地方融資平臺(tái)正在上演最后的瘋狂，市場(chǎng)再次令政府“事與愿違”。

中國(guó)政府將在2015年開(kāi)始地方政府債務(wù)的甄別，以決定是否將地方政府融資平臺(tái)債務(wù)納入政府直接債務(wù)的口徑，進(jìn)而防止地方債務(wù)繼續(xù)膨脹。

結(jié)果，在大限到來(lái)之前，地方政府卻先發(fā)制人。不僅公開(kāi)的城投債市場(chǎng)十分火爆，不少商業(yè)銀行以及信托公司也紛紛突擊為平臺(tái)放款，因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期這些債務(wù)會(huì)被優(yōu)先納入到政府直接債務(wù)的口徑。

不過(guò)，這種“寅吃卯糧”的做法卻預(yù)示著明年上半年的融資困局可能很快到來(lái)。萬(wàn)德的數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年將有3160.55億城投債到期。在再融資環(huán)境收緊的背景下，不排除其中有部分平臺(tái)信用出現(xiàn)違約。

最后的晚餐

華爾街見(jiàn)聞網(wǎng)站介紹過(guò)，十月初國(guó)務(wù)院公布《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》）后，欲劃清地方政府和企事業(yè)單位的城投債歸屬，明確提出要?jiǎng)冸x融資平臺(tái)公司政府融資職能。

中部省份城投公司的一位人士告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》：

最近市場(chǎng)供不應(yīng)求，城投債收益率都在往下走，目前是一個(gè)很好的窗口。今天我們剛發(fā)了一筆短融，利率差不多4.4%，我還覺(jué)得不太理想呢。

這只是一個(gè)側(cè)影，實(shí)際上，不少市場(chǎng)人士用“瘋狂”二字來(lái)形容當(dāng)下的城投債市場(chǎng)。一位大行債券承銷人士對(duì)該報(bào)說(shuō)，有兩大因素助推了當(dāng)前瘋狂的市場(chǎng)：一是財(cái)政部《地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法》要求對(duì)地方政府債務(wù)進(jìn)行分類甄別，而不少投資人認(rèn)為債券屬于“剛性兌付”，一定是會(huì)被優(yōu)先納入到政府直接債務(wù)的口徑，因此不存在違約的風(fēng)險(xiǎn)；二是債券市場(chǎng)存在“羊群效應(yīng)”，所謂“追漲殺跌”，容易一哄而上，因此存在超調(diào)的可能。

聯(lián)合資信評(píng)估有限公司評(píng)級(jí)總監(jiān)劉小平在日前舉行的“地方政府債與城投債發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)展望”發(fā)布會(huì)上稱，雖然審計(jì)署對(duì)于地方政府投融資平臺(tái)2013年6月底之前納入政府性債務(wù)的城投債整體規(guī)模有一個(gè)披露，但是并未對(duì)具體某個(gè)平臺(tái)、某支債券的政府性債務(wù)屬性明細(xì)進(jìn)行披露。

據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》，爭(zhēng)搶最后一班車的不只是債券市場(chǎng)。由于存在政府的隱形背書，城投公司一直也是商業(yè)銀行眼中的優(yōu)質(zhì)資源。不少城投公司人士表示，就在不久前，不少股份制銀行對(duì)平臺(tái)公司突擊放了一批貸款，甚至也有銀行從總行層面專門為平臺(tái)貸款開(kāi)設(shè)了所謂“綠色通道”，加速審批速度。

“這實(shí)際上是商業(yè)銀行為明年搶一塊增量，在明年初地方政府債務(wù)甄別結(jié)束之后，平臺(tái)的貸款就不再是政府背書的品種了，銀行這塊的業(yè)務(wù)就會(huì)銳減?！币晃粬|部省份城投公司人士說(shuō)。正如一位城商行人士所言，平臺(tái)項(xiàng)目一向被銀行認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)小收益高的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，特別是在經(jīng)濟(jì)下行期，好項(xiàng)目不好找，平臺(tái)項(xiàng)目相對(duì)較好，只要是按正常程序做的，賴賬的可能性不大。

信托融資也不甘落后。某南方信托人士向該報(bào)透露，該公司10月份以來(lái)，趁著明年1月甄別大限之前，已大舉發(fā)行信政合作類信托產(chǎn)品來(lái)沖量。

“回光返照”預(yù)示融資困局

如果地方政府自主發(fā)債額度尚未確定，而銀行又不肯放貸、城投債又不好發(fā)，城投公司是否會(huì)面臨融資困境？

一方面，在發(fā)債層面，國(guó)家發(fā)改委此前召集部分承銷商機(jī)構(gòu)召開(kāi)企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)座談會(huì)，警示企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)，并大幅提高企業(yè)債審批門檻。

對(duì)于不少城投公司而言，這樣的要求更加嚴(yán)格了。從數(shù)據(jù)上也可以看出，在發(fā)改委從嚴(yán)規(guī)范企業(yè)債發(fā)行條件的背景下，融資平臺(tái)企業(yè)債融資無(wú)論規(guī)模還是比重均出現(xiàn)明顯下降，交易商協(xié)會(huì)的短融和中票的規(guī)模和比重則雙升。

“短融和中票現(xiàn)在很多發(fā)行量是過(guò)去累計(jì)的存量，未來(lái)的增量很可能下降，沒(méi)準(zhǔn)12月份的市場(chǎng)就不是現(xiàn)在這樣的情形了。”上述城投公司人士稱。

在銀行融資方面，現(xiàn)實(shí)的瘋狂也難掩收緊的趨勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。有城投公司人士說(shuō)，一些瘋狂放貸的股份制銀行最近出現(xiàn)了收緊的現(xiàn)象，有些已經(jīng)基本停止了受理新項(xiàng)目的流程。不少金融界人士說(shuō)，平臺(tái)公司很多不僅體量大，而且?guī)缀鯚o(wú)利潤(rùn)，如果不依靠政府信用，銀行是不會(huì)給其貸款的。

融資閘門收緊，而城投債償還高峰仍將如期而至。在“四萬(wàn)億”投資強(qiáng)烈刺激下，此前瘋狂發(fā)債的地方平臺(tái)將再迎兌付潮。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年全年將有5621.83億城投債到期，上半年是還債高峰期，將有3160.55億到期。其中3月、4月和5月將達(dá)到“洪峰”，到期債務(wù)分別是776.3億元、841億和636.1億，占全年到期債務(wù)量的4成。

“按以前慣例，遇到這樣的情況，平臺(tái)公司會(huì)想到銀行、信托等其他融資方式，因?yàn)樵趥鶆?wù)扎堆的情況下‘借新還舊比變賣資產(chǎn)等籌資方式要有效得多。

“此前審計(jì)署的審計(jì)結(jié)果和實(shí)際的情況可能存在一定差異，出于各種原因，有些實(shí)際上應(yīng)是政府負(fù)有直接償還責(zé)任的債務(wù)沒(méi)有納入進(jìn)去，這次的債務(wù)甄別是基于此前的審計(jì)結(jié)果，所以，如果出現(xiàn)大量這種該由政府負(fù)責(zé)、但沒(méi)有被納入預(yù)算口徑、而需要由平臺(tái)承擔(dān)償還責(zé)任的債務(wù)的話，不排除有一些平臺(tái)的資金鏈會(huì)斷裂?！蹦车丶?jí)市城投公司人士告訴該報(bào)記者。

（來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞）