根據(jù)中金公司、海通證券等多家券商以及信用評級機構(gòu)的研究報告，結(jié)合一手采訪，《CM華夏理財》金融資本研究中心列出了10只風(fēng)險系數(shù)最高的企業(yè)債。

Top1.11超日債：利息支付違約，或面臨退市

事實上，市場對超日債的違約早有預(yù)期。雖然該公司在2013年3月如期兌付了債券首期利息，但因為主業(yè)持續(xù)低迷，公司連續(xù)3年虧損，已使得“11超日債”于去年7月就暫停交易，債券價格也從上市之初的最高位104元跌至65元。

根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》，超日能源公司的股票將可能自公司2013年年報披露之日起停牌，而2013年年報預(yù)約披露時間為4月28日。這意味著最快在5月初，超日可能暫時告別A股市場。

上海某債券分析師在評價“11超日債”的時候，這樣告訴《CM華夏理財》記者，廚房不可能只有一只蟑螂，債市也不可能只有一只“11超日債”。他建議投資者應(yīng)重點關(guān)注面臨較高信用風(fēng)險的公司債，尤其是那些連續(xù)虧損且無擔保的民營企業(yè)債。

Top2.11華銳01：預(yù)虧30億，年底回售恐難保

2014年2月25日，因2013年度巨虧30億，華銳風(fēng)電公司債券被評級機構(gòu)聯(lián)合信用評級有限公司（下稱“聯(lián)合評級”）列入信用評級觀察名單。這一爆炸性消息，頓時讓該債券投資者原本不安的心變得更加緊張。

對“11華銳01”的兌付風(fēng)險，中金公司分析師姬江帆進行了如下分析：

首先，華銳風(fēng)電公司賬面流動性下降較快，考慮今年26億元的債券回售，周轉(zhuǎn)壓力較大。其次，雖然公司虧損市場早有預(yù)期，但此次30億元虧損規(guī)模仍超預(yù)期，可能進一步影響公司外部流動性支持空間。另外，公司今年1月12日公告收到證監(jiān)會立案調(diào)查通知，此事件一方面折射公司治理和經(jīng)營管理方面存在的問題，另一方面，對公司實際現(xiàn)金流和償債能力的影響暫時也無法估量。

Top3.11天威債：業(yè)績巨虧，有可能破產(chǎn)清償

2014年3月11日，由于連續(xù)兩個會計年度業(yè)績虧損，天威保變被迫“戴帽”，股票簡稱更改為*ST天威。鑒于天威保變可能出現(xiàn)較大虧損，凈資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)大幅下降，對公司償債能力產(chǎn)生不利影響，聯(lián)合評級將天威保變及其“11天威債”列入信用評級觀察名單。

從虧損金額看，同樣深陷光伏泥潭的*ST天威則遠超*ST超日。2012年、2013年，*ST天威分別虧損22億元和52.3億元，而*ST超日則分別虧損17億元和13.31億元。

中金報告稱，“11天威債”最近付息日為今年7月11日，雖然年報顯示公司截至2013年末尚有15.88億元現(xiàn)金，短期周轉(zhuǎn)尚可應(yīng)付，但如果2014年繼續(xù)虧損且得不到外部注資支持，不排除在公司債到期前公司出現(xiàn)資不抵債，進入破產(chǎn)清償?shù)目赡堋?/p>

Top4.12中富01：預(yù)虧10億，還本付息有風(fēng)險

根據(jù)業(yè)績快報，珠海中富2013年全年虧損額從三季報預(yù)測的3.6億～4.5億元擴大至10.8億～11.7億元。2月11日，正式年報未發(fā)，公司就遭證監(jiān)會停牌，外界預(yù)估違約風(fēng)險增大。

雪上加霜的是，評級機構(gòu)中誠信國際也于2月11日和12日連發(fā)兩個公告，把珠海中富和“12中富01”以及發(fā)行規(guī)模同為5.9億元的一期中票“12珠海中富MTN1”先后納入可能降級信用觀察名單。

“12中富01”2012年5月28日上市，期限3年，發(fā)行規(guī)模5.9億元，屬于無擔保發(fā)行，2015年5月28日到期還本付息。截至目前，該債券已支付首期3115.2萬元利息，2014年5月28日即將償付第二期利息。發(fā)行人珠海中富雖表示已就付息作出安排，但市場仍舊憂心忡忡。

