統(tǒng)方法對各指標(biāo)進(jìn)行主觀賦值對評價結(jié)果的影響，還能反映出貨幣政策最終目標(biāo)之間復(fù)雜性、非線性的交互作用。因此評價結(jié)果更加客觀、科學(xué)、有效。

(二)建立評價模型

貨幣政策的最終五個目標(biāo)對應(yīng)著五個指標(biāo)，xij表示第j項(xiàng)指標(biāo)在第i年的數(shù)值?？梢愿鶕?jù)以下步驟對我國的貨幣政策效率進(jìn)行評價。

1．對指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化和正向化。

由于代表貨幣政策最終目標(biāo)的各個指標(biāo)的計(jì)量單位都不相同，為了便于比較，消除不同計(jì)量單位的影響，首先要對各原始指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，使各個指標(biāo)的數(shù)據(jù)都落在0到1這一無量綱區(qū)間。進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化的方法一般有直線型、折線型等?？刹捎脴O值標(biāo)準(zhǔn)化法對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，如公式(1)所示。

(1)

2．計(jì)算貨幣政策最終目標(biāo)系統(tǒng)中第j項(xiàng)指標(biāo)下，第i年的比重或者概率，如公式(2)所示。

(2)

其中，pij為xij在不同方案出現(xiàn)的概率。

3．計(jì)算貨幣政策最終目標(biāo)系統(tǒng)各指標(biāo)的熵值，如公式(3)所示。

(3)

4．計(jì)算貨幣政策最終目標(biāo)系統(tǒng)的各指標(biāo)的差異系數(shù)，如公式(4)所示。

gj=1-sj

(4)

gj越大，該指標(biāo)對于貨幣政策的效率作用越大。

5．定義貨幣政策最終目標(biāo)系統(tǒng)中各指標(biāo)的權(quán)重，由于差異系數(shù)越大，指標(biāo)對于貨幣政策效率的影響越大，因此權(quán)重應(yīng)該越大，如公式(5)所示。

(5)

6．計(jì)算綜合評價值，如公式(6)所示。

(6)

計(jì)算出的綜合評價值越高，表明該年份貨幣政策最終目標(biāo)系統(tǒng)越脆弱，貨幣政策效率較低，反之，表明貨幣政策效率較高。

四、評價貨幣政策效率的實(shí)證分析

(一)貨幣政策最終目標(biāo)系統(tǒng)脆性評價指標(biāo)和數(shù)據(jù)的選取

本文選取各目標(biāo)的一級指標(biāo)進(jìn)行數(shù)據(jù)計(jì)算，即經(jīng)濟(jì)增長選取GDP增長率；穩(wěn)定物價選取消費(fèi)者物價指數(shù)CPI；充分就業(yè)選取就業(yè)率，通過與城鎮(zhèn)登記失業(yè)率的差計(jì)算；國際收支平衡選取國際收支差額，用經(jīng)常項(xiàng)目差額和資本與金融項(xiàng)目差額之和表示；金融穩(wěn)定選取主要商業(yè)銀行不良貸款率，①為保證所選指標(biāo)的正負(fù)向相同，在對主要商業(yè)銀行的不良貸款率進(jìn)行處理之前要對該組數(shù)列進(jìn)行負(fù)向處理。為保證數(shù)據(jù)的重要性、科學(xué)性和可獲得性，本文在實(shí)證研究過程中選取1993-2012年度數(shù)據(jù)進(jìn)行貨幣政策效率的評價。各指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)如表1所示：

(二)實(shí)證過程

1．采用極值標(biāo)準(zhǔn)化法對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化和正向化處理標(biāo)準(zhǔn)化的各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)值如表2所示。

