劉曉星 趙鵬飛 盧菲

全球化條件下金融監(jiān)管指數(shù)構(gòu)建及其國(guó)際比較

劉曉星 趙鵬飛 盧菲

秉持金融監(jiān)管的宏觀審慎服務(wù)理念，基于金融穩(wěn)定、金融發(fā)展、金融消費(fèi)者保護(hù)三大金融監(jiān)管目標(biāo)體系論證選取了16個(gè)指標(biāo)作為解釋變量，運(yùn)用主成分分析方法計(jì)算公因子得分和賦權(quán)加總，構(gòu)建了涵蓋銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)三大金融領(lǐng)域的金融監(jiān)管綜合指數(shù)，分別在空間截面和時(shí)間序列兩個(gè)維度對(duì)全球范圍內(nèi)64個(gè)國(guó)家或地區(qū)的金融監(jiān)管指數(shù)進(jìn)行了國(guó)際實(shí)證比較。結(jié)果表明，金融監(jiān)管指數(shù)分析很好地?cái)M合了全球與各國(guó)的金融監(jiān)管狀況和趨勢(shì)，揭示了各個(gè)國(guó)家或地區(qū)金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)特征和整體表現(xiàn)，為金融監(jiān)管整體評(píng)價(jià)和監(jiān)管主體決策提供了新的思路。

監(jiān)管指數(shù) 監(jiān)管目標(biāo) 主成分分析 國(guó)際比較

金融是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心，它的健康可持續(xù)發(fā)展事關(guān)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定。2008年以來(lái)的次貸危機(jī)和歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)使人們?cè)僖淮纬浞终J(rèn)識(shí)到金融危機(jī)巨大的負(fù)面沖擊，加強(qiáng)金融監(jiān)管防范金融危機(jī)逐漸成為全球各國(guó)的共識(shí)。但金融體系隨著近幾十年來(lái)的經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程變得龐大繁雜，日趨互聯(lián)的金融經(jīng)濟(jì)社會(huì)系統(tǒng)使得傳統(tǒng)的金融監(jiān)管作用受限，需要人們以國(guó)際化的協(xié)同大視野加快對(duì)傳統(tǒng)金融監(jiān)管體系的改革，因此產(chǎn)生了新巴塞爾協(xié)議3這一改革進(jìn)程成果。目前關(guān)于金融監(jiān)管的制度規(guī)章很多，但對(duì)于其實(shí)施的金融監(jiān)管效果缺乏有效的量化評(píng)價(jià)，而是囿于對(duì)金融監(jiān)管效果的定性描述或簡(jiǎn)單數(shù)據(jù)分析。面對(duì)金融全球化、監(jiān)管國(guó)際化和趨同化的發(fā)展態(tài)勢(shì)，如何通過(guò)量化分析精準(zhǔn)及時(shí)有效的把握金融監(jiān)管效果和存在的監(jiān)管問(wèn)題，針對(duì)瞬息萬(wàn)變的金融體系制定相應(yīng)的監(jiān)管預(yù)案和對(duì)策，構(gòu)建一個(gè)反映金融監(jiān)管水平且可用于國(guó)際比較的綜合性監(jiān)管指數(shù)無(wú)疑具有重要的理論和實(shí)踐指導(dǎo)意義。

一、有關(guān)金融監(jiān)管指數(shù)化研究述評(píng)