中金公司固定收益組今年2月份發(fā)布的報告認為，從珠海中富目前的賬面情況看，短期支付壓力仍然較大，內(nèi)部盈利和現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳，債券到期還本付息面臨的風(fēng)險仍然偏大。

Top5.11南鋼債：預(yù)虧6億，瀕臨懸崖

2012年鋼材市場行情持續(xù)低迷，當年南鋼凈虧5.61億。但“11南鋼債”債項評級卻逆勢上調(diào)，由AA級升至AA+，公司主體評級維持不變。

中金公司分析師姬江帆認為：“這個上調(diào)和發(fā)行人南鋼是否虧損沒有關(guān)系，是由于擔保人上海復(fù)星高科（集團）有限公司的評級于2012年6月上調(diào)到AA+，所以相應(yīng)上調(diào)由其擔保的‘11南鋼債’債項評級。”

2013年四季度，南鋼的單季虧損高達6億元。而今年1月15日，復(fù)星國際因宣布通過舉債來支付10億歐元款項，而被國際評級機構(gòu)標準普爾列入負面信用觀察名單。復(fù)星國際是“11南鋼債”擔保方的母公司，該事件會產(chǎn)生怎樣的影響依然是未知數(shù)。

“11南鋼債”2011年5月17日在上證所上市，發(fā)行規(guī)模40億元，期限7年，采取5+2模式，2016年南鋼股份將面臨第一次還本付息。公司去年三季度財報資產(chǎn)負債表流動資產(chǎn)前3項貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)和應(yīng)收票據(jù)加起來差不多59億元左右?？紤]到40億元的規(guī)模，如果這兩年鋼鐵行業(yè)繼續(xù)萎靡，公司持續(xù)虧損、現(xiàn)金流再繼續(xù)惡化的話，兌付也會有很大壓力。

Top6.11龐大02：負面消息不斷，一再舉債引擔憂

龐大集團位居國內(nèi)汽車經(jīng)銷商集團第三位，卻一再舉債以保證資金流通。2013年8月31日，龐大集團宣布募資近30億元，其中有24億元用于償還銀行貸款。而2014年1月10日，龐大再次公布獲得證監(jiān)會批復(fù)的10億元債券計劃。

雖然龐大汽貿(mào)已于2014年3月3日支付了“11龐大02”自2013年3月1日至2014年2月28日期間的利息，但龐大汽貿(mào)民營企業(yè)的資質(zhì)以及無擔保的事實，再加上負面消息頻繁曝出——空白合同欺詐、信用等級遭下調(diào)、被國土資源部通報等，讓這家上市不足兩年的公司如坐針氈，也讓“11龐大02”的投資者們暗暗捏了一把汗。

在業(yè)內(nèi)人士看來，龐大之所以如此龐大，與其快速增加的土地儲備密不可分，而當行業(yè)增速放緩，“囤地”的后遺癥也逐漸顯現(xiàn)。如果2014年汽車市場增速持續(xù)放緩，龐大集團一直緊繃的資金鏈將遭遇更大挑戰(zhàn)。

Top7.11中孚債：預(yù)虧8億，信用評級遭下調(diào)

2014年2月27日 ，中孚實業(yè)公告稱聯(lián)合評級決定將公司及“11中孚債”和“12中孚債”列入信用評級觀察名單。聯(lián)合評級認為，受鋁價持續(xù)下跌、用電成本過高、對相關(guān)資產(chǎn)提取了較大的減值準備等因素影響，公司可能出現(xiàn)較大虧損，進而可能對公司以及“11中孚債”和“12中孚債”的信用水平產(chǎn)生不利影響。

中孚實業(yè)發(fā)布公告稱，預(yù)計公司2013年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為-7.8億元到-8.2億元。除經(jīng)營性虧損外，公司很大一部分虧損應(yīng)該是計提減值準備等一次性因素所導(dǎo)致。

有分析認為，受國際國內(nèi)宏觀經(jīng)濟大環(huán)境影響，目前電解鋁行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩、價格下跌等問題，全行業(yè)出現(xiàn)盈利下滑。在此背景下，投資者需要關(guān)注中孚實業(yè)是否能迅速盡快消化虧損因素。

