劉曉星 趙鵬飛 盧菲
全球化條件下金融監(jiān)管指數(shù)構(gòu)建及其國(guó)際比較
劉曉星 趙鵬飛 盧菲
秉持金融監(jiān)管的宏觀審慎服務(wù)理念,基于金融穩(wěn)定、金融發(fā)展、金融消費(fèi)者保護(hù)三大金融監(jiān)管目標(biāo)體系論證選取了16個(gè)指標(biāo)作為解釋變量,運(yùn)用主成分分析方法計(jì)算公因子得分和賦權(quán)加總,構(gòu)建了涵蓋銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)三大金融領(lǐng)域的金融監(jiān)管綜合指數(shù),分別在空間截面和時(shí)間序列兩個(gè)維度對(duì)全球范圍內(nèi)64個(gè)國(guó)家或地區(qū)的金融監(jiān)管指數(shù)進(jìn)行了國(guó)際實(shí)證比較。結(jié)果表明,金融監(jiān)管指數(shù)分析很好地?cái)M合了全球與各國(guó)的金融監(jiān)管狀況和趨勢(shì),揭示了各個(gè)國(guó)家或地區(qū)金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)特征和整體表現(xiàn),為金融監(jiān)管整體評(píng)價(jià)和監(jiān)管主體決策提供了新的思路。
監(jiān)管指數(shù) 監(jiān)管目標(biāo) 主成分分析 國(guó)際比較
金融是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心,它的健康可持續(xù)發(fā)展事關(guān)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定。2008年以來(lái)的次貸危機(jī)和歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)使人們?cè)僖淮纬浞终J(rèn)識(shí)到金融危機(jī)巨大的負(fù)面沖擊,加強(qiáng)金融監(jiān)管防范金融危機(jī)逐漸成為全球各國(guó)的共識(shí)。但金融體系隨著近幾十年來(lái)的經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程變得龐大繁雜,日趨互聯(lián)的金融經(jīng)濟(jì)社會(huì)系統(tǒng)使得傳統(tǒng)的金融監(jiān)管作用受限,需要人們以國(guó)際化的協(xié)同大視野加快對(duì)傳統(tǒng)金融監(jiān)管體系的改革,因此產(chǎn)生了新巴塞爾協(xié)議3這一改革進(jìn)程成果。目前關(guān)于金融監(jiān)管的制度規(guī)章很多,但對(duì)于其實(shí)施的金融監(jiān)管效果缺乏有效的量化評(píng)價(jià),而是囿于對(duì)金融監(jiān)管效果的定性描述或簡(jiǎn)單數(shù)據(jù)分析。面對(duì)金融全球化、監(jiān)管?chē)?guó)際化和趨同化的發(fā)展態(tài)勢(shì),如何通過(guò)量化分析精準(zhǔn)及時(shí)有效的把握金融監(jiān)管效果和存在的監(jiān)管問(wèn)題,針對(duì)瞬息萬(wàn)變的金融體系制定相應(yīng)的監(jiān)管預(yù)案和對(duì)策,構(gòu)建一個(gè)反映金融監(jiān)管水平且可用于國(guó)際比較的綜合性監(jiān)管指數(shù)無(wú)疑具有重要的理論和實(shí)踐指導(dǎo)意義。
1.基于金融穩(wěn)定的宏微觀監(jiān)管量化研究
2008年次貸危機(jī)之前的眾多學(xué)者和機(jī)構(gòu)以金融穩(wěn)定作為金融監(jiān)管目標(biāo)從微觀審慎視角來(lái)量化研究金融監(jiān)管,體現(xiàn)了金融穩(wěn)定政策模式的傳統(tǒng)理念:如單家金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健經(jīng)營(yíng),那么作為所有金融機(jī)構(gòu)集合的金融體系就同樣應(yīng)該是穩(wěn)定的。Asli等(2002)、Caprio等(2003)、James等(2004)就微觀審慎監(jiān)管指標(biāo)進(jìn)行了深入研究,他們的系列成果融入了巴塞爾協(xié)議的監(jiān)管規(guī)則中。Sundararajan等(2002)提出了銀行監(jiān)管治理指數(shù),Murshed和Subagjo(2000)用包含發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家1980-1997年的數(shù)據(jù),運(yùn)用logit模型對(duì)銀行危機(jī)進(jìn)行了實(shí)證分析,認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家需要建立鼓勵(lì)審慎承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、懲處行為失當(dāng)?shù)谋O(jiān)管體系。2008年以來(lái)的系列金融危機(jī)事件表明僅僅依賴(lài)微觀審慎監(jiān)管措施難以有效實(shí)現(xiàn)金融體系穩(wěn)定,需要我們從系統(tǒng)視角來(lái)進(jìn)行宏觀審慎的金融監(jiān)管。