高周川

[摘要]隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，歐元區(qū)各國(guó)政府出現(xiàn)了不同程度的債務(wù)危機(jī)；歐債危機(jī)顯示了歐元區(qū)機(jī)制設(shè)計(jì)的缺陷，進(jìn)一步反映出歐元區(qū)的理論基礎(chǔ)——最優(yōu)貨幣區(qū)理論存在著缺陷；本文通過(guò)最優(yōu)貨幣區(qū)理論的研究，結(jié)合歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的現(xiàn)狀，分析最優(yōu)貨幣區(qū)理論存在的不足，從而更好地指導(dǎo)歐元區(qū)的改革和發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)；最優(yōu)貨幣區(qū)理論；共同貨幣區(qū)；理論缺陷

[中圖分類(lèi)號(hào)]F823 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2014）8-0042-02

1 最優(yōu)貨幣區(qū)理論的主要內(nèi)容

最優(yōu)貨幣區(qū)理論（Optimum Currency Areas Theory）是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家蒙代爾在20世紀(jì)60年代提出的，其目的是解決最優(yōu)匯率制度安排的問(wèn)題。在過(guò)去的40多年里，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)這個(gè)理論進(jìn)行了詳盡的研究；主要的觀點(diǎn)有以下幾個(gè)方面：

1.1 蒙代爾（Mundell）：要素高度流動(dòng)性理論

蒙代爾認(rèn)為：需求的非對(duì)稱(chēng)性沖擊是引起內(nèi)外失衡的主要原因，應(yīng)該根據(jù)生產(chǎn)要素的自由流動(dòng)性確定共同貨幣區(qū)域。

如果保持生產(chǎn)要素在區(qū)域內(nèi)高度的自由流動(dòng)，即使工資價(jià)格具有剛性，由外部需求轉(zhuǎn)移引起的非對(duì)稱(chēng)性沖擊也能得到自動(dòng)的調(diào)整，生產(chǎn)要素流動(dòng)從而成為區(qū)域內(nèi)的平衡機(jī)制，流動(dòng)性過(guò)剩就可以從盈余區(qū)域流向盈虧區(qū)域，使資源在兩個(gè)不同區(qū)域內(nèi)實(shí)現(xiàn)最大程度的優(yōu)化配置。在維持物價(jià)穩(wěn)定與充分就業(yè)內(nèi)部均衡的情況下在區(qū)域內(nèi)實(shí)行固定匯率，對(duì)區(qū)域外實(shí)行浮動(dòng)匯率，從而達(dá)到內(nèi)外均衡。

1.2 麥金農(nóng)（McKinnon）：經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度理論

麥金農(nóng)認(rèn)為，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度越高，采用浮動(dòng)匯率改善國(guó)際收支的效果越小，同樣，開(kāi)放程度較低的地區(qū)采用固定匯率調(diào)節(jié)國(guó)際收支的效果也不明顯。因此，他認(rèn)為在相互貿(mào)易高度集中的經(jīng)濟(jì)高開(kāi)放度的國(guó)家可以組成一個(gè)貨幣區(qū)，實(shí)行固定匯率制度。

1.3 彼得·凱恩（Peter Kennen）：生產(chǎn)多樣化程度理論

1969年，凱恩提出將生產(chǎn)產(chǎn)品的多樣化程度作為確定最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)，他認(rèn)為生產(chǎn)多樣化的國(guó)家，具有多樣化的出口產(chǎn)品；減少某些出口產(chǎn)品的需求，可能會(huì)增加其他產(chǎn)品的需求，從而消除了需求變化的影響。因此，在產(chǎn)品多樣化程度高、抵御外部沖擊的能力強(qiáng)的區(qū)域內(nèi)實(shí)行固定匯率制度。

1.4 英格拉姆（James hi gram）：金融一體化程度標(biāo)準(zhǔn)

1969年，英格拉姆提出了用區(qū)域金融一體化程度作為最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。金融一體化較高的地區(qū)之間可以有足夠的資本流動(dòng)，使得國(guó)際收支失衡的局面較小幅度的調(diào)整或者不需要調(diào)整。另外在金融一體化程度較高的情況下，國(guó)內(nèi)工資和價(jià)格等方面的變化都會(huì)通過(guò)足夠的資本流動(dòng)來(lái)恢復(fù)。因此，英格拉姆認(rèn)為對(duì)于金融一體化程度較高的地區(qū)實(shí)行固定匯率制度。