1.基于金融穩(wěn)定的宏微觀監(jiān)管量化研究

2008年次貸危機(jī)之前的眾多學(xué)者和機(jī)構(gòu)以金融穩(wěn)定作為金融監(jiān)管目標(biāo)從微觀審慎視角來(lái)量化研究金融監(jiān)管，體現(xiàn)了金融穩(wěn)定政策模式的傳統(tǒng)理念：如單家金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，那么作為所有金融機(jī)構(gòu)集合的金融體系就同樣應(yīng)該是穩(wěn)定的。Asli等(2002)、Caprio等(2003)、James等(2004)就微觀審慎監(jiān)管指標(biāo)進(jìn)行了深入研究，他們的系列成果融入了巴塞爾協(xié)議的監(jiān)管規(guī)則中。Sundararajan等（2002）提出了銀行監(jiān)管治理指數(shù)，Murshed和Subagjo(2000)用包含發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家1980-1997年的數(shù)據(jù)，運(yùn)用logit模型對(duì)銀行危機(jī)進(jìn)行了實(shí)證分析，認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家需要建立鼓勵(lì)審慎承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、懲處行為失當(dāng)?shù)谋O(jiān)管體系。2008年以來(lái)的系列金融危機(jī)事件表明僅僅依賴微觀審慎監(jiān)管措施難以有效實(shí)現(xiàn)金融體系穩(wěn)定，需要我們從系統(tǒng)視角來(lái)進(jìn)行宏觀審慎的金融監(jiān)管。原國(guó)際清算銀行總裁Crockett（2000）首次對(duì)宏觀審慎監(jiān)管這一概念進(jìn)行了界定，指出宏觀審慎監(jiān)管是宏觀金融管理當(dāng)局為了減少金融動(dòng)蕩產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)成本、確保金融穩(wěn)定而將金融體系整體作為監(jiān)管對(duì)象的監(jiān)管模式。其實(shí)早在20世紀(jì)70年代，國(guó)際清算銀行（BIS）就意識(shí)到，如果僅關(guān)注單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，就容易忽視確保金融系統(tǒng)穩(wěn)定層面的監(jiān)管任務(wù)。Hilbers,Kruger和Moretti(2000)提出了宏觀審慎的指標(biāo)體系，認(rèn)為它是金融監(jiān)管定量分析的重要指標(biāo)，并分析了該指標(biāo)體系的特點(diǎn)和不足；2006年國(guó)際貨幣基金組織提出了金融穩(wěn)健指標(biāo)體系，作為宏觀監(jiān)測(cè)各國(guó)金融體系的重要指標(biāo)。但直到2008年危機(jī)發(fā)生后宏觀審慎監(jiān)管才引起相關(guān)學(xué)者、機(jī)構(gòu)以及政府的真正高度重視。此后的系列相關(guān)成果在巴塞爾協(xié)議3中得到了充分體現(xiàn)。近年來(lái)國(guó)內(nèi)學(xué)者在借鑒國(guó)際相關(guān)成果的基礎(chǔ)上進(jìn)行了系列理論和實(shí)證的探索，李妍（2009）對(duì)宏觀審慎監(jiān)管和金融穩(wěn)定的關(guān)系進(jìn)行了系統(tǒng)性的理論研究；霍德明、劉思甸（2009）選取了20個(gè)代表性的宏觀金融指標(biāo)，構(gòu)建了中國(guó)宏觀金融穩(wěn)定指數(shù)，利用主成分方法進(jìn)行了實(shí)證研究。麥強(qiáng)盛、劉洪波（2011）通過(guò)選取金融監(jiān)管4個(gè)目標(biāo)子系統(tǒng)下的24項(xiàng)指標(biāo)，構(gòu)建了我國(guó)的金融穩(wěn)定指數(shù)體系。葉永剛、張培（2009）和張鵬等（2012）從宏觀視角構(gòu)建了我國(guó)金融監(jiān)管的指標(biāo)體系。宏觀審慎監(jiān)管的效果量化研究主張將原有框架下由于金融機(jī)構(gòu)的溢出效應(yīng)、金融市場(chǎng)間的緊密互聯(lián)和順周期性等因素產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)作為內(nèi)生變量，從整體上評(píng)估金融體系的風(fēng)險(xiǎn)程度，并以此為基礎(chǔ)優(yōu)化金融監(jiān)管制度和監(jiān)管政策。

2.基于金融發(fā)展的金融監(jiān)管效果量化研究

金融監(jiān)管一定程度上是服務(wù)于金融發(fā)展的，因此金融發(fā)展常常作為衡量金融監(jiān)管的一個(gè)目標(biāo)。目前關(guān)于金融發(fā)展（包括金融規(guī)模和金融效率）指標(biāo)研究的成果較為豐富，最早可以追溯到Goldsmith (1969)的重要文獻(xiàn)。該文獻(xiàn)提出了金融相關(guān)比率指標(biāo)，為當(dāng)時(shí)研究金融發(fā)展水平提供了一種簡(jiǎn)單易行的測(cè)算工具，在金融發(fā)展指標(biāo)的研究中具有里程碑式的意義。Levine(1997)在衡量金融發(fā)展水平時(shí)不僅采用了傳統(tǒng)的金融相關(guān)比率FIR，還包括銀行信貸與全部信貸之比、私人企業(yè)信貸與國(guó)家總信貸之比、私人企業(yè)信貸與GDP之比共四個(gè)指標(biāo)。Rajan和Zingales(2003)在研究不同經(jīng)濟(jì)政策選擇對(duì)金融發(fā)展的影響時(shí)，認(rèn)為單一指標(biāo)只能粗略的估計(jì)金融發(fā)展水平，而多指標(biāo)可以更全面的度量金融系統(tǒng)完善程度，于是采用了商業(yè)銀行存款總額與GDP之比、國(guó)內(nèi)企業(yè)股票發(fā)行市值與GCFC(固定資產(chǎn)總額)之比、國(guó)內(nèi)企業(yè)股票市值與GDP之比和國(guó)內(nèi)上市企業(yè)數(shù)目與人口之比。Liang和Teng(2006)在研究中國(guó)金融發(fā)展水平與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系時(shí)，采用BCR(銀行信貸規(guī)模)和DLR(貸款貢獻(xiàn)率)雙指標(biāo)度量金融發(fā)展水平。彭建剛和李關(guān)政(2006)在研究二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展的內(nèi)在關(guān)系時(shí),選用貸款相關(guān)比率和金融結(jié)構(gòu)比率兩個(gè)指標(biāo)度量金融發(fā)展水平。樊綱等人(2010)在編制我國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)和直轄區(qū)的市場(chǎng)化指數(shù)體系時(shí),計(jì)算了金融業(yè)市場(chǎng)化指數(shù)、金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)指數(shù)和信貸資金分配市場(chǎng)化指數(shù)三個(gè)有關(guān)我國(guó)金融發(fā)展水平的指標(biāo)。張成思和李雪君（2012）選取全球范圍內(nèi)最重要的57個(gè)金融系統(tǒng)所在國(guó)為對(duì)比樣本，基于金融政策與機(jī)構(gòu)環(huán)境、商業(yè)環(huán)境、銀行金融服務(wù)和金融市場(chǎng)四個(gè)方面構(gòu)建了我國(guó)新的金融發(fā)展水平指數(shù)。由于銀行在金融體系中的主導(dǎo)地位，關(guān)于金融監(jiān)管與金融發(fā)展的研究主要集中在銀行業(yè)，Barth、Caprio和Levine(以下簡(jiǎn)稱BCL,2001;2002)詳細(xì)考察了各種具體金融監(jiān)管措施對(duì)金融發(fā)展的影響，包括BCL(2001)對(duì)降低銀行監(jiān)管成本的方法進(jìn)行了定量分析等。Brownbridge和Kirkpatrick(2002)則認(rèn)為銀行監(jiān)管體系效率進(jìn)行實(shí)證分析存在困難，主要在于監(jiān)管者很難分離特定的監(jiān)管目標(biāo)，所需信息未公開(kāi)和金融監(jiān)管過(guò)程較難觀察。國(guó)內(nèi)江春、許立成（2005）利用80個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)對(duì)金融監(jiān)管和金融發(fā)展進(jìn)行了多元回歸，系統(tǒng)檢驗(yàn)了各種監(jiān)管理論的有效性。

