龍月娥，杜 沔

（汕頭大學(xué)商學(xué)院，廣東 汕頭 515063）

資本市場中會計信息有用性的檢驗方法述評

龍月娥，杜 沔

（汕頭大學(xué)商學(xué)院，廣東 汕頭 515063）

會計信息披露制度對降低信息不對稱、促進資本市場的有效運轉(zhuǎn)起著至關(guān)重要的作用。比弗、鮑爾和布朗創(chuàng)建了會計信息有用性實證檢驗的兩種基本模式，使得會計信息是否有用成為實證的問題而非分析性的問題，之后關(guān)于此問題的研究均未曾跳出這兩種模式的基本框架。這兩種模式的研究思路和研究方法存在關(guān)鍵性的區(qū)別，我國學(xué)者在相關(guān)研究中應(yīng)根據(jù)研究問題的需要，對兩種模式的適用性進行評估與改進，以適應(yīng)我國資本市場的研究情境。

資本市場；會計信息；市場反應(yīng)；信息含量；期望模型；述評

一、引 言

隨著資本市場的蓬勃發(fā)展和上市公司的出現(xiàn)，會計信息披露制度作為一種減輕企業(yè)與企業(yè)外部利益相關(guān)者，特別是證券投資者信息不對稱的機制已經(jīng)對資本市場的運作起著越來越重要的作用。絕大多數(shù)國家，如英國、美國、澳大利亞等均將“為投資者提供決策有用的信息”作為企業(yè)財務(wù)報告最重要的目標(biāo)。我國現(xiàn)行實施的《企業(yè)會計準(zhǔn)則》同樣明確了投資者是財務(wù)報告最重要的使用者[1]。

基于投資者是財務(wù)報告最重要使用者這一經(jīng)濟現(xiàn)實，以及基于數(shù)據(jù)可得性的考慮，目前關(guān)于會計信息有用性的研究，通常都是從投資者的角度來進行檢驗的。對于“信息有用”須具備的特征，威廉·斯科特認為，只有當(dāng)信息能夠改變投資者的信念和行為時，它才是有用的信息。而且，信息的有用程度可以通過其公布后所導(dǎo)致的交易量和價格變化程度來衡量。[2]

會計信息以財務(wù)報告作為載體和表現(xiàn)形式。最早對會計信息有用性進行實證檢驗，并對后續(xù)研究產(chǎn)生決定性影響的豐碑之作有兩篇，分別是鮑爾和布朗合作撰寫的《會計收益數(shù)據(jù)價值的經(jīng)驗評估》[3]以及比弗的《年度盈余報告的信息含量①》[4]，這兩篇論均從投資者的角度檢驗了會計信息是否有用，檢驗思路大體一致，但在具體的檢驗方法上存在較大差異。

鮑爾和布朗以及比弗對會計信息有用性的檢驗思路和檢驗方法具有劃時代的意義，創(chuàng)立了會計信息有用性實證檢驗的兩種基本模式，對后來的會計信息價值研究產(chǎn)生了深遠的影響，后續(xù)學(xué)者對會計信息有用性進行研究所采用的方法都不曾跳出這兩種模式的基本框架。在本文中，我們將這兩種模式分別稱為“鮑爾-布朗模式”和“比弗模式”。

二、鮑爾-布朗模式下的檢驗

（一）鮑爾-布朗關(guān)于會計信息有用性的實證檢驗方法

基于“市場無偏和有效”的假設(shè)，如果有新信息到達市場，則市場會迅速做出反應(yīng)，并體現(xiàn)到證券價格的調(diào)整上。當(dāng)上市公司公布收益報告時，如果能夠觀察到證券價格隨之做出了修正，那么就提供了“收益數(shù)字所傳遞的信息是有用的”證據(jù)。根據(jù)這一邏輯，鮑爾和布朗通過檢驗收益報告公布時會計收益數(shù)字與股票價格（股票回報率）的相關(guān)關(guān)系來檢驗會計信息的有用性。