1.5 威萊特（Willett）：通貨膨脹偏好的相似性

可以看出菲利普斯曲線中，通貨膨脹率與失業(yè)率之間存在反比關(guān)系，這意味著政府必須對(duì)通貨膨脹率和失業(yè)率兩個(gè)政策目標(biāo)之間做出一個(gè)選擇。威萊特（Willett）主張以通貨膨脹偏好的相似性作為確立最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浡什町愅ㄟ^(guò)影響實(shí)際利率差異而作用于資本收支項(xiàng)目，從而導(dǎo)致國(guó)際收支的失衡。因此，通貨膨脹率偏好相似的國(guó)家組成共同貨幣，實(shí)行固定匯率制。

最優(yōu)貨幣區(qū)理論為歐元的誕生提供了理論基礎(chǔ)，由于蒙代爾對(duì)此理論的貢獻(xiàn)，他于1999年獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)，被稱(chēng)為“歐元之父”。

2 歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)

2009年，希臘當(dāng)年的政府公共債務(wù)和財(cái)政預(yù)算赤字在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》規(guī)定的上限，希臘政府得不到歐洲央行的貸款，無(wú)法按期兌付到期的國(guó)債，大規(guī)模的削減財(cái)政赤字方案增加就業(yè)壓力，投資者對(duì)希臘政府失去信心，開(kāi)始大規(guī)模拋售希臘國(guó)債；由于國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)的增加，資金供給減少，歐洲銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)資金需求量增加，利率隨之上升，資金成本隨之增加。

隨著希臘財(cái)政狀況的惡化，惠譽(yù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾與穆迪等國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相繼下調(diào)了希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)，這對(duì)于面臨還債壓力的歐元區(qū)國(guó)家無(wú)疑是雪上加霜，加劇了市場(chǎng)動(dòng)蕩。受危機(jī)的影響，歐元區(qū)多個(gè)國(guó)家的政府債券價(jià)格都出現(xiàn)了下跌的趨勢(shì)，由于擔(dān)心歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的金融危機(jī)，大量資金逃離歐元區(qū)，全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩；歐元區(qū)國(guó)家為了刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，只能變本加厲地以國(guó)家信用為擔(dān)保大規(guī)模舉債，主權(quán)債務(wù)危機(jī)在歐元區(qū)愈演愈烈了。

雖然歐盟采取了多種救助計(jì)劃，但是無(wú)法從根本上改變債務(wù)問(wèn)題繼續(xù)惡化的事實(shí)。實(shí)際上，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)是歐元貨幣體系的危機(jī)，是歐元區(qū)成員國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡的結(jié)果，進(jìn)一步反映了歐元區(qū)理論基礎(chǔ)最優(yōu)貨幣區(qū)理論的缺陷。

3 從歐債危機(jī)反觀最優(yōu)貨幣區(qū)理論的缺陷

3.1 對(duì)最優(yōu)貨幣區(qū)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的批判性研究

最優(yōu)貨幣區(qū)理論的若干標(biāo)準(zhǔn)本身存在著嚴(yán)重的漏洞，并且各個(gè)標(biāo)準(zhǔn)之間存在相互矛盾等種種關(guān)系。要素的高度流動(dòng)性可以作為調(diào)整國(guó)際收支不平衡的工具，從而抵消浮動(dòng)匯率帶來(lái)的影響；假如勞動(dòng)力能夠自由流動(dòng)，那么工資和其他成本就會(huì)趨同，資本的自由流動(dòng)可減少匯率調(diào)整的成本。假如勞動(dòng)力和資本無(wú)法充分的流動(dòng)，匯率價(jià)格的變動(dòng)將是調(diào)整內(nèi)外均衡的唯一手段，浮動(dòng)匯率制度比共同貨幣區(qū)域內(nèi)的固定匯率更有效。

