姚文娟

（漢江水利水電（集團）有限責任公司，湖北 十堰 442700）

2012 年9 月1 日起《期貨公司資產管理業(yè)務試點辦法》頒布，允許國內期貨公司以專戶理財的方式從事資產管理業(yè)務，期貨資管業(yè)務成為金融衍生品市場的焦點，證監(jiān)會目前只允許期貨公司發(fā)一對一的產品，對期貨公司自身發(fā)展資管形成了很大的限制，因此期貨公司在積極地考慮與信托、基金開發(fā)結構化產品。本文在淺析了我國期貨信托發(fā)展的現狀，并對期貨信托的市場前景進行了展望。

一、國內期貨信托發(fā)展現狀

（一）國內期貨資產管理業(yè)務還處于萌芽階段

1990 年我國首次引入期貨交易機制，此后經過20 多年的發(fā)展，期貨市場的交易規(guī)模已經突破300 萬億，保證金規(guī)模接近2000 億，4 大交易所的交易的期貨品種超過30 個。但是，由于上世紀90 年代期貨市場混亂發(fā)展，導致監(jiān)管部門進行兩次大的整頓，2001 年后才進入規(guī)范發(fā)展的軌道，也造成了證監(jiān)會對期貨公司的監(jiān)管異常嚴格，規(guī)定期貨公司只能從事經紀業(yè)務，導致我國商品期貨市場機構投資者的比例太低，機構投資者的成交量占總成交量的比例僅有20%左右，散戶成交量超過了80%。期貨資產管理業(yè)務長期處于空白狀態(tài)，僅有少數處在監(jiān)管之外的期貨私募進行游兵性質的操作。直到2012 年9 月1 日開始正式實施的《期貨公司資產管理業(yè)務試點辦法》，允許期貨公司申請試點資格，先行開放單一客戶資管業(yè)務，期貨資管才又成為市場的關注焦點。

（二）期貨私募瓶頸較大，暫未形成規(guī)模

當前，國內期貨私募的發(fā)展速度遠不及證券私募，主要是因為法律地位缺失和國內期貨市場的資金容量較小的因素造成的。據融智中國對沖基金數據庫的統(tǒng)計，截止2012 年10 月，市場上以私募形式存在的期貨策略產品約有94 只，91 以專戶理財（期貨投資工作室）模式運行，1 只以公司形式發(fā)行，2 只是有限合伙企業(yè)形式。從產品發(fā)行年度分布情況來看，2009 年之前，期貨策略產品數量極少，總共僅有11 只，2010 年開始期貨私募產品數量逐漸增多，2012 年前10 個月就有40 只新產品成立。

（三）公募機構積極參與期貨資管市場

我國公募機構參與期貨市場交易是以股指期貨作為切入點的。2010 年4 月份我國推出股指期貨后，監(jiān)管部門批準了證券、基金、QFII、信托、保險等機構的參與股指期貨市場交易，截至目前，已有60 多家證券公司、25 家基金公司、4 家信托公司以及各類機構管理的200 多個理財產品參與股指期貨交易，并且去年涉足股指期貨的投資產品收益率也大大跑贏傳統(tǒng)的公募產品，年化收益率在16%左右。由于商品期貨市場套利機會更多、獲利空間更大，將來也將成為一些期貨資管產品的投資重點。

二、國內期貨信托的發(fā)展前景廣闊

（一）期貨資管業(yè)務的市場需求潛力大

期貨資管業(yè)務的推出，使得期貨市場投資能夠通過專業(yè)的機構進行，能夠從根本上改變期貨市場以散戶為主的不合理構成，順應期貨市場發(fā)展，同時也滿足了傳統(tǒng)證券類項目的資產配置和現貨企業(yè)的套保需求，市場前景廣闊。

中小散戶的投資期貨需求大，中小散戶是我國期貨市場的主力軍，占到我國期貨市場交易量80%份額。但大部分散戶是以投機為目的進入期貨市場的，且缺乏期貨系統(tǒng)性研究和實際操作經驗，導致95%以上的散戶是以虧損的結果離開期貨市場。期貨資管的開放使得期貨公司和期貨私募能夠通過集合理財計劃滿足了中小散戶追求穩(wěn)定獲利的真實需求。全球期貨CTA 基金的占管理基金的9.6%，市場需求較好，我國當前幾乎空白的期貨投資基金具有較大開發(fā)潛力。

機構投資者利用期貨管理風險意愿強烈。期貨市場的本質就是規(guī)避價格波動風險的有力工具。銀行、券商、保險、基金等機構在風險防患方面需要很多的風險控制工具，期貨市場滿足了利率、指數、股票、債券等資產品的風險對沖需求，機構投資者利用期貨進行金融產品風險對沖的需求也將越來越強烈。成熟地區(qū)期貨的機構投資者的占比都是超過60%,而香港的個人投資者大概只占據了30%的市場份額，臺灣個人投資者占比從1998 年的95%下降到近年來的40%左右。期貨資產管理開放的市場，機構投資者的對沖風險、資產配置所占的投資比例將成為期貨市場的主體。

