李艷琴

摘 要：本文通過以往創(chuàng)業(yè)板信息披露狀況，分析其信息披露中存在的問題，并提出改善建議，以促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板的健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；上市公司；信息披露

一、我國創(chuàng)業(yè)板的成立背景

創(chuàng)業(yè)板起源于美國1971年成立的納斯達(dá)克交易市場，我國提出創(chuàng)業(yè)投資的想法在20世紀(jì)80年代，目的在于解決科技企業(yè)的融資和資金來源問題。隨著滬深證券交易所于90年代相繼成立，并且發(fā)展態(tài)勢較好，解決了一部分大企業(yè)的融資問題，但民營小企業(yè)的崛起，突出了中小企業(yè)的融資困難。2000年

8月，經(jīng)國務(wù)院同意，創(chuàng)業(yè)板的籌備工作交由深圳交易所負(fù)責(zé)，然而就在同年，以美國納斯達(dá)克為代表，全球的以高科技企業(yè)為主要投資對象的各大股票市場指數(shù)開始了大幅度的下跌。經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂不僅導(dǎo)致國外的股市大跌，中國香港創(chuàng)業(yè)板跌幅高達(dá)90%，最終導(dǎo)致我國創(chuàng)業(yè)板市場進(jìn)程的擱置。深交所2003年提出分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場的建設(shè)并得到認(rèn)可，于2004年5月成立中小企業(yè)板，且發(fā)展良好。2009年3月31日，證監(jiān)會發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，6月深交所正式發(fā)布《深交所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，10月首批28家創(chuàng)業(yè)板公司上市，歷時(shí)10多年的創(chuàng)業(yè)板終于面世。

二、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露是指企業(yè)在發(fā)行證券并上市、交易等過程中按照相關(guān)法律法規(guī)、規(guī)章制度等規(guī)定，向社會公眾及投資者公開與企業(yè)有關(guān)信息的行為。關(guān)于創(chuàng)業(yè)板信息披露的研究主要集中于近十多年，相關(guān)的文獻(xiàn)層出不窮，且該課題受到越來越多的關(guān)注。

趙淼（2010）的《中國創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露研究》提出創(chuàng)業(yè)板信息披露的框架：首次披露——招股說明書、上市公司公告；定期報(bào)告——年報(bào)、中報(bào)；臨時(shí)報(bào)告——重大事件、并購信息，且披露內(nèi)容在參考主板的基礎(chǔ)上進(jìn)行了一定的修改。該文獻(xiàn)通過問卷調(diào)查做出分析，創(chuàng)業(yè)板信息披露中應(yīng)突出其成長性、風(fēng)險(xiǎn)性、內(nèi)部控制及公司治理方面的信息。李憶朋（2012）的《關(guān)于提高創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露質(zhì)量的思考》提出創(chuàng)業(yè)板信息披露質(zhì)量需要提高的四個(gè)方面：①法律體系的不完善；②證交所監(jiān)管制度的缺陷；③創(chuàng)業(yè)板公司公司治理的不合理；④信息披露人員能力的不高。董旃（2010）《會計(jì)信息自愿性披露：基于創(chuàng)業(yè)板市場分析》提出創(chuàng)業(yè)板會計(jì)信息披露中不足之處有：無形資產(chǎn)披露不完善；信息時(shí)效性差；預(yù)測性信息披露規(guī)定的缺失。汪海栗、黃溪（2013）《無形資產(chǎn)信息披露的指數(shù)構(gòu)建：

2009-2012年創(chuàng)業(yè)版上市公司解析》采用2009-2012年的創(chuàng)業(yè)板公司數(shù)據(jù)，確定準(zhǔn)則中無形資產(chǎn)內(nèi)容——專利權(quán)、非專利技術(shù)、商標(biāo)權(quán)等常規(guī)內(nèi)容，同時(shí)定義了無形資產(chǎn)非常規(guī)內(nèi)容。徐穎（2012）的《深證創(chuàng)業(yè)板上市公司會計(jì)信息披露監(jiān)管問題探究》總結(jié)會計(jì)信息披露監(jiān)管中存在的問題主要有：證交所發(fā)現(xiàn)問題不及時(shí)、會計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管失效、創(chuàng)業(yè)板公司治理存在內(nèi)部控制失靈等缺陷。