原國(guó)際清算銀行總裁Crockett(2000)首次對(duì)宏觀審慎監(jiān)管這一概念進(jìn)行了界定,指出宏觀審慎監(jiān)管是宏觀金融管理當(dāng)局為了減少金融動(dòng)蕩產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)成本、確保金融穩(wěn)定而將金融體系整體作為監(jiān)管對(duì)象的監(jiān)管模式。其實(shí)早在20世紀(jì)70年代,國(guó)際清算銀行(BIS)就意識(shí)到,如果僅關(guān)注單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管,就容易忽視確保金融系統(tǒng)穩(wěn)定層面的監(jiān)管任務(wù)。Hilbers,Kruger和Moretti(2000)提出了宏觀審慎的指標(biāo)體系,認(rèn)為它是金融監(jiān)管定量分析的重要指標(biāo),并分析了該指標(biāo)體系的特點(diǎn)和不足;2006年國(guó)際貨幣基金組織提出了金融穩(wěn)健指標(biāo)體系,作為宏觀監(jiān)測(cè)各國(guó)金融體系的重要指標(biāo)。但直到2008年危機(jī)發(fā)生后宏觀審慎監(jiān)管才引起相關(guān)學(xué)者、機(jī)構(gòu)以及政府的真正高度重視。此后的系列相關(guān)成果在巴塞爾協(xié)議3中得到了充分體現(xiàn)。近年來(lái)國(guó)內(nèi)學(xué)者在借鑒國(guó)際相關(guān)成果的基礎(chǔ)上進(jìn)行了系列理論和實(shí)證的探索,李妍(2009)對(duì)宏觀審慎監(jiān)管和金融穩(wěn)定的關(guān)系進(jìn)行了系統(tǒng)性的理論研究;霍德明、劉思甸(2009)選取了20個(gè)代表性的宏觀金融指標(biāo),構(gòu)建了中國(guó)宏觀金融穩(wěn)定指數(shù),利用主成分方法進(jìn)行了實(shí)證研究。麥強(qiáng)盛、劉洪波(2011)通過(guò)選取金融監(jiān)管4個(gè)目標(biāo)子系統(tǒng)下的24項(xiàng)指標(biāo),構(gòu)建了我國(guó)的金融穩(wěn)定指數(shù)體系。葉永剛、張培(2009)和張鵬等(2012)從宏觀視角構(gòu)建了我國(guó)金融監(jiān)管的指標(biāo)體系。宏觀審慎監(jiān)管的效果量化研究主張將原有框架下由于金融機(jī)構(gòu)的溢出效應(yīng)、金融市場(chǎng)間的緊密互聯(lián)和順周期性等因素產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)作為內(nèi)生變量,從整體上評(píng)估金融體系的風(fēng)險(xiǎn)程度,并以此為基礎(chǔ)優(yōu)化金融監(jiān)管制度和監(jiān)管政策。
2.基于金融發(fā)展的金融監(jiān)管效果量化研究
金融監(jiān)管一定程度上是服務(wù)于金融發(fā)展的,因此金融發(fā)展常常作為衡量金融監(jiān)管的一個(gè)目標(biāo)。目前關(guān)于金融發(fā)展(包括金融規(guī)模和金融效率)指標(biāo)研究的成果較為豐富,最早可以追溯到Goldsmith (1969)的重要文獻(xiàn)。該文獻(xiàn)提出了金融相關(guān)比率指標(biāo),為當(dāng)時(shí)研究金融發(fā)展水平提供了一種簡(jiǎn)單易行的測(cè)算工具,在金融發(fā)展指標(biāo)的研究中具有里程碑式的意義。Levine(1997)在衡量金融發(fā)展水平時(shí)不僅采用了傳統(tǒng)的金融相關(guān)比率FIR,還包括銀行信貸與全部信貸之比、私人企業(yè)信貸與國(guó)家總信貸之比、私人企業(yè)信貸與GDP之比共四個(gè)指標(biāo)。Rajan和Zingales(2003)在研究不同經(jīng)濟(jì)政策選擇對(duì)金融發(fā)展的影響時(shí),認(rèn)為單一指標(biāo)只能粗略的估計(jì)金融發(fā)展水平,而多指標(biāo)可以更全面的度量金融系統(tǒng)完善程度,于是采用了商業(yè)銀行存款總額與GDP之比、國(guó)內(nèi)企業(yè)股票發(fā)行市值與GCFC(固定資產(chǎn)總額)之比、國(guó)內(nèi)企業(yè)股票市值與GDP之比和國(guó)內(nèi)上市企業(yè)數(shù)目與人口之比。Liang和Teng(2006)在研究中國(guó)金融發(fā)展水平與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系時(shí),采用BCR(銀行信貸規(guī)模)和DLR(貸款貢獻(xiàn)率)雙指標(biāo)度量金融發(fā)展水平。彭建剛和李關(guān)政(2006)在研究二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展的內(nèi)在關(guān)系時(shí),選用貸款相關(guān)比率和金融結(jié)構(gòu)比率兩個(gè)指標(biāo)度量金融發(fā)展水平。樊綱等人(2010)在編制我國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)和直轄區(qū)的市場(chǎng)化指數(shù)體系時(shí),計(jì)算了金融業(yè)市場(chǎng)化指數(shù)、金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)指數(shù)和信貸資金分配市場(chǎng)化指數(shù)三個(gè)有關(guān)我國(guó)金融發(fā)展水平的指標(biāo)。