產(chǎn)品多樣化標(biāo)準(zhǔn)可以使共同貨幣區(qū)域內(nèi)供需的不對(duì)稱(chēng)性沖擊得以對(duì)沖，但是無(wú)法滿(mǎn)足共同貨幣區(qū)整體的收支平衡；而要素的高度自由流動(dòng)性可以使區(qū)域內(nèi)的經(jīng)濟(jì)得到自動(dòng)調(diào)整，但是卻忽視了各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)周期、政策選擇等方面的考慮，由于歐洲工業(yè)革命的影響，歐盟國(guó)家逐漸形成了相似偏好的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，所以要素的高度自由流動(dòng)對(duì)于不對(duì)稱(chēng)需求的沖擊作用會(huì)減弱；同時(shí)經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放程度只是從經(jīng)濟(jì)一體化的層面分析，缺乏完善的匯率調(diào)整機(jī)制，單純的強(qiáng)調(diào)區(qū)域內(nèi)實(shí)行固定匯率制度對(duì)于欠發(fā)達(dá)國(guó)家的政策選擇是一個(gè)極大的挑戰(zhàn)。

3.2 最優(yōu)貨幣區(qū)理論具有“內(nèi)生性”

在成員國(guó)加入共同貨幣區(qū)之前可能并不符合最優(yōu)貨幣區(qū)的準(zhǔn)入條件；但加入共同貨幣區(qū)之后，該國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)就會(huì)呈現(xiàn)向共同貨幣區(qū)成員國(guó)趨同的發(fā)展趨勢(shì)，從而在“事后”具備最優(yōu)貨幣區(qū)理論的基本條件。

《馬斯特里赫特條約》和《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》規(guī)定了歐元區(qū)成員國(guó)的政府財(cái)政預(yù)算不得超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的3%、公共債務(wù)不得超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的60%。希臘為了降低財(cái)政赤字、抑制通貨膨脹，通過(guò)與高盛等國(guó)際投行簽訂一系列遠(yuǎn)期金融衍生品協(xié)議，雖然各項(xiàng)財(cái)政指標(biāo)符合了加入歐元區(qū)的規(guī)定，但最終還是導(dǎo)致了國(guó)家主權(quán)信用危機(jī)。

隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，最優(yōu)貨幣區(qū)理論不再沉湎于“事前”準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的討論，而更多地轉(zhuǎn)向了“事后”經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的研究；從短期靜態(tài)的研究轉(zhuǎn)向了長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)的研究，將單一國(guó)家的政策選擇與共同貨幣區(qū)整體利益協(xié)調(diào)發(fā)展的方向展開(kāi)研究。

3.3 最優(yōu)貨幣區(qū)理論缺乏政治因素的考慮

組成貨幣區(qū)往往涉及成員國(guó)政治和經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面，單以一個(gè)或幾個(gè)經(jīng)濟(jì)因素作為設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)存在片面性和局限性。建立共同貨幣區(qū)實(shí)行單一貨幣，意味著各成員國(guó)必然會(huì)讓渡國(guó)家貨幣政策自主權(quán)，這就需要成員國(guó)更多的政治合作；目前歐元區(qū)采用的是統(tǒng)一的貨幣政策和成員國(guó)相對(duì)獨(dú)立的財(cái)政政策，很大程度上影響了成員國(guó)的宏觀政策選擇。由于成員國(guó)喪失了貨幣主權(quán)，從而失去了貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的工具，只能依靠財(cái)政政策作為調(diào)控的唯一手段；在主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，成員國(guó)無(wú)法從歐洲央行獲得貸款，只能通過(guò)擴(kuò)大財(cái)政赤字等手段刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而變本加厲的財(cái)政擴(kuò)張只能使債務(wù)危機(jī)越來(lái)越嚴(yán)重。

最優(yōu)貨幣區(qū)理論單純從經(jīng)濟(jì)一體化的角度分析研究，缺乏政治因素的相關(guān)性研究，忽視了共同貨幣區(qū)對(duì)于政治和主權(quán)國(guó)家的路徑依賴(lài)。最優(yōu)貨幣區(qū)理論單純地從經(jīng)濟(jì)一體化的角度考慮，超出國(guó)界而劃定的區(qū)域；歐元的誕生是歐洲政治經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展的必然結(jié)果。因此，歐元的誕生不完全是最優(yōu)貨幣區(qū)理論付諸實(shí)踐的結(jié)果，但是，最優(yōu)貨幣區(qū)理論可以指導(dǎo)歐元區(qū)不斷的改革最終成為一個(gè)最優(yōu)貨幣區(qū)。

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