王琦

摘 要：投資價(jià)值分析報(bào)告是國(guó)際投資商在進(jìn)行投資決策時(shí)的重要依據(jù)，能夠反映公司各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，得出更科學(xué)、更客觀的結(jié)論。本文以葡萄酒行業(yè)龍頭企業(yè)張?jiān)檠芯繉?duì)象，進(jìn)一步了解和掌握公司的基本情況以及未來的發(fā)展趨勢(shì)和判斷投資價(jià)值，并做投資價(jià)值分析。

關(guān)鍵詞：張?jiān)；公司價(jià)值；股票投資

1 張?jiān)９竞?jiǎn)介及行業(yè)發(fā)展背景

煙臺(tái)張?jiān)Ｆ咸厌劸乒煞萦邢薰臼且罁?jù)中華人民共和國(guó)《公司法》由發(fā)起人煙臺(tái)張?jiān)＜瘓F(tuán)有限公司（總公司）以其擁有的有關(guān)經(jīng)營(yíng)酒類業(yè)務(wù)的資產(chǎn)及負(fù)債進(jìn)行合并重組并改制而成的股份有限公司。本公司及子公司從事葡萄酒、白蘭地、香檳及保健酒的生產(chǎn)和銷售。張?jiān)９窘?jīng)歷了工業(yè)創(chuàng)立階段、初步發(fā)展階段、曲折成長(zhǎng)發(fā)展階段、高速發(fā)展階段四個(gè)階段，成為中國(guó)葡萄酒業(yè)的龍頭企業(yè)。

2 張?jiān)９镜呢?cái)務(wù)分析

2.1 營(yíng)運(yùn)能力分析

張?jiān)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較去年有所下降，主要是固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較去年皆有所下降，企業(yè)總體的營(yíng)運(yùn)能力較去年有所下降。就單項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率而言，存貨周轉(zhuǎn)率有輕微下降，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率則顯著提高了4.67%。

2.2 償債能力分析

2.2.1短期償債能力分析

企業(yè)的流動(dòng)比率逐年降低，一方面說明企業(yè)償還流動(dòng)負(fù)債的能力在逐漸下降，但張?jiān)的流動(dòng)比率在2左右，速動(dòng)比率也在1.28左右，說明其短期償債能力仍有保障；另一方面也說明企業(yè)更好的利用了外部資金來發(fā)展生產(chǎn)，充分利用了資源。

2.2.2 長(zhǎng)期償債能力分析

企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在逐年上升，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)政策變得越來越開放，利用外部資金進(jìn)行生產(chǎn)的能力在逐漸提高。與其同時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在增加，長(zhǎng)期償債能力也在逐漸下降。

3 公司生產(chǎn)及市場(chǎng)營(yíng)銷分析

3.1 公司生產(chǎn)分析

3.1.1公司的原料供應(yīng)

目前全國(guó)有九大葡萄生產(chǎn)基地，而在葡萄基地方面，目前張?jiān)９疽言跓熍_(tái)、新疆、寧夏、陜西、遼寧、北京6個(gè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)區(qū)擁有25萬畝葡萄基地。這意味著張?jiān)Ｆ咸鸦孛娣e將占到全國(guó)總體面積的四分之一左右，已成為葡萄酒行業(yè)擁有葡萄原料基地最多、分布最廣的企業(yè)。

3.1.2公司的生產(chǎn)設(shè)備與技術(shù)

張?jiān)＜瘓F(tuán)技術(shù)中心目前專門從事專業(yè)研究工作的就有100多名，其中國(guó)家級(jí)專家兩名，博士和高級(jí)研究人員就高達(dá)34名。張?jiān)＜瘓F(tuán)技術(shù)中心已被認(rèn)定為國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心，也是葡萄酒行業(yè)的唯一一家。

3.1.3公司的產(chǎn)品戰(zhàn)略和品牌

目前張?jiān)＜瘓F(tuán)公司的產(chǎn)品有葡萄酒、白蘭地、氣泡酒、保健酒、中成藥、糧食白酒等八大產(chǎn)品系列幾十個(gè)品種，并形成了長(zhǎng)度、寬度和深度完整適中、發(fā)展均衡的產(chǎn)品線，以及“低檔酒占市場(chǎng)、中檔酒賺利潤(rùn)、高檔酒樹形象”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。上市公司部分葡萄酒主要品牌是張?jiān)Ｆ咸丫茦I(yè)務(wù)主打“4+1”戰(zhàn)略[1][2]。

3.2 公司的市場(chǎng)營(yíng)銷分析

3.2.1一線陣營(yíng)地位不可動(dòng)搖，二三線陣營(yíng)仍有機(jī)會(huì)

