李東旭

摘 要：本文從分析人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表入手，探索央行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和規(guī)模變化的深層原因，從央行資產(chǎn)負(fù)債性質(zhì)及估值、央行運(yùn)營(yíng)收益、央行鑄幣稅收入等三個(gè)方面評(píng)估央行財(cái)務(wù)實(shí)力，揭示央行財(cái)務(wù)面臨的挑戰(zhàn)，貨幣政策和匯率政策制定可能受到的潛在影響，及對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融穩(wěn)定的不利影響。從合理界定央行承擔(dān)的政策職能，推進(jìn)匯率機(jī)制改革、降低外匯風(fēng)險(xiǎn)，改進(jìn)央行會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和利潤(rùn)分配政策等三個(gè)方面提出改善和提高人民銀行財(cái)務(wù)實(shí)力的相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：人民銀行；資產(chǎn)負(fù)債表；財(cái)務(wù)實(shí)力

財(cái)務(wù)實(shí)力是指一個(gè)實(shí)體在實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略目標(biāo)或政策時(shí)，受自身財(cái)務(wù)狀況制約的程度，如該實(shí)體戰(zhàn)略目標(biāo)或政策相對(duì)不受其財(cái)務(wù)狀況約束，則其財(cái)務(wù)實(shí)力強(qiáng)，反之則弱或不足。具體而言，對(duì)于商業(yè)銀行等盈利性企業(yè)，其財(cái)務(wù)實(shí)力強(qiáng)弱與自身管理成功與否緊密相關(guān)，可由企業(yè)盈利能力、企業(yè)賬面價(jià)值及市場(chǎng)價(jià)值等微觀指標(biāo)來(lái)衡量；而對(duì)于中央銀行，由于其主要任務(wù)是維護(hù)物價(jià)和金融穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因此不同于商業(yè)銀行，其財(cái)務(wù)實(shí)力需通過(guò)央行的宏觀績(jī)效和微觀績(jī)效兩方面來(lái)反映。

一般而言，央行的主要功能在于保持貨幣的適當(dāng)供給，會(huì)計(jì)利潤(rùn)非央行首要考慮之目標(biāo)，且由于央行壟斷貨幣創(chuàng)造的權(quán)力，可從中獲得鑄幣稅收入，通常都可得到會(huì)計(jì)盈余，極端經(jīng)濟(jì)條件下，央行即使有了虧損，也會(huì)由政府來(lái)承擔(dān)，因此從微觀績(jī)效方面衡量央行財(cái)務(wù)實(shí)力似乎不是一重要問(wèn)題；現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)這一領(lǐng)域的很少研究，也似乎是一個(gè)佐證。然而現(xiàn)實(shí)情況表明，央行，尤其是不少發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)軌國(guó)家央行，在長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)存在著財(cái)務(wù)虧損，央行財(cái)務(wù)實(shí)力弱化，而政府并沒(méi)有對(duì)央行實(shí)施及時(shí)財(cái)政援助，且最常見(jiàn)的是央行陷入困境的時(shí)候，往往財(cái)政也陷入困境；同時(shí)由于央行長(zhǎng)時(shí)期財(cái)務(wù)虧損，其國(guó)家貨幣政策和匯率政策的制訂都深受影響。

人民銀行財(cái)務(wù)實(shí)力如何，貨幣政策和匯率政策制定是否受其約束？央行資產(chǎn)負(fù)債表反映著央行資金來(lái)源和資金在各種金融資產(chǎn)中配置，它既是實(shí)施貨幣政策的結(jié)果，也是進(jìn)一步實(shí)施貨幣政策的基礎(chǔ)，分析資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)和規(guī)模變化，既有利于探究央行動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)實(shí)力，也有利于探究貨幣政策和匯率政策的制定實(shí)施，并進(jìn)一步探究?jī)烧咧g的關(guān)系。