鮑爾和布朗實證檢驗會計收益數(shù)字有用性的具體方法是：先構(gòu)建模型確定市場對企業(yè)預(yù)期的收益變動額，然后根據(jù)企業(yè)當(dāng)期公布的實際收益變動額與預(yù)期收益變動額的差額計算得到未預(yù)期收益，在此基礎(chǔ)上檢驗當(dāng)未預(yù)期收益不為零，也即實際收益變動額與預(yù)期收益變動額不一致時市場做出了怎樣的反應(yīng)。如果資本市場是有效且無偏的，那么當(dāng)收益報告發(fā)布時，未預(yù)期收益和異?；貓髴?yīng)呈同向變動關(guān)系。因此，對會計信息有用性進行檢驗，未預(yù)期收益和異?；貓蟮拇_定是關(guān)鍵。

鮑爾和布朗用了兩個備擇的收益期望模型來估計預(yù)期收益變動額，即回歸模型（Regression Model）和幼稚模型（Na?ve Model）。幼稚模型假定單個公司本期的預(yù)期收益變動額等于上期的實際收益變動額?；貧w模型下預(yù)期收益變動額的計算過程分兩步：

第一步：根據(jù)以前年度的數(shù)據(jù)，使用最小二乘法確定系數(shù)a1jt和a2jt的估值：

在（1）式中，ΔIj，t-τ和 ΔMj，t-τ是已知的，通過該式要得到的是a1jt和a2jt的估值，也就是（1）式中的和ΔIj，t-τ是 j公司以前年度的實際收益變動額，ΔMj，t-τ是以前年度市場的實際收益變動額。該式的主要目的是要獲得j公司收益變動額與市場收益變動額存在的特定關(guān)系，以便為下一步計算j公司當(dāng)期的預(yù)期收益變動額做準(zhǔn)備。

第二步：利用第一步得到的系數(shù)估值計算確定j公司第t年預(yù)期收益的變動額ΔI?jt：

該步是在第一步驟的基礎(chǔ)上進行的，即假定j公司收益變動額與市場收益變動額在以前年度形成的特定關(guān)系在當(dāng)期仍然存在。因此是將以前年度回歸后得到的系數(shù)估值直接用于j公司當(dāng)期預(yù)期收益變動額的計算上。上式中和根據(jù)第一步計算得到，ΔMjt是當(dāng)期（t期）的市場收益變動額。在計算得到預(yù)期收益變動額后，用t期實際的收益變動額減去t期的預(yù)期收益變動額就得到了t期的未預(yù)期收益，用公式表示：

未預(yù)期收益確定以后，接下來需要做的就是建立未預(yù)期收益與資本市場反應(yīng)的關(guān)聯(lián)。也即檢驗當(dāng)未預(yù)期收益不為零，也即市場預(yù)期有誤時，市場做出了怎樣的反應(yīng)。通常對于市場反應(yīng)可以從股票交易量和股價兩個方面進行衡量，鮑爾和布朗選取的是股價指標(biāo)，具體是用股票回報率來衡量的。

2.異?；貓舐实挠嬎?。對于異?；貓舐实挠嬎?，鮑爾和布朗的思路是：首先將以前年度單個公司的股票回報率對市場回報率做回歸，確定系數(shù)估值，然后假定這種歷史關(guān)系在t期仍然存在，用t期該公司股票回報率對市場股票回報率做回歸，當(dāng)沒有新的信息到達股票市場時，那么公司的股票回報率應(yīng)該完全由市場因素決定，殘差應(yīng)為零；倘若在收益報告公布日公司股票回報率與市場股票回報率進行回歸后殘差不為零，則說明收益報告給資本市場傳遞了新的信息。

鮑爾和布朗建立的確定公司異常回報率的模型如下：

3.會計信息（收益報告）有用性檢驗。在分別獲取了收益報告公告期間的未預(yù)期收益和異?；貓舐屎?，鮑爾和布朗隨之通過曲線圖和列表的方式呈現(xiàn)了兩者之間的相關(guān)關(guān)系，其結(jié)果顯示：無論收益期望模型采用的是回歸模型還是幼稚模型，正的未預(yù)期收益對應(yīng)的始終是正的異?；貓?，負的未預(yù)期收益對應(yīng)的始終是負的異?；貓螅簿褪钦f，投資者對未預(yù)期收益做出了同向的反應(yīng)，當(dāng)為壞消息（實際收益小于預(yù)期收益）時市場做出了負面的反應(yīng)，體現(xiàn)的異常回報為負值，當(dāng)為好消息（實際收益大于預(yù)期收益）時，市場做出了正面的反應(yīng)，體現(xiàn)的異?；貓鬄檎担瑥亩C明了會計收益數(shù)字對投資者是決策有用的。

