●韓 羽 董佳宇

上市公司每股收益影響因素分析
——基于2013年中小板公司數(shù)據(jù)

●韓 羽 董佳宇

自2004年我國在深圳證券交易所主板市場內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板塊以來，中小企業(yè)板就肩負(fù)著十分重要的歷史使命，中小企業(yè)板作為我國創(chuàng)業(yè)板市場的一種過渡，是我國未來證券市場發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)，中小企業(yè)板塊在未來的制度創(chuàng)新中必然會顯示出越來越蓬勃的生命力。文章運(yùn)用相關(guān)性分析和多元回歸分析方法對深圳證券交易所中小板上市的703家公司發(fā)布的2013年年度報(bào)告進(jìn)行實(shí)證分析，進(jìn)而對每股收益的主要影響因素進(jìn)行了研究，期望為中小板上市公司提高每股收益的影響因素研究提供有益借鑒。

每股收益 中小企業(yè)板 回歸分析

一、引言

中國從20世紀(jì)90年代開始設(shè)立證券市場,經(jīng)過20多年的蓬勃發(fā)展,我國上市公司已從最初的幾家發(fā)展到現(xiàn)在的2000多家,我國資本市場的市場環(huán)境正發(fā)生著巨大的轉(zhuǎn)變。近年來隨著國內(nèi)資本市場制度的不斷創(chuàng)新和完善，資本市場異常活躍，上市公司IPO和再融資的速度與規(guī)模均大幅增加，公司業(yè)績有了明顯提高。但相對于業(yè)績的好轉(zhuǎn)與資本的大量投入，上市公司對于投資者的利益回報(bào)卻并不豐厚。作為公司期末凈利潤的分配方式，每股收益的大小不僅是理性投資者評判上市公司價(jià)值的重要參考標(biāo)準(zhǔn)，也是上市公司平衡各方利益的一個強(qiáng)有力的手段。

每股收益是將公司的凈利潤除以公司發(fā)行在外的普通股股數(shù)，是投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者據(jù)以評價(jià)公司盈利能力、預(yù)測公司成長潛力進(jìn)而做出相關(guān)決策的一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)。對于上市公司和相對理性的投資者來說，每股收益不僅僅是一個簡單的利潤分配問題，其與股東利益、公司發(fā)展以及代理成本等都有密切的聯(lián)系，而且這些都是影響公司未來的籌資能力、資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營業(yè)績的重要影響因素。因此，對于上市公司每股收益影響因素的實(shí)證研究，不僅可以作為公司管理者制定經(jīng)營策略和資本運(yùn)作的現(xiàn)實(shí)參考，同時也可作為投資者評價(jià)股票內(nèi)在價(jià)值的重要依據(jù)。本文以中小板公司數(shù)據(jù)為依托，通過實(shí)際數(shù)據(jù)對每股收益產(chǎn)生影響的重要因素進(jìn)行分析，從而為中小版公司提高每股收益的相關(guān)問題提供一些借鑒。

二、研究假設(shè)

由于“每股收益=銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)*每股凈資產(chǎn)”，所以每股收益要受到盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力以及每股凈資產(chǎn)的影響，除此以外，現(xiàn)金流量、發(fā)展能力等對每股收益也會產(chǎn)生影響?；诖?，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)1:銷售毛利率(GMR)越高，企業(yè)的每股收益(EYS)越高。

銷售毛利是企業(yè)在扣除期問費(fèi)用和所得稅費(fèi)用之前的盈利額。銷售毛利率表示每一元銷售收入扣除銷售成本后，有多少錢可以用于彌補(bǔ)各項(xiàng)期問費(fèi)用以后進(jìn)而形成盈利?？梢?，在期問費(fèi)用一定的情況下，銷售毛利率越高，企業(yè)的每股收益就越高。

假設(shè)2:存貨周轉(zhuǎn)率（ITR）和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(ARTR)越大，企業(yè)的每股收益越高。

通過存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來反映總體資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，投入等量的資產(chǎn)就能創(chuàng)造出更多的收入，或者說，創(chuàng)造等量的收入只需投入更少的資產(chǎn)。因此可以說，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越快，每股收益越高。

假設(shè)3:資產(chǎn)負(fù)債率(ADR)越高，企業(yè)的每股收益越高。

通過資產(chǎn)負(fù)債率來反映企業(yè)的償債能力。在息稅前利潤率高于借款利息率的情況下，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的每股收益越高。

