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        債務違約將與“錢荒”惡性循環(huán)

        2014-06-06 22:39:52毛木子
        新財富 2014年4期
        關鍵詞:錢荒剛性房價

        毛木子

        超日債公告無法按期全額付息,宣告了債券市場出現(xiàn)首例實質(zhì)性違約。在宏觀經(jīng)濟增速放緩和利率市場化的背景下,違約可能會引發(fā)“錢荒”頻現(xiàn)、房價下降等反應,并對經(jīng)濟帶來負面影響。

        2014年3月初,ST超日(002506)發(fā)表公告稱,“11超日債”第二期利息將無法按期全額支付。這是規(guī)模12萬億美元的公開交易公司債市場有史以來首次出現(xiàn)違約。因此,不少人也將2014年定義為中國債券市場的風險元年。

        此前,不少行業(yè)中存在著大量剛性兌付條件下的低效融資。債券市場首例實質(zhì)性違約的出現(xiàn),將打破債市的剛性兌付紀錄,從而有利于促進更加市場化的風險定價體系形成,債券市場的風險定價和資源配置也將會變得更為高效。

        ST超日在聲明中表示,由于公司流動性危機尚未化解,通過公司自身生產(chǎn)經(jīng)營未能獲得足夠的付息資金。同時,公司亦通過各種外部渠道籌集付息資金,但由于各種不可控的因素,截至目前,公司只籌集到400萬元來支付債券利息。許多投資者擔心債市一旦出現(xiàn)違約,可能會在金融體系中引發(fā)連鎖反應,并對宏觀經(jīng)濟帶來嚴重創(chuàng)傷。

        研究機構莫尼塔認為,當前國內(nèi)債券以面向機構投資者為主,企業(yè)債券出現(xiàn)違約和傳統(tǒng)意義上政府為個人投資者兜底的剛性兌付之間關系不大。超日債的違約不代表地方債、信托的剛性兌付發(fā)生改變,尚不足以對經(jīng)濟構成系統(tǒng)性風險。

        在利率市場化背景下利率仍在攀升階段,國內(nèi)流動性收緊狀況使得“錢荒”頻發(fā)是個危險的信號。

        企業(yè)債務水平遠超警戒線

        過去10多年來,中國貨幣供應量飛速上升導致利率較低。低廉的資金成本加速了企業(yè)債務擴張。從2008年全球金融危機起,西方企業(yè)開啟了去杠桿進程,但中國負債率反而在不斷增加,這也意味著風險正在上升。

        央行數(shù)據(jù)顯示,中國廣義貨幣供應量從2002年初的16萬億元,到如今超過110萬億元,十多年里增長接近6倍。貨幣超發(fā)推高物價、地價、房價等資產(chǎn)價格和泡沫,房地產(chǎn)市場達到了空前的繁榮景象。

        目前,從整體上看,中國全社會債務和GDP的比值約為215%,其中非金融企業(yè)債務/GDP達到了113%,而美國僅為72%。一般情況下,當企業(yè)債務/GDP超過90%的時候,會對社會經(jīng)濟產(chǎn)生拖累。中國目前企業(yè)債務的水平顯然超過了這一警戒線。

        此外,地方政府債務水平增長過快,從2012年底到2013年6月,政府負有償還責任的地方政府債務規(guī)模由9.6萬億元上升到了10.9萬億元,年均增速達到26.1%。

        2014年是地方政府和企業(yè)的還債高峰期,目前信用剛性已經(jīng)開始打破,違約事件的發(fā)生可能會導致投資者對市場喪失信心,致使市場上流動性收緊,從而產(chǎn)生信貸緊縮,那么未來高杠桿資產(chǎn)的安全性尤其值得警惕(附圖)。

        “錢荒”再現(xiàn)

        2014年3月后信托、信用債步入到期高峰,高杠桿、長久期資產(chǎn)安全性值得警惕。

        當前,一方面經(jīng)濟增長速度放緩、勞動力成本上升和國內(nèi)競爭加劇等因素開始侵蝕企業(yè)利潤,償還債務的難度加大。另一方面,隨著銀行更加惜貸,部分企業(yè)主要靠債務支撐的資本支出不僅沒有減少反而在增加,更多企業(yè)缺錢,還不起債的問題將會進一步暴露,這也將導致短期內(nèi)“錢荒”可能重來。

        海通證券宏觀首席分析師姜超指出,債市首單違約事件,將對民營高收益?zhèn)a(chǎn)生系統(tǒng)性沖擊。這將影響機構投資者行為,意味著銀行信貸和投資將更重視安全,非標資金供給趨降,或影響社融總量加劇經(jīng)濟下滑。此外還將增加避險情緒,利好高等級債券等安全資產(chǎn)。

        金融風險在債務負擔加重引起現(xiàn)金流不足以償還利息時發(fā)生,會引發(fā)資產(chǎn)價格、收入水平和消費水平下降,經(jīng)濟去杠桿。

        從1979年至今,土地出讓收入一直是地方政府主要還債來源,但“賣地還債”會推高地價和房價,導致房價快速上漲。目前,地方政府繼續(xù)依賴“賣地還債”,債務也越積越多,中國經(jīng)濟在很大程度上已被房地產(chǎn)投資綁架。如果出現(xiàn)房價、地價雙降的情況,將進一步導致包括地方債在內(nèi)的大面積債務違約,兩者將形成惡性循環(huán),使經(jīng)濟系統(tǒng)性風險快速上升,對經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響。

        因此,超日債違約很可能只是債券違約潮的開始,一旦金融風險引發(fā)房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格下跌,金融機構呆賬、壞賬大幅上升,“錢荒”也將會重現(xiàn),并形成惡性循環(huán)。endprint

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