（二）鮑爾-布朗模式的拓展與完善

鮑爾和布朗開創(chuàng)了會計信息有用性實證研究的先河，但其研究方法的缺陷也是顯而易見的，如對未預(yù)期收益和異?；貓蟮年P(guān)系只是采用一種直觀的圖形或列表的方式來表達，缺乏數(shù)學(xué)上的精致性。后來的學(xué)者針對其研究方法上的不足，承襲其研究思路，對其研究方法進行了改進和完善，建立了會計收益數(shù)字與股票回報的函數(shù)關(guān)系，采用數(shù)學(xué)的方法對其研究思路進行模型化表述等，從而使其研究方法得以完善和得到更廣泛的運用。

具體來說，后續(xù)學(xué)者對鮑爾和布朗模式的改進主要體現(xiàn)在以下兩個方面：一是將鮑爾和布朗關(guān)于會計信息有用性的實證檢驗思路模型化，建立了會計信息與投資者反應(yīng)的直接聯(lián)系；二是擴展了會計信息的檢驗范圍，即不僅僅檢驗會計收益數(shù)字的有用性，還檢驗了其他相關(guān)會計信息，如資產(chǎn)負債表信息、現(xiàn)金流量表信息和利潤表明細項目等的有用性[5]，[6]，[7]。

在沿用鮑爾和布朗“通過將未預(yù)期收益和異常回報建立聯(lián)系來檢驗?zāi)甓仁找鎴蟾媸欠裼杏谩钡乃悸窌r，后續(xù)學(xué)者建立的模型有兩個，一個是隨機游走模型，一個是市場模型。

隨機游走模型從鮑爾和布朗收益期望模型中的幼稚模型發(fā)展而來，即將投資者對企業(yè)當(dāng)期的預(yù)期收益和正?；貓舐试O(shè)定為上一期的實際收益和實際回報率：ARi，t=Ri，t-Ri，t-1=a+b ×UEPSi，t+ εi，t

在上述兩個表達式中，ARi，t表示 i公司 t期的異?；貓舐剩琑i，t和 Ri，t＆1分別表示 i公司 t期和t-1期的股票回報率，UEPSi，t表示i公司t期的未預(yù)期每股收益，EPSi，t和 EPSi，t＆1分別表示 i公司 t期和t-1期的每股收益。在隨機游走模型中，預(yù)期收益假定為上一期的收益，未預(yù)期收益等于當(dāng)期的實際收益減去上一期的實際收益，異?；貓舐氏鄳?yīng)的由本期股票的實際回報率減去上一期的股票實際回報率得到。當(dāng)收益報告公布時，未預(yù)期收益的系數(shù)b（b被稱為盈余反映系數(shù)）顯著為正時，說明收益報告?zhèn)鬟_了新的信息，并且市場對未預(yù)期收益做出了同向的反應(yīng)，即當(dāng)未預(yù)期收益為正（好消息）時，異常回報也為正；當(dāng)未預(yù)期收益為負（壞消息）時，異?；貓笠矠樨?。市場模型的表達式：

市場模型與隨機游走模型的主要不同點在于對預(yù)期收益和正?；貓舐实脑O(shè)定，在市場模型中，預(yù)期收益設(shè)定為市場平均收益，正?；貓舐试O(shè)定為市場平均回報率，相應(yīng)的未預(yù)期收益等于實際收益減去市場平均收益，異?；貓舐实扔趯嶋H回報率減去市場平均回報率。

以上所述隨機游走模型和市場模型仍然停留在只檢驗會計收益數(shù)字的有用性方面，然而隨著資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表地位的提升，以及上市公司要求披露更加詳細的信息等，對資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表、所有者權(quán)益變動表等會計信息有用性的檢驗顯得越來越必要，因此，有學(xué)者擴展了對除會計收益以外的其他信息有用性的檢驗。如Jennifer Francis;Katherine Schipper et al[5]針對隨著時間的推移，投資者對大公司盈余公告的反應(yīng)越來越強這一現(xiàn)象進行了實證研究，認為這一趨勢是由于在披露綜合會計信息的同時還披露了更為明細的會計信息，特別是關(guān)于利潤表組成部分的詳細信息引致的。