3.基于消費(fèi)者保護(hù)的金融監(jiān)管效果研究

對(duì)于消費(fèi)者保護(hù)監(jiān)管，國(guó)內(nèi)外學(xué)者多從理論層面上進(jìn)行分析。Nicto(2000)提出對(duì)消費(fèi)者以及投資者保護(hù)作為金融監(jiān)管的重要目標(biāo)，認(rèn)為可以通過(guò)減少金融逆向選擇和信息不對(duì)稱來(lái)實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者保護(hù)，金融監(jiān)管部門(mén)應(yīng)建立完善的信息披露機(jī)制來(lái)防范金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融消費(fèi)者不合理的信息優(yōu)勢(shì)。Taylor（1995）提出了一種“雙峰模式”監(jiān)管，主張建立一個(gè)獨(dú)立的針對(duì)金融領(lǐng)域系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行審慎監(jiān)管的金融穩(wěn)定委員會(huì)和一個(gè)獨(dú)立的針對(duì)金融機(jī)構(gòu)機(jī)會(huì)主義行為進(jìn)行合規(guī)監(jiān)管的消費(fèi)者保護(hù)委員會(huì)。陸磊（2000）從理論上分析了信息非對(duì)稱和利益集團(tuán)尋租對(duì)金融市場(chǎng)和消費(fèi)者利益的負(fù)面影響，強(qiáng)調(diào)了信息披露和激勵(lì)機(jī)制的重要性。管斌(2010)結(jié)合發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，分析了金融消費(fèi)者保護(hù)對(duì)于金融市場(chǎng)健康發(fā)展的重要性，提出我國(guó)應(yīng)該推行新型金融監(jiān)管理念，基于立法模式的正確選擇，對(duì)金融消費(fèi)者進(jìn)行合理界定，建立起專業(yè)保護(hù)機(jī)構(gòu)和便捷投訴機(jī)制，對(duì)金融機(jī)構(gòu)課行信息披露義務(wù)，從而有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)，積極應(yīng)對(duì)金融危機(jī)帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

有國(guó)內(nèi)學(xué)者還從成本收益的視角度量了監(jiān)管的有效性。秦宛順、靳云匯、劉明志（1999）利用金融監(jiān)管成本-收益模型定量界定和描述了金融監(jiān)管的有效邊界（或區(qū)域），當(dāng)金融監(jiān)管位于有效邊界上或附近的一個(gè)區(qū)域內(nèi)，它就可以產(chǎn)生正的綜合效應(yīng)。成本收益分析在理論上論證了如何尋找優(yōu)化本國(guó)的金融監(jiān)管，但實(shí)踐中的可操作性不強(qiáng)。針對(duì)成本收益模型的局限性，劉宇飛（1999）利用成本有效性模型提出了另一種思路，就是在無(wú)法確定監(jiān)管項(xiàng)目的具體收益大小時(shí)，可以用目標(biāo)的完成程度取而代之，并計(jì)算出該收益與付出的成本之間的比例。如果能夠同樣有效地完成目標(biāo)，成本較小的方案要優(yōu)于成本較高的方案。這種方法較為巧妙地避開(kāi)了金融監(jiān)管收益難以衡量的難題，但同時(shí)提出了多重監(jiān)管目標(biāo)下目標(biāo)完成程度的度量問(wèn)題。

二、金融監(jiān)管指數(shù)的指標(biāo)體系設(shè)計(jì)

金融監(jiān)管目標(biāo)是金融監(jiān)管的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。由于明確的金融監(jiān)管目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)金融有效監(jiān)管的前提和監(jiān)管當(dāng)局采取監(jiān)管行動(dòng)的依據(jù)，金融監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)又是對(duì)金融監(jiān)管效果的直接反應(yīng)和客觀評(píng)價(jià)，因此我們基于金融監(jiān)管目標(biāo)來(lái)設(shè)計(jì)全球化條件下的金融監(jiān)管指數(shù)。雖然各國(guó)不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和法律制度安排使金融監(jiān)管制度和金融監(jiān)管目標(biāo)的表述及實(shí)際做法存在一定差異，但世界范圍內(nèi)的金融監(jiān)管目標(biāo)整體上大同小異，通常體現(xiàn)在三個(gè)方面：維護(hù)金融業(yè)的安全與穩(wěn)定；保護(hù)公眾消費(fèi)者利益；維護(hù)金融業(yè)的運(yùn)營(yíng)秩序與公平競(jìng)爭(zhēng)。

