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國企改革只做對了一半

賦理：路透Breakingviews專欄作家

引進(jìn)民間股東將把市場紀(jì)律帶給中國大約15萬家國企。這些國企需要幫助，這一點毫無疑問：它們的資本回報率差不多只有同業(yè)私企的一半。近期中信集團和中石化的重整吹響了改革的號聲，但要想真正提升效率，國企需要為貸款和資本支付市場水平的利率。

“社會資本”到“混合所有制”等改革流行詞隨處可見。從哈爾濱到珠海，中國地方政府紛紛承諾把項目和國企股權(quán)出售給民間投資者。中國政府日前稱，將向民間資本開放80個基礎(chǔ)設(shè)施項目。民間資本有助于提高經(jīng)濟效益，獲得更高的回報。這一做法是明智的。

比如中信反向注資其香港上市子公司，看上去很有幫助。雖然政府仍大權(quán)在握，但小股東可以發(fā)揮制衡作用。公共持股人無權(quán)解雇表現(xiàn)欠佳的老板，但他們可以投票否決特定的關(guān)聯(lián)方交易。在其他案例中，目前還難以看出股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化能否倒逼改革。中石化放開油品銷售的決策可能不會影響母公司的治理。同時，政府仍牢牢控制著一些很難稱得上具備戰(zhàn)略意義的行業(yè)。

然而，真正的問題不在于國企的國有性質(zhì)，而是它們的資本來得太容易了。中國的四大行主導(dǎo)著國企融資，2013年這些銀行的貸款利率平均還不到6%；相比之下，小規(guī)模的私企甚至愿意以15%以上的利率拿貸。

這個問題解決起來要更難一些。因為存款利率上限被固定在3%，這些銀行本身就享受著超廉價的融資，說明它們一樣缺乏市場紀(jì)律。公司治理是另一個問題：在政黨治理結(jié)構(gòu)下，銀行高管受到國企官員的掣肘。

中國的大型銀行多數(shù)都已上市，且擁有海外投資者，它們的存在已經(jīng)證明引進(jìn)民間股東的局限性。影響經(jīng)濟效益的不光是這些國企巨頭的所有權(quán)性質(zhì)，還有它們的融資渠道和融資價格。

《財經(jīng)網(wǎng)》博客央行定向微調(diào)防風(fēng)險

管清友：民生證券研究院副院長

5月6日，央行發(fā)布了2014年一季度貨幣政策執(zhí)行報告。接下來，貨幣政策會保持定力。中國經(jīng)濟出現(xiàn)積極變化、全面寬松難以控制資金流向、債務(wù)擴張加劇金融風(fēng)險，未來央行不會采取大規(guī)模的總量刺激，而是著力保持定力，維持總量穩(wěn)定。

首先，報告多次強調(diào)中國經(jīng)濟運行中的積極因素：服務(wù)業(yè)增速較快、就業(yè)形勢良好。李克強總理多次強調(diào)保增長是為了保就業(yè)，在就業(yè)形勢良好的背景下，大規(guī)模刺激政策的動力不足。其次，央行強調(diào)將嚴(yán)格控制對高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款，總量寬松的貨幣政策將導(dǎo)致資金流向容易失控。最后，央行強調(diào)當(dāng)前貨幣政策會保持定力，主要因為債務(wù)對經(jīng)濟增長的拉動力在減弱，債務(wù)擴張背后的金融風(fēng)險更值得關(guān)注，采取大規(guī)模刺激政策的動力不足。

但考慮到實體融資成本居高不下，經(jīng)濟下行風(fēng)險加大，貨幣政策存在微調(diào)的必要性。而鑒于通脹風(fēng)險基本解除，加上非標(biāo)萎縮，金融降杠桿已見成效，期限錯配有所緩解，貨幣政策也存在微調(diào)空間。未來央行將繼續(xù)通過定向微調(diào)加強結(jié)構(gòu)優(yōu)化，其核心是著力降低部分領(lǐng)域的長端融資成本，為“穩(wěn)增長”“防風(fēng)險”保駕護航，長端收益率存在下行空間。