三、創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露現(xiàn)狀及存在問題

在我國，創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露約束的基本法律制度有：《證券法》、《公司法》、《會計(jì)法》、《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》、《關(guān)于進(jìn)一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引》、《深證證券交易所》、《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則》里關(guān)于創(chuàng)業(yè)板上市公司的具體條例等等。然而在披露這些信息的過程中還存在以下的一些問題：

（一）相關(guān)法律不完善、監(jiān)管制度不嚴(yán)。我國在對創(chuàng)業(yè)板信息披露規(guī)范上設(shè)立了相應(yīng)的法律、法規(guī)、部門規(guī)章及規(guī)定四個(gè)方面層次體系，但是在這個(gè)四個(gè)層次之間的連接不夠緊密。吳曉求（2011）指出我國創(chuàng)業(yè)板上市過程中的“創(chuàng)富效益”是極其夸張、驚人的。根據(jù)媒體披露，僅在創(chuàng)業(yè)板開板一年內(nèi)的113家企業(yè)中，已經(jīng)催生了億萬富翁406人之多，并且這些企業(yè)的實(shí)際控制人及其家族擁有的股權(quán)財(cái)富高達(dá)15.45億。隨之便是解禁期后發(fā)起人、大股東、高管的拋售，他們的拋售留下的無疑是更多的股市泡沫，創(chuàng)業(yè)板的市盈率更是從首批上市的110多倍下降到現(xiàn)如今的50多倍。創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)造的財(cái)富沒有真正進(jìn)入到所有股東的賬戶，而只是進(jìn)了少數(shù)人的腰包，監(jiān)管在哪里，如何公平化這些財(cái)富即是值得思考的問題。

（二）信息披露不充分、不及時(shí)。在《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》、《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則》等的具體規(guī)范中提出了信息披露的具體內(nèi)容及披露原則，但在披露內(nèi)容上重視財(cái)務(wù)信息，忽視對非財(cái)務(wù)信息的披露；重視過去的信息反映，忽略反映未來的風(fēng)險(xiǎn)、收益預(yù)測依據(jù)等內(nèi)容的披露；重視與主板相同的內(nèi)容披露，忽略創(chuàng)業(yè)板特征的內(nèi)容披露；未強(qiáng)調(diào)信息披露的及時(shí)性。盡管創(chuàng)業(yè)板公司開始對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的披露，但有些只流于形式，并未實(shí)質(zhì)性的反映這些風(fēng)險(xiǎn)因素；成長性作為創(chuàng)業(yè)板的一個(gè)重要特征，但在信息披露過程中并未作為重要內(nèi)容進(jìn)行表述。