一、人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)及規(guī)模變化分析

（一）人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)及規(guī)模變化比較

表1列示了人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表從2001年至2010年10年間的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)變化狀況，從中可以看出：一是資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，絕對(duì)規(guī)模已超過(guò)美國(guó)、日本央行的水平，相對(duì)規(guī)模更是遠(yuǎn)高于許多發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家。10年間人民銀行的資產(chǎn)和負(fù)債總額由42540.6億元增加到259274.9億元，增加216734.3億元，增幅509.48%。二是“國(guó)外資產(chǎn)”，主要是外匯資產(chǎn)規(guī)?？焖僭黾?，從2001年的18850.2億元急劇增加到2010年的206766.7億元，增幅996.89%；所占總資產(chǎn)比重則由2001年的44.31%，上升到2010年的79.75%。三是“對(duì)其他金融性公司債權(quán)”雖然所占比重降低，但金額明顯增加，2001年末“對(duì)其他金融性公司債權(quán)”8547.3億元，到2010年末已增至11325.8億元，期間2006年曾增至21949.8億元。四是負(fù)債中“儲(chǔ)備貨幣”從33957.8億元增加到185311.1億元，增幅445.71%，其中“貨幣發(fā)行”從16868.7億元增加到48646.0億元，增幅188.38%；比重則從2001年的39.65%降至2010年的18.76%。“金融性公司存款”從17089.1億元增加到136665.1億元，增幅699.72%，比重則從2001年的40.17%增至2010年的52.71%。五是負(fù)債中“發(fā)行債券”和“政府存款”呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

（二）原因分析

Markiewics（1996）認(rèn)為，很多發(fā)展中國(guó)家和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國(guó)家，中央銀行常常承擔(dān)著與金融體系相關(guān)的補(bǔ)貼貸款、貸款擔(dān)保、金融機(jī)構(gòu)救助和重組等準(zhǔn)財(cái)政職能。所謂“準(zhǔn)財(cái)政”行為，是指因公共政策的需要由中央銀行或其他公共金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的操作，這些操作趨同于財(cái)政行為，屬于政府隱性負(fù)債，應(yīng)包含于政府整體債務(wù)中。準(zhǔn)財(cái)政操作可進(jìn)一步劃分為“與金融體系相關(guān)的操作”和“與外匯體系相關(guān)的操作”。人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)變化的主要原因正在于此。

1、與外匯體系相關(guān)的操作。近年來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支大量順差，外匯市場(chǎng)供大于求，在現(xiàn)行人民幣匯率機(jī)制下，央行為維持匯率穩(wěn)定，須不斷投放基礎(chǔ)貨幣收購(gòu)?fù)鈪R，并進(jìn)行對(duì)沖操作，由此造成資產(chǎn)負(fù)債表快速擴(kuò)張。人民銀行最經(jīng)常使用的兩項(xiàng)沖銷工具是公開(kāi)市場(chǎng)操作和存款準(zhǔn)備金率調(diào)整。

（1）以央行票據(jù)和國(guó)債為主要沖銷手段的公開(kāi)市場(chǎng)操作階段。首先，從2002年起人民銀行開(kāi)始通過(guò)發(fā)行短期和中期債券方式來(lái)吸收因收購(gòu)?fù)鈪R而引起的流動(dòng)性，2004年起由于外匯儲(chǔ)備年增長(zhǎng)規(guī)模超過(guò)千億美元，央行票據(jù)開(kāi)始作為主力沖銷手段，發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)（2009年除外），其與外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)完全相對(duì)應(yīng)。其次，人民銀行通過(guò)大規(guī)模使用國(guó)債沖銷外匯資產(chǎn)，改變資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)。2007年8月29日財(cái)政部向銀行間市場(chǎng)發(fā)行6000億元特別國(guó)債并將資金注入中投公司，人民銀行當(dāng)日即全部買入6000億元國(guó)債，此后中投公司用6000億人民幣資金購(gòu)買央行外匯資產(chǎn)；2007年12月11日財(cái)政部又發(fā)行了7500億元的特別國(guó)債，從人民銀行購(gòu)買中央?yún)R金公司的全部股權(quán)，并將上述股權(quán)作為對(duì)中投公司的注資，在此過(guò)程中銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性沒(méi)有發(fā)生變化，相應(yīng)地央行負(fù)債面流通中現(xiàn)金也未發(fā)生變化，只是在資產(chǎn)方“對(duì)政府債權(quán)”項(xiàng)目增加，“外匯”和“其他資產(chǎn)”項(xiàng)目減少。我們從上述表2中可看出2007年的對(duì)政府債權(quán)相對(duì)2006年增長(zhǎng)了13461.3億元，與兩次國(guó)債的發(fā)行幾乎完全吻合。