貨幣政策的確有必要適度放松。從銀行體系看，一季度超儲率降至1.8%。從實體經(jīng)濟看，盡管貸款加權(quán)利率有所下行，但一般貸款平均利率從去年底的7.14%升至7.37%，住房貸款利率從6.53%升至6.70%，貸款上浮比例從63.4%升至70.3%，實體經(jīng)濟的融資壓力仍較大，加劇了房地產(chǎn)和整體經(jīng)濟的下行風(fēng)險。一季度政治局會議特別在四個統(tǒng)籌基礎(chǔ)上增加了“防風(fēng)險”，為配合這一基調(diào)，央行此次對潛在風(fēng)險由“關(guān)注”提升至“高度關(guān)注”。

貨幣政策的中性偏松，將體現(xiàn)在未來會通過定向流動性投放的方式，降低特定領(lǐng)域的融資成本，為穩(wěn)增長保駕護航，利用基建投資或改善民生的財政支出增長對沖房地產(chǎn)投資下行，防范房地產(chǎn)投資下行引發(fā)的潛在風(fēng)險。

未來將通過定向流動性寬松的政策，著力降低棚戶區(qū)改造等重點領(lǐng)域和“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的融資成本，保證在建續(xù)建工程和項目的合理資金需求，積極支持鐵路等重大基礎(chǔ)設(shè)施、城市基礎(chǔ)設(shè)施、保障性安居工程等民生工程建設(shè)。定向?qū)捤傻呢泿耪呖梢詽M足穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的雙重目的，能減輕穩(wěn)增長對民營部門的擠出效應(yīng)。

另外，無需擔(dān)憂穩(wěn)增長措施對資金利率的沖擊。當(dāng)前的經(jīng)濟環(huán)境遠(yuǎn)不如去年三季度，表現(xiàn)為今年房地產(chǎn)已處于下降周期、相對高位的產(chǎn)成品庫存和融資成本。貨幣政策執(zhí)行報告中，將穩(wěn)健貨幣由去年三季度的“堅持”變?yōu)槿ツ晁募径群徒衲暌患径鹊摹氨３帧?、社融由去年三季度的“適度增長”轉(zhuǎn)為“合理增長”，這也意味著流動性有望小幅放松。近期資金面寬松未來有望延續(xù)，無需擔(dān)憂錢荒再度發(fā)生。

《財經(jīng)網(wǎng)》消息

普京將對中國敞開大門

【財經(jīng)網(wǎng)綜合報道】由于歐美制裁下俄羅斯經(jīng)濟可能面臨衰退，普京計劃向中國投資敞開大門。

彭博新聞社援引兩名匿名的俄羅斯官員的話稱，普京政府正在計劃取消以往對中國投資的非正式限制，以刺激俄羅斯經(jīng)濟。普京希望將中國資金引入房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施和天然氣資源中。

4月銀行存款繼續(xù)搬家

【財經(jīng)網(wǎng)綜合報道】央行5月12日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至4月末，人民幣存款余額108.45萬億元，同比增長10.9%。值得注意的是，1月人民幣存款首次大幅減少9402億元。雖然2月、3月人民幣存款有所回升，但受互聯(lián)網(wǎng)金融的持續(xù)沖擊，4月的銀行存款仍出現(xiàn)持續(xù)搬家。

央行、銀監(jiān)會給剛性兌付潑冷水

【財經(jīng)網(wǎng)綜合報道】在日前舉行的清華五道口全球金融論壇上，央行及銀監(jiān)會官員對投資市場剛性兌付規(guī)則發(fā)出風(fēng)險警示。

央行副行長劉士余表示，要下決心整頓金融的同業(yè)業(yè)務(wù)和各類理財業(yè)務(wù)，否則極易把投資者、社會公眾導(dǎo)向追逐短期高利，不追求長期回報的境地，這對資本市場發(fā)展將產(chǎn)生極大的溢出效應(yīng)。

銀監(jiān)會副主席王兆星也指出，對金融投資不應(yīng)有隱性擔(dān)保、剛性兌付，應(yīng)最大限度地防止道德風(fēng)險的發(fā)生，以及對金融安全穩(wěn)定的損害。

上期本刊高關(guān)注度報道

5月12日-5月18日

1 城鎮(zhèn)化的智慧路徑

2 “后勞教”憂思

3 “司法獨立”的冷思考

4 廢止勞教后的法治再出發(fā)

5 中國土地制度改革的邏輯與出路

6 互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管哲學(xué)

7 勞教的廣州轉(zhuǎn)型

8 過度教育還是過度就業(yè)

9 偵查訊問錄音錄像制度緣何異化

10 俄羅斯的亞太戰(zhàn)略