1.衡量金融穩(wěn)定目標(biāo)的指標(biāo)選取

金融穩(wěn)定是經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定的基石，金融穩(wěn)定包括宏觀金融穩(wěn)定和微觀金融穩(wěn)定。宏觀金融穩(wěn)定主要指的是宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。宏觀金融穩(wěn)定目標(biāo)主要反映為對(duì)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管的效果。微觀金融穩(wěn)定主要指的是各金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定。具體來(lái)說(shuō)，是指各金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)有序合規(guī)，不存在債務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。微觀金融穩(wěn)定目標(biāo)主要反映為對(duì)各金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的效果。傳統(tǒng)的宏觀金融穩(wěn)定指標(biāo)包括GDP增長(zhǎng)率、通貨膨脹率等，它們從整體上反映了金融體系的穩(wěn)定狀況。銀行資本充足率和不良貸款率刻畫(huà)了銀行應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的穩(wěn)健狀況，是反映微觀金融穩(wěn)定的有效指標(biāo)。由于金融監(jiān)管是政府行為的重要體現(xiàn)，因此引入清廉指數(shù)來(lái)衡量一國(guó)政府官員的行政清廉狀況，清廉往往是政府行政有效和政權(quán)穩(wěn)固的基礎(chǔ)。

2.衡量金融發(fā)展目標(biāo)的指標(biāo)選取

金融監(jiān)管歸根結(jié)底是服務(wù)于金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展的，隨著經(jīng)濟(jì)全球化和實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融化，金融在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的支撐作用愈加重要。金融發(fā)展的規(guī)模和效率一定程度上體現(xiàn)了金融監(jiān)管的水平，但金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定水平需要相應(yīng)層面的金融監(jiān)管作保障，否則不可持續(xù)。近幾十年來(lái)金融發(fā)展的起伏歷程充分說(shuō)明了這一點(diǎn)?，F(xiàn)代金融業(yè)具有豐富的內(nèi)涵，主要包括銀行、證券、保險(xiǎn)、租賃、信托等方面，但前三者占了金融體量的大部分。因此我們圍繞前三者所處行業(yè)選取了八個(gè)反映金融發(fā)展的代表性指標(biāo)。在銀行部門(mén)，麥金農(nóng)提出了金融深化理論和衡量金融深化程度指標(biāo)M2/GDP，該指標(biāo)在國(guó)家金融發(fā)展水平研究中具有廣泛應(yīng)用和重要影響，本文中依然沿用；而銀行部門(mén)提供的信貸占GDP的比例和私人部門(mén)信貸與GDP的比例這兩個(gè)指標(biāo)，可以作為銀行發(fā)展規(guī)模和銀行資源配置效率的代表指標(biāo)；在證券市場(chǎng)，上市公司資本化市值占GDP比重可以很好度量一國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模，而股票市場(chǎng)交易價(jià)值與GDP的比例和股票市場(chǎng)周轉(zhuǎn)率是衡量證券市場(chǎng)運(yùn)行效率的有效指標(biāo)；在保險(xiǎn)領(lǐng)域，保險(xiǎn)密度（以美元衡量的單位資本的保險(xiǎn)費(fèi)）和保險(xiǎn)深度（保險(xiǎn)費(fèi)占一國(guó)GDP的比例）可以很好地衡量一個(gè)國(guó)家保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展情況。

3.衡量金融消費(fèi)者保護(hù)目標(biāo)的指標(biāo)選取

金融消費(fèi)者權(quán)益是金融體系存在和發(fā)展的內(nèi)在價(jià)值體現(xiàn)。然而隨著分工專業(yè)化的深化、科學(xué)技術(shù)的高速發(fā)展和企業(yè)組織的不斷演進(jìn)，消費(fèi)者逐漸處于一種弱勢(shì)地位。特別在金融領(lǐng)域，金融定價(jià)和金融產(chǎn)品創(chuàng)新以及風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)日益復(fù)雜化，金融消費(fèi)者往往相較于金融服務(wù)提供商（如金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)平臺(tái)等）處于信息劣勢(shì)，這種信息的不對(duì)稱往往會(huì)引起金融體系的無(wú)序直至引發(fā)金融危機(jī)，更大范圍的影響到金融體系和廣大金融消費(fèi)者權(quán)益。如何有效衡量各個(gè)國(guó)家或地區(qū)的金融消費(fèi)者保護(hù)水平，是評(píng)價(jià)一國(guó)或地區(qū)金融監(jiān)管整體效果的重要內(nèi)容。世界銀行為我們提供了三個(gè)代表性的相關(guān)指標(biāo)。企業(yè)披露程度指數(shù)衡量的是揭示企業(yè)所有權(quán)信息和財(cái)務(wù)信息對(duì)于投資者的保護(hù)程度，范圍是0-10，數(shù)值越大，表示信心披露越有效；征信信息深度指數(shù)衡量了從公共或私營(yíng)征信機(jī)構(gòu)獲取信息的范圍、可及性和質(zhì)量，指數(shù)范圍為0-6，數(shù)值越大，表示可獲得有效信息越多，越容易做出正確決策；法律權(quán)利力度指數(shù)衡量的是法律通過(guò)保護(hù)借款人和貸款人權(quán)利而促進(jìn)信貸活動(dòng)的程度，指數(shù)范圍為0-10，數(shù)值越高表示法律越有利于信貸活動(dòng)。

