2014年中國央行貨幣政策的具體執(zhí)行可能又如在“刀鋒上舞蹈”——應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力，就不能太緊；而要嚴(yán)控地方政府債務(wù)規(guī)模，更不能輕言放松。

剛剛閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確，2014年繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。保持貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長，改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)，提高直接融資比重，推進(jìn)利率市場化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)金融運(yùn)行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。

“我認(rèn)為明年的貨幣政策是中性不可能偏緊，偏緊了怎么應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行的壓力？但具體在執(zhí)行中應(yīng)該還是會(huì)不斷變的，高層也強(qiáng)調(diào)了，明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在很多不確定的因素。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委說。

會(huì)議表示，2014年世界經(jīng)濟(jì)仍將延續(xù)緩慢復(fù)蘇態(tài)勢，但也存在不穩(wěn)定不確定因素，新的增長動(dòng)力源尚不明朗，大國貨幣政策、貿(mào)易投資格局、大宗商品價(jià)格的變化方向都存在不確定性。

聯(lián)訊證券宏觀及固定收益高級分析師楊為敦認(rèn)為，2014年的貨幣政策應(yīng)仍為中性，M2（廣義貨幣供應(yīng)量）增長目標(biāo)比2013年低是大概率事件，“可能降至12%。但即使降到12%，明年的貨幣增量絕對值也能達(dá)到14萬億元人民幣，這個(gè)量也是夠用的?！?/p>

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在貨幣政策方面的表述與前一年最大的不同，就在于首次將“社會(huì)融資規(guī)模的合理增長”也一并列入2014年的工作要求。

中國政府2013年初制定的年度M2增長目標(biāo)是13%左右，但是截至11月末，M2同比增速仍達(dá)14.2%。分析師普遍認(rèn)為，照目前趨勢，13%的目標(biāo)較難實(shí)現(xiàn)。而新增貸款在社會(huì)融資規(guī)模中的占比亦大幅下降，目前占比僅為50%左右。

魯政委則認(rèn)為，2014年可能不定M2的具體目標(biāo)，可能直接定一個(gè)社會(huì)融資總量的目標(biāo)。

高盛此前發(fā)布的研究報(bào)告亦認(rèn)為，社會(huì)融資總量同比增幅可能成為2014年的關(guān)注重點(diǎn)，預(yù)計(jì)目標(biāo)增速為15%，預(yù)期2013年實(shí)際值為17.8%；貸款比重將進(jìn)一步下降。

“央行強(qiáng)調(diào)逆周期的宏觀審慎，是希望盡量避免資產(chǎn)價(jià)格和債務(wù)的負(fù)反饋關(guān)系，就應(yīng)該要控制好整體的社會(huì)信貸規(guī)模的擴(kuò)張。這個(gè)信貸不僅是銀行的信貸，而是一個(gè)廣義信貸的概念，那顯然其中很重要的一點(diǎn)是貨幣政策要保持穩(wěn)定?！闭猩套C券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管謝亞軒說。

控債務(wù)去杠桿

2014年貨幣政策無法對經(jīng)濟(jì)增長施以更重要的作用，一個(gè)非常關(guān)鍵的掣肘就是，中國必須嚴(yán)控地方政府債務(wù)的進(jìn)一步增加，必須堅(jiān)決地推進(jìn)去杠桿。

會(huì)議明確，2014年將著力防控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。要把控制和化解地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為經(jīng)濟(jì)工作的重要任務(wù)。加強(qiáng)源頭規(guī)范，把地方政府性債務(wù)分門別類納入全口徑預(yù)算管理，嚴(yán)格政府舉債程序。

“這時(shí)候再放貨幣，就是前功盡棄，助長了政府債務(wù)擴(kuò)張。”謝亞軒說。

央行此前公布的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱，在近幾年較大幅度加杠桿后，經(jīng)濟(jì)可能將在較長時(shí)期內(nèi)經(jīng)歷一個(gè)降杠桿和去產(chǎn)能的過程，并指出地方政府性債務(wù)等問題比較突出。

“2013年的地方政府債務(wù)審計(jì)的結(jié)果遲遲沒有公布，這可能意味著地方政府債務(wù)的壓力較大，實(shí)際值可能超過市場預(yù)期。2014年對這一塊應(yīng)該會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管?！睏顬槎卣f。

國家審計(jì)署2011年曾發(fā)布審計(jì)結(jié)果稱，截至2010年底，全國地方政府的相關(guān)債務(wù)達(dá)10.7萬億元；此后在2013年6月又公布，截至2012年底抽查的36個(gè)地方政府本級政府性債務(wù)余額超過3.8萬億元。

央行貨幣政策司副司長姚余棟日前撰文稱，降低政府杠桿率是個(gè)全球性難題，“去杠桿化”的漫長過程，對經(jīng)濟(jì)增長確實(shí)構(gòu)成了挑戰(zhàn)。而供給端改革將是各國包括發(fā)達(dá)國家的紅利來源。