（2）以法定準(zhǔn)備金為主要沖銷手段的階段。由于央票發(fā)行有期限且需付息（2005年和2006年央票發(fā)行期限大都是3個(gè)月或1年期，即使后期央行采取大量發(fā)行3年期央票的方式進(jìn)行深度鎖定），隨著它們逐漸到期釋放出比發(fā)行時(shí)更多的貨幣數(shù)量，且面臨著央票發(fā)行成本不斷上漲（2006年7月，發(fā)行成本3%，2007-2008年發(fā)行成本上升至4.2%），加之2006年起，外匯儲(chǔ)備積累速度顯著加快，央行沖銷的壓力明顯增加。人民銀行開(kāi)始采用法定準(zhǔn)備金作為主要沖銷手段，2007年和2008年央行分別10次提高了法定存款準(zhǔn)備金率，2009年法定存款準(zhǔn)備金率沒(méi)有變動(dòng)是因?yàn)檠肫庇种匦伦鳛橹饕獩_銷手段，2010年又6次提高了法定存款準(zhǔn)備金率（2011年也6次提高了法定存款準(zhǔn)備金率）。該沖銷行為反映在人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表上，則表現(xiàn)為資產(chǎn)方“外匯”和負(fù)債方“金融性公司存款”中的“其他存款性公司”項(xiàng)目規(guī)模同時(shí)擴(kuò)張。同時(shí)，2007年8月，人民銀行要求商業(yè)銀行以外匯繳存本幣存款準(zhǔn)備金，表現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)方“其他國(guó)外資產(chǎn)”由2006年末1074.6億元上升至2007年末9319.2億元，負(fù)債方“金融性公司存款”則相應(yīng)增加。

2、與金融體系相關(guān)的準(zhǔn)財(cái)政操作。改革開(kāi)放以來(lái)，國(guó)家財(cái)政采取直接支付方式及時(shí)處置了部分初始形態(tài)的漸進(jìn)改革成本，但分權(quán)改革后，剩余部分漸進(jìn)改革成本轉(zhuǎn)移至國(guó)有商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社。為使國(guó)有商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社卸下漸進(jìn)改革成本這一歷史包袱，支持國(guó)有商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社改革，自1999年以來(lái)，人民銀行通過(guò)發(fā)行再貸款和央行票據(jù)等準(zhǔn)財(cái)政操作，置換了國(guó)有商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社大量不良資產(chǎn)，在資產(chǎn)負(fù)債表上形成了資產(chǎn)方內(nèi)部結(jié)構(gòu)的增減變動(dòng)：1999年，人民銀行向四大資產(chǎn)管理公司發(fā)放再貸款5739億元，用于置換國(guó)有商業(yè)銀行部分不良資產(chǎn)，在資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”項(xiàng)目由1999年末15373.9億元減少為2001年末11311.6億元，減少4062.3億元，“對(duì)其他金融性公司債權(quán)”項(xiàng)目由1999年末3833.1億元增加至2001年末8547.31億元，增加4714.21億元，排除其他因素影響，增加減少金額與發(fā)放再貸款金額大致相等；2003年12月，人民銀行動(dòng)用450億美元外匯儲(chǔ)備注資中國(guó)銀行和建設(shè)銀行，在資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為資產(chǎn)方“外匯”項(xiàng)目減少，“其他資產(chǎn)”增加；2004年人民銀行發(fā)放1378.8億元五年期再貸款給信達(dá)資產(chǎn)管理公司收購(gòu)中國(guó)銀行、建設(shè)銀行兩行等額凈值（貸款原值的50%）可疑類貸款，兩行將出售所得1368.5億元認(rèn)購(gòu)五年期專項(xiàng)央行票據(jù)，10.3億元?dú)w還原有再貸款。資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為“對(duì)其他金融性公司債權(quán)”資產(chǎn)項(xiàng)目增加1378.8億元，“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”資產(chǎn)項(xiàng)目減少10.3億元，“發(fā)行債券”負(fù)債項(xiàng)目增加1368.5億元；2005年6月，人民銀行向四家資產(chǎn)管理公司提供再貸款4588億元，用于以100%原值價(jià)格收購(gòu)工商銀行等額可疑類貸款，工商銀行將出售所得4305億元認(rèn)購(gòu)央行票據(jù)，283億元?dú)w還原再貸款。資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為“對(duì)其他金融性公司債權(quán)”資產(chǎn)項(xiàng)目增加4588億元，“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”資產(chǎn)項(xiàng)目減少283億元，“發(fā)行債券”負(fù)債項(xiàng)目增加4305億元；為解決農(nóng)村信用社歷史包袱，支持農(nóng)信社改革，截至2009年3月，人民銀行發(fā)放專項(xiàng)票據(jù)1691億元，置換農(nóng)信社不良貸款1389億元和歷年虧損掛賬302億元，專項(xiàng)票據(jù)已兌付1569億元。

