王瓊

一、我國(guó)保險(xiǎn)投資現(xiàn)狀及投資風(fēng)險(xiǎn)的分析

從我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的投資活動(dòng)的歷程來(lái)看，1984年開始，保險(xiǎn)資金全部存入銀行。國(guó)務(wù)院在1984年批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司可以從收取的保費(fèi)中扣除賠款、賠款準(zhǔn)備金、費(fèi)用開支、以及稅金后余下的可自由運(yùn)用。1985年國(guó)務(wù)院頒布《保險(xiǎn)企業(yè)管理暫行條例》，明確保險(xiǎn)業(yè)可以自主運(yùn)用保險(xiǎn)資金。20世紀(jì)80年代，以中國(guó)人民保險(xiǎn)公司作為保險(xiǎn)的投資主體，由于金融市場(chǎng)發(fā)育不全，并且人民銀行對(duì)保險(xiǎn)投資規(guī)模和范圍的設(shè)了嚴(yán)格限制，就令保險(xiǎn)資金運(yùn)用率較低.。從20世紀(jì)90年代，保險(xiǎn)市場(chǎng)主體的增加和競(jìng)爭(zhēng)逐漸在加劇，保險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀有了一定的改善。目前保險(xiǎn)投資的投向主要有三個(gè)：一、在銀行搞大額協(xié)議存款；二、選擇購(gòu)買國(guó)債以及一些好的企業(yè)債券等；三、投資證券基金、股票。

由表1中可看到，中國(guó)保險(xiǎn)資金的投資結(jié)構(gòu)中銀行存款比例和債權(quán)投資比例較其他比例高，并且債券投資比例最高，自重其他投資中包含債券投資計(jì)劃、長(zhǎng)期股權(quán)投資和投資性不動(dòng)產(chǎn)，占有較少部分。

保險(xiǎn)資金的運(yùn)用很大程度上在與如何配置。從近幾年情況來(lái)看，保險(xiǎn)行業(yè)整體的資金運(yùn)用在資產(chǎn)的配置方面具見圖1

從圖1中可以看出：首先，債券投資仍然是規(guī)模和收益相對(duì)穩(wěn)定的主渠道。債券作為固定收益產(chǎn)品，與保險(xiǎn)資金匹配性較好，雖然收益不高，但是資金回報(bào)率相對(duì)穩(wěn)定，能夠滿足流動(dòng)性管理需要，是保險(xiǎn)資金不得不選擇的基礎(chǔ)性資產(chǎn)配置。其次，權(quán)益投資平均收益最高，波動(dòng)最大。再次可以看出銀行協(xié)議存款規(guī)模大，由于銀行協(xié)議存款的可調(diào)節(jié)性強(qiáng)，所以成為保險(xiǎn)資金運(yùn)用重要的“避風(fēng)港”。最后可以看出另類投資基數(shù)較小，占比4%，但增長(zhǎng)潛力大。

保險(xiǎn)資金運(yùn)用面臨的突出問(wèn)題主要是保險(xiǎn)資金收益和結(jié)構(gòu)不能有效地支持負(fù)債。從圖2中可以看出：

1.投資收益率較低。在2008—2012年間，行業(yè)的投資收益率分別為1.89%、6.41%、4.84%、3.49%和3.39%，較大部分的年度的收益率都低于五年期的定期存款利率，相比5.5%左右浮動(dòng)的壽險(xiǎn)產(chǎn)品精算假設(shè)，收益率的缺口還是較大。

2.資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配。在2012年末，行業(yè)15年以上的資產(chǎn)負(fù)債缺口將要達(dá)到20225億元，傳統(tǒng)險(xiǎn)約為8814億元，分紅險(xiǎn)約為8161億元，萬(wàn)能險(xiǎn)約為3250億元。從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度看，保險(xiǎn)資金錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)還是可能會(huì)不斷地加大。

3.權(quán)益投資波動(dòng)較大。其中，2007年收益很高，但近兩年虧損較大。固定收益類資產(chǎn)的收益率也同樣不能覆蓋負(fù)債成本，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)必須依靠證券市場(chǎng)投資，以取得超額的收益。

二、我國(guó)保險(xiǎn)資金的投資風(fēng)險(xiǎn)分析

通過(guò)分析我國(guó)保險(xiǎn)資金的主要投資渠道，看出我國(guó)保險(xiǎn)資金的投資風(fēng)險(xiǎn)，主要還是集中在國(guó)債市場(chǎng)、證券基金市場(chǎng)的波動(dòng)，以及存款利率的變動(dòng)等方面。

1.投資國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)利率目前尚未達(dá)到市場(chǎng)化，國(guó)債利率仍然是管制利率，而管制利率與市場(chǎng)利率之間存在較大的利差，保險(xiǎn)基金被剝奪了獲取公正合理的市場(chǎng)利率的投資收益。但是一般的國(guó)債投資收益水平雖然比銀行存款利率，長(zhǎng)期壽險(xiǎn)品種的預(yù)定利率要高，但伴隨著銀行存款利率的不斷下調(diào)，國(guó)債利率與一年期銀行儲(chǔ)蓄存款利率之間的利差也在大幅度減少。

2.投資證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)證券投資基金的主要投資對(duì)象是股票，由于目前我國(guó)尚不允許賣空，且證券投資基金的主要投資對(duì)象是股票，故在股票市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生劇烈波動(dòng)時(shí)，證券投資基金面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。

3.銀行存款的風(fēng)險(xiǎn)。銀行存款的風(fēng)險(xiǎn)從總體上說(shuō)有兩大類：存款的信用風(fēng)險(xiǎn)和存款的利率風(fēng)險(xiǎn)。由于國(guó)有商業(yè)銀行在我國(guó)銀行業(yè)中占絕對(duì)的主導(dǎo)作用，因此，一般認(rèn)為，保險(xiǎn)資金存款的信用風(fēng)險(xiǎn)非常小?？紤]到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期和壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期性，市場(chǎng)利率的長(zhǎng)期平均水平會(huì)直接制約險(xiǎn)種的預(yù)定利率水平。我國(guó)壽險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用中，銀行存款是占首位的資產(chǎn)，利率的頻繁變動(dòng)也會(huì)影響到其投資收益。①

保險(xiǎn)企業(yè)具有集合與分散風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，據(jù)此決定了在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)大于其他企業(yè)。如果保險(xiǎn)公司的償付能力不足，風(fēng)險(xiǎn)管理不到位，那么不僅會(huì)影響到我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的健康發(fā)展，也會(huì)威脅到未來(lái)金融業(yè)和社會(huì)的穩(wěn)定。所以目前我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的外部形勢(shì)依舊復(fù)雜多變，面臨的挑戰(zhàn)依舊十分嚴(yán)峻。（作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)）

注解：

① 葉永剛，彭紅楓：《VaR在我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用研究》，中國(guó)貨幣市場(chǎng)，2003，（8）。