黃霈霖

摘 要： 隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，中小企業(yè)獲得了較好的發(fā)展前景，而融資難是制約中小企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的最大障礙。非上市公司主要采取私募股權(quán)投資的方式進(jìn)行股權(quán)投資交易，它的發(fā)展逐步拓寬了中小企業(yè)的融資渠道。本文就目前我國(guó)私募股權(quán)融資的現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，并比較了它與其他融資方式之間的差異，指出了其存在的不足與缺陷，并在此基礎(chǔ)上提出改進(jìn)措施，旨在全面提升我國(guó)中小企業(yè)私募股權(quán)融資水平，促進(jìn)中小企業(yè)的跨越式發(fā)展。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；私募股權(quán)；融資；措施

隨著金融創(chuàng)新的進(jìn)一步發(fā)展，私募股權(quán)已成為其發(fā)展的最新形式。私募股權(quán)融資的發(fā)展為中小企業(yè)融資提供了可能，是中小企業(yè)發(fā)展的重要機(jī)遇，但是它的發(fā)展又為中小企業(yè)帶來(lái)了較大的風(fēng)險(xiǎn)。全面提升中小企業(yè)私募股權(quán)融資水平是目前迫切需要解決的關(guān)鍵問(wèn)題。

1 我國(guó)中小企業(yè)私募股權(quán)融資的必要性

1.1全面分析中小企業(yè)的融資難問(wèn)題

隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，中小企業(yè)的融資難問(wèn)題逐漸成為影響其發(fā)展的詬病，主要表現(xiàn)為融資難度大、非正規(guī)渠道融資成本高以及融資渠道狹窄等，而造成這種現(xiàn)象的原因是多方面的：第一，中小企業(yè)一般指規(guī)模不大的企業(yè)，那么一般情況下其管理水平也較落后，制度不健全，從而加劇了企業(yè)內(nèi)部管理的難度，提高了中小企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，而出現(xiàn)這種狀況又會(huì)帶來(lái)兩方面的問(wèn)題：首先，企業(yè)受狹窄的融資渠道的限制，自身面臨的資金管理水平較高；其次，金融機(jī)構(gòu)考慮到具體的風(fēng)險(xiǎn)控制和成本效益，不愿意為中小企業(yè)借貸資金。金融機(jī)構(gòu)之所以不愿意給中小企業(yè)貸款，一個(gè)重要原因就是中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模小，抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力有限，害怕難以收回所貸款項(xiàng)。第二，就外部環(huán)境而言，中小企業(yè)所受的融資限制較多。比如，但從資本市場(chǎng)而言，大部分中小企業(yè)都被拒之門外；又比如，我國(guó)缺乏健全的信用擔(dān)保體系，能為中小企業(yè)提供信用擔(dān)保的機(jī)構(gòu)十分有限。在國(guó)外，銀企雙方可以以融資信用擔(dān)保體系為媒介實(shí)現(xiàn)交流和溝通，不斷降低中小企業(yè)的融資難度，而且能在一定程度上降低銀行的放貸成本，銀行可以從擔(dān)保業(yè)務(wù)中獲取豐厚利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)合作共贏。但是在我國(guó)尚缺乏健全的信用擔(dān)保體系，而兼營(yíng)此類業(yè)務(wù)的銀行更是少之又少。

1.2 私募股權(quán)融資是解決中小企業(yè)融資難題的重要?jiǎng)?chuàng)新

1.2.1介紹私募股權(quán)融資。私募股權(quán)融資，即投資者在不經(jīng)過(guò)證券交易監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批的前提下，以私募的形式向有意向的非上市公司募集資金，從而實(shí)現(xiàn)權(quán)益性投資的一種方式。非上市公司通過(guò)此種方式募集資金，而資金投資者并沒(méi)有在相應(yīng)的證券交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行登記。此種投資方式具有以下幾種特征：（1）私募性體現(xiàn)了該股權(quán)融資行為的非公開性，也就是說(shuō)投資者一旦有了意向以后，會(huì)主動(dòng)與非上市公司或者個(gè)人聯(lián)系，同時(shí)這些股權(quán)資本也不具備在證券市場(chǎng)公開交易的權(quán)利；（2）私募性決定了其募集的難度大和方式的靈活性。之所以說(shuō)私募具有靈活性，主要是因?yàn)樗侥脊蓹?quán)的金額不限大小，而且沒(méi)有諸多的限制條件，所以股權(quán)基金來(lái)源相對(duì)寬泛，而且募集股權(quán)的對(duì)象可以是基金公司、投資公司還有個(gè)人；同時(shí)，投資者如果想撤資，其方式也是多種多樣的，比如清算破產(chǎn)、出售股份、股權(quán)回購(gòu)等。但是正是由于其私募性，所以私募股權(quán)難以在公開市場(chǎng)進(jìn)行交易，加劇了交易的難度，需要募集股權(quán)的企業(yè)和投資者難以實(shí)現(xiàn)信息的自由溝通，所以增加了企業(yè)尋找投資者的難度，而且投資者處理股權(quán)的方式也十分有限，主要原因就是因?yàn)槿狈_的交易市場(chǎng)。