三、比弗模式下的檢驗

比弗(Beaver)于1968年發(fā)表了《年度盈余公告的信息含量》一文，對會計信息有用性進行了實證檢驗，其檢驗思路與鮑爾和布朗的基本一致，但在具體的檢驗方法上存在較大差異，在該文中，比弗首次對會計信息含量進行了明確的定義。

比弗認為會計信息是否有用是實證而非規(guī)范的問題，我們應(yīng)關(guān)注的是投資者是否真的對盈余數(shù)字做出了反應(yīng)，而不是他們是否應(yīng)當(dāng)對盈余數(shù)字做出反應(yīng)。對于會計盈余有用性的檢驗，比弗采用了與鮑爾和布朗不同的方法，他認為設(shè)定投資者期望模型雖然能夠得到股價變動方向和變動程度的數(shù)據(jù)，但是期望模型的設(shè)定存在困難，如果設(shè)定不合理，則結(jié)果很難解釋。因此，比弗決定進行不需要設(shè)定投資者期望模型的實證檢驗。

比弗對會計盈余信息含量（有用性）進行檢驗的思路和依據(jù)是：盈余公告要具備信息含量，必須能夠給投資者帶來增量信息，改變投資者的信念和行為，并最終體現(xiàn)到股票交易量和股價的異常變動上。這一思路與鮑爾和布朗是一致的，按此邏輯，會計盈余報告如果有信息含量，也即對投資者有用，必然會引起股價或股票交易量的變化，且這種變化程度應(yīng)該大于沒有信息到達市場時的變化程度。因此，對于會計盈余報告有用性的檢驗只需要檢驗公告期股票交易量及股價變動是否顯著異于非公告期，如果存在顯著差異，則說明會計盈余報告是具有信息含量的，也即對投資者是有用的。為防止事件研究的噪聲，在樣本的選取上，需要保證盈余公告期間只有盈余公告這一單一事件，并保證非盈余公告日沒有其他信息到達市場，對于前者，比弗剔除了盈余公告期內(nèi)存在宣告股利發(fā)放和股票分割的公司，對于后者，比弗剔除了在華爾街日報（Wall Street Journal）出現(xiàn)新聞每年超過20次的公司。

比弗認為股價和股票交易量對盈余報告的反應(yīng)程度是不一樣的，股票交易量變動反映的是投資者個體預(yù)期的改變，股價變動反映的是市場作為一個整體的預(yù)期的改變。一條信息對于市場整體而言可能是中立的，沒有改變市場整體的預(yù)期，但可能極大改變了個體的期望，于是，股價可能沒有變化，但股票交易量卻發(fā)生了較大變化。當(dāng)出現(xiàn)這種情況時，對盈余報告信息含量的檢驗，股票價格沒有股票交易量那么敏感。比弗認為，只要盈余報告公布日股票交易量和股價變化有其中一個顯著異于非公告期，則可以認為盈余公告是具有信息含量的，對投資者具備決策有用性。

1.股票交易量分析。比弗將整個事件窗定為公告日的前8周和后8周，并將盈余公告那一周確定為0周，該年的其它時間為參照窗。對于股票交易量的度量，比弗采用的是股票日均換手率。在進行股票交易量分析時，比弗首先進行的是未調(diào)整市場因素影響的交易量分析，他發(fā)現(xiàn)公告周（第0周）的日平均交易量比非公告周的日平均交易量高出33%，并且是整個事件窗17周中交易量最高的一周。其研究還發(fā)現(xiàn)在公告日的前8周，交易量低于正常水平，公告日的后4周，交易量高于正常水平，這說明投資者存在將買賣股票推遲至盈余報告發(fā)布后的行為。

為消除市場因素對股票交易量的影響，比弗隨后又進行了調(diào)整市場因素影響的交易量分析，剝離市場因素對交易量影響的模型如下：

上式中，ai和bi是由非公告期i公司的日均換手率與市場日均換手率進行線性回歸后得到的估值，eit是回歸殘差，表示公告期不能由市場因素解釋的部分，也即盈余報告?zhèn)鬟f的新信息，當(dāng)為正值時，說明盈余報告期的交易量大于非報告期的交易量，也即證明了盈余報告是有信息含量的。調(diào)整市場因素影響后的交易量分析結(jié)果如圖1所示：

上圖的虛線部分是非公告期的日均換手率，從圖中可以發(fā)現(xiàn)，在剔除市場因素對股票交易量的影響后，無論是與非報告期相比，還是與報告期的其他周相比，第0周的交易量都是最高的，這個結(jié)果與未剔除市場因素影響的股票交易量分析的結(jié)果是一致的。

