我國銀行理財產(chǎn)品起源于外幣機構(gòu)性存款，初始階段也以海外舶來品為主，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品以及投資于境外資本市場的QDII風靡一時，但全球金融危機大幅提升了投資者對于這類產(chǎn)品的風險意識。此后數(shù)年時間里，銀行理財產(chǎn)品開始走向中國特色之路，成為了投融資雙方的嫁接工具，且發(fā)行銀行在其中顯性或隱性地提供信用支持，使得銀行理財產(chǎn)品貼上“類存款”的標簽。對于投資者來說，產(chǎn)品與存款的本質(zhì)區(qū)別就在于二者之間始終保持著一定利差。這種極其特別地符合中國老百姓口味的產(chǎn)品為財富管理市場上演了一番“存款大搬家”，產(chǎn)品存量規(guī)模呈大躍進式增長。從2008年年末的不足1萬億元到2014年6月末的近13萬億元，銀行理財產(chǎn)品已然成為財富管理市場中的佼佼者。銀行發(fā)行類存款理財產(chǎn)品很大程度上是出于服務表內(nèi)業(yè)務之目的，表內(nèi)外業(yè)務之間相互轉(zhuǎn)化，可以起到調(diào)節(jié)財務報表、規(guī)避監(jiān)管的作用，加上資金池、借新還舊、高息攬儲等詬病的出現(xiàn)，銀行理財本質(zhì)問題逐步受到了監(jiān)管層、業(yè)界、市場的關(guān)注和熱議。2008～2014年我國銀行理財產(chǎn)品存量規(guī)模情況見下圖。

監(jiān)管層發(fā)力

回顧近兩年來的監(jiān)管動作，從2013年8號文對非標資產(chǎn)的規(guī)范，到銀行理財管理計劃和理財直接融資工具的試點，再到獨立的理財事業(yè)部制改革，最近是商業(yè)銀行法的啟動修訂，都為銀行理財業(yè)務指向了一個關(guān)鍵發(fā)展方向——回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)。雖然銀行理財市場已經(jīng)發(fā)展了十年之久，但法律關(guān)系一直未被厘清，到底是委托代理關(guān)系、資產(chǎn)負債關(guān)系還是信托關(guān)系一直都是市場爭議的焦點。以上一系列的監(jiān)管動作以及市場對打破剛性兌付的呼聲，無疑都表明了銀行理財產(chǎn)品應該是信托性質(zhì)。信托關(guān)系從法理和制度安排上幫助銀行理財產(chǎn)品確立長久缺失的法律地位，從而促進銀行理財業(yè)務逐步回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)。

只有回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)，銀行理財產(chǎn)品才有可能打破剛性兌付文化。回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)后，銀行與投資者之間為受托人與委托人的關(guān)系，從而打破目前類存款產(chǎn)品下的資產(chǎn)負債關(guān)系，風險和收益都應歸投資者所有，投資者在承擔風險的情況下理應獲得更高的風險溢價。參照國內(nèi)外較為成熟的模式，基金化運作、結(jié)構(gòu)性投資將是銀行理財產(chǎn)品回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)的出路。從基金化運作模式來看，產(chǎn)品所投資的資產(chǎn)可定期估值，產(chǎn)品凈值隨資產(chǎn)的估值而定期波動，投資者以凈值為標準進行申購與贖回，銀行在收取一定比例的費用后的投資回報均歸投資者所有。從結(jié)構(gòu)性投資模式來看，銀行將債券、存款等低風險投資品種以及股票、期貨、期權(quán)等高風險投資品種相互組合，使得產(chǎn)品風險處于高低之間，幫助風險承受能力適中的投資者獲得適中的投資收益。

監(jiān)管層推動的銀行理財管理計劃采用的是基金化運作模式，該項試點工作發(fā)起于2013年10月，由10余家大中型銀行首先開展業(yè)務。如今，銀行理財管理計劃和理財直接融資工具的試點機構(gòu)再次擴容，中信銀行、杭州銀行、寧波銀行已經(jīng)獲批此項試點資格，試點銀行數(shù)量提升至16家。此外，包括南京銀行、大連銀行、徽商銀行等大型城商行，已向當?shù)劂y監(jiān)局上報或正在上報試點方案，正式獲批指日可待，可見銀行理財資產(chǎn)管理業(yè)務的開展主體已經(jīng)從國有行、股份制銀行逐步向城商行延伸。