我國(guó)葡萄酒廠商的梯隊(duì)分布比較明顯，一線陣營(yíng)：張?jiān)?、長(zhǎng)城；第二陣營(yíng)；通天、龍徽、華東；第三陣營(yíng)：民權(quán)、新天、云南紅、莫高等品牌。

一線陣營(yíng)已經(jīng)在市場(chǎng)份額、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、原料、品牌等各個(gè)方面獲得優(yōu)勢(shì)，基地投資、廣告費(fèi)用支出，因此二三線陣營(yíng)憑借現(xiàn)有的資金和規(guī)模想在短期內(nèi)趕超還比較困難；而二三線陣營(yíng)主要由增長(zhǎng)強(qiáng)勁的二線全國(guó)品牌與區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌構(gòu)成，二三線品牌主要優(yōu)勢(shì)在于品牌數(shù)量多，區(qū)域市場(chǎng)表現(xiàn)突出。

3.2.2公司形象、產(chǎn)品信息的傳播與策略

張?jiān)Ｆ放婆c央視“標(biāo)王”們相比，宣傳顯得更為成熟。其每年投放在CCTV等電視媒體的廣告費(fèi)穩(wěn)定在5000萬元左右，主要用于產(chǎn)品形象宣傳或配合新產(chǎn)品的推出。而作為營(yíng)銷重要手段的葡萄酒博物館、卡斯特酒莊、葡萄酒俱樂部和《葡萄酒鑒賞》雜志都與實(shí)際生產(chǎn)、銷售緊密地結(jié)合起來，并強(qiáng)調(diào)“中國(guó)最老的并且是西洋模式的葡萄酒廠”，塑造了張?jiān)！爸袊?guó)葡萄酒領(lǐng)導(dǎo)者”和“葡萄酒文化的推動(dòng)者”的形象。

3.2.3公司產(chǎn)品的價(jià)格策略

公司對(duì)產(chǎn)品的定價(jià)能力比較強(qiáng)，幾年來公司根據(jù)具體情況適時(shí)地提高產(chǎn)品價(jià)格[4]。張?jiān)：烷L(zhǎng)城品牌影響力領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)較為明顯，兩者占據(jù)了29%的行業(yè)銷售收入和69%的利潤(rùn)總額，張?jiān)Ｍㄟ^4+1品牌戰(zhàn)略，即四大酒莊酒品牌+解百納，向中高端發(fā)力，獲得了很大成功。長(zhǎng)城主要集中在中檔葡萄酒上，中檔酒量的優(yōu)勢(shì)很明顯。

4 與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（長(zhǎng)城、王朝）盈利能力對(duì)比

由于長(zhǎng)城并非獨(dú)立上市公司，在母公司中國(guó)食品的財(cái)報(bào)中沒有單獨(dú)列凈利潤(rùn)，只提供了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，為了對(duì)比的統(tǒng)一性，總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率是以營(yíng)業(yè)利潤(rùn)計(jì)的；以下圖表根據(jù)張?jiān)?、王朝和長(zhǎng)城母公司中國(guó)食品年度財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)制作：

4.1 張?jiān)＠麧?rùn)率近年不斷提升且大幅領(lǐng)先主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

張?jiān)！㈤L(zhǎng)城、王朝作為中國(guó)葡萄酒行業(yè)第一集團(tuán)，在04年?duì)I業(yè)額、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)差距并不大，張?jiān)Ｐ》I(lǐng)先，在04年后的發(fā)展中，張?jiān)Ｍㄟ^調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，布局中高端產(chǎn)品；張?jiān)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)率由04年23.9%提升至07年34.7%，而同時(shí)長(zhǎng)城由18%微升至20%，王朝則由28%降至16%。

4.2 張?jiān)ＹY產(chǎn)獲利能力大幅領(lǐng)先主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

張?jiān)？傎Y產(chǎn)收益率由15%提升至29%；長(zhǎng)城由13.5%微升至15%；王朝由28%降至9%。資產(chǎn)獲利能力張?jiān)Ｊ情L(zhǎng)城的兩倍，王朝的3倍，主要差距體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率的差別。同期伴隨總資產(chǎn)獲利能力的提升，張?jiān)糍Y產(chǎn)收益率由18%提升至42%；長(zhǎng)城凈資產(chǎn)收益率由23%升至36%，但實(shí)際上并非資產(chǎn)獲利能力提升了，而是負(fù)債比例不斷加大，提升財(cái)務(wù)杠桿所致，王朝凈資產(chǎn)收益率由53%降至12%，主要原因是利潤(rùn)率大幅下滑；從經(jīng)營(yíng)上看，王朝是由于缺乏中高端產(chǎn)品，低端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈，獲利能力越來越差。

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