彭三波++++章道云++++周艷麗

摘要：配股行為是一種市場(chǎng)行為，上市公司配股行為的影響因素和行為后果一直是學(xué)者研究的重點(diǎn)。本文從配股的行為動(dòng)機(jī)著手，分析我國(guó)配股的現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)其存在的問(wèn)題，并提出應(yīng)對(duì)的措施。

關(guān)鍵詞：上市公司 配股 動(dòng)機(jī)

本課題由西華大學(xué)研究生創(chuàng)新基金資助，項(xiàng)目名稱：關(guān)于我國(guó)上市公司分紅配股行為實(shí)證研究。項(xiàng)目編號(hào)：Ycjj201215

一、配股行為的動(dòng)機(jī)

（一）未來(lái)成長(zhǎng)動(dòng)機(jī)

企業(yè)進(jìn)行配股最直接的目的是為了籌資促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。但是，配股行為會(huì)對(duì)企業(yè)的資本和股本產(chǎn)生直接的影響。企業(yè)通過(guò)配股，一方面，能夠擴(kuò)大企業(yè)的權(quán)益資本，降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率；另一方面，企業(yè)可以將籌集到的資金償還債務(wù)資本，減輕企業(yè)的償債壓力。這就擴(kuò)大了企業(yè)的權(quán)益資本，減少了債務(wù)資本。權(quán)益資本不需要償還，不存在支付股利的負(fù)擔(dān)，相對(duì)而言，籌資的風(fēng)險(xiǎn)較小。

公司的迅速發(fā)展的直接結(jié)果就是擴(kuò)張規(guī)模，擴(kuò)大自己的市場(chǎng)占有率，擴(kuò)大自己的知名度和影響力。在具有中國(guó)特色的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上，上市公司擴(kuò)大該公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模最易通過(guò)配股來(lái)籌資。配股可以實(shí)現(xiàn)上市公司的股本和資本的雙重?cái)U(kuò)張。

（二）圈錢動(dòng)機(jī)

配股是基于會(huì)計(jì)信息進(jìn)行審定的，要求企業(yè)近三年的凈資產(chǎn)收益率的平均值在10%以上。進(jìn)而使得有些公司通過(guò)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)獲得配股資格。上市公司配股行為的動(dòng)機(jī)除了促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)外，還存在圈錢的動(dòng)機(jī)。圈錢動(dòng)機(jī)在我國(guó)的金融市場(chǎng)上的表現(xiàn)比較明顯。但是“圈錢”并不意味著將流通股股東的資金向非流通股股東轉(zhuǎn)移。在我國(guó)的特殊國(guó)情下，根據(jù)企業(yè)的配股行為，圈錢動(dòng)機(jī)分為是“時(shí)機(jī)性圈錢”和“無(wú)條件圈錢”。

企業(yè)未來(lái)的發(fā)展經(jīng)營(yíng)具有不確定性，同時(shí)我國(guó)市場(chǎng)比較特殊，金融機(jī)構(gòu)設(shè)置的籌資門檻相對(duì)比較高，上市公司的債務(wù)籌資成本過(guò)高。企業(yè)要儲(chǔ)存?zhèn)溆媒饋?lái)以防不時(shí)之需，相較于債務(wù)籌資和內(nèi)部籌資，企業(yè)更易于尋求配股融資來(lái)獲得企業(yè)的發(fā)展資金。我國(guó)上市公司從1993年開始進(jìn)行配股，在2000年左右達(dá)到白熱化的程度。但是市場(chǎng)卻呈現(xiàn)出負(fù)面左右，其間，非流通股股東侵蝕流通股股東權(quán)益的現(xiàn)象很明顯。企業(yè)的非流通股股東只能通過(guò)配股來(lái)進(jìn)行投資來(lái)實(shí)現(xiàn)資金的利益，也就是，上市公司只能通過(guò)公司的經(jīng)營(yíng)、投資行為為非流通股股東獲取潛在利益。

