定向?qū)捤?/h1>
2014-06-10 22:13:59魏鳳春
股市動(dòng)態(tài)分析 2014年21期
魏鳳春
上周值得注意的一個(gè)數(shù)據(jù)是匯豐PMI的初值達(dá)到了49.7，雖然仍位于枯榮線之下，但已遠(yuǎn)超市場的預(yù)期。其中改善最顯著的指標(biāo)是新出口訂單，而表現(xiàn)最差的指標(biāo)是從業(yè)人員分項(xiàng)。新出口訂單在5月份可能受到了近期人民幣貶值和海外簽協(xié)議拉動(dòng)的影響，雖然出口轉(zhuǎn)好確實(shí)拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長，但這些理由都不具有持續(xù)性，只能支撐短期脈沖式的行情。而就業(yè)分項(xiàng)表現(xiàn)較差，則真實(shí)地反應(yīng)了當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)困難，由于我國目前缺乏全面客觀反映失業(yè)率的指標(biāo)，因此這些數(shù)據(jù)間接反映了宏觀經(jīng)濟(jì)保就業(yè)的壓力很大。
如果是財(cái)政刺激發(fā)力帶動(dòng)國內(nèi)需求上升，首先受益的應(yīng)該是大型國有企業(yè)，這會(huì)反映在發(fā)電量和耗煤量的企穩(wěn)上，但5月份這些數(shù)據(jù)都是同比增速下滑的。因此結(jié)合5月份的發(fā)電量、耗煤量等反應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)，尤其是工業(yè)生產(chǎn)的高頻指標(biāo)分析，我們覺得5月份宏觀經(jīng)濟(jì)并未顯示出復(fù)蘇跡象，工業(yè)生產(chǎn)形勢并不樂觀。匯豐PMI由于其樣本范圍較窄，數(shù)據(jù)質(zhì)量并不高。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處在一個(gè)下行且未見底的過程中。本周周末會(huì)公布中采制造業(yè)PMI，將對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與否進(jìn)一步確認(rèn)。我們也認(rèn)為中采PMI的公布將是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：漂亮的數(shù)據(jù)對股市的提振作用有限，而可能糟糕的數(shù)據(jù)卻會(huì)打擊市場信心。
宏觀下行的主要因素在于地產(chǎn)投資的下行，房地產(chǎn)在固定資產(chǎn)投資中始終占有較高的比例，與基礎(chǔ)設(shè)施投資合計(jì)占比超過50%，因此僅靠一些定向的寬松政策是無法拉動(dòng)房地產(chǎn)下行所引起的經(jīng)濟(jì)衰退的。因此決定宏觀基本面最大的變數(shù)在于地產(chǎn)政策，恢復(fù)預(yù)期、重啟房地產(chǎn)投資是經(jīng)濟(jì)是否回暖的關(guān)鍵。
最近政府穩(wěn)增長的預(yù)期有所抬頭：李總理的內(nèi)蒙古講話、國務(wù)院常務(wù)會(huì)議都表達(dá)了穩(wěn)增長的意愿；市場傳言央行對國開行總額3000億元的再貸款（按月發(fā)放）支持棚戶區(qū)建設(shè)；財(cái)政部在10個(gè)省市做地方政府債自發(fā)自還的試點(diǎn)工作，總額約為1100億。但也不要過分樂觀，首先政策可拉動(dòng)的投資規(guī)模有限，3000億再貸款總額雖高，但僅是按月逐步發(fā)放，短期內(nèi)數(shù)量有限；地方債試點(diǎn)的金額也有限，1100億總額相比地方融資平臺7萬億余額與地方公共事業(yè)單位2.8萬億余額實(shí)在是杯水車薪；并且政策的定向意圖明顯，房地產(chǎn)和地方基建并沒有預(yù)期受益。
市場判斷上，我們認(rèn)為在短期內(nèi)可能受到各種定向?qū)捤烧叩挠绊憰?huì)出現(xiàn)小幅反彈。由于從企業(yè)基本面上看，盈利下調(diào)幅度減緩，部分行業(yè)出現(xiàn)上調(diào)，且估值敏感性很強(qiáng)，流動(dòng)性和穩(wěn)增長的預(yù)期抬升了市場情緒，尤其對于有業(yè)績作為保障的部分新興行業(yè)，可能會(huì)有短暫的行情。但本周末將要公布的PMI數(shù)據(jù)可能會(huì)再次打擊市場信心，市場仍然不具有趨勢性機(jī)會(huì)。從中長期來看，二季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布將是重要時(shí)間點(diǎn)，對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期以及未來穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的政策將會(huì)受到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響，具體的變數(shù)需要到那個(gè)時(shí)間窗口再做觀察。
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如果是財(cái)政刺激發(fā)力帶動(dòng)國內(nèi)需求上升，首先受益的應(yīng)該是大型國有企業(yè)，這會(huì)反映在發(fā)電量和耗煤量的企穩(wěn)上，但5月份這些數(shù)據(jù)都是同比增速下滑的。因此結(jié)合5月份的發(fā)電量、耗煤量等反應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)，尤其是工業(yè)生產(chǎn)的高頻指標(biāo)分析，我們覺得5月份宏觀經(jīng)濟(jì)并未顯示出復(fù)蘇跡象，工業(yè)生產(chǎn)形勢并不樂觀。匯豐PMI由于其樣本范圍較窄，數(shù)據(jù)質(zhì)量并不高。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處在一個(gè)下行且未見底的過程中。本周周末會(huì)公布中采制造業(yè)PMI，將對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與否進(jìn)一步確認(rèn)。我們也認(rèn)為中采PMI的公布將是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：漂亮的數(shù)據(jù)對股市的提振作用有限，而可能糟糕的數(shù)據(jù)卻會(huì)打擊市場信心。
宏觀下行的主要因素在于地產(chǎn)投資的下行，房地產(chǎn)在固定資產(chǎn)投資中始終占有較高的比例，與基礎(chǔ)設(shè)施投資合計(jì)占比超過50%，因此僅靠一些定向的寬松政策是無法拉動(dòng)房地產(chǎn)下行所引起的經(jīng)濟(jì)衰退的。因此決定宏觀基本面最大的變數(shù)在于地產(chǎn)政策，恢復(fù)預(yù)期、重啟房地產(chǎn)投資是經(jīng)濟(jì)是否回暖的關(guān)鍵。
最近政府穩(wěn)增長的預(yù)期有所抬頭：李總理的內(nèi)蒙古講話、國務(wù)院常務(wù)會(huì)議都表達(dá)了穩(wěn)增長的意愿；市場傳言央行對國開行總額3000億元的再貸款（按月發(fā)放）支持棚戶區(qū)建設(shè)；財(cái)政部在10個(gè)省市做地方政府債自發(fā)自還的試點(diǎn)工作，總額約為1100億。但也不要過分樂觀，首先政策可拉動(dòng)的投資規(guī)模有限，3000億再貸款總額雖高，但僅是按月逐步發(fā)放，短期內(nèi)數(shù)量有限；地方債試點(diǎn)的金額也有限，1100億總額相比地方融資平臺7萬億余額與地方公共事業(yè)單位2.8萬億余額實(shí)在是杯水車薪；并且政策的定向意圖明顯，房地產(chǎn)和地方基建并沒有預(yù)期受益。
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