四、規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露的建議

（一）及時(shí)修改相關(guān)法律法規(guī)并落到實(shí)處。在法律法規(guī)的實(shí)施過程中，發(fā)現(xiàn)的問題原因產(chǎn)生主要是法律法規(guī)的不完善，在披露信息時(shí)間性要求上可考慮更快，對掌握內(nèi)幕信息的人員制定更嚴(yán)格的法律法規(guī)約束，尤其對利用內(nèi)幕信息進(jìn)行交易的行為人應(yīng)加強(qiáng)懲治力度。另外，創(chuàng)業(yè)板上市公司的退市制度中應(yīng)考慮增加補(bǔ)償機(jī)制，因?yàn)樯鲜泄就耸?，小股東就成為了“受害者”，那么是否創(chuàng)業(yè)板上市公司、公司主要大股東、公司高管、保薦機(jī)構(gòu)等都應(yīng)該成為退市的責(zé)任人，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)退市補(bǔ)償?shù)呢?zé)任，尤其是對上市時(shí)間不久就出現(xiàn)退市的公司。企業(yè)在進(jìn)行首次上市發(fā)行證券時(shí)，保薦人的保薦對一個(gè)公司能否在創(chuàng)業(yè)板市場上市起有關(guān)鍵作用，保薦人是個(gè)非常重要的角色。保薦人比推薦人有著更重要的作用，一般在企業(yè)上市后還負(fù)有兩年的保薦責(zé)任，眾所周知的萬福生科造假案的處罰中，萬福生科、平安證券以及中磊會計(jì)師事務(wù)所均將受到處罰。而平安證券被暫停保薦資格三個(gè)月，并被罰7665萬元，相當(dāng)于兩倍的保薦收入。這是一次史上最大的罰單，雖然法律法規(guī)對保薦人制度作了很多的規(guī)定、約束，但從該事件中不難發(fā)現(xiàn)保薦人的責(zé)任并沒有起到很大的作用，事件不僅發(fā)生且性質(zhì)惡劣。在英國，終生保薦人制度的產(chǎn)生無疑是防范和化解市場運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的一種有效的解決方案，在我國應(yīng)該可以制定終生保薦人制度并實(shí)施。

（二）加強(qiáng)無形資產(chǎn)、成長性等的披露。創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的主要目的之一就是支持高技術(shù)中小企業(yè)發(fā)展，這類高技術(shù)型企業(yè)著重技術(shù)的創(chuàng)新，無形資產(chǎn)便是尤為重要的代表資產(chǎn)，無形資產(chǎn)信息的披露情況往往能否反映出這類企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新及未來發(fā)展?jié)摿栴}。現(xiàn)有無形資產(chǎn)披露信息中包括無形資產(chǎn)的原值、攤銷、凈值；開發(fā)支出；與無形資產(chǎn)相關(guān)的會計(jì)政策及會計(jì)估計(jì)，無形資產(chǎn)的市場價(jià)值估計(jì)并未包括在其中，但實(shí)際上這項(xiàng)信息對決策者是一項(xiàng)極為有用的信息，能增強(qiáng)投資者對企業(yè)價(jià)值的衡量及判斷。高成長性一直以來都是大眾對創(chuàng)業(yè)板的認(rèn)知，成長性信息披露應(yīng)設(shè)立規(guī)范的披露框架，框架中不僅包含總資產(chǎn)增長率等財(cái)務(wù)指標(biāo)的內(nèi)容，且應(yīng)考慮增加其他非財(cái)務(wù)指標(biāo)，幫助投資者判斷決策。另外企業(yè)在披露業(yè)績增長預(yù)告時(shí)可借鑒國外創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)，增加業(yè)績實(shí)現(xiàn)的有利、不利因素等相關(guān)信息。

結(jié)論：創(chuàng)業(yè)板的興起是對我國中小企業(yè)發(fā)展的一種極大促進(jìn)與幫助，但信息披露的瑕疵影響了決策者的使用，更影響創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展，因而提升創(chuàng)業(yè)板企業(yè)信息披露質(zhì)量甚為重要。通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露的研究，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有法律法規(guī)有待完善，監(jiān)管有待加強(qiáng)及信息披露的充分性及及時(shí)性，并提出提升創(chuàng)業(yè)板信息披露水平的一些建議，當(dāng)然有些建議的實(shí)施還需面臨更多的問題和挑戰(zhàn)。創(chuàng)業(yè)板信息披露的問題有待進(jìn)一步擴(kuò)大研究空間，對現(xiàn)有數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證性分析將作為未來的研究議題。

參考文獻(xiàn)：

[1] 吳曉求.中國創(chuàng)業(yè)板市場：成長與風(fēng)險(xiǎn)[M].中國人民大學(xué)出版社.2011

[2] 趙淼.中國創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露研究[M].社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社.2010endprint