Top8.12北京湘鄂債：巨虧近6億，被列風(fēng)險名單

湘鄂情是中金公司“風(fēng)險名單”中少有的屬于大消費行業(yè)的公司。目前公司已經(jīng)發(fā)布了年報，2013年出現(xiàn)5.64億元巨虧，折合每股收益為-0.71元。

2014年2月12日，鑒于湘鄂情虧損加劇等原因，鵬元資信將公司的主體長期信用等級由AA-下調(diào)為A，評級展望維持負面。同時將“12湘鄂債”的信用等級由AA-下調(diào)為A。

“12湘鄂債”的起息日期是2012年4月5日，采用3+2的發(fā)行模式，投資者可以在2015年4月5日行使回售權(quán)。《CM華夏理財》記者以投資者身份致電公司時，工作人員表示，不可能出現(xiàn)還本付息違約的情況。

有分析認為，北京湘鄂情屬于民營企業(yè)，受反腐、打擊三公消費影響，發(fā)行人所在的高端餐飲行業(yè)受到巨大沖擊，多家門店關(guān)停或虧損。目前，公司賬面只有8200 萬貨幣資金，總債務(wù)卻高達6.96億元，其中短期債務(wù)2.2 億元，周轉(zhuǎn)壓力很大。近期，公司又公告大額投資環(huán)保設(shè)備行業(yè)，這將進一步加劇流動性壓力。

Top9.12海翔債：業(yè)績預(yù)虧，重組不確定性大

海翔藥業(yè)自2013年11月6日開始籌劃的重組事項至今仍無結(jié)果，公司股票繼續(xù)停牌。而更令投資者擔心的是，業(yè)績快報顯示，2013年度公司主營業(yè)務(wù)收入和毛利率保持與上年同期基本持平，但歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損8140萬元。

而鵬元資信評估有限公司于今年2月21日將公司主體長期信用等級AA-和“12海翔債”信用等級AA-列入信用評級觀察名單。該評估機構(gòu)給出的原因為：海翔藥業(yè)子公司蘇州第四制藥廠有限公司生產(chǎn)經(jīng)營受到重大不利影響；海翔藥業(yè)2013年度業(yè)績預(yù)虧，且金額較大；海翔藥業(yè)處于重大資產(chǎn)重組期間，重組能否成功及對公司的影響尚不明朗；“12海翔債”面臨投資者回售壓力，將進一步加劇公司資金壓力和償債壓力。

公開資料顯示，“12海翔債”發(fā)行于2012年10月31日，每張面值為100元，發(fā)行規(guī)模為3億元，采取的是2+1模式，到2014年10月31日投資者可以行使回售權(quán)。

有分析認為，公司債券被列為觀察名單，說明公司本身的財務(wù)狀況、債券的投資回報存在諸多不確定。對于投資者來說，應(yīng)當特別關(guān)注重組的實際效果。

Top10.12正邦債：瘋狂擴張，財報難看

2014年2月28日，正邦科技發(fā)布業(yè)績快報，2013年度基本每股收益僅4分錢，同比劇降78.95%，交出了一份上市以來最難看的財報。而東北證券研報稱：由于正邦科技側(cè)重對規(guī)模追求而忽視利潤，所以大幅調(diào)低2013 年公司業(yè)績預(yù)測。

作為正邦科技的控股股東，江西正邦集團制定了一項宏大的千億工程規(guī)劃，預(yù)期在2017年總產(chǎn)值突破千億元。在千億規(guī)劃刺激下，正邦集團旗下惟一上市公司正邦科技開始了大躍進。截至2013年底，正邦科技實際發(fā)生的對外擔?？傤~為9.745億元，全部為對控股子公司的擔保，占2012年底經(jīng)審計凈資產(chǎn)的比例為71.79%。目前累計對外擔保額度為22.462億元，占2012年凈資產(chǎn)的比例為165.48%，其對外擔保遠遠超過了公司凈資產(chǎn)。

正邦集團選擇了千億的大目標，但逐季下滑的利潤和高負債表明，正邦科技正陷入危險的擴張游戲中。對于眾多的小股東而言，瘋狂擴張已經(jīng)嚴重威脅到“12正邦債”的成功兌付。