圖1 股票交易量分析①該圖源自比弗原文《The Information Content of Earnings Announcement》(1968)。

此外，比弗還進行了報告期與非報告期殘差出現(xiàn)正值的頻率的比較，同樣得到了公告周（第0周）殘差出現(xiàn)正值的頻率是最高的，比弗認為如此高數(shù)目正殘差的出現(xiàn)是偶然的概率很小，應(yīng)該是由盈余報告到達市場引起的。

通過公告期與非公告期股票交易量的分析，比弗得到了“會計盈余報告對個體投資者是具有信息含量的，具備決策有用性”的結(jié)論。

2.股價分析。在股價分析中，比弗對股價的度量采用的是股票回報率，并剝離了市場因素對股價的影響。股票回報率的計算公式：

上式中，Rit是i公司t周的股票回報率，是股票價格變化的衡量指標(biāo)。Dit是i公司t周的每股現(xiàn)金股利。Pit是i公司t周末的股票收盤價，是調(diào)整后（剔除股票分割或股票股利等對股價影響）的i公司t-1周末的收盤價。RMt是市場在t周的股票回報率，（SP）t是第t周末的標(biāo)準(zhǔn)普爾價格指數(shù)的收盤價，（SP）t-1是第t-1周末的標(biāo)準(zhǔn)普爾價格指數(shù)的收盤價。

圖中虛線代表非報告期的股價變化情況，根據(jù)上圖，我們可以發(fā)現(xiàn)在盈余報告公告周（第0周）的股價變化最大，在公告周的前1周和后2周，股價變化也高于非公告期的股價變化，這說明可能存在信息提前泄露，以及投資者在盈余報告公布后還需要一段時間來對信息進行評估。

除了對盈余報告公告期與非公告期的Uji數(shù)值大小進行比較外，比弗還對盈余報告公告期與非公告期的Uji大于1的頻率的比較，結(jié)果同樣證實了盈余報告公布周（第0周）的股價變化最大，Uji大于1的頻率最高。這一股價分析結(jié)果與前面的股票交易量分析結(jié)果是一致的，即會計盈余報告是具有信息含量的，市場對盈余報告做出了及時的反應(yīng)。

圖2 股價分析①圖片截取自比弗1968年的原文，由于年代久遠，字跡有些模糊，縱坐標(biāo)是回歸后的殘差值，虛線以上縱坐標(biāo)的數(shù)值分別為 1.1、1.2、1.3、1.4、1.5、1.6。

在分別對股票交易量和股價進行分析后，比弗最終得到了“會計盈余數(shù)字是具有信息含量的，不僅改變了投資者個體的預(yù)期，而且也改變了市場作為一個整體的預(yù)期”這一結(jié)論。

四、結(jié)論與啟示

（一）兩種模式在當(dāng)今的適用性

比弗、鮑爾和布朗開創(chuàng)了會計信息有用性實證研究的先河，使得會計信息是否有用不再是一個分析性的問題，而是一個可以檢驗的問題。

鮑爾-布朗模式（拓展后）的優(yōu)點是可以通過計量模型建立會計信息與市場反應(yīng)的直接聯(lián)系，能夠準(zhǔn)確度量兩者之間的相關(guān)關(guān)系和相關(guān)程度，但其無法忽視的弊端在于需要預(yù)先確定期望收益和正?；貓?，而這兩個指標(biāo)值的確定存在很大的困難和具有很強的主觀性，當(dāng)選用的指標(biāo)值不具有準(zhǔn)確性和客觀性時，會直接導(dǎo)致實證檢驗結(jié)果偏離經(jīng)濟現(xiàn)實。比弗模式避開了這一弊端，他認為盡管不知道投資者的期望模型就不能確定股價變動的方向和量，但是盈余公告如果有信息含量，那么公告期間股價變動的幅度就會大于其他非公告期間，通過這種思路來檢驗仍然可以得到所要的結(jié)果。但該模式下雖然能得到會計信息是否有用這一結(jié)論，卻不能準(zhǔn)確度量市場對會計信息的反應(yīng)強度和方向。