1.2.2 解決中小企業(yè)融資的重要?jiǎng)?chuàng)舉即私募股權(quán)融資。要切實(shí)解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題，就必須進(jìn)行私募股權(quán)融資，這樣不僅能解決中小企業(yè)資金短缺問(wèn)題，還能提高中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平，不斷拓寬企業(yè)融資渠道。第一，私募股權(quán)能有效降低中小企業(yè)的融資成本，為中小企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。這主要表現(xiàn)在減輕了中小企業(yè)的兩個(gè)壓力：首先，中小企業(yè)通過(guò)私募股權(quán)，能夠得到期限相對(duì)較長(zhǎng)的股權(quán)資金，而這作為一種權(quán)益性投資，不必承擔(dān)高額的財(cái)務(wù)費(fèi)用，也不用考慮本金償還問(wèn)題，這些都切實(shí)降低了中小企業(yè)面臨的流動(dòng)資金壓力；其次，私募股權(quán)作為一種權(quán)益性資金，降低了企業(yè)的實(shí)際負(fù)債率，減輕了企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)獲得金融機(jī)構(gòu)的貸款提供了可能；最后，私募股權(quán)沒(méi)有公開的市場(chǎng)交易場(chǎng)所，而且所需承擔(dān)的交易費(fèi)用較低，也無(wú)須向金融機(jī)構(gòu)提供抵押，這有效降低了中小企業(yè)的融資成本。對(duì)于大部分中小企業(yè)而言，融資成本沉重的重要原因就是抵押成本和利息成本。第二，私募股權(quán)融資能不斷優(yōu)化中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的內(nèi)控水平，促進(jìn)企業(yè)自身的發(fā)展壯大。首先，私募股權(quán)作為一種權(quán)益性資金，它能將中小企業(yè)的負(fù)債比例控制在一定的范圍內(nèi)，從而實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)；其次，私募股權(quán)投資者十分注重企業(yè)的發(fā)展前景，假如是機(jī)構(gòu)投資者，他們具備豐富的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，他們參與到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中，能為中小企業(yè)引進(jìn)完善的、先進(jìn)的內(nèi)部控制經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)幫助企業(yè)樹立風(fēng)險(xiǎn)控制理念。對(duì)于中小企業(yè)而言，先進(jìn)的管理手段和技術(shù)是提高企業(yè)內(nèi)控水平的關(guān)鍵因素，而且企業(yè)能以此為契機(jī)，不斷提高經(jīng)營(yíng)水平，獲取更多的經(jīng)濟(jì)效益，增加企業(yè)的市場(chǎng)占有額，為企業(yè)的持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2 中小企業(yè)私募股權(quán)融資應(yīng)注意的相關(guān)問(wèn)題

2.1有效預(yù)防法律風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)作為一種新型的融資形式，在我國(guó)尚處于發(fā)展的初級(jí)階段，缺乏完善健全的法律法規(guī)。目前，我國(guó)沒(méi)有出臺(tái)專門的私募股權(quán)投資基金法律，從而難以明確規(guī)定私募股權(quán)投資者的投資行為，有效的監(jiān)管更是難上加難。投融資雙方一旦因?yàn)槟呈掳l(fā)生糾紛，他們很難找到解決問(wèn)題的法定機(jī)構(gòu)和政策依據(jù)。所以，大部分民間資本不敢盲目進(jìn)入私募股權(quán)投資領(lǐng)域，而社?；?、保險(xiǎn)資金等受客觀條件的限制難以進(jìn)入私募股權(quán)領(lǐng)域，這在無(wú)形中加大了私募股權(quán)投資發(fā)展的難度，而且增加了其發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)值。由此可見，中小企業(yè)在進(jìn)行私募股權(quán)募集的過(guò)程中，要提高警惕，從各層面規(guī)避可能發(fā)生的法律風(fēng)險(xiǎn)。

2.2將企業(yè)控制權(quán)控制在合理范圍內(nèi)

