張尚斌

1997年，日本上調(diào)消費(fèi)稅稅率，不久就發(fā)生了經(jīng)濟(jì)衰退，并伴隨著螺旋式通貨緊縮，一直持續(xù)到現(xiàn)在。

如今，隨著2014年4月份消費(fèi)稅稅率再一次從5%提高到8%，投資者擔(dān)心歷史會(huì)重演。

然而，這次跟1997年有所不同。首先，沒有當(dāng)時(shí)發(fā)生亞洲貨幣危機(jī)的條件；第二，日本的銀行都比上世紀(jì)90年代好得多，它們早已沖銷了壞賬；第三，央行在此期間搞了一次大規(guī)模的試驗(yàn)——貨幣刺激；第四，今天的勞動(dòng)力市場比起當(dāng)時(shí)而言非常緊張。

最后一點(diǎn)是了解安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的關(guān)鍵。也就是說，有沒有安倍晉三，日本的適齡勞動(dòng)人口下降導(dǎo)致勞動(dòng)力市場緊張的狀況都會(huì)發(fā)生，從而會(huì)導(dǎo)致工資壓力和更高的通貨膨脹。此外，未來幾個(gè)月，隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，仍會(huì)有新的刺激政策頒布，且規(guī)模龐大，再加上工資上漲，足以推高通脹。

但通貨膨脹的程度可能超乎日本政府和央行的預(yù)判。由于大幅攀升的利率和債券市場的崩潰，投資者擔(dān)心政府的償還能力及其巨大的債務(wù)負(fù)擔(dān)而逃離市場。結(jié)果，并非通貨緊縮扼殺了日本經(jīng)濟(jì)；相反，是央行行長和經(jīng)濟(jì)學(xué)家主導(dǎo)的通脹做到了這一點(diǎn)。

日本主流社會(huì)都在大肆宣揚(yáng)安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的成功和日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，盡管近期幾乎所有的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明并非如此。唯一的亮點(diǎn)在于失業(yè)率。2月份，日本的失業(yè)率下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.6%，就業(yè)人數(shù)則增加13萬人?？傊?，日本過去3-6個(gè)月的經(jīng)濟(jì)在顯著惡化。而投資者擔(dān)心這一趨勢將繼續(xù)下去。

進(jìn)一步經(jīng)濟(jì)放緩幾乎肯定會(huì)推動(dòng)日本央行實(shí)行進(jìn)一步的貨幣寬松政策， 4月初，日本央行已經(jīng)采取更多刺激措施。央行認(rèn)為，公共部門和私營部門的資本開支已經(jīng)回升，居民消費(fèi)和投資已被證明有彈性。因此，日本央行一致投票通過維持貨幣刺激在每年60萬億-70萬億日元（約合5830億-6800億美元）的節(jié)奏，規(guī)模幾乎3倍于美國，相當(dāng)于其自身的經(jīng)濟(jì)規(guī)模。

從單純的GDP來看一國的經(jīng)濟(jì)是個(gè)錯(cuò)誤，因?yàn)槿毡居袆趧?dòng)人口下降和人口老齡化的問題，如果對此進(jìn)行調(diào)整，日本實(shí)際上已經(jīng)是五大主要經(jīng)濟(jì)體中表現(xiàn)最好的。也就是說，日本真實(shí)勞動(dòng)力人均GDP增長最快。這個(gè)數(shù)據(jù)會(huì)驚呆大多數(shù)人，如非老齡化限制，日本在過去15年已超過美國。

這導(dǎo)致了第二個(gè)誤區(qū)：認(rèn)為通貨緊縮是日本的國內(nèi)生產(chǎn)總值放緩的主要原因，人口結(jié)構(gòu)會(huì)起更大的作用。畢竟，日本的勞動(dòng)年齡人口高峰期在1997年早已過去。

現(xiàn)在，這種緊張的勞動(dòng)力供應(yīng)狀況尚未導(dǎo)致更高的工資。安倍給企業(yè)施壓，以提高工資來實(shí)現(xiàn)其通脹目標(biāo)，實(shí)際上沒有必要：人口老齡化和不斷下降的工作年齡人口將幫助他實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)。總之，日本的高通脹將要到來。

日本高通脹至少在最初階段會(huì)有一些有利因素：首先，企業(yè)雇傭和解雇變得更加容易，日本一個(gè)巨大的問題是其傳統(tǒng)僵化的勞動(dòng)力，導(dǎo)致公司重組一直極為緩慢；其次，高通脹將幫助日本應(yīng)對其巨大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，通脹上升導(dǎo)致較高的名義國內(nèi)生產(chǎn)總值，而債務(wù)和利息支付保持不變，從而降低了總體負(fù)擔(dān)，日本的公共債務(wù)接近GDP的245%。

但較高的通脹也有相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。如果通脹上漲，利率也會(huì)上漲，這將意味著政府債務(wù)率較高。如果利率上升到2%，政府債務(wù)的利息開支將增加至政府收入的80%。任何經(jīng)濟(jì)增長都不足以抵消這方面的負(fù)擔(dān)，日本的債券市場會(huì)被毀掉。endprint