2．根據(jù)公式(2)計(jì)算貨幣政策最終目標(biāo)系統(tǒng)中年指標(biāo)值的比重或概率，如表3所示。

3．根據(jù)以上求出的概率表，運(yùn)用公式(3)可以計(jì)算各指標(biāo)的熵值。結(jié)果如表4所示。

4．各項(xiàng)指標(biāo)的差異系數(shù)計(jì)算，結(jié)果如表5所示。

5．五個指標(biāo)權(quán)重的計(jì)算結(jié)果如表6所示。

6．每年的綜合評價值結(jié)果如表7所示。

7．對各年度的綜合評價系數(shù)按升序排序，具體如表8所示。

8．根據(jù)表8的評價結(jié)果，繪制各年度綜合評價結(jié)果趨勢圖，如圖1所示。

表1 貨幣政策最終目標(biāo)系統(tǒng)各指標(biāo)原始數(shù)據(jù)表

資料來源：1993-2012年的《中國金融年鑒》、《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》、銀監(jiān)會年報(bào)、中國人民銀行年報(bào)等。

表2 貨幣政策最終目標(biāo)系統(tǒng)各指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)值表

表3 貨幣政策最終目標(biāo)系統(tǒng)各指標(biāo)概率表

續(xù)表3

20000.0156560.0146820.0916040.0029710.09551820010.0136990.0171290.0534360.0110970.11412820020.0293540.0048940.0229010.0153410.08602420030.0469670.0209620.0000000.0243680.06323620040.0489240.0430670.0076340.0451520.04652520050.0724070.0261830.0076340.0668380.03019420060.0998040.022920.0152670.0795160.02487720070.1291590.0503260.0229010.1241890.02183820080.0391390.0592170.0076340.1242350.00569720090.0313110.005710.0000000.1322630.00322820100.0547950.0383360.0152670.1586660.00132920110.0332680.0554650.0152670.1244950.00019020120.0039140.0326260.0152670.0450180.000000

表4 貨幣政策最終目標(biāo)系統(tǒng)各指標(biāo)熵值表

表5 貨幣政策最終目標(biāo)系統(tǒng)各指標(biāo)差異系數(shù)表

表6 貨幣政策最終目標(biāo)系統(tǒng)各指標(biāo)權(quán)重表

表7 貨幣政策效率綜合評價系數(shù)表

表8 貨幣政策效率綜合評價排序表

圖1 貨幣政策效率綜合評價趨勢圖

五、結(jié)論和政策建議

(一)實(shí)證結(jié)論

通過熵值法對我國1993-2012年貨幣政策效率評價實(shí)證研究得出以下結(jié)果：

1．國際收支差額對貨幣政策效率影響最大

由表4可得：經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)的熵值最大，金融穩(wěn)定指標(biāo)次之，熵值最小的指標(biāo)是國際收支平衡指標(biāo)。根據(jù)上文中第三部分的分析可知，經(jīng)濟(jì)增長因素對貨幣政策的影響力度最小，而國際收支因素影響力度最大。這是因?yàn)橹袊愿母镩_放以來選取的貨幣政策都是問題導(dǎo)向型的，貨幣政策的最終目標(biāo)是在保證物價穩(wěn)定的基礎(chǔ)上促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。雖然在1978年以后GDP增長率有變化也有波動，但是一般來說都是在政府的目標(biāo)預(yù)期之內(nèi)的，因此經(jīng)濟(jì)增長這一指標(biāo)對于貨幣政策的效率以及貨幣政策最終五個目標(biāo)的協(xié)調(diào)發(fā)展影響力較小。從近20年的國際收支平衡表中可以看出，我國自1994年開始一直呈現(xiàn)“雙順差”的狀態(tài)，并且規(guī)模在不斷加大，正因?yàn)槲覈慕?jīng)濟(jì)增長一直依賴出口，使得外匯占款過多，國內(nèi)流動性萎縮，引發(fā)各種資產(chǎn)泡沫和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡等一系列問題，所以國際收支差額成為影響貨幣政策效率最重要的因素。