私募股權(quán)融資主要是針對(duì)權(quán)益性資本而言的，它首先能切實(shí)改善企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，其次會(huì)在一定程度上分散企業(yè)控制權(quán)，增加了企業(yè)的不穩(wěn)定因素。私募股權(quán)投資在為企業(yè)發(fā)展籌集資金的同時(shí)，還會(huì)以股東的身份參與到企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和戰(zhàn)略決策過(guò)程中，削弱了企業(yè)的自主性和獨(dú)立性，而且將原有股東的利潤(rùn)進(jìn)行了分流，損害了老股東的合法利益。所以，中小企業(yè)在發(fā)展私募股權(quán)的過(guò)程中要將企業(yè)控制權(quán)保持在合理限度內(nèi)。

2.3科學(xué)制定股權(quán)價(jià)格

私募股權(quán)投資的最終目的不是掌握企業(yè)的控制權(quán)，也不是著眼于企業(yè)眼前的經(jīng)營(yíng)狀況，它的目標(biāo)點(diǎn)是企業(yè)的市場(chǎng)發(fā)展前景和未來(lái)的增長(zhǎng)能力。在提供資金支持后，全力推進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，使企業(yè)獲得改頭換面的全新發(fā)展，不斷提升企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，然后再通過(guò)出售或回購(gòu)等形式放大企業(yè)價(jià)值，最終獲得高額利潤(rùn)。正是基于此種原因，在私募股權(quán)投資發(fā)展初期就面臨制定股權(quán)價(jià)格的重大問(wèn)題。事實(shí)上，合理制定股權(quán)價(jià)格是確定企業(yè)價(jià)值的重要形式，科學(xué)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估建立在一系列假設(shè)條件基礎(chǔ)之上，具有較強(qiáng)的主觀隨意性和不確定性。估值過(guò)高，可能導(dǎo)致企業(yè)融資失??；而估值過(guò)低，又會(huì)損害企業(yè)老股東的利益。所以，投融資雙方要加強(qiáng)交流與合作，明確雙方的利益需求，制定出令雙方都滿意的股權(quán)價(jià)格。

2.4謹(jǐn)慎選擇股權(quán)投資者

私募股權(quán)的投資者主要包括金融投資者和戰(zhàn)略投資者兩類。就一般情況而言，戰(zhàn)略投資者一般指與引資企業(yè)相關(guān)或相同的企業(yè)。積極引進(jìn)此種投資者，不僅能為企業(yè)發(fā)展籌集到十分豐富的資金，降低企業(yè)可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還能為企業(yè)發(fā)展提供技術(shù)上和管理上的優(yōu)勢(shì)，有利于企業(yè)綜合實(shí)力的增強(qiáng)，而且能在一定程度上提升企業(yè)的盈利水平和經(jīng)營(yíng)管理水平。但是，戰(zhàn)略投資者可能演變?yōu)槠髽I(yè)的競(jìng)爭(zhēng)者，所以在引資談判的過(guò)程中一定要謹(jǐn)慎，摸清對(duì)方的真實(shí)投資意圖，為企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展打下基礎(chǔ)。相對(duì)于戰(zhàn)略投資者而言，金融投資者只提供資金支持，不會(huì)參與到企業(yè)的日常發(fā)展及管理中來(lái)，但是他們十分注重中長(zhǎng)期的投資回報(bào)，所以一般會(huì)自己委任財(cái)務(wù)總監(jiān)到企業(yè)中來(lái)，以便于了解企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況，保證投資安全。由此可見，中小企業(yè)的相關(guān)工作人員要不斷提升自己的專業(yè)素養(yǎng)，詳細(xì)了解兩種投資者的特點(diǎn)以及需求，并從企業(yè)的實(shí)際情況出發(fā)，盡可能選擇適合企業(yè)發(fā)展的投資者，從而提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

2.5 將股權(quán)退出機(jī)制納入考慮范圍

私募股權(quán)資本在經(jīng)過(guò)若干年發(fā)展后，其價(jià)值會(huì)獲得大幅提升，這時(shí)它們就會(huì)以回購(gòu)、出售或者IPO等方式退出企業(yè)，獲得高額回報(bào)。能否獲得最大收益是私募股權(quán)投資方選擇以何種形式退出被投資企業(yè)的最重要原因。私募股權(quán)存在著較多的不確定性，所以在引資初期就要將股權(quán)退出機(jī)制納入考慮范圍，提前制定科學(xué)合理的規(guī)范和約定，減少糾紛發(fā)生的概率。

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