二、人民銀行財(cái)務(wù)實(shí)力分析和評(píng)估

（一）資產(chǎn)項(xiàng)目性質(zhì)及凈估值損失

1、“外匯”資產(chǎn)。從表1和表2中，我們可以看出外匯資產(chǎn)金額大、在總資產(chǎn)中占比高，2010年末接近80%，而外匯資產(chǎn)中，據(jù)估計(jì)大約有60%以上是美元國(guó)債。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，人民幣面臨較大升值壓力，且相對(duì)以往已有較高幅度升值，依美國(guó)當(dāng)前財(cái)政和貨幣政策，現(xiàn)持有外匯儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值將遭受兩重打擊：美國(guó)國(guó)債價(jià)格下降和美元貶值。雖然美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的本意是推高國(guó)債價(jià)格降低國(guó)債收益率，但是美國(guó)財(cái)政狀況的持續(xù)惡化和美聯(lián)儲(chǔ)公然印鈔彌補(bǔ)財(cái)政赤字的做法，實(shí)際上是把美國(guó)國(guó)債變成劣質(zhì)資產(chǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)國(guó)債價(jià)格將會(huì)下降，美元國(guó)債投資將遭受資本損失；美元貶值又將會(huì)導(dǎo)致美元指數(shù)下跌形成的資本損失和物價(jià)上漲造成的美元購(gòu)買力損失。

理論上，只要以美元計(jì)值的外匯儲(chǔ)備及其收益不折成其它貨幣，且其投資收益率高于美國(guó)的通脹率，外匯儲(chǔ)備的購(gòu)買力就不會(huì)受影響，央行只有賬面虧損。然而，美元指數(shù)自2002年到2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)前已下跌了41%，危機(jī)期間雖有回升，2010年后又開(kāi)始再次回落，美元購(gòu)買力下降的長(zhǎng)期趨勢(shì)更是明顯，自1920年到2009年，實(shí)際購(gòu)買力已貶值了94%。而且我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)一般性保證對(duì)外支付等需要，隨著美國(guó)以外的投資機(jī)會(huì)增多，外匯儲(chǔ)備中的美元資產(chǎn)如需要轉(zhuǎn)為其它貨幣難免導(dǎo)致實(shí)際損失。

2、“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”、“對(duì)其他金融性公司債權(quán)”、“對(duì)非金融部門債權(quán)”、“其他資產(chǎn)”四項(xiàng)資產(chǎn)2010年末合計(jì)金額28434.19億元，占總資產(chǎn)比重10.97%，對(duì)其分析可知其中含有大量對(duì)農(nóng)村信用社、政策性銀行、四大資產(chǎn)管理公司的及救助金融機(jī)構(gòu)的再貸款，根據(jù)陳野華、鄒瑾（2008）對(duì)人民銀行為支持四大國(guó)有商業(yè)銀行改革，剝離其不良資產(chǎn)而三次提供給四大資產(chǎn)管理公司再貸款的損失計(jì)算，估計(jì)金額為8514.73億元，占到該四項(xiàng)資產(chǎn)2010年末合計(jì)數(shù)的29.95%，且其計(jì)算不良資產(chǎn)回收率時(shí)使用的是當(dāng)期數(shù)據(jù)，根據(jù)資產(chǎn)處置的一般規(guī)律，前期處置的資產(chǎn)都是質(zhì)量較好的，越往后質(zhì)量越差、回收現(xiàn)金越少，回收率必然越來(lái)越低，此估計(jì)損失與實(shí)際相比可能偏小。