張成思和李雪君(2012)選取全球范圍內(nèi)最重要的57個(gè)金融系統(tǒng)所在國(guó)為對(duì)比樣本,基于金融政策與機(jī)構(gòu)環(huán)境、商業(yè)環(huán)境、銀行金融服務(wù)和金融市場(chǎng)四個(gè)方面構(gòu)建了我國(guó)新的金融發(fā)展水平指數(shù)。由于銀行在金融體系中的主導(dǎo)地位,關(guān)于金融監(jiān)管與金融發(fā)展的研究主要集中在銀行業(yè),Barth、Caprio和Levine(以下簡(jiǎn)稱(chēng)BCL,2001;2002)詳細(xì)考察了各種具體金融監(jiān)管措施對(duì)金融發(fā)展的影響,包括BCL(2001)對(duì)降低銀行監(jiān)管成本的方法進(jìn)行了定量分析等。Brownbridge和Kirkpatrick(2002)則認(rèn)為銀行監(jiān)管體系效率進(jìn)行實(shí)證分析存在困難,主要在于監(jiān)管者很難分離特定的監(jiān)管目標(biāo),所需信息未公開(kāi)和金融監(jiān)管過(guò)程較難觀察。國(guó)內(nèi)江春、許立成(2005)利用80個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)對(duì)金融監(jiān)管和金融發(fā)展進(jìn)行了多元回歸,系統(tǒng)檢驗(yàn)了各種監(jiān)管理論的有效性。
3.基于消費(fèi)者保護(hù)的金融監(jiān)管效果研究
對(duì)于消費(fèi)者保護(hù)監(jiān)管,國(guó)內(nèi)外學(xué)者多從理論層面上進(jìn)行分析。Nicto(2000)提出對(duì)消費(fèi)者以及投資者保護(hù)作為金融監(jiān)管的重要目標(biāo),認(rèn)為可以通過(guò)減少金融逆向選擇和信息不對(duì)稱(chēng)來(lái)實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者保護(hù),金融監(jiān)管部門(mén)應(yīng)建立完善的信息披露機(jī)制來(lái)防范金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融消費(fèi)者不合理的信息優(yōu)勢(shì)。Taylor(1995)提出了一種“雙峰模式”監(jiān)管,主張建立一個(gè)獨(dú)立的針對(duì)金融領(lǐng)域系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行審慎監(jiān)管的金融穩(wěn)定委員會(huì)和一個(gè)獨(dú)立的針對(duì)金融機(jī)構(gòu)機(jī)會(huì)主義行為進(jìn)行合規(guī)監(jiān)管的消費(fèi)者保護(hù)委員會(huì)。陸磊(2000)從理論上分析了信息非對(duì)稱(chēng)和利益集團(tuán)尋租對(duì)金融市場(chǎng)和消費(fèi)者利益的負(fù)面影響,強(qiáng)調(diào)了信息披露和激勵(lì)機(jī)制的重要性。管斌(2010)結(jié)合發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),分析了金融消費(fèi)者保護(hù)對(duì)于金融市場(chǎng)健康發(fā)展的重要性,提出我國(guó)應(yīng)該推行新型金融監(jiān)管理念,基于立法模式的正確選擇,對(duì)金融消費(fèi)者進(jìn)行合理界定,建立起專(zhuān)業(yè)保護(hù)機(jī)構(gòu)和便捷投訴機(jī)制,對(duì)金融機(jī)構(gòu)課行信息披露義務(wù),從而有效防范金融風(fēng)險(xiǎn),積極應(yīng)對(duì)金融危機(jī)帶來(lái)的挑戰(zhàn)。
有國(guó)內(nèi)學(xué)者還從成本收益的視角度量了監(jiān)管的有效性。秦宛順、靳云匯、劉明志(1999)利用金融監(jiān)管成本-收益模型定量界定和描述了金融監(jiān)管的有效邊界(或區(qū)域),當(dāng)金融監(jiān)管位于有效邊界上或附近的一個(gè)區(qū)域內(nèi),它就可以產(chǎn)生正的綜合效應(yīng)。成本收益分析在理論上論證了如何尋找優(yōu)化本國(guó)的金融監(jiān)管,但實(shí)踐中的可操作性不強(qiáng)。針對(duì)成本收益模型的局限性,劉宇飛(1999)利用成本有效性模型提出了另一種思路,就是在無(wú)法確定監(jiān)管項(xiàng)目的具體收益大小時(shí),可以用目標(biāo)的完成程度取而代之,并計(jì)算出該收益與付出的成本之間的比例。如果能夠同樣有效地完成目標(biāo),成本較小的方案要優(yōu)于成本較高的方案。這種方法較為巧妙地避開(kāi)了金融監(jiān)管收益難以衡量的難題,但同時(shí)提出了多重監(jiān)管目標(biāo)下目標(biāo)完成程度的度量問(wèn)題。