2．我國貨幣政策效率在逐步提高

根據(jù)圖1分析得出，1993-2012年間我國的貨幣政策最終目標(biāo)系統(tǒng)的脆弱性呈下降趨勢，其中1994年脆性最強(qiáng)，貨幣政策效率最低，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況最差，2012年貨幣政策效率最高，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況最好。

從圖1可得，我國貨幣政策效率的分析可分為1993-2002，2003-2007，2008-2012三個階段。

(1)1993-2002年。由于固定資產(chǎn)投資規(guī)模大力擴(kuò)張以及匯率并軌，1993年中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高速增長的通道。當(dāng)年GDP增長率為14%，居民消費(fèi)價格指數(shù)為114.7%，而到1994年居民消費(fèi)價格指數(shù)上漲至24.1%，達(dá)到史上最高，GDP增長率達(dá)到13.1%，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱，經(jīng)濟(jì)秩序混亂。出于相機(jī)抉擇的機(jī)制，政府采取了從緊的貨幣政策，積極治理通貨膨脹，到1996年成功實(shí)現(xiàn)軟著陸。1998年我國經(jīng)濟(jì)受到亞洲金融風(fēng)暴的影響，導(dǎo)致當(dāng)年的綜合評價值略微上漲，貨幣政策效率有所降低，但是由于中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大，整體來說受到的沖擊不大，但實(shí)際上中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一場很深刻的調(diào)整[21]。

(2)2003-2007年。2003年，受伊拉克戰(zhàn)爭和非典疫情的影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到牽連，貨幣政策最終目標(biāo)系統(tǒng)的脆性上升。到2007年中國經(jīng)濟(jì)存在固定投資增長過快，物價水平波動劇烈，國際收支繼續(xù)保持“雙順差”的問題，國際收支調(diào)節(jié)和內(nèi)部經(jīng)濟(jì)調(diào)控的難度加大。加之國內(nèi)金融環(huán)境不穩(wěn)定，貨幣供應(yīng)過多，外幣大量涌入，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)又出現(xiàn)了很大的波動，貨幣政策效率出現(xiàn)了一定程度的回落。

(3)2008-2012年。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，美國、歐盟、日本等中國主要的出口國都陷入經(jīng)濟(jì)疲軟，嚴(yán)重影響貿(mào)易出口量，國際收支差額增速減緩，另一方面，國內(nèi)開始擴(kuò)大內(nèi)需，政府投放四億資金刺激經(jīng)濟(jì)，因此在國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境依舊嚴(yán)峻的情況下，我國的經(jīng)濟(jì)形勢有轉(zhuǎn)好的趨向。2009年美國和歐盟經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，出口貿(mào)易量又有一定程度的恢復(fù)，國際收支順差額持續(xù)擴(kuò)張，貨幣政策效率又一次出現(xiàn)了下降。2010年以后，政府在保增長的同時，加大“促內(nèi)需，調(diào)結(jié)構(gòu)”的政策力度，堅(jiān)定不移地實(shí)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長方式的轉(zhuǎn)變，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，使得2012年首次扭轉(zhuǎn)了“雙順差”的局面，資本與金融賬戶出現(xiàn)逆差，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況達(dá)到新的高度。

以上分析可得，熵值法的評價結(jié)果和現(xiàn)實(shí)情況基本吻合，證明了該評價模型的有效性和科學(xué)性。

(二)政策建議

從上文的實(shí)證分析過程中可以看出國際收支差額是影響貨幣政策效率的最重要因素。本文從改善國際收支順差的角度提出相關(guān)政策建議，以期能夠?qū)崿F(xiàn)貨幣政策效率的提高，促進(jìn)貨幣政策五個目標(biāo)之間的協(xié)調(diào)發(fā)展。

1．加強(qiáng)技術(shù)引進(jìn)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

自1993年以來，中國的經(jīng)濟(jì)增長一直是依靠龐大的凈出口額和工業(yè)化的發(fā)展。但是過快的發(fā)展導(dǎo)致國內(nèi)污染嚴(yán)重、能源危機(jī)，再加上國際大宗商品價格上漲，中國老齡化導(dǎo)致的勞動力成本上升，使得目前的經(jīng)濟(jì)增長方式不具有可持續(xù)性。