假設(shè)4:每股凈資產(chǎn)(OEPS)越大，企業(yè)的每股收益越高。

每股凈資產(chǎn)指標(biāo)反映了在會計(jì)期末每一股份在公司賬面上的價(jià)值，在公司權(quán)益凈利率相同的條件下，某一公司股票的每股凈資產(chǎn)越高，則企業(yè)的每股收益越高。

假設(shè)5:銷售增長率(GROS)越大，企業(yè)的每股收益越高。

銷售增長率是指企業(yè)本年銷售增長額與上年銷售額之問的比率，是評價(jià)企業(yè)成長狀況和發(fā)展能力的重要指標(biāo)。銷售增長率較高，說明企業(yè)產(chǎn)品的市場占有率比較高，市場競爭能力比較強(qiáng)，在財(cái)務(wù)上表現(xiàn)為每股收益的提高。

三、實(shí)證分析與檢驗(yàn)

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

本文研究數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫有關(guān)2013年中小板上市公司公開披露的年度報(bào)告。數(shù)據(jù)處理過程中使用的軟件為Microsoft Office Excel2007及Stata12.0統(tǒng)計(jì)軟件。本文選擇深圳證券交易所703家中小板上市公司披露的2013年年報(bào)作為研究對象。由于數(shù)據(jù)的缺失和其他方面的原因,進(jìn)行了如下篩選:剔除在中小板上市的金融保險(xiǎn)類行業(yè)公司；剔除資料缺失或不全的公司；為避免市場和輿論對本研究的影響,剔除所有ST和PT公司；對一些指標(biāo)的極端值進(jìn)行了替換程度為2%的處理。這樣，由于某些指標(biāo)的缺失，最終只有72個公司進(jìn)入本文研究樣本當(dāng)中。

（二）描述性統(tǒng)計(jì)

從表1可以看到，平均的銷售毛利率、平均的銷售增長率和平均的每股凈資產(chǎn)隨著每股收益的增長在不斷地提高。隨著每股收益的增加，平均資產(chǎn)負(fù)債率大致呈現(xiàn)了下降的趨勢，但平均存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻隨著每股收益的變化呈現(xiàn)無規(guī)律的變動。

表1 每股收益及各相關(guān)因素的描述性統(tǒng)計(jì)表

（三）相關(guān)性分析

表2顯示的是每股收益及其影響因素之間的相關(guān)系數(shù)。從相關(guān)系數(shù)可以看出：每股凈資產(chǎn)與每股收益關(guān)系最為密切，相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.5358；其次是銷售毛利率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，相關(guān)系數(shù)依次為0.3709和0.1749。

表2 相關(guān)系數(shù)表

（四）回歸模型

為深入分析影響每股收益的重要因素，依據(jù)前文提出的假設(shè)，將企業(yè)每股收益作為被解釋變量，以銷售毛利率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、每股凈資產(chǎn)、銷售增長率為解釋變量，構(gòu)建如下多元回歸模型：

式中：：βi為回歸系數(shù)，i=1，2，3，…，6；β0為回歸常數(shù)；εi為隨機(jī)誤差項(xiàng)；i表示單個公司。

（五）回歸分析

將樣本數(shù)據(jù)代入Stat12.0軟件，引入銷售毛利率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、每股凈資產(chǎn)、銷售增長率等變量，對模型進(jìn)行多元線性回歸。

表3 回歸的總體結(jié)果

如表 3所示，R-squared為 0.5183，Adj R-squared為0.4739，說明模型整體的擬合效果較好，解釋變量對被解釋變量的解釋能力是比較強(qiáng)的。R-squared與Adj R-squared之間相差不大，說明R-squared受自變量個數(shù)與樣本規(guī)模之比（6：72）的影響較小，樣本數(shù)量的選擇適當(dāng)。在表3中，F(xiàn)值為11.66，其顯著性概率為0.000，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于5%，因此回歸模型具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。

（六）回歸模型的顯著性檢驗(yàn)

總體上看，模型的回歸分析結(jié)果與相關(guān)性分析結(jié)果相一致（詳見表4）。符合要求的顯著性水平的影響因素依次是每股凈資產(chǎn)、銷售毛利率、資產(chǎn)負(fù)債率、和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，說明這些因素對于每股收益有較大的影響力。

表4 顯著性檢驗(yàn)結(jié)果

四、研究結(jié)論

本文應(yīng)用相關(guān)性分析和多元回歸分析的方法實(shí)證分析了對中小板企業(yè)每股收益產(chǎn)生影響的因素，并得出如下結(jié)論：