金融監(jiān)管目標(biāo)是金融監(jiān)管的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。由于明確的金融監(jiān)管目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)金融有效監(jiān)管的前提和監(jiān)管當(dāng)局采取監(jiān)管行動(dòng)的依據(jù),金融監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)又是對(duì)金融監(jiān)管效果的直接反應(yīng)和客觀評(píng)價(jià),因此我們基于金融監(jiān)管目標(biāo)來(lái)設(shè)計(jì)全球化條件下的金融監(jiān)管指數(shù)。雖然各國(guó)不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和法律制度安排使金融監(jiān)管制度和金融監(jiān)管目標(biāo)的表述及實(shí)際做法存在一定差異,但世界范圍內(nèi)的金融監(jiān)管目標(biāo)整體上大同小異,通常體現(xiàn)在三個(gè)方面:維護(hù)金融業(yè)的安全與穩(wěn)定;保護(hù)公眾消費(fèi)者利益;維護(hù)金融業(yè)的運(yùn)營(yíng)秩序與公平競(jìng)爭(zhēng)。
1.衡量金融穩(wěn)定目標(biāo)的指標(biāo)選取
金融穩(wěn)定是經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定的基石,金融穩(wěn)定包括宏觀金融穩(wěn)定和微觀金融穩(wěn)定。宏觀金融穩(wěn)定主要指的是宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。宏觀金融穩(wěn)定目標(biāo)主要反映為對(duì)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管的效果。微觀金融穩(wěn)定主要指的是各金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定。具體來(lái)說(shuō),是指各金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)有序合規(guī),不存在債務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。微觀金融穩(wěn)定目標(biāo)主要反映為對(duì)各金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的效果。傳統(tǒng)的宏觀金融穩(wěn)定指標(biāo)包括GDP增長(zhǎng)率、通貨膨脹率等,它們從整體上反映了金融體系的穩(wěn)定狀況。銀行資本充足率和不良貸款率刻畫(huà)了銀行應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的穩(wěn)健狀況,是反映微觀金融穩(wěn)定的有效指標(biāo)。由于金融監(jiān)管是政府行為的重要體現(xiàn),因此引入清廉指數(shù)來(lái)衡量一國(guó)政府官員的行政清廉狀況,清廉往往是政府行政有效和政權(quán)穩(wěn)固的基礎(chǔ)。
2.衡量金融發(fā)展目標(biāo)的指標(biāo)選取
金融監(jiān)管歸根結(jié)底是服務(wù)于金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展的,隨著經(jīng)濟(jì)全球化和實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融化,金融在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的支撐作用愈加重要。金融發(fā)展的規(guī)模和效率一定程度上體現(xiàn)了金融監(jiān)管的水平,但金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定水平需要相應(yīng)層面的金融監(jiān)管作保障,否則不可持續(xù)。近幾十年來(lái)金融發(fā)展的起伏歷程充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。現(xiàn)代金融業(yè)具有豐富的內(nèi)涵,主要包括銀行、證券、保險(xiǎn)、租賃、信托等方面,但前三者占了金融體量的大部分。因此我們圍繞前三者所處行業(yè)選取了八個(gè)反映金融發(fā)展的代表性指標(biāo)。在銀行部門(mén),麥金農(nóng)提出了金融深化理論和衡量金融深化程度指標(biāo)M2/GDP,該指標(biāo)在國(guó)家金融發(fā)展水平研究中具有廣泛應(yīng)用和重要影響,本文中依然沿用;而銀行部門(mén)提供的信貸占GDP的比例和私人部門(mén)信貸與GDP的比例這兩個(gè)指標(biāo),可以作為銀行發(fā)展規(guī)模和銀行資源配置效率的代表指標(biāo);在證券市場(chǎng),上市公司資本化市值占GDP比重可以很好度量一國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模,而股票市場(chǎng)交易價(jià)值與GDP的比例和股票市場(chǎng)周轉(zhuǎn)率是衡量證券市場(chǎng)運(yùn)行效率的有效指標(biāo);在保險(xiǎn)領(lǐng)域,保險(xiǎn)密度(以美元衡量的單位資本的保險(xiǎn)費(fèi))和保險(xiǎn)深度(保險(xiǎn)費(fèi)占一國(guó)GDP的比例)可以很好地衡量一個(gè)國(guó)家保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展情況。
3.衡量金融消費(fèi)者保護(hù)目標(biāo)的指標(biāo)選取