二、配股行為的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

（一）配股行為的現(xiàn)狀

企業(yè)的配股行為在我國(guó)從一開始就深受管理者的偏愛，但是隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)格配股資格，完善金融市場(chǎng)，企業(yè)配股行為逐漸減少。下圖反映了2000-2013年我國(guó)配股公司數(shù)量的變化趨勢(shì)。從圖1中，我們得知：企業(yè)配股在2000年達(dá)到最高點(diǎn)，隨后逐漸減少；2005年開始實(shí)施股權(quán)分置改革，旨在解決不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，允許非流通股股東擁有在二級(jí)市場(chǎng)上股票流通權(quán)，這在一定程度上緩解了非流通股股東與流通股股東之間的沖突，當(dāng)年配股企業(yè)的數(shù)量為0；2006年發(fā)展到現(xiàn)今，配股企業(yè)的數(shù)量又逐漸穩(wěn)步上升。

圖1 圖2

在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，非流通股股東當(dāng)期配股的數(shù)量變化圖2：在2005年股權(quán)分置改革以前，放棄配股的企業(yè)還是比較多的，因?yàn)榱魍ü晒蓶|進(jìn)行高價(jià)配股必然太高公司的每股價(jià)值，非流通股股東放棄配股定然侵占了流通股股東的權(quán)益；但是之后，我們可以看到只有2006年人福科技認(rèn)購(gòu)率達(dá)91.9%，放棄8.1%的配股權(quán)；2011年海亮配股認(rèn)購(gòu)率為96.57%，放棄3.43%的配股權(quán)。這說(shuō)明股權(quán)分置改革有效地緩解了這兩類股東之間的矛盾。但是配股行為是否長(zhǎng)期利好企業(yè)的發(fā)展，將在后續(xù)進(jìn)行實(shí)證研究。

（二）配股行為存在的問(wèn)題

1、配股資金的配置效率低

企業(yè)通過(guò)配股籌資來(lái)獲取充足的現(xiàn)金流量。有的企業(yè)將其用于償還銀行借款，降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率；由于企業(yè)管理者與股東之間存在代理成本，故而管理者配股之后將資金用于擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，即使該投資不能為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益，也不愿將其歸還給股東；其中，有些企業(yè)改變了資金的投資方向，從而，企業(yè)配股籌資的現(xiàn)金流量的投資報(bào)酬率低。

2、非流通股股東侵占流通股股東的權(quán)益

2005年的股權(quán)分置改革在一定程度上緩解了流通股股東和非流通股股東之間的矛盾，但是并沒(méi)有起到緩解大股東侵占小股東權(quán)益的現(xiàn)象。目前在我國(guó)，企業(yè)為了達(dá)到配股的資格，進(jìn)而先現(xiàn)金分紅。當(dāng)企業(yè)發(fā)生配股行為時(shí)，大股東不進(jìn)行配股，侵占中小股東的權(quán)益。

三、上市公司配股行為的治理措施

（一）完善我國(guó)證券監(jiān)管體系

企業(yè)配股資金使用不恰當(dāng)，其中與我國(guó)目前的監(jiān)管體制存在很大的關(guān)系。站在目前來(lái)看，監(jiān)管部門對(duì)于配股資格的審核應(yīng)該更加全面，將現(xiàn)金持有量和企業(yè)的發(fā)展能力作為考核的指標(biāo)。站在長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展來(lái)看，籌資融資體系應(yīng)該進(jìn)一步完善，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化管理，其中加強(qiáng)事前評(píng)估和事后的監(jiān)督。

（二）投資者要理性

配股行為產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)損失最終由二級(jí)市場(chǎng)上的中小股東來(lái)承受。由于我國(guó)的經(jīng)融市場(chǎng)正在處于不斷地完善當(dāng)中，投資者要識(shí)別企業(yè)的配股行為，從技術(shù)層面和基礎(chǔ)層面來(lái)分析企業(yè)的股票，從自身來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)，提高自身識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

參考文獻(xiàn)：

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