（一）每股凈資產(chǎn)是影響每股收益的第一個重要因素

每股凈資產(chǎn)是影響每股收益的第一個重要因素。因?yàn)槊抗墒找嬉部梢酝ㄟ^“股東權(quán)益凈利率x每股凈資產(chǎn)”來計(jì)算，所以在股東權(quán)益凈利率一定的情況下，每股收益的高低就取決于每股凈資產(chǎn)的大小。隨著平均每股凈資產(chǎn)的提高，平均每股收益也在不斷地提高。在72家樣本公司中，每股收益在0-0.2之間的有13家公司，對應(yīng)的平均每股凈資產(chǎn)是2.41元;每股收益為3.14，,在1元以上的有7家公司，對應(yīng)的平均每股凈資產(chǎn)達(dá)到了5.89。

將2組患者臨床各項(xiàng)數(shù)據(jù)均輸入SPSS 21.0軟件中,2組患者并發(fā)癥發(fā)生情況以率(%)的形式表示,行X2檢驗(yàn),2組患者生活質(zhì)量以及身體功能評分均以(均數(shù)±標(biāo)準(zhǔn)差)的形式表示,予以t檢驗(yàn),組間對比統(tǒng)計(jì)學(xué)意義存在(P<0.05)。

（二）銷售毛利率是影響每股收益的第二個重要因素

銷售毛利率雖然是反映企業(yè)盈利能力的最初級指標(biāo)，但它能剔除不同所得稅稅率以及不同期間費(fèi)用耗費(fèi)水平所帶來的不可比因素的影響，能直接體現(xiàn)企業(yè)的獲利能力。一般而言，銷售毛利率高的企業(yè)，最終的凈利率會比較高。

（三）資產(chǎn)負(fù)債率也是影響每股收益的一個因素

從描述性統(tǒng)計(jì)來看，每股收益與平均資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)一種負(fù)相關(guān)關(guān)系，計(jì)算出的相關(guān)系數(shù)也為-0.0962，但是不夠顯著，這在一定程度上可以反映出近幾年我國中小企業(yè)融資難、融資成本高的現(xiàn)狀，當(dāng)資金的息稅前利潤率低于借款利息率時，資產(chǎn)負(fù)債率的提高使得每股收益出現(xiàn)了一定程度的下降。

（四）存貨周轉(zhuǎn)率對每股收益影響不大

從理論上講，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越快，投入等量的資金會獲得更多的收入、產(chǎn)出更多的利潤，或者說為獲得等量的收入或利潤只需要投入更少的資金。本文實(shí)證分析卻說明對中小板企業(yè)而言，存貨周轉(zhuǎn)率對其每股收益沒有顯著影響。主要原因在于：一是703家樣本公司分布在不同的行業(yè)中，行業(yè)屬性不同，存貨類型也不同，存貨周轉(zhuǎn)率本身就會表現(xiàn)出不同的特點(diǎn)；二是703家樣本公司中，存貨周轉(zhuǎn)率最大的達(dá)到了14458.27，最小的是0.084193；如此巨大的差異，使得在回歸分析時出現(xiàn)了這兩個周轉(zhuǎn)率與每股收益不顯著相關(guān)的狀況。

（五）銷售增長率對每股收益的影響不大

銷售增長率是反映企業(yè)發(fā)展能力的重要指標(biāo)，銷售增長率高，說明企業(yè)產(chǎn)品處于成長期，其產(chǎn)品能夠適銷對路，能夠不斷地被市場所接收。但是，針對本文研究結(jié)果來說，銷售增長率對每股收益的影響不夠顯著。其原因可能是由于中小板企業(yè)的特殊性造成的，中小板企業(yè)普遍處于成長期，銷售增長率指標(biāo)跨度不大，可能造成銷售增長率對每股收益的影響不顯著。

五、對策與建議

從以上實(shí)證分析可以看出，中小板上市公司要想提高每股收益，主要應(yīng)該通過如下途徑：一是通過降低股利支付比率的方式提高留存收益，從而提高每股凈資產(chǎn)。二是通過降低料、工、費(fèi)來降低產(chǎn)品成本，并且要不斷地控制期間費(fèi)用，從而提高凈利率。三是要重視應(yīng)收賬款的管理，建立合理的信用評級體系，加強(qiáng)對應(yīng)收賬款的收回，保持現(xiàn)金流量能夠流轉(zhuǎn)順暢，使供產(chǎn)銷三大環(huán)節(jié)能夠有序進(jìn)行，切實(shí)提高企業(yè)應(yīng)收賬款的管理水平。