金融消費(fèi)者權(quán)益是金融體系存在和發(fā)展的內(nèi)在價(jià)值體現(xiàn)。然而隨著分工專(zhuān)業(yè)化的深化、科學(xué)技術(shù)的高速發(fā)展和企業(yè)組織的不斷演進(jìn),消費(fèi)者逐漸處于一種弱勢(shì)地位。特別在金融領(lǐng)域,金融定價(jià)和金融產(chǎn)品創(chuàng)新以及風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)日益復(fù)雜化,金融消費(fèi)者往往相較于金融服務(wù)提供商(如金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)平臺(tái)等)處于信息劣勢(shì),這種信息的不對(duì)稱(chēng)往往會(huì)引起金融體系的無(wú)序直至引發(fā)金融危機(jī),更大范圍的影響到金融體系和廣大金融消費(fèi)者權(quán)益。如何有效衡量各個(gè)國(guó)家或地區(qū)的金融消費(fèi)者保護(hù)水平,是評(píng)價(jià)一國(guó)或地區(qū)金融監(jiān)管整體效果的重要內(nèi)容。世界銀行為我們提供了三個(gè)代表性的相關(guān)指標(biāo)。企業(yè)披露程度指數(shù)衡量的是揭示企業(yè)所有權(quán)信息和財(cái)務(wù)信息對(duì)于投資者的保護(hù)程度,范圍是0-10,數(shù)值越大,表示信心披露越有效;征信信息深度指數(shù)衡量了從公共或私營(yíng)征信機(jī)構(gòu)獲取信息的范圍、可及性和質(zhì)量,指數(shù)范圍為0-6,數(shù)值越大,表示可獲得有效信息越多,越容易做出正確決策;法律權(quán)利力度指數(shù)衡量的是法律通過(guò)保護(hù)借款人和貸款人權(quán)利而促進(jìn)信貸活動(dòng)的程度,指數(shù)范圍為0-10,數(shù)值越高表示法律越有利于信貸活動(dòng)。
表1 金融監(jiān)管指數(shù)的指標(biāo)體系構(gòu)成
1.金融監(jiān)管指數(shù)模型構(gòu)建方法
根據(jù)金融監(jiān)管指數(shù)的指標(biāo)體系特點(diǎn),本文應(yīng)用主成分分析方法來(lái)構(gòu)建金融監(jiān)管指數(shù)回歸模型。主成分分析常被用來(lái)尋找判斷某種事物或現(xiàn)象的綜合指標(biāo),并且給綜合指標(biāo)所包含的信息以適當(dāng)?shù)慕忉專(zhuān)瑥亩由羁痰慕沂臼挛飪?nèi)在規(guī)律。主成分分析的應(yīng)用目的可以簡(jiǎn)單歸結(jié)為兩方面:數(shù)據(jù)壓縮與數(shù)據(jù)解釋。它通過(guò)投影的方法,實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的降維,在損失較少數(shù)據(jù)信息的基礎(chǔ)上把多個(gè)指標(biāo)轉(zhuǎn)化為幾個(gè)有代表意義的綜合指標(biāo);主成分分析過(guò)程中,會(huì)自動(dòng)生成各主成分的權(quán)重,這就在很大程度上消除了在評(píng)價(jià)過(guò)程中人為因素的干擾,因此以主成分為基礎(chǔ)的綜合評(píng)價(jià)理論能夠較好地保證評(píng)價(jià)結(jié)果的客觀性,如實(shí)地反映實(shí)際問(wèn)題,為管理和決策提供科學(xué)真實(shí)的依據(jù)。
(1)主成分分析的數(shù)理內(nèi)涵
通常數(shù)理上的處理是將原來(lái)的p個(gè)指標(biāo)做線性組合,作為新的綜合指標(biāo)。我們將這些綜合指標(biāo)按包含信息多少進(jìn)行排序(如F1,F(xiàn)2……),F(xiàn)1的“信息”是用它的方差來(lái)表達(dá),即Var(F1)越大,則表示F1包含的信息越多。
假設(shè)有n個(gè)樣本,測(cè)得p項(xiàng)指標(biāo),得到原始數(shù)據(jù)陣:X=(X1,X2,……,Xp),且協(xié)方差陣為Σ,令協(xié)差陣的特征根值為λ1≥λ2≥…≥λp,且Var(F1)≥Var(F2)≥…≥Var(Fp)≥0,向量l1,l2,…,lp為相應(yīng)的單位特征向量,則X的第i個(gè)主成分為:Zi=l′iX(i=1,2,…,p)。
實(shí)際問(wèn)題分析中往往協(xié)差陣Σ未知,這時(shí)可以用其估計(jì)值S(樣本協(xié)方差)來(lái)代替。同時(shí)由于指標(biāo)的量綱不同,所以在計(jì)算前往往要消除量綱的影響,而將原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化。原則上如果有p個(gè)變量,則最多可以提取p個(gè)主成分,但是如果將它們?nèi)刻崛〕鰜?lái)就失去了該方法簡(jiǎn)化數(shù)據(jù)的實(shí)際意義。一般根據(jù)具體問(wèn)題要求,按累計(jì)貢獻(xiàn)率的大小取前k個(gè),以包含大部分的信息。
(2)主成分分析中單個(gè)統(tǒng)計(jì)量的信息含義
(1)特征根:它可以看成是主成分影響力度指標(biāo),代表引入該主成分后可以解釋平均多少原始變量的信息。一般將特征根近似或大于1作為納入標(biāo)準(zhǔn);
以下分析中我們綜合考慮特征值和累積貢獻(xiàn)率的大小,選擇合適的主成分個(gè)數(shù),并由此生成各主成分的得分。最后,我們根據(jù)所選主成分的方差貢獻(xiàn)度進(jìn)行加權(quán)加總,得到一個(gè)綜合的評(píng)價(jià)指數(shù)。
2.數(shù)據(jù)來(lái)源與標(biāo)準(zhǔn)化
(1)數(shù)據(jù)來(lái)源