（二）凈運(yùn)營(yíng)收益分析估算

根據(jù)熊奕、鄒雨童（2010）在對(duì)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表中各項(xiàng)目性質(zhì)和內(nèi)容分析的基礎(chǔ)上，通過(guò)計(jì)算各資產(chǎn)項(xiàng)目帶來(lái)的營(yíng)運(yùn)收益和各負(fù)債項(xiàng)目發(fā)生的利息支出，可以得出：在不考慮外匯儲(chǔ)備匯兌收益或損失的情況下，人民銀行的凈營(yíng)運(yùn)收益每年都大于零，平均是流通貨幣的6.6%，但波動(dòng)較大；如考慮匯兌收益或損失，由于2005年以前，人民幣兌美元實(shí)行釘住政策，而2005年以后開(kāi)始實(shí)行爬行釘住制度，人民銀行凈營(yíng)運(yùn)收益波動(dòng)程度更大，且自2003年以后就呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，2007年后凈營(yíng)運(yùn)收益已為負(fù)數(shù)。

（三）機(jī)會(huì)成本鑄幣稅分析

在上述人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張?jiān)蚍治龊唾Y產(chǎn)項(xiàng)目性質(zhì)及運(yùn)營(yíng)收益分析中，作為央行，人民銀行何以既能承擔(dān)國(guó)有商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社、證券公司等金融機(jī)構(gòu)的改革（改制）成本，確保整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，又能承擔(dān)因?qū)嵤┴泿耪?、維持匯率水平相對(duì)穩(wěn)定而持有巨額外匯儲(chǔ)備所引起的眾多論爭(zhēng)，這與人民銀行收入的主要來(lái)源鑄幣稅有很大關(guān)系。

鑄幣稅是指在目前不可兌換貨幣制度下，中央銀行從壟斷發(fā)行基礎(chǔ)貨幣中獲得的利潤(rùn)。人民銀行基礎(chǔ)貨幣由兩部分組成：一是私人部門持有的作為日常交易用的現(xiàn)鈔；二是商業(yè)銀行繳存到中央銀行的準(zhǔn)備金。如以機(jī)會(huì)成本方式計(jì)算，那么人民銀行鑄幣稅包含兩部分：除印刷和發(fā)行成本、維持紙幣正常流通成本等外，私人部門持有的紙幣可認(rèn)為是人民銀行發(fā)行的一種無(wú)需支付利息的債券，人民銀行發(fā)行的這種無(wú)息債券節(jié)省的利息支出就是中央銀行鑄幣稅；人民銀行對(duì)商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金支付的利息率如低于其融資成本，則從商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金獲得的利息節(jié)省也屬人民銀行鑄幣稅，根據(jù)張健華、張懷清（2009）測(cè)算，人民銀行自1999年至2008年獲取的機(jī)會(huì)成本鑄幣稅如下表2。

由表2可以看出，人民銀行正是通過(guò)壟斷基礎(chǔ)貨幣發(fā)行獲取了鑄幣稅收益，才能在為維持匯率穩(wěn)定購(gòu)入巨額外匯儲(chǔ)備，為支持國(guó)有銀行改革、維護(hù)金融穩(wěn)定提供再貸款等方面承擔(dān)資產(chǎn)貶值或不能收回的損失。因而，人民銀行鑄幣稅可以說(shuō)部分轉(zhuǎn)化為人民銀行利潤(rùn)，部分補(bǔ)貼給了其他機(jī)構(gòu)，部分轉(zhuǎn)化為人民銀行承擔(dān)的公共職能的非資金收益，部分成為人民銀行日常運(yùn)營(yíng)的費(fèi)用支出，人民銀行每年的利潤(rùn)遠(yuǎn)低于機(jī)會(huì)成本鑄幣稅。