表1 金融監(jiān)管指數(shù)的指標(biāo)體系構(gòu)成

三、金融監(jiān)管指數(shù)模型構(gòu)建

1.金融監(jiān)管指數(shù)模型構(gòu)建方法

根據(jù)金融監(jiān)管指數(shù)的指標(biāo)體系特點(diǎn)，本文應(yīng)用主成分分析方法來(lái)構(gòu)建金融監(jiān)管指數(shù)回歸模型。主成分分析常被用來(lái)尋找判斷某種事物或現(xiàn)象的綜合指標(biāo)，并且給綜合指標(biāo)所包含的信息以適當(dāng)?shù)慕忉?，從而更加深刻的揭示事物?nèi)在規(guī)律。主成分分析的應(yīng)用目的可以簡(jiǎn)單歸結(jié)為兩方面：數(shù)據(jù)壓縮與數(shù)據(jù)解釋。它通過(guò)投影的方法，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的降維，在損失較少數(shù)據(jù)信息的基礎(chǔ)上把多個(gè)指標(biāo)轉(zhuǎn)化為幾個(gè)有代表意義的綜合指標(biāo)；主成分分析過(guò)程中，會(huì)自動(dòng)生成各主成分的權(quán)重，這就在很大程度上消除了在評(píng)價(jià)過(guò)程中人為因素的干擾，因此以主成分為基礎(chǔ)的綜合評(píng)價(jià)理論能夠較好地保證評(píng)價(jià)結(jié)果的客觀性，如實(shí)地反映實(shí)際問(wèn)題，為管理和決策提供科學(xué)真實(shí)的依據(jù)。

（1）主成分分析的數(shù)理內(nèi)涵

通常數(shù)理上的處理是將原來(lái)的p個(gè)指標(biāo)做線性組合，作為新的綜合指標(biāo)。我們將這些綜合指標(biāo)按包含信息多少進(jìn)行排序（如F1，F(xiàn)2……），F(xiàn)1的“信息”是用它的方差來(lái)表達(dá)，即Var（F1）越大，則表示F1包含的信息越多。

假設(shè)有n個(gè)樣本，測(cè)得p項(xiàng)指標(biāo)，得到原始數(shù)據(jù)陣：X=（X1，X2，……，Xp），且協(xié)方差陣為Σ，令協(xié)差陣的特征根值為λ1≥λ2≥…≥λp，且Var（F1）≥Var（F2）≥…≥Var（Fp）≥0，向量l1，l2,…，lp為相應(yīng)的單位特征向量，則X的第i個(gè)主成分為：Zi=l′iX（i=1，2，…，p）。

實(shí)際問(wèn)題分析中往往協(xié)差陣Σ未知，這時(shí)可以用其估計(jì)值S（樣本協(xié)方差）來(lái)代替。同時(shí)由于指標(biāo)的量綱不同，所以在計(jì)算前往往要消除量綱的影響，而將原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化。原則上如果有p個(gè)變量，則最多可以提取p個(gè)主成分，但是如果將它們?nèi)刻崛〕鰜?lái)就失去了該方法簡(jiǎn)化數(shù)據(jù)的實(shí)際意義。一般根據(jù)具體問(wèn)題要求，按累計(jì)貢獻(xiàn)率的大小取前k個(gè)，以包含大部分的信息。

（2）主成分分析中單個(gè)統(tǒng)計(jì)量的信息含義

（1）特征根：它可以看成是主成分影響力度指標(biāo)，代表引入該主成分后可以解釋平均多少原始變量的信息。一般將特征根近似或大于1作為納入標(biāo)準(zhǔn)；

以下分析中我們綜合考慮特征值和累積貢獻(xiàn)率的大小，選擇合適的主成分個(gè)數(shù)，并由此生成各主成分的得分。最后，我們根據(jù)所選主成分的方差貢獻(xiàn)度進(jìn)行加權(quán)加總，得到一個(gè)綜合的評(píng)價(jià)指數(shù)。

2.數(shù)據(jù)來(lái)源與標(biāo)準(zhǔn)化

（1）數(shù)據(jù)來(lái)源

數(shù)據(jù)源于全球64個(gè)國(guó)家2005-2011年間16項(xiàng)指標(biāo)的年度數(shù)據(jù)。其中，各國(guó)的通貨膨脹率、GDP增長(zhǎng)率、銀行資本充足率、銀行不良貸款率、M2/GDP、銀行部門(mén)提供的國(guó)內(nèi)信貸占GDP比例、對(duì)私人部門(mén)的信貸占GDP的比例、上市公司證券化市值占GDP比例、股票市場(chǎng)交易價(jià)值占GDP比例和股票市場(chǎng)周轉(zhuǎn)率等數(shù)據(jù)來(lái)自世界銀行WDI&GDF數(shù)據(jù)庫(kù)。商業(yè)信息披露指數(shù)、征信信息深度指數(shù)和法律權(quán)利指數(shù)來(lái)自世界銀行Doing Business數(shù)據(jù)庫(kù)。保險(xiǎn)密度和保險(xiǎn)深度數(shù)據(jù)來(lái)自于Swiss Reinsurance Company Ltd 2005-2011年的年度報(bào)告。清廉指數(shù)來(lái)自透明國(guó)際。

