近年來，隨著央行逐步推動(dòng)完善人民幣匯率形成機(jī)制，不斷健全和完善外匯市場(chǎng)，人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間逐步擴(kuò)大，在全球主要經(jīng)濟(jì)體宏觀環(huán)境與政策變化劇烈的背景下，人民幣匯率的敏感性逐漸增強(qiáng)，波動(dòng)幅度也有所擴(kuò)大。在匯率波動(dòng)的影響下，銀行發(fā)行的外幣理財(cái)產(chǎn)品收益率也受到一定程度的影響，再加上外幣理財(cái)產(chǎn)品的收益率還受來自外幣發(fā)行國(guó)利率以及國(guó)內(nèi)人民幣市場(chǎng)利率等因素的影響，因此外幣理財(cái)產(chǎn)品投資顯得更加復(fù)雜。

整體來看，非結(jié)構(gòu)性外幣理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行主體全部是國(guó)內(nèi)銀行，這部分中資銀行發(fā)行的外幣理財(cái)產(chǎn)品從產(chǎn)品設(shè)計(jì)的角度來看，有接近78%都是保本型（即保證收益和保本浮動(dòng)收益型），在投向上以債券與貨幣市場(chǎng)工具為主。除了直接投向境內(nèi)外外幣貨幣與市場(chǎng)類工具或相關(guān)資產(chǎn)外，還有不少銀行發(fā)行的外幣產(chǎn)品通過外匯兌換為人民幣，同時(shí)利用衍生工具鎖定匯兌風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)換成人民幣的本金投向國(guó)內(nèi)的貨幣與債券市場(chǎng)工具或者貨幣與債券市場(chǎng)工具與非標(biāo)債券類資產(chǎn)的組合。因此，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)上來看，人民幣匯率、外幣發(fā)行國(guó)利率以及國(guó)內(nèi)人民幣市場(chǎng)利率水平會(huì)成為影響外幣理財(cái)產(chǎn)品收益率的因素。

外幣低利率決定外幣投資收益維持低水平

從外幣發(fā)行國(guó)利率水平來看，今年以來，除了歐洲央行分別在6月和9月各降息10個(gè)基點(diǎn)外，包括美國(guó)、澳大利亞、英國(guó)在內(nèi)的主要外幣發(fā)行國(guó)均維持利率不變。各國(guó)利率水平維持在低位決定了投資者持有的外幣資產(chǎn)所能獲得的收益率維持在一個(gè)較低水平。

從整體收益率來看，今年前三季度，人民幣固定收益類（扣除結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，下同）理財(cái)產(chǎn)品的平均預(yù)期收益率從1月的5.75%下滑至10月的5.14%，降幅超過10%;外幣固定收益類理財(cái)產(chǎn)品的平均預(yù)期收益率從1月的3.50%下滑至10月的2.43%，降幅超過30%。

本幣匯率持穩(wěn)令外幣理財(cái)產(chǎn)品收益受限

在外幣利率水平基本持平的情況下，引發(fā)外幣理財(cái)產(chǎn)品收益率下滑的因素集中在人民幣匯率和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率水平兩個(gè)方面。包括美元、澳元、歐元等在內(nèi)，人民幣兌主要外幣的匯率都呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的走勢(shì)。第一季度，人民幣兌各主要幣種整體呈現(xiàn)下行走勢(shì)，這使得美元、澳元以及歐元等外幣理財(cái)產(chǎn)品平均預(yù)期收益率出現(xiàn)短暫反彈，整體外幣理財(cái)產(chǎn)品平均預(yù)期收益率也從1月的3.50%上升至3月的3.85%。而從第二季度開始，人民幣兌主要幣種逐漸持穩(wěn)，兌部分幣種開始反彈，這使得銀行在運(yùn)作外幣理財(cái)產(chǎn)品過程中采用衍生工具鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)的成本增加，從而令外幣理財(cái)產(chǎn)品收益受限。

人民幣外幣理財(cái)產(chǎn)品收益率顯現(xiàn)差異

值得注意的是，國(guó)內(nèi)本幣市場(chǎng)資金面的寬松致使人民幣固定收益類資產(chǎn)的平均預(yù)期收益率逐步下滑，這使得投資于國(guó)內(nèi)人民幣債券與貨幣市場(chǎng)工具、非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品本金收益率下滑，尤其是外幣產(chǎn)品發(fā)行集中的6個(gè)月以上期限的市場(chǎng)資金價(jià)格（Shibor）從6月開始轉(zhuǎn)跌，進(jìn)一步拖累外幣理財(cái)產(chǎn)品收益率。

6月以后，美元兌人民幣匯率由盤整轉(zhuǎn)為快速下行，導(dǎo)致美元外幣理財(cái)產(chǎn)品的平均預(yù)期收益率跌勢(shì)加劇，再加上美元外幣理財(cái)產(chǎn)品在外幣理財(cái)產(chǎn)品中的發(fā)行量占比接近6成，使得外幣理財(cái)產(chǎn)品整體收益率持續(xù)走低。從第二季度開始，在經(jīng)歷央行4～5月兩次定向降準(zhǔn)后，人民幣理財(cái)產(chǎn)品收益率下行勢(shì)頭顯著放緩，使得二者收益率出現(xiàn)顯著差異。

從未來匯率的走勢(shì)上來看，由于美國(guó)已經(jīng)結(jié)束量化寬松政策，因此美元兌人民幣走勢(shì)很可能從此前低位反彈，而部分國(guó)家繼續(xù)維持量化寬松政策可能使得這些國(guó)家的外幣兌人民幣匯率仍然維持在較低水平;而在國(guó)內(nèi)宏觀政策方面，由于對(duì)央行進(jìn)一步定向降準(zhǔn)甚至全面降息的預(yù)期逐漸升溫，人民幣固定收益類資產(chǎn)的收益率可能脫離前基本持穩(wěn)的狀態(tài)轉(zhuǎn)向下行，兩方面因素影響將使得外幣理財(cái)產(chǎn)品表現(xiàn)出現(xiàn)分化，澳元、歐元、英鎊等外幣理財(cái)產(chǎn)品收益率在這些國(guó)家基礎(chǔ)利率不變的情況下，可能受到上述負(fù)面因素的影響繼續(xù)走低，而美元理財(cái)產(chǎn)品受到美元匯率反彈的影響，下滑程度可能小于其他外幣品種。

30%

今年前三季度外幣固定收益類理財(cái)產(chǎn)品的平均預(yù)期收益率從1月的3.50%下滑至10月的2.43%，降幅超過30%

10%

人民幣固定收益類（扣除結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品）理財(cái)產(chǎn)品的平均預(yù)期收益率從1月的5.75%下滑至10月的5.14%，降幅超過10%