數(shù)據(jù)源于全球64個(gè)國(guó)家2005-2011年間16項(xiàng)指標(biāo)的年度數(shù)據(jù)。其中,各國(guó)的通貨膨脹率、GDP增長(zhǎng)率、銀行資本充足率、銀行不良貸款率、M2/GDP、銀行部門(mén)提供的國(guó)內(nèi)信貸占GDP比例、對(duì)私人部門(mén)的信貸占GDP的比例、上市公司證券化市值占GDP比例、股票市場(chǎng)交易價(jià)值占GDP比例和股票市場(chǎng)周轉(zhuǎn)率等數(shù)據(jù)來(lái)自世界銀行WDI&GDF數(shù)據(jù)庫(kù)。商業(yè)信息披露指數(shù)、征信信息深度指數(shù)和法律權(quán)利指數(shù)來(lái)自世界銀行Doing Business數(shù)據(jù)庫(kù)。保險(xiǎn)密度和保險(xiǎn)深度數(shù)據(jù)來(lái)自于Swiss Reinsurance Company Ltd 2005-2011年的年度報(bào)告。清廉指數(shù)來(lái)自透明國(guó)際。
(2)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理
由于不同國(guó)家間各指標(biāo)量綱上存在較大差距,如果直接采用變量名義值進(jìn)行分析,會(huì)導(dǎo)致很大的波動(dòng)性和不準(zhǔn)確性。所以需要通過(guò)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化方法將所有指標(biāo)放在同等的度量地位,盡可能消除非標(biāo)準(zhǔn)化因素影響,從而給出金融監(jiān)管水平較為準(zhǔn)確的評(píng)估結(jié)果。
首先,我們采取如下的標(biāo)準(zhǔn)化公式:Standard Value=value of variable-minsample maxsample-minsample
其中,minsample和maxsample分別是變量在國(guó)家樣本中的最小值和最大值。這樣,變量的標(biāo)準(zhǔn)值轉(zhuǎn)化為0-1之間。值得注意的是,由于部分變量的涵義與金融監(jiān)管指標(biāo)是反向關(guān)系,如通貨膨脹率,不良貸款率,故對(duì)此類(lèi)指標(biāo)作如下標(biāo)準(zhǔn)化:
另外,對(duì)單個(gè)國(guó)家或地區(qū)進(jìn)行分析時(shí),由于一些指數(shù)類(lèi)指標(biāo)可能在幾年內(nèi)保持恒定,為了避免上述標(biāo)準(zhǔn)化方法會(huì)導(dǎo)致分母為零的情況,所以用下列公式計(jì)算:
3.金融監(jiān)管指數(shù)回歸模型
首先,我們觀察特征值和貢獻(xiàn)率矩陣。由表2可以看出,前四個(gè)主成分的特征值均大于1,累積貢獻(xiàn)率為70%,而前六個(gè)主成分的累積貢獻(xiàn)率達(dá)到80%,綜合考慮這兩個(gè)因素及國(guó)際比較的特殊性,我們選取前六個(gè)主成分作為整個(gè)指標(biāo)體系的綜合代表指標(biāo),并用F1,F(xiàn)2,F(xiàn)3,F(xiàn)4,F(xiàn)5,F(xiàn)6依次表示。本文采用Eviews6.0軟件來(lái)進(jìn)行數(shù)理分析。
表2 特征值與貢獻(xiàn)率
接著我們來(lái)看所選主成分的載荷矩陣(見(jiàn)表3)。第一主成分F1在眾多指標(biāo)(特別是B開(kāi)頭的代表指標(biāo))上有較大載荷,我們將其命名為金融發(fā)展綜合因子;第二主成分F2在A1、A3、B21、B22、B23、C1等代表指標(biāo)上有較大載荷,可命名為資本市場(chǎng)因子;第三主成分F3在A2和C2代表指標(biāo)上有較大載荷,可命名為消費(fèi)者權(quán)益因子;第四主成分在A3、A4代表指標(biāo)上有較大載荷,可命名為銀行審慎因子;第五主成分F5在A1、A4和A5代表指標(biāo)上有較大載荷,可命名為宏觀穩(wěn)定因子;第六主成分F6在B21、C3上有較大載荷,命名為金融法律因子。
表3 因子載荷矩陣
然后代入不同國(guó)家或地區(qū)的數(shù)據(jù)可計(jì)算各主成分的得分,沿用F1、F2、F3、F4、F5、F6的表示。最后,我們根據(jù)各主成分的因子貢獻(xiàn)程度(通過(guò)特征值計(jì)算)進(jìn)行加權(quán)加總,得到最終的金融監(jiān)管綜合指數(shù)FI。
根據(jù)公式(1)的金融監(jiān)管指數(shù)回歸模型,以2010年的截面數(shù)據(jù)做主成分分析,得到全球64個(gè)國(guó)家或地區(qū)金融監(jiān)管代表主成分的得分和綜合指數(shù)的計(jì)算結(jié)果以及排名(見(jiàn)表4)??梢园l(fā)現(xiàn)全球金融監(jiān)管指數(shù)位于前列的國(guó)家或地區(qū)為中國(guó)香港、瑞士、英國(guó)、日本、荷蘭和美國(guó)等。這些國(guó)家或地區(qū)具有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和完善的金融體系,金融監(jiān)管體制經(jīng)歷了較為長(zhǎng)期的建設(shè)發(fā)展。但這些國(guó)家或地區(qū)在金融監(jiān)管(目標(biāo))方面存在失衡,如中國(guó)香港在金融發(fā)展綜合因子和資本市場(chǎng)因子上有優(yōu)異表現(xiàn),但其