（2）數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理

由于不同國(guó)家間各指標(biāo)量綱上存在較大差距，如果直接采用變量名義值進(jìn)行分析，會(huì)導(dǎo)致很大的波動(dòng)性和不準(zhǔn)確性。所以需要通過(guò)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化方法將所有指標(biāo)放在同等的度量地位，盡可能消除非標(biāo)準(zhǔn)化因素影響，從而給出金融監(jiān)管水平較為準(zhǔn)確的評(píng)估結(jié)果。

首先，我們采取如下的標(biāo)準(zhǔn)化公式：Standard Value=value of variable-minsample maxsample-minsample

其中，minsample和maxsample分別是變量在國(guó)家樣本中的最小值和最大值。這樣，變量的標(biāo)準(zhǔn)值轉(zhuǎn)化為0-1之間。值得注意的是，由于部分變量的涵義與金融監(jiān)管指標(biāo)是反向關(guān)系，如通貨膨脹率，不良貸款率，故對(duì)此類指標(biāo)作如下標(biāo)準(zhǔn)化：

另外，對(duì)單個(gè)國(guó)家或地區(qū)進(jìn)行分析時(shí)，由于一些指數(shù)類指標(biāo)可能在幾年內(nèi)保持恒定，為了避免上述標(biāo)準(zhǔn)化方法會(huì)導(dǎo)致分母為零的情況，所以用下列公式計(jì)算：

3.金融監(jiān)管指數(shù)回歸模型

首先，我們觀察特征值和貢獻(xiàn)率矩陣。由表2可以看出，前四個(gè)主成分的特征值均大于1，累積貢獻(xiàn)率為70%，而前六個(gè)主成分的累積貢獻(xiàn)率達(dá)到80%，綜合考慮這兩個(gè)因素及國(guó)際比較的特殊性，我們選取前六個(gè)主成分作為整個(gè)指標(biāo)體系的綜合代表指標(biāo)，并用F1，F(xiàn)2，F(xiàn)3，F(xiàn)4，F(xiàn)5，F(xiàn)6依次表示。本文采用Eviews6.0軟件來(lái)進(jìn)行數(shù)理分析。

表2 特征值與貢獻(xiàn)率

接著我們來(lái)看所選主成分的載荷矩陣（見(jiàn)表3）。第一主成分F1在眾多指標(biāo)（特別是B開(kāi)頭的代表指標(biāo)）上有較大載荷，我們將其命名為金融發(fā)展綜合因子；第二主成分F2在A1、A3、B21、B22、B23、C1等代表指標(biāo)上有較大載荷，可命名為資本市場(chǎng)因子；第三主成分F3在A2和C2代表指標(biāo)上有較大載荷，可命名為消費(fèi)者權(quán)益因子；第四主成分在A3、A4代表指標(biāo)上有較大載荷，可命名為銀行審慎因子；第五主成分F5在A1、A4和A5代表指標(biāo)上有較大載荷，可命名為宏觀穩(wěn)定因子；第六主成分F6在B21、C3上有較大載荷，命名為金融法律因子。

表3 因子載荷矩陣

然后代入不同國(guó)家或地區(qū)的數(shù)據(jù)可計(jì)算各主成分的得分，沿用F1、F2、F3、F4、F5、F6的表示。最后，我們根據(jù)各主成分的因子貢獻(xiàn)程度（通過(guò)特征值計(jì)算）進(jìn)行加權(quán)加總，得到最終的金融監(jiān)管綜合指數(shù)FI。

四、金融監(jiān)管指數(shù)的全球比較

根據(jù)公式（1）的金融監(jiān)管指數(shù)回歸模型，以2010年的截面數(shù)據(jù)做主成分分析，得到全球64個(gè)國(guó)家或地區(qū)金融監(jiān)管代表主成分的得分和綜合指數(shù)的計(jì)算結(jié)果以及排名（見(jiàn)表4）?？梢园l(fā)現(xiàn)全球金融監(jiān)管指數(shù)位于前列的國(guó)家或地區(qū)為中國(guó)香港、瑞士、英國(guó)、日本、荷蘭和美國(guó)等。這些國(guó)家或地區(qū)具有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和完善的金融體系，金融監(jiān)管體制經(jīng)歷了較為長(zhǎng)期的建設(shè)發(fā)展。但這些國(guó)家或地區(qū)在金融監(jiān)管（目標(biāo)）方面存在失衡，如中國(guó)香港在金融發(fā)展綜合因子和資本市場(chǎng)因子上有優(yōu)異表現(xiàn)，但其

在其他因子方面表現(xiàn)并不突出?？傮w來(lái)看，歐美國(guó)家的全球金融監(jiān)管指數(shù)普遍較高，而亞洲、南美洲和非洲國(guó)家的全球金融監(jiān)管指數(shù)普遍較低。中國(guó)在金融監(jiān)管綜合指數(shù)排名上位列第26位，但在各因子上的表現(xiàn)存在較大差異，如雖然在金融發(fā)展綜合因子和資本市場(chǎng)因子上表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，但在消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)、銀行審慎因子和金融法律因子上卻表現(xiàn)不太理想。

