曾 艷

（韶關(guān)學(xué)院 數(shù)學(xué)與信息科學(xué)學(xué)院，廣東 韶關(guān)512005）

中美股市之間是否在一定程度上存在某種關(guān)系，存在什么樣的聯(lián)系，一直是投資界研究的熱點.本文選取中美股市中具有代表性的指數(shù)建立VAR模型，運用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解進行分析，試圖找出中美股市的聯(lián)動性.選取中國股市中影響較大的上證綜合指數(shù)和深圳成分指數(shù)代表中國股市，美國股市則選取道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和納斯達克指數(shù)進行分析.本文采用上證綜合指數(shù)、深圳成分指數(shù)、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（簡稱“道指”）、納斯達克指數(shù)2008年4月14日至2011年4月1日的日收盤價作為樣本數(shù)據(jù).數(shù)據(jù)來源于銳思金融數(shù)據(jù)庫.

1 中美股市的相關(guān)性分析

1.1 單位根檢驗

為了簡化指數(shù)名稱，用SHSP代表上證綜合指數(shù)，SZSP代表深圳成分指數(shù)，DQSSP代表道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，NSDSP代表納斯達克指數(shù)，其對數(shù)差分分別表示為△LSHSP、△LSZSP、△LDQSSP、△LNSDSP.對各股票指數(shù)進行單位根檢驗，檢驗結(jié)果見表1.

表1 各指數(shù)的單位根檢驗

表2 各指數(shù)的對數(shù)差單位根檢驗

從表1和表2可以看出，各股票指數(shù)序列是非平穩(wěn)的，但經(jīng)過差分后的序列是平穩(wěn)的，說明各股票指數(shù)是平穩(wěn)序列.

1.2 Granger因果檢驗

表3和表4分別給出上證綜合指數(shù)與深圳成分指數(shù)，以及道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和納斯達克指數(shù)的Granger因果檢驗.

表3 主要指數(shù)的Granger因果檢驗

從表3可以看出，在5%的顯著水平下，上海股市是深圳股市股價波動的Granger原因，深圳股市也是上海股市股價波動的Granger原因；道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)是納斯達克指數(shù)價格波動的Granger原因，納斯達克指數(shù)也是道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)價格波動的原因.

1.3 脈沖響應(yīng)函數(shù)

圖1 SZSP的沖擊引起SHSP的響應(yīng)函數(shù)圖

圖2 SHSP的沖擊引起SZSP的響應(yīng)函數(shù)圖

圖1和圖2給出了上證綜合指數(shù)和深圳成分指數(shù)的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖，從圖1中可以看出，深圳股市股價波動的沖擊對上海股市的股價影響較小，呈緩慢上升的趨勢，而由圖2可知，上海股市股價波動的沖擊對深圳股市股價影響較大，在第1期達到最高點，隨著期數(shù)的增加，緩慢下降，但總體影響較大.上海股市相比深圳股市而言，較為成熟，更具影響力，在分析中美股市方面，選取上證綜合指數(shù)代表中國股市，較為合適.

圖3和圖4給出了道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和納斯達克指數(shù)的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖.

圖3 NSDSP的沖擊引起DQSSP的響應(yīng)函數(shù)圖

圖4 DQSSP的沖擊引起NSDSP的響應(yīng)函數(shù)圖

從圖3中可以看出，納斯達克指數(shù)價格波動的沖擊對道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)影響較小，有正有負，始終在0周圍波動.而由圖4可知，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)價格波動對納斯達克指數(shù)沖擊較大，在第1期迅速增大，達到最高點后，有所下降，從第4期后，沖擊力度不變，趨于穩(wěn)定.道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)相比納斯達克指數(shù)而言，更具影響力，在分析中美股市方面，選取道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)代表美國股市，較為合適.

2.4 方差分解

圖5～圖8給出了各股票指數(shù)價格波動的方差貢獻率，上證綜合指數(shù)對深圳成分指數(shù)價格的波動達到85%以上，這說明上海股票市場在一定程度上影響著深圳股票市場，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)對納斯達克指數(shù)價格波動的方差貢獻率先增加后趨于平穩(wěn)，在45%左右.

圖5 SHSP的方差分解

圖6 SZSP的方差分解

圖7 DQSSP的方差分解

圖8 NSDSP的方差分解

2 中美股市的聯(lián)動性分析

選取上證綜合指數(shù)和深圳成分指數(shù)來對中美股市之間的相互進行分析，同樣地，先對股票指數(shù)進行Granger因果檢驗，檢驗股票指數(shù)間存在因果關(guān)系，再建立VAR模型，進行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析以及方差分解.

2.1 Granger因果檢驗

對上證綜合指數(shù)與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)進行Granger因果檢驗，如表4所示.從表4中可以看出，在5%的顯著水平下，美國股市是中國股市股價波動的Granger原因，而中國股市不是美國股市股價波動的Granger原因.

表4 SHHP和DQSSP的Granger因果檢驗

3.2 脈沖響應(yīng)函數(shù)

圖9 VAR模型的擬合效果

通過建立VAR模型，研究中美股市的聯(lián)動性，運用Eviews5.0軟件，根據(jù)AIC準則和SC準則，確定了最優(yōu)的滯后階數(shù)q=4，由圖9可知R2=0.98，說明模型的擬合效果較好.

根據(jù)各參數(shù)，得出VAR模型的具體表達式為：

接下來，進一步分析上證綜合指數(shù)和道瓊斯指數(shù)的脈沖響應(yīng)函數(shù).圖10和圖11給出了上證綜合指數(shù)和道瓊斯指數(shù)的脈沖響應(yīng)函數(shù).

圖10 DQSP的沖擊引起SHSP的響應(yīng)函數(shù)

圖11 SHSP的沖擊引起DQSSP的響應(yīng)函數(shù)圖

從圖10和圖11可知，美國股市對中國股市的影響較大，而中國股市對美國股市的波動影響很小，在第1期時，有較小的影響，隨后幾乎沒什么影響.因此，美國股市波動對中國股市有一定的影響，但中國股市波動對美國股市的影響較小，中美股市存在一定的聯(lián)動性.

2.3 方差分解

圖12和圖13給出了上證綜合指數(shù)和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的方差貢獻率.

圖12 SHSP的方差貢獻

圖13 DQSSP的方差貢獻

同樣的，美國股市波動對中國股市有一定的影響，但中國股市波動對美國股市的影響較小，中美股市存在一定的聯(lián)動性.

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