鑒于鮑爾-布朗模式需要設(shè)定期望模型所帶來的弊端，我們認為如果只是要檢驗投資者有沒有對會計信息作出反應(yīng)，則采用比弗的模型較為合適。當(dāng)然，如果研究者不僅僅限于考察投資者有沒有對會計信息作出反應(yīng)，還想知道反應(yīng)的方向和程度，則只能采用鮑爾-布朗模式建立會計信息與市場反應(yīng)的直接函數(shù)關(guān)系，但需要謹(jǐn)慎確定期望收益和正?；貓舐剩员ＷC研究結(jié)論的可靠性。

(二)有用性再度檢驗時需注意的問題

1.投資者期望模型的設(shè)定。鮑爾-布朗模式下對會計信息有用性進行檢驗需要設(shè)定期望模型，也即需要知道投資者的期望收益，以及需要確定股票正?；貓舐剩@兩個數(shù)據(jù)都是很難得到的。

首先來看期望收益的確定，每個投資者不可能擁有完全相同和等量的信息，并且每個投資者對信息的解讀能力和對風(fēng)險的態(tài)度也是有差異的，要人為地假定所有投資者擁有相同的收益期望幾乎是不可能的。現(xiàn)實中運用鮑爾-布朗模式，常常是對投資者整體的收益期望進行一個大致的設(shè)定，然而設(shè)定有誤就會導(dǎo)致結(jié)果出現(xiàn)偏差。目前對期望收益的確定較多使用公司上一期公布的實際收益或當(dāng)期市場的平均收益，此外可供選用的期望收益還可以是行業(yè)的平均收益或分析師對當(dāng)期收益的預(yù)測值。

其次來看正?；貓舐实拇_定，正?；貓舐适羌俣ㄊ录]有發(fā)生，樣本公司的回報率應(yīng)該是多少。正常回報率的確定是否合理對實證結(jié)果至關(guān)重要，如果選用不當(dāng)，很可能導(dǎo)致得出不符合實際的錯誤結(jié)果。在研究中通常有以下四種回報率可以選作正常回報率：（1）平均回報率：即假定事件沒有帶來增量信息，那么事件日的股票回報率預(yù)期應(yīng)該等于非事件日的股票回報率的均值，如果存在顯著差異，則認為有新的信息到達市場；（2）市場回報率：即假定事件沒有帶來增量信息，事件日的個股回報率的均值預(yù)期應(yīng)該等于同一時期市場回報率的均值；（3）行業(yè)回報率：即假定事件沒有帶來增量信息，事件日的個股回報率預(yù)期應(yīng)該等于該公司所屬行業(yè)的真實回報率；（4）風(fēng)險調(diào)整回報率：在該方法下，先用市場指數(shù)回報率對樣本中的股票回報率做回歸，從而得到事件窗口回報率的預(yù)測值，然后用事件窗口中每天的實際回報率減去預(yù)測值，得出的就是異?；貓舐?。

綜合上述分析，無論是投資者的期望收益，還是股票正常回報率的確定，都需要研究者的判斷和抉擇，一旦出現(xiàn)失誤，則會大大增加研究結(jié)論出現(xiàn)謬誤的可能性。根據(jù)我國的股市特征，行業(yè)之間企業(yè)的市場表現(xiàn)存在很大差異，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)市場表現(xiàn)則具有較大的趨同性，因此采用行業(yè)平均回報率作為正常回報率比采用市場整體的平均回報率作為正?；貓舐矢鼮楹侠?。對于投資者期望收益的確定，在我國分析師盈余預(yù)測還不普遍的情況下，采用盈余預(yù)測值作為投資者的期望盈余并不具有可行性，相比之下，采用公司上一對等期間的實際盈余作為當(dāng)期的期望盈余會更符合我國的國情。