表4 各國(guó)金融監(jiān)管指數(shù)及排名

圖1 二十個(gè)代表性國(guó)家2005-2010年度金融監(jiān)管指數(shù)及其排名動(dòng)態(tài)圖

根據(jù)上述分析思路，選取全球20個(gè)具有代表性國(guó)家或地區(qū)的相關(guān)數(shù)據(jù)，進(jìn)一步引入時(shí)間維度考察全球金融監(jiān)管指數(shù)2005年至2009年的動(dòng)態(tài)變化（見(jiàn)圖1）。圖中表示指數(shù)變化的藍(lán)線條與表示排名變化的紅線條大致呈現(xiàn)出背離和收斂?jī)煞N形態(tài)，背離表示了該國(guó)家或地區(qū)金融監(jiān)管狀況的不利變化，而收斂則體現(xiàn)了有利的變化趨勢(shì)。整體上來(lái)看，圖中所示國(guó)家或地區(qū)的金融監(jiān)管指數(shù)及其排名雖有較大波動(dòng)，但均保持在一定幅度內(nèi)，反映了現(xiàn)今全球金融監(jiān)管格局趨勢(shì)的基本穩(wěn)定。前五幅圖描繪了金磚五國(guó)的情況，除新成員南非外，其他四國(guó)均顯示出了一致的收斂形態(tài)，這一定程度上反映了金磚國(guó)家多邊合作特別是金融領(lǐng)域合作的成效，可以預(yù)見(jiàn)金磚國(guó)家將在國(guó)際金融領(lǐng)域發(fā)揮更重要的作用，獲得更多制定金融監(jiān)管規(guī)則話語(yǔ)權(quán)。深陷主權(quán)債務(wù)危機(jī)的歐洲五國(guó)圖示均顯示出了背離形態(tài)，歐債危機(jī)固然有其自身的深層原因，但圖示也充分反映了其金融監(jiān)管與金融發(fā)展曾經(jīng)背離的特點(diǎn)。隨后的五幅圖反映了阿根廷、新加坡、中國(guó)香港、馬來(lái)西亞和澳大利亞的情況，它們分別來(lái)自南美洲、亞洲和大洋洲，均顯示了良好的收斂形態(tài)。阿根廷正漸漸地走出貨幣危機(jī)困境重新回歸正軌，中國(guó)香港和新加坡作為東亞新興經(jīng)濟(jì)體在金融領(lǐng)域的穩(wěn)健發(fā)展變得日益重要，馬來(lái)西亞經(jīng)歷了亞洲金融危機(jī)后正逆勢(shì)而上，尋求經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好金融支撐，澳大利亞早已確立的“雙峰”監(jiān)管模式一定程度上引領(lǐng)了國(guó)際金融監(jiān)管未來(lái)的改革方向。最后五幅圖是傳統(tǒng)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家情形，同樣表現(xiàn)出背離形態(tài)，說(shuō)明在新金融時(shí)代歐美發(fā)達(dá)國(guó)家曾經(jīng)引以為榮的金融監(jiān)管存在一定程度的不適應(yīng)，需要不斷反思并積極尋求變革之道，如美國(guó)推出了大蕭條以來(lái)最嚴(yán)厲的金融改革法案，新巴塞爾協(xié)議3的出臺(tái)等。

五、金融監(jiān)管指數(shù)的國(guó)別比較：以中、美、英、日為例

在全球視角分析的基礎(chǔ)上，我們以中美英日四國(guó)為例進(jìn)一步進(jìn)行國(guó)別分析。這里選取2005-2011年的數(shù)據(jù)，仍采用上述指標(biāo)體系，進(jìn)行主成分分析。有一點(diǎn)值得注意的是，當(dāng)考慮單個(gè)國(guó)家時(shí)，指數(shù)類指標(biāo)（如商業(yè)信息披露指數(shù)、征信信息深度指數(shù)和法律權(quán)利強(qiáng)度指數(shù)）有可能在幾年間保持不變，這種情況下我們必須在分析中舍棄該指標(biāo)，否則會(huì)出現(xiàn)相關(guān)矩陣無(wú)法計(jì)算的情形。由于我們研究監(jiān)管狀況的動(dòng)態(tài)變化，刪除恒定變量并不影響分析結(jié)果。