城商行積極參與試點的原因，一方面是跟隨理財產(chǎn)品向開放式、基金化轉(zhuǎn)型之潮流;另一方面則是希望得到理財直接融資工具這一標準化產(chǎn)品的發(fā)行資格。在原有的債券、貨幣市場工具等品種的基礎(chǔ)上，新增的理財直接融資工具也成了銀行理財管理計劃對應的投資資產(chǎn)之一，單個理財直接融資工具對應單個企業(yè)的債權(quán)，這就相當于銀行通過理財管理計劃發(fā)行債權(quán)融資的“受益憑證”，同時向理財管理計劃投資者募集資金，然后投向?qū)娜谫Y企業(yè)。理財直接融資工具一方面按照份額發(fā)行，使得理財產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)從非標準化債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)闃藴驶贩N;另一方面可以通過二級市場進行交易，使得市場能夠?qū)ζ鋬r格充分發(fā)現(xiàn)，便于產(chǎn)品凈值的估算。

四方面差異

銀行理財管理計劃與傳統(tǒng)的銀行理財產(chǎn)品之間主要存在四方面差異。

投資資產(chǎn) " "為了便于產(chǎn)品估值，銀行理財管理計劃所投資的資產(chǎn)除原有的債券以及貨幣市場工具以外，增加了理財直接融資工具，且絕大部分計劃用理財直接融資工具替代了傳統(tǒng)的銀行理財產(chǎn)品中的各類非標準化債權(quán)資產(chǎn)。

投資期限 " "傳統(tǒng)的銀行理財產(chǎn)品以封閉式運作，存續(xù)期限多在1年之內(nèi)，如1個月、3個月或6個月，而銀行理財管理計劃存續(xù)期普遍超過1年，多為2年或3年，但其以開放式運作，兩個相鄰的開放日之間的間隔期一般為1個月或1個季度。

投資收益 " "傳統(tǒng)的銀行理財產(chǎn)品以預期收益率形式公布，絕大部分產(chǎn)品的到期收益率與預期收益率相等，而銀行理財管理計劃剔除了預期收益率形式下的剛性兌付做法，轉(zhuǎn)而對所投資資產(chǎn)進行定期估值形成產(chǎn)品凈值，投資者于開放日以凈值申購或贖回理財管理計劃，由于凈值存在波動性，因此投資者獲得的收益存在不確定性。

費用收取 " 銀行理財管理計劃的費用名目在銷售費、托管費、管理費的基礎(chǔ)上，增加了贖回費。傳統(tǒng)的銀行理財產(chǎn)品的各項費用收取為固定比例費率形式，同時受剛性兌付特性的影響，投資產(chǎn)生的超額收益將作為業(yè)績報酬或浮動管理費歸銀行所有，而銀行理財管理計劃管理費收取方式較為復雜，其中浮動管理費多為部分比例提取或不提取。例如：農(nóng)業(yè)銀行的“進取系列理財管理計劃第1期”的管理費為“固定管理費標準為0.8%，但當申購贖回確認日前一日單位凈值折合年化收益率低于3%但不低于0，為0.40%;若低于0，為0;當每個投資周期單位凈值年化增長率超過該投資周期估值日時點CPI+1.5%的部分，將按照20%的比例提取浮動管理費，但當單位凈值折合年化收益率低于3%時不收取浮動管理費”。

隨著銀行理財管理計劃的參與銀行逐漸增多，理財直接融資工具的發(fā)行量和交易量將穩(wěn)步增長，這將促進非標投資“去通道化”以及理財產(chǎn)品的開放式、基金化轉(zhuǎn)型。在銀行理財產(chǎn)品法律地位逐漸明晰的前提下，資產(chǎn)管理本質(zhì)的回歸將更為堅實地推動這種轉(zhuǎn)型向前邁進。