現貨企業(yè)參與套保潛力較大。從目前期貨市場的參與主體來看，我國期貨市場參與套期保值的現貨企業(yè)無論從數量還是規(guī)模上都處于低水平發(fā)展階段。主要有兩個原因，一是現貨企業(yè)對期貨套期保值功能的認識水平較低，二是期貨的專業(yè)門檻較高，雖然很多企業(yè)也想參與期貨套保，但是由于對交易規(guī)則不熟悉、缺乏操作經驗、期貨人才匱乏等因素阻礙現貨企業(yè)進入期貨市場。

據國際互換和衍生品協(xié)會（ISDA）的最新統(tǒng)計，衍生品在現貨企業(yè)中被廣泛運用，全球500 強企業(yè)中有94%企業(yè)使用衍生品對沖經營或者宏觀經濟風險。在ISDA 調查的500 家企業(yè)中，93.6%的企業(yè)使用外匯衍生品規(guī)避風險，其次是利率衍生品、商品衍生品、權益衍生品和信用衍生品。其中，金融行業(yè)使用衍生品最廣，占所有調查企業(yè)的98.4%，最低的服務業(yè)也達84.4%，并且效果較明顯?？梢灶A見，隨之中國國際化程度的加深，國內現貨企業(yè)使用期貨、期權等衍生品的數量將會越來越多，如果期貨資產管理業(yè)務把企業(yè)套保的資產作為特定目的的專項資產來管理，可以從根本上解決我國企業(yè)套保難的問題，滿足現貨企業(yè)越來越強的套期保值需求。

（二）我國期貨上市品種逐步完善，市場容量急劇擴大

2011 年以來我國期貨市場加快推出上市新品種，2 年間推出了燃料油、鋅、黃金、焦炭、甲醇、白銀、玻璃等6 個期貨品種。此外，上期所開設黃金期貨夜盤交易也已經獲得證監(jiān)會批準，期貨交易品種和交易體系已經開始與世界接軌。以國債期貨、遠期期貨及期權等為代表的期貨品種將使期貨的保證金交易規(guī)模增加一倍以上，市場容量急劇擴大使得期貨資管的需求及操作空間也將越來越大。

（三）期貨公司與基金、券商、信托、QFII加快了合作的步伐

由于期貨公司數量較多，且僅有經紀業(yè)務可競爭，加上交易所的壟斷行為導致了期貨公司的利潤低下，資金、客戶成為期貨公司的稀缺資源。從期貨公司的2011 年年報來看，國內期貨行業(yè)160 家期貨公司實現凈利潤22.92 億元，有45 家期貨公司出現虧損，虧損比例超過4 成。盈利的期貨公司凈利潤率大部分在22%左右，遠遠低于其他金融業(yè)的凈利潤率。公司對資管業(yè)務的呼聲很早就不絕于耳，此次證監(jiān)會開閘18 家期貨公司試水資管業(yè)務被稱為是行業(yè)的“二次創(chuàng)業(yè)”。同時，證監(jiān)會目前只允許期貨公司發(fā)一對一的產品，對期貨公司自身發(fā)展資管形成了很大的限制，并且國內期貨市場保證金水平僅有1800 多億，如果停留在期貨市場內原有資金直接相互爭奪，則期貨資管的規(guī)模依然無法擴大。因此，獲批進行期貨資管業(yè)務的期貨公司無論從產品設計到營銷渠道，都避開了傳統(tǒng)的期貨場內資金的競爭，而是選擇與券商、基金、信托等機構合作。

（四）私募基金參與期貨市場潛力巨大

2012 年，由于股市持續(xù)低迷，私募基金行業(yè)業(yè)績較為慘淡，獲得正收益的私募產品有666 支，占所有公布業(yè)績產品的40.7%，超過一半的產品是虧損的，而且還跑輸了滬深300 指數，私募基金全年幾乎是0 收益。但是，涉期貨類的創(chuàng)新型的產品開始走俏，根據朝陽永續(xù)私募數據庫統(tǒng)計，今年新成立了16 只創(chuàng)新型陽光私募產品，產品主要運用了量化、市場中性、套利等策略設計。這些創(chuàng)新產品的表現總體比較穩(wěn)健，而且收益也比傳統(tǒng)證券類項目可觀?？梢钥闯?，期貨類的創(chuàng)新型產品會慢慢成為市場的主流，加入期貨配資的私募基金數量將在未來幾年里快速增長。

期貨資管業(yè)務正式開閘之后，可以投資于期貨、期權及其他金融衍生品，還包括股票、債券、證券投資基金、集合資產管理計劃、央行票據、短期融資券、資產支持證券等。其面向的客戶群體主要是機構投資者和高資產高凈值的客戶。期貨資管業(yè)務的法律關系與券商的資管業(yè)務類似，不屬于信托關系。目前對資管產品的營銷主要通過期貨公司自有網點和證券IB 端進行。從上述分析我們可以看出，我國期貨市場短期的發(fā)展前景有幾個可以預見的趨勢：“期貨+信托”模式可以是期貨公司擺脫單純的經紀業(yè)務的模式，形成真正的金融企業(yè)，也是信托公司提升證券類信托產品競爭力，提升信托產品投資收益率的保障。

[1]陳露.股指期貨與資產管理.上海人民出版社.

[2]薩克里弗.股指期貨（第三版）.中國青年出版社.

[3]智信資產管理研究院.資產管理藍皮書:中國信托業(yè)發(fā)展報告（2013）——大資產管理時代的信托業(yè).社會科學文獻出版社.