三、結(jié)論和建議

（一）結(jié)論

通過(guò)上述分析我們可以看到，一方面人民銀行財(cái)務(wù)狀況因人民銀行實(shí)施貨幣政策，維護(hù)物價(jià)和金融穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等戰(zhàn)略目標(biāo)而受到影響，且程度有加深之趨勢(shì)；另一方面人民銀行在制定貨幣政策時(shí)，如對(duì)外匯儲(chǔ)備沖銷手段選擇是采用央行票據(jù)還是采用法定存款準(zhǔn)備金，似乎也受制于人民銀行財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)的影響。長(zhǎng)此以往，央行有效履職能力將可能被削弱，貨幣政策和匯率政策的制定和實(shí)施將面臨兩難之境：如隨著對(duì)外凈資產(chǎn)占比的迅速上升，我國(guó)央行面臨較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，人民幣升值、央行對(duì)沖成本增加、資產(chǎn)收益減少等因素共同作用，可能導(dǎo)致央行出現(xiàn)賬面或?qū)嶋H的虧損，損害人民銀行的中長(zhǎng)期盈利能力，一旦突破人民銀行財(cái)務(wù)實(shí)力限制，將可能導(dǎo)致人民銀行處理突發(fā)事件應(yīng)急能力的減弱。當(dāng)然，這不一定是特別嚴(yán)重的事情，但如果央行通過(guò)持續(xù)增發(fā)貨幣對(duì)沖外匯儲(chǔ)備、彌補(bǔ)虧損，將可能導(dǎo)致市場(chǎng)形成貨幣擴(kuò)張預(yù)期，影響貨幣政策的可信度和有效性，加大通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫的壓力；進(jìn)而如果人為地壓低央行對(duì)沖成本，延緩人民幣匯率調(diào)整步伐，將可能導(dǎo)致更大的經(jīng)濟(jì)扭曲和福利損失。改善央行財(cái)務(wù)實(shí)力，確保央行財(cái)務(wù)實(shí)力與其承擔(dān)的政策責(zé)任相一致，弱化貨幣政策和匯率政策制定受其制約程度，不失為一種緩解兩難之境的有效措施。

（二）建議

如何改善央行財(cái)務(wù)實(shí)力？中央銀行資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)和性質(zhì)、經(jīng)營(yíng)損益至關(guān)重要，而央行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和性質(zhì)又決定于央行所承擔(dān)的政策職能及其所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，央行會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)選擇和利潤(rùn)分配政策又影響著央行經(jīng)營(yíng)損益大小及時(shí)間的確認(rèn)。

因此改善央行財(cái)務(wù)實(shí)力，首先應(yīng)合理界定央行承擔(dān)的政策職能，采取措施規(guī)范央行“準(zhǔn)財(cái)政”行為的度，優(yōu)化央行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和性質(zhì)。中央銀行與財(cái)政的政策關(guān)系，核心問(wèn)題是如何在中央銀行和社會(huì)公眾之間平衡資源需求。中央銀行需要獲得與承擔(dān)職責(zé)相匹配的財(cái)務(wù)實(shí)力，就應(yīng)從制度上界定到底是中央銀行還是政府承擔(dān)相應(yīng)政策的財(cái)務(wù)后果。就人民銀行而言，一是由其目前承擔(dān)的金融改革成本應(yīng)明確由財(cái)政來(lái)承擔(dān)。維護(hù)金融穩(wěn)定雖然是其職能之一，但對(duì)漸進(jìn)改革和國(guó)有銀行財(cái)務(wù)重組等歷史原因形成的改革成本，如仍由央行承擔(dān)，必然會(huì)引起央行資產(chǎn)的損失，導(dǎo)致金融體系脆弱性的增加、央行處理突發(fā)事件應(yīng)急能力的減弱；而金融業(yè)的穩(wěn)定和發(fā)展，對(duì)一般公共服務(wù)的提供、收入分配和經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定都有重要意義，因此由財(cái)政最終承擔(dān)改革成本或損失，既有現(xiàn)實(shí)的必要性又有理論上的可行性。二是對(duì)于出現(xiàn)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，人民銀行雖有必要及時(shí)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性、適當(dāng)救助問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)，但應(yīng)通過(guò)設(shè)立專門賬戶或通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表分部類進(jìn)行核算，將履行準(zhǔn)財(cái)政職能形成的損失，危機(jī)時(shí)期救助金融機(jī)構(gòu)的成本收益等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表剝離，同時(shí)提高再貸款利率甚至實(shí)行懲罰性利率，防范金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

其次，加快推進(jìn)匯率機(jī)制改革，適當(dāng)分流央行的外匯資產(chǎn)，降低外匯風(fēng)險(xiǎn)。人民銀行持有大量外匯儲(chǔ)備一方面是因?yàn)楦母锍跗谖赓Y和對(duì)外貿(mào)易政策，另一方面則是為了維持匯率的基本穩(wěn)定。然而過(guò)多的外匯儲(chǔ)備，已形成了大量的外匯風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)降低外匯儲(chǔ)備是必要之舉。一是應(yīng)加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需，適當(dāng)調(diào)整對(duì)外貿(mào)易和外資政策，減少凈出口和外商直接投資的增長(zhǎng)，同時(shí)逐步擴(kuò)大人民幣匯率波幅，采取更加有彈性的匯率制度，減少套利資金流入。二是適當(dāng)分流央行的外匯資產(chǎn)，逐步降低“外匯資產(chǎn)”的數(shù)量及其占總資產(chǎn)中的比例。三是分散儲(chǔ)備貨幣分布、增加儲(chǔ)備貨幣種類，使外匯資產(chǎn)多元化，也有助于減輕外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，但這種手段不能抵御本幣對(duì)所有儲(chǔ)備貨幣升值的影響。