在其他因子方面表現(xiàn)并不突出??傮w來(lái)看,歐美國(guó)家的全球金融監(jiān)管指數(shù)普遍較高,而亞洲、南美洲和非洲國(guó)家的全球金融監(jiān)管指數(shù)普遍較低。中國(guó)在金融監(jiān)管綜合指數(shù)排名上位列第26位,但在各因子上的表現(xiàn)存在較大差異,如雖然在金融發(fā)展綜合因子和資本市場(chǎng)因子上表現(xiàn)可圈可點(diǎn),但在消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)、銀行審慎因子和金融法律因子上卻表現(xiàn)不太理想。
表4 各國(guó)金融監(jiān)管指數(shù)及排名
圖1 二十個(gè)代表性國(guó)家2005-2010年度金融監(jiān)管指數(shù)及其排名動(dòng)態(tài)圖
根據(jù)上述分析思路,選取全球20個(gè)具有代表性國(guó)家或地區(qū)的相關(guān)數(shù)據(jù),進(jìn)一步引入時(shí)間維度考察全球金融監(jiān)管指數(shù)2005年至2009年的動(dòng)態(tài)變化(見(jiàn)圖1)。圖中表示指數(shù)變化的藍(lán)線條與表示排名變化的紅線條大致呈現(xiàn)出背離和收斂?jī)煞N形態(tài),背離表示了該國(guó)家或地區(qū)金融監(jiān)管狀況的不利變化,而收斂則體現(xiàn)了有利的變化趨勢(shì)。整體上來(lái)看,圖中所示國(guó)家或地區(qū)的金融監(jiān)管指數(shù)及其排名雖有較大波動(dòng),但均保持在一定幅度內(nèi),反映了現(xiàn)今全球金融監(jiān)管格局趨勢(shì)的基本穩(wěn)定。前五幅圖描繪了金磚五國(guó)的情況,除新成員南非外,其他四國(guó)均顯示出了一致的收斂形態(tài),這一定程度上反映了金磚國(guó)家多邊合作特別是金融領(lǐng)域合作的成效,可以預(yù)見(jiàn)金磚國(guó)家將在國(guó)際金融領(lǐng)域發(fā)揮更重要的作用,獲得更多制定金融監(jiān)管規(guī)則話語(yǔ)權(quán)。深陷主權(quán)債務(wù)危機(jī)的歐洲五國(guó)圖示均顯示出了背離形態(tài),歐債危機(jī)固然有其自身的深層原因,但圖示也充分反映了其金融監(jiān)管與金融發(fā)展曾經(jīng)背離的特點(diǎn)。隨后的五幅圖反映了阿根廷、新加坡、中國(guó)香港、馬來(lái)西亞和澳大利亞的情況,它們分別來(lái)自南美洲、亞洲和大洋洲,均顯示了良好的收斂形態(tài)。阿根廷正漸漸地走出貨幣危機(jī)困境重新回歸正軌,中國(guó)香港和新加坡作為東亞新興經(jīng)濟(jì)體在金融領(lǐng)域的穩(wěn)健發(fā)展變得日益重要,馬來(lái)西亞經(jīng)歷了亞洲金融危機(jī)后正逆勢(shì)而上,尋求經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好金融支撐,澳大利亞早已確立的“雙峰”監(jiān)管模式一定程度上引領(lǐng)了國(guó)際金融監(jiān)管未來(lái)的改革方向。最后五幅圖是傳統(tǒng)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家情形,同樣表現(xiàn)出背離形態(tài),說(shuō)明在新金融時(shí)代歐美發(fā)達(dá)國(guó)家曾經(jīng)引以為榮的金融監(jiān)管存在一定程度的不適應(yīng),需要不斷反思并積極尋求變革之道,如美國(guó)推出了大蕭條以來(lái)最嚴(yán)厲的金融改革法案,新巴塞爾協(xié)議3的出臺(tái)等。
在全球視角分析的基礎(chǔ)上,我們以中美英日四國(guó)為例進(jìn)一步進(jìn)行國(guó)別分析。這里選取2005-2011年的數(shù)據(jù),仍采用上述指標(biāo)體系,進(jìn)行主成分分析。有一點(diǎn)值得注意的是,當(dāng)考慮單個(gè)國(guó)家時(shí),指數(shù)類(lèi)指標(biāo)(如商業(yè)信息披露指數(shù)、征信信息深度指數(shù)和法律權(quán)利強(qiáng)度指數(shù))有可能在幾年間保持不變,這種情況下我們必須在分析中舍棄該指標(biāo),否則會(huì)出現(xiàn)相關(guān)矩陣無(wú)法計(jì)算的情形。由于我們研究監(jiān)管狀況的動(dòng)態(tài)變化,刪除恒定變量并不影響分析結(jié)果。
表5 特征值及貢獻(xiàn)率矩陣(中國(guó))
表6 因子載荷矩陣(中國(guó))
由表5可以看出,中國(guó)前三個(gè)主成分的特征值均大于1,且累積貢獻(xiàn)率達(dá)到88%,因此,我們選取前三個(gè)主成分作為15個(gè)指標(biāo)(去除商業(yè)信息披露指數(shù)后)的代表指標(biāo),并分別用P1、P2、P3表示。由表6進(jìn)一步可知,第一主成分P1在多數(shù)指標(biāo)上具有較大載荷,我們將之為全面因子;第二主成分P2在B21、B22和C2上有較大載荷,為資本市場(chǎng)因子;第三主成分在A1、A2、B13、B21和B23等指標(biāo)上有較大載荷,為發(fā)展效率因子。表6中給出了2005至2011年間中國(guó)金融監(jiān)管各個(gè)主成分得分、按特征值加權(quán)求和的綜合得分以及它們的排名情況,圖2可以給我們一些更直觀的認(rèn)識(shí)。近幾年,中國(guó)金融監(jiān)管指數(shù)大體呈上升趨勢(shì),與第一主成分的變化較為吻合,2008年金融監(jiān)管指數(shù)略有下降,反映了資本市場(chǎng)泡沫及破裂后的負(fù)面影響。2010至2011年,中國(guó)監(jiān)管指數(shù)穩(wěn)中帶降,這與金融危機(jī)持續(xù)影響下中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力和資本市場(chǎng)低迷不無(wú)關(guān)系。