表5 特征值及貢獻(xiàn)率矩陣（中國(guó)）

表6 因子載荷矩陣（中國(guó)）

由表5可以看出，中國(guó)前三個(gè)主成分的特征值均大于1，且累積貢獻(xiàn)率達(dá)到88%，因此，我們選取前三個(gè)主成分作為15個(gè)指標(biāo)（去除商業(yè)信息披露指數(shù)后）的代表指標(biāo)，并分別用P1、P2、P3表示。由表6進(jìn)一步可知，第一主成分P1在多數(shù)指標(biāo)上具有較大載荷，我們將之為全面因子；第二主成分P2在B21、B22和C2上有較大載荷，為資本市場(chǎng)因子；第三主成分在A1、A2、B13、B21和B23等指標(biāo)上有較大載荷，為發(fā)展效率因子。表6中給出了2005至2011年間中國(guó)金融監(jiān)管各個(gè)主成分得分、按特征值加權(quán)求和的綜合得分以及它們的排名情況，圖2可以給我們一些更直觀的認(rèn)識(shí)。近幾年，中國(guó)金融監(jiān)管指數(shù)大體呈上升趨勢(shì)，與第一主成分的變化較為吻合，2008年金融監(jiān)管指數(shù)略有下降，反映了資本市場(chǎng)泡沫及破裂后的負(fù)面影響。2010至2011年，中國(guó)監(jiān)管指數(shù)穩(wěn)中帶降，這與金融危機(jī)持續(xù)影響下中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力和資本市場(chǎng)低迷不無(wú)關(guān)系。依此類推可以分析得到其他三國(guó)的情況。（1）美國(guó)的P1在較多指標(biāo)上有較大載荷，為宏觀經(jīng)濟(jì)因子；P2在B22、B23、B31和B32上有較大載荷，為證券保險(xiǎn)因子；P3為銀行發(fā)展因子。美國(guó)監(jiān)管指數(shù)在2007年前較為平穩(wěn)，但隨后爆發(fā)的金融危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融狀況造成了重大沖擊，暴露了其隱藏的監(jiān)管弊端。2009年開(kāi)始，美國(guó)進(jìn)行大刀闊斧的金融改革，在一定程度上穩(wěn)定了局面，金融監(jiān)管指數(shù)有企穩(wěn)回升趨勢(shì)。（2）英國(guó)的P1在A4、A5上有較大載荷，為金融穩(wěn)定因子；P2同上，為證券保險(xiǎn)因子；P3在A2上有較大載荷，為宏觀經(jīng)濟(jì)因子。2007年以前，英國(guó)金融監(jiān)管指數(shù)穩(wěn)步上升，統(tǒng)一監(jiān)管模式促進(jìn)了英國(guó)金融業(yè)發(fā)展。不可避免的是，金融危機(jī)下，英國(guó)接下來(lái)兩年的金融監(jiān)管指數(shù)大幅下降。2009年，F(xiàn)SA提出改革英國(guó)現(xiàn)有金融監(jiān)管體系，目前金融監(jiān)管指數(shù)趨于平穩(wěn)，但改革的效果還留待檢驗(yàn)。（3）日本的P1在B11、B13、B31和B32上有較大載荷，為銀行保險(xiǎn)因子；P2為經(jīng)濟(jì)效率因子；P3為宏觀經(jīng)濟(jì)因子。日本監(jiān)管指數(shù)2005-2007年略有下降，從2007年開(kāi)始穩(wěn)步提升?？梢钥闯?，金融危機(jī)對(duì)美國(guó)和日本有著截然不同的影響，這一方面由于日本衍生品市場(chǎng)發(fā)展緩慢，在危機(jī)中未受太大牽連；另一方面源于一直以來(lái)日本不懈地進(jìn)行金融體制改革，處理不良債權(quán)，加大金融監(jiān)管力度所取得的成果。

圖2 中美英日國(guó)別比較示意圖

六、研究結(jié)論

2008年次貸危機(jī)以來(lái)系列金融監(jiān)管改革實(shí)踐使機(jī)構(gòu)導(dǎo)向-功能導(dǎo)向-目標(biāo)導(dǎo)向的監(jiān)管演變之路日益清晰，不同國(guó)家或地區(qū)需要認(rèn)真權(quán)衡國(guó)際準(zhǔn)則和國(guó)際環(huán)境，在金融監(jiān)管日趨國(guó)際化和趨同化的進(jìn)程中，密切關(guān)注世界先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體的監(jiān)管變革，以全球視野重新審視各自的金融監(jiān)管，通過(guò)量化分析及時(shí)準(zhǔn)確把握金融監(jiān)管的效果水平。由于金融監(jiān)管的成本收益存在難以量化的障礙，金融監(jiān)管有效性或金融監(jiān)管效果評(píng)價(jià)的定量研究進(jìn)展緩慢。作為一種新的嘗試，本文秉持金融監(jiān)管的宏觀審慎服務(wù)理念，基于金融穩(wěn)定、金融發(fā)展、金融消費(fèi)者保護(hù)這三大金融監(jiān)管目標(biāo)體系構(gòu)建了金融監(jiān)管綜合指數(shù)，涵蓋了銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)三大金融領(lǐng)域；論證選取了目標(biāo)體系中的16個(gè)指標(biāo)作為解釋變量，運(yùn)用主成分分析方法計(jì)算公因子得分和賦權(quán)加總，分別在空間截面和時(shí)間序列兩個(gè)維度對(duì)全球范圍內(nèi)64個(gè)國(guó)家或地區(qū)的金融監(jiān)管指數(shù)進(jìn)行了國(guó)際實(shí)證比較。結(jié)果表明，金融監(jiān)管指數(shù)分析很好地?cái)M合了全球與各國(guó)的金融監(jiān)管狀況和趨勢(shì)，揭示了各個(gè)國(guó)家或地區(qū)的金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)特征和整體表現(xiàn)，為金融監(jiān)管整體評(píng)價(jià)提供了新的思路，有助于政策制定者更好地及時(shí)評(píng)估金融系統(tǒng)存在的不足和風(fēng)險(xiǎn)，為金融風(fēng)險(xiǎn)防范和監(jiān)管主體決策提供指引。

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[23]秦宛順、靳云匯、劉明志：《金融監(jiān)管的收益成本分析》，〔北京〕《金融研究》1999年第1期。

〔責(zé)任編輯：天則〕

劉曉星，東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授 211189

趙鵬飛，東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 211189

盧菲，廣東商學(xué)院金融學(xué)院 510320

本文系國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（編號(hào)：70973028，71273048），東南大學(xué)重大科學(xué)研究引導(dǎo)基金項(xiàng)目（科學(xué)發(fā)展觀引領(lǐng)下的金融監(jiān)管體制改革，編號(hào)：SKYD20110006），江蘇省青藍(lán)工程資助項(xiàng)目的部分成果。