最后，改進(jìn)央行會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，借鑒合理的利潤(rùn)分配政策。各國(guó)中央銀行使用的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)主要可分為三種類型：一是有限地或基本不進(jìn)行資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值重估的傳統(tǒng)類型；二是大量使用價(jià)值重估的類型，即主要遵循國(guó)際財(cái)務(wù)準(zhǔn)則的模式；三是歐央行體系使用的會(huì)計(jì)政策，主要是采取非對(duì)稱會(huì)計(jì)處理。會(huì)計(jì)核算不改變經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，但會(huì)計(jì)制度和利潤(rùn)分配政策不恰當(dāng)?shù)慕M合可能會(huì)影響中央銀行的財(cái)務(wù)實(shí)力。例如，采用有限地或基本不進(jìn)行資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值重估的傳統(tǒng)類型計(jì)量（人民銀行會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)與此類似），對(duì)于持有大量金融資產(chǎn)的央行來(lái)說(shuō)，一般僅在金融資產(chǎn)出售時(shí)，才確認(rèn)賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的差異所帶來(lái)的損益。也就是說(shuō)，如金融資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)低于其賬面價(jià)值，隨著損失概率增大，只要金融資產(chǎn)尚未出手，則央行有可能繼續(xù)計(jì)算分配收益；類似如果遵循國(guó)際財(cái)務(wù)準(zhǔn)則的模式，以公允價(jià)值計(jì)量，也存在此類問(wèn)題：將公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的未實(shí)現(xiàn)收益計(jì)入損益表，可能會(huì)因此上繳未實(shí)現(xiàn)收益，而出現(xiàn)未實(shí)現(xiàn)損失時(shí)，中央銀行卻難以得到彌補(bǔ)，最終損耗了中央銀行的財(cái)務(wù)實(shí)力。因此，人民銀行可合理借鑒歐央行體系使用的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，審慎選擇會(huì)計(jì)政策，采取非對(duì)稱會(huì)計(jì)處理。一是要及時(shí)反映潛在的資產(chǎn)損失，以公允價(jià)值全面、準(zhǔn)確估算人民銀行因資產(chǎn)價(jià)值重估、“準(zhǔn)財(cái)政”操作所帶來(lái)的損失，將其列入損益表，并在財(cái)政預(yù)算中加以說(shuō)明，賦予其與各項(xiàng)財(cái)政支出同等的地位，以更為真實(shí)地反映整個(gè)國(guó)家財(cái)政狀況；二是盡量將公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的收益留在資產(chǎn)負(fù)債表，避免轉(zhuǎn)移未實(shí)現(xiàn)的收益。三是健全財(cái)務(wù)緩沖機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的評(píng)估分類管理，并在此基礎(chǔ)上健全專項(xiàng)準(zhǔn)備金和動(dòng)態(tài)準(zhǔn)備金制度，以彌補(bǔ)和對(duì)沖人民銀行可能出現(xiàn)的運(yùn)營(yíng)虧損及其他風(fēng)險(xiǎn)。

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The Research on the Financial Strength of the Central Bank

LI Dongxu

（Xian Branch PBC， Xian Shaanxi 710075）

Abstract： Beginning from the analysis on PBCs balance sheet， the paper explores the deep reasons of the central bank asset liability structure and scale change， assesses the central banks financial strength from three aspects such as the properties and valuation of the central banks assets and liabilities， operating income， coinage tax revenue， reveals the challenges for the central bank finance， potential influences on making monetary policies and foreign exchange rate policies， and adverse impacts on the economic development and financial stability. The paper puts forward relevant policy recommendations on improving and enhancing PBCs financial strength from three aspects such as reasonably defining the central banks policy function， promoting the reform of foreign exchange rate mechanism and reducing the foreign exchange risk， and improving the central banks accounting standards and the profit distribution policies.

Keywords： the Peoples Bank of China （PBC）； balance sheet； financial strength

責(zé)任編輯、校對(duì)：王若羽