依此類(lèi)推可以分析得到其他三國(guó)的情況。(1)美國(guó)的P1在較多指標(biāo)上有較大載荷,為宏觀經(jīng)濟(jì)因子;P2在B22、B23、B31和B32上有較大載荷,為證券保險(xiǎn)因子;P3為銀行發(fā)展因子。美國(guó)監(jiān)管指數(shù)在2007年前較為平穩(wěn),但隨后爆發(fā)的金融危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融狀況造成了重大沖擊,暴露了其隱藏的監(jiān)管弊端。2009年開(kāi)始,美國(guó)進(jìn)行大刀闊斧的金融改革,在一定程度上穩(wěn)定了局面,金融監(jiān)管指數(shù)有企穩(wěn)回升趨勢(shì)。(2)英國(guó)的P1在A4、A5上有較大載荷,為金融穩(wěn)定因子;P2同上,為證券保險(xiǎn)因子;P3在A2上有較大載荷,為宏觀經(jīng)濟(jì)因子。2007年以前,英國(guó)金融監(jiān)管指數(shù)穩(wěn)步上升,統(tǒng)一監(jiān)管模式促進(jìn)了英國(guó)金融業(yè)發(fā)展。不可避免的是,金融危機(jī)下,英國(guó)接下來(lái)兩年的金融監(jiān)管指數(shù)大幅下降。2009年,F(xiàn)SA提出改革英國(guó)現(xiàn)有金融監(jiān)管體系,目前金融監(jiān)管指數(shù)趨于平穩(wěn),但改革的效果還留待檢驗(yàn)。(3)日本的P1在B11、B13、B31和B32上有較大載荷,為銀行保險(xiǎn)因子;P2為經(jīng)濟(jì)效率因子;P3為宏觀經(jīng)濟(jì)因子。日本監(jiān)管指數(shù)2005-2007年略有下降,從2007年開(kāi)始穩(wěn)步提升??梢钥闯觯鹑谖C(jī)對(duì)美國(guó)和日本有著截然不同的影響,這一方面由于日本衍生品市場(chǎng)發(fā)展緩慢,在危機(jī)中未受太大牽連;另一方面源于一直以來(lái)日本不懈地進(jìn)行金融體制改革,處理不良債權(quán),加大金融監(jiān)管力度所取得的成果。
圖2 中美英日國(guó)別比較示意圖
2008年次貸危機(jī)以來(lái)系列金融監(jiān)管改革實(shí)踐使機(jī)構(gòu)導(dǎo)向-功能導(dǎo)向-目標(biāo)導(dǎo)向的監(jiān)管演變之路日益清晰,不同國(guó)家或地區(qū)需要認(rèn)真權(quán)衡國(guó)際準(zhǔn)則和國(guó)際環(huán)境,在金融監(jiān)管日趨國(guó)際化和趨同化的進(jìn)程中,密切關(guān)注世界先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體的監(jiān)管變革,以全球視野重新審視各自的金融監(jiān)管,通過(guò)量化分析及時(shí)準(zhǔn)確把握金融監(jiān)管的效果水平。由于金融監(jiān)管的成本收益存在難以量化的障礙,金融監(jiān)管有效性或金融監(jiān)管效果評(píng)價(jià)的定量研究進(jìn)展緩慢。作為一種新的嘗試,本文秉持金融監(jiān)管的宏觀審慎服務(wù)理念,基于金融穩(wěn)定、金融發(fā)展、金融消費(fèi)者保護(hù)這三大金融監(jiān)管目標(biāo)體系構(gòu)建了金融監(jiān)管綜合指數(shù),涵蓋了銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)三大金融領(lǐng)域;論證選取了目標(biāo)體系中的16個(gè)指標(biāo)作為解釋變量,運(yùn)用主成分分析方法計(jì)算公因子得分和賦權(quán)加總,分別在空間截面和時(shí)間序列兩個(gè)維度對(duì)全球范圍內(nèi)64個(gè)國(guó)家或地區(qū)的金融監(jiān)管指數(shù)進(jìn)行了國(guó)際實(shí)證比較。結(jié)果表明,金融監(jiān)管指數(shù)分析很好地?cái)M合了全球與各國(guó)的金融監(jiān)管狀況和趨勢(shì),揭示了各個(gè)國(guó)家或地區(qū)的金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)特征和整體表現(xiàn),為金融監(jiān)管整體評(píng)價(jià)提供了新的思路,有助于政策制定者更好地及時(shí)評(píng)估金融系統(tǒng)存在的不足和風(fēng)險(xiǎn),為金融風(fēng)險(xiǎn)防范和監(jiān)管主體決策提供指引。
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〔責(zé)任編輯:天則〕
劉曉星,東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授 211189
趙鵬飛,東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 211189
盧菲,廣東商學(xué)院金融學(xué)院 510320
本文系國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目(編號(hào):70973028,71273048),東南大學(xué)重大科學(xué)研究引導(dǎo)基金項(xiàng)目(科學(xué)發(fā)展觀引領(lǐng)下的金融監(jiān)管體制改革,編號(hào):SKYD20110006),江蘇省青藍(lán)工程資助項(xiàng)目的部分成果。