2.事件窗的確定。會計信息有用性的檢驗就是檢驗會計信息到達資本市場這一事件對資本市場的影響，事件日和事件窗的確定是事件研究法的關(guān)鍵?！笆录铡毕抵甘袌觥敖邮铡钡皆撌录臅r間點，事件日認定的適當(dāng)與否，對于研究結(jié)果的準(zhǔn)確性會有決定性的影響。由于可能存在信息提前泄露，以及投資者對信息的解讀需要一定的時間，因此事件窗通常包括事件日及其前后延伸的一段時間。事件窗過長或過短都不好，過短可能無法完全捕捉會計信息給資本市場帶來的影響，過長則可能會有較多的伴生事件，導(dǎo)致結(jié)論的不純粹。比弗，以及鮑爾和布朗的研究發(fā)生在資訊尚不發(fā)達的上世紀(jì)60年代，事件窗拉得較長。在資訊發(fā)達的當(dāng)今，這種長事件窗顯然是不合適的，根據(jù)近年來我們對上市公司年度財務(wù)報表公告后的股價和股票交易量的觀察，總體來看，在公告日、以及公告日的前兩天和后兩天，股票交易量和股價異動最為明顯，越長則異動越不明顯，這一方面說明我國股市信息泄露較為普遍，另一方面說明在資訊發(fā)達的當(dāng)今，不僅信息傳遞迅速，而且投資者也日趨成熟，機構(gòu)投資者等理性投資者能迅速地解讀財務(wù)報表并迅速做出反應(yīng)，從而帶動市場整體的迅速反應(yīng)。

根據(jù)我國證監(jiān)會的規(guī)定，上市公司年報規(guī)定的報出日期是第二年的1月1日至4月30日，企業(yè)可能在這一期間的任一時點對外公告其年報。因此，我國學(xué)者在對會計信息有用性進行檢驗時，應(yīng)先確定每一家上市公司的財務(wù)報告公告日，將該公告日作為事件日，但需將該公告日中有伴生事件的樣本剔除，然后觀察事件日前后的股價和股票交易量變動情況，根據(jù)觀察的情況決定事件窗的窗口，最終進行會計信息有用性的檢驗，如此得到的結(jié)果才會是可靠的。

［1］財政部會計司編寫組.企業(yè)會計準(zhǔn)則講解（2010）[M].北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社.2010:2-3.

［2］威廉 R.斯科特.財務(wù)會計理論[M].陳漢文，等，譯.北京：機械工業(yè)出版社，2006：79.

［3］Ball ＆ Brown.An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers[J].Journal of Accounting Research,1968（6）：159-178.

［4］Beaver W.H.The Information Content of Annual Earnings Announcements[J].Journal of Accounting Research 1968（6）：67-92.

［5］Jennifer Francis,Katherine Schipper and Linda Vincent.Expanded Disclosures and the Increased Usefulness of Earnings Announcements[J].The Accounting Review，2002，77（3）:515-546.

［6］Ohlson,J.，Earnings,Book Values and Dividends in Security Valuation[J].Contemporary Accounting Research 1995（11）：661-687.

［7］Kothari,S.P.,Zimmerman,J.,Price and Return Models[J].Journal of Accounting and Economics，1995，20（2）：155-192.

Capital Market and Empirical Test Methods of the Usefulness of Accounting Information：A Review

LONG Yue-e；DU Mian

（Business School,Shantou University,Shantou，Guanggdong 515063）

Accounting information disclosure system plays an important role in reducing the information asymmetry and in promoting effective functioning of the capital market.Beaver,Ball and Brown respectively construct the mode for testing the usefulness of accounting information.They make the usefulness of accounting information an empirical issue rather than analytical problem.Later studies on this issue have not transcended the framework of the two modes.This study introduces the research idea and methods of these two modes,and illustrates their key differences.In the end,it recommends that Chinese scholars should modify the modes to meet the needs of their research and the situation of capital market in China if necessary.

accounting information； capital market reaction； information content； expectation model

F 830·9，F(xiàn) 230

A

1001-4225（2014）03-0055-07

2013-10-22

龍月娥（1972-），女，湖南益陽人，會計學(xué)博士，汕頭大學(xué)商學(xué)院副教授，中國注冊會計師，廣東省科技廳咨詢專家。杜 沔（1959-），女，廣東澄海人，汕頭大學(xué)商學(xué)院教授。

教育部人文社會科學(xué)規(guī)劃項目“公司治理：制度安排還是現(xiàn)實選擇？——一個因果關(guān)系的系統(tǒng)分析框架”（10YJA63008）；汕頭大學(xué)科研啟動經(jīng)費項目“準(zhǔn)則變遷、會計質(zhì)量與投資者利益保護”（STF11007）；廣東省自然科學(xué)基金項目“新股定價偏差與IPO首日超額收益：理論分析與實證研究”（S2012040007228）；江西省高校人文社會科學(xué)規(guī)劃項目“會計準(zhǔn)則國際趨同下的所得稅信息含量研究”（GL1267）

（責(zé)任編輯：佟群英）