加強(qiáng)技術(shù)引進(jìn)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)問題的最為有效的辦法。從國內(nèi)市場情況來看，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高第三產(chǎn)業(yè)的比重，擴(kuò)大國內(nèi)消費(fèi)需求，不僅能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，而且為第三產(chǎn)業(yè)提供更多的就業(yè)機(jī)會。從國際市場來看，引進(jìn)新的技術(shù)，會增加進(jìn)口需求，減小經(jīng)常項(xiàng)目差額，促進(jìn)國際收支平衡，另一方面，外匯儲備減少，央行可投放的基礎(chǔ)貨幣很大程度的降低，對于國內(nèi)金融穩(wěn)定和物價穩(wěn)定都起了積極作用。

從以上分析中可以看出，加強(qiáng)技術(shù)引進(jìn)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)能夠在保證經(jīng)濟(jì)增長的同時，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、國際收支平衡和金融穩(wěn)定的協(xié)調(diào)發(fā)展，因此貨幣政策效率能夠得到很大的提高。

2．加大海外投資，放松資本外流限制

由于人民幣在國際市場上的升值預(yù)期，導(dǎo)致我國的資本與金融賬戶在經(jīng)常項(xiàng)目順差的情況下，依舊保持龐大的順差規(guī)模，表明國內(nèi)存在大量的投機(jī)資本，而人民幣的資源配置效率較低。所以一方面，對于本幣外流要放松限制，積極開拓投資渠道，提高海外投資收益率，提高我國居民收入進(jìn)而提高國內(nèi)消費(fèi)需求，加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的進(jìn)程，改善目前國內(nèi)就業(yè)狀況。另一方面，由于工業(yè)發(fā)展迅速，導(dǎo)致現(xiàn)階段國內(nèi)稀缺資源相當(dāng)匱乏，因此在人民幣“走出去”的過程中，要重視對礦產(chǎn)、能源等稀缺資源的投資，來保證我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

放松對資本外流的限制，不僅能夠促進(jìn)國際收支平衡，而且也能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長和充分就業(yè)的目標(biāo)，有利于提高貨幣政策的執(zhí)行效果和社會福利。

3．變藏匯于國為藏匯于民，鼓勵民間資本進(jìn)入外匯市場

根據(jù)我國目前的結(jié)售匯制度，中資外貿(mào)企業(yè)能夠保留進(jìn)出口總額20%的資金，居民每年只允許換匯5萬美元。在現(xiàn)行匯率管理體制下，我國的外匯儲備已經(jīng)日益逼近“極限”，央行將不堪重負(fù)，因此要加速藏匯于民的進(jìn)程，將外匯投資的自主權(quán)，放回到企業(yè)和個人手中。

落實(shí)藏匯于民的根本之道還在于人民幣國際化，而人民幣走出去的機(jī)遇也正是建立在藏匯于民的基礎(chǔ)上。因?yàn)槿绻袊耖g對外投資逐漸增加，民間換匯的需求就會變大，導(dǎo)致中國的資本管制逐漸放松，實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的可自由兌換。

允許民間資本進(jìn)入外匯市場一方面可以減輕政府的管理負(fù)擔(dān)，外匯儲備進(jìn)入民間后，可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)，提高外匯儲備的收益率，另一方面，也能在一定程度上緩解目前國內(nèi)居民投資渠道過于狹窄，弱化貨幣錯配引發(fā)的各種風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)國內(nèi)金融穩(wěn)定和物價穩(wěn)定。由此可見，民間資本進(jìn)入外匯市場可以同時實(shí)現(xiàn)國際收支平衡、金融穩(wěn)定和國內(nèi)物價穩(wěn)定的協(xié)調(diào)發(fā)展，保證我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

【注】

①主要商業(yè)銀行包括國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行。

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