能夠影響我國股票市場上每股收益的因素非常多，本文從企業(yè)償債能力、盈利能力、發(fā)展能力等方面研究每股收益的影響機(jī)制。理論研究的目的是為了指導(dǎo)實(shí)踐，依據(jù)本文實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)所選變量能夠一定程度上對股票收益率產(chǎn)生影響。通過本文的實(shí)證研究，根據(jù)對數(shù)據(jù)的綜合分析，為保證發(fā)揮每股收益不可替代的作用，下面提出一些可行性的建議。

（一）嚴(yán)格法律，加強(qiáng)對上市公司信息披露監(jiān)管

現(xiàn)如今，我國資本市場有關(guān)信息披露的法律主要有：《公開發(fā)行股票公司信息披露實(shí)施細(xì)則》《證券法》《公司法》等。但是上市公司利用法律漏洞弄虛作假，會計(jì)信息披露不規(guī)范的現(xiàn)象還比較嚴(yán)重。監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)推進(jìn)信息披露制度建設(shè)，量化對上市公司披露的會計(jì)信息質(zhì)量的要求。加大對上市公司信息披露抽查，復(fù)查力度，對違反法律規(guī)定、散布虛假信息、擾亂資本市場秩序的公司給予嚴(yán)懲。我國的股票監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為股票市場的監(jiān)督者，應(yīng)努力為投資者和上市公司打造健康的投資、融資平臺，同時要借鑒國外成熟的管理經(jīng)驗(yàn)，未來我國資本市場監(jiān)管的重點(diǎn)應(yīng)該放在改善市場運(yùn)行機(jī)制和提高市場信息透明度、開放度上。只有這樣我國的證券市場才能進(jìn)入一個更加規(guī)范的運(yùn)行軌道。

（二）加強(qiáng)自律，上市公司需認(rèn)識到長遠(yuǎn)發(fā)展的重要性

上市公司是股票市場的重要參與者，在信息不對稱的情況下，也是股票市場的信息優(yōu)勢方，其行為對股票市場健康發(fā)展極其重要。廣大的上市公司自身應(yīng)該認(rèn)識到，想要追求公司的長久穩(wěn)定發(fā)展，就不能因?yàn)閹啄甑睦娑l(fā)布虛假信息，欺騙投資者。博弈論中認(rèn)為，上市公司和投資者之間是無限次博弈的關(guān)系，而一旦投資者發(fā)現(xiàn)上市公司的欺騙行為，對任何一個上市公司而言的打擊都是毀滅性的，公司的誠信度受到質(zhì)疑，未來一定被投資者拋棄。從古至今，誠信都是上市公司的經(jīng)營準(zhǔn)則。上市公司要加強(qiáng)自律意識，共同維護(hù)一個誠信經(jīng)營的大環(huán)境，加強(qiáng)內(nèi)部的約束機(jī)制建設(shè)，這樣才能保證良好運(yùn)轉(zhuǎn)。

（三）提高認(rèn)識，樹立正確的投資理念

我國的證券市場投資者，散戶眾多，投資者的層次結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，合理利用每股收益指標(biāo)就顯得尤為重要。投資者在運(yùn)用指標(biāo)分析，進(jìn)行投資決策時，必須明確的問題是不同行業(yè)的影響因素不同，根據(jù)行業(yè)的不同要區(qū)別對待，一定要根據(jù)不同行業(yè)的不同特點(diǎn)以及自身的發(fā)展階段等因素進(jìn)行充分的分析，理性謹(jǐn)慎地投資。投資者不應(yīng)當(dāng)將目標(biāo)放在每股收益這一單一指標(biāo)上，還應(yīng)該高度重視企業(yè)披露的其他財(cái)務(wù)指標(biāo)，與此同時注意分析公司治理結(jié)構(gòu)等信息，深刻了解股票的內(nèi)在價(jià)值，同時杜絕高風(fēng)險(xiǎn)，高回報(bào)的觀念，切忌片面追求高收益，高回報(bào)而忽視風(fēng)險(xiǎn)的存在。

[1]丁華.中小板公司每股收益影響因素分析[J].財(cái)會月刊,2012(3)

[2]張京京,孟全省.財(cái)稅政策對農(nóng)業(yè)上市公司每股收益的影響分析——基于面板數(shù)據(jù)模型的研究[J].會計(jì)之友,2011(1)

[3]陳偉,王見.負(fù)債經(jīng)營與每股收益的相關(guān)性實(shí)證研究——以農(nóng)林類上市公司為例[J].安徽農(nóng)業(yè)科學(xué),2013(9)

（作者單位：內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 內(nèi)蒙古呼和浩特 010010） （責(zé)編：賈偉）

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