近日公布的本地生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)，顯示香港經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇。與我們的預(yù)測（+2.7%）相符，本地實質(zhì)生產(chǎn)總值在去年第四季度上升2.9% 后，今年第一季度再上升 2.5%。其中兩方面趨勢尤其值得關(guān)注。首先，香港經(jīng)濟按季增幅仍然理想。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，第一季度本地生產(chǎn)總值按季上升0.2%，連續(xù)11季按季正增長。其次，內(nèi)部需求繼續(xù)為經(jīng)濟增長的主要動力，為第一季度經(jīng)濟貢獻2.6 個百分點的增長。

就各開支項目深入分析，較令人失望的是，盡管月度數(shù)據(jù)表現(xiàn)向好，資本形成增長卻仍見放緩。其它方面，出口表現(xiàn)持續(xù)低迷，消費動力亦有所減退。

內(nèi)部需求為增長動力來源

占本地生產(chǎn)總值三分之二的私人消費開支表現(xiàn)遜色，第一季度僅升2%，略低于去年第四季度的3.6%。某種程度上，消費增長放緩已屬預(yù)期之內(nèi)，因為去年第一季度消費耐用品銷量受樓價上升的財富效應(yīng)帶動而急升（+27.9%）。不過，即使撇除此項目，其它消費品銷情亦遜于預(yù)期，有關(guān)服務(wù)（+1.8%）及非耐用品（+6.4%）之消費開支，按年增幅皆見下滑。

在2013年僅錄得3.3%的疲弱增幅之后，今年第一季度固定資本形成仍延續(xù)疲勢，僅增3%，其中樓宇及建筑開支增速較為理想，在去年第四季度觸及低位后，今年第一季度顯著上升 10.2%。然而，機器及設(shè)備投資開支只是輕微上升1.4%，顯示企業(yè)在持續(xù)不明朗的經(jīng)濟環(huán)境下仍持觀望態(tài)度。

或讓人感到意外的是，凈出口對經(jīng)濟增長的負面影響為2011 年以來最輕。不過，這主要因為進口貨值增幅減慢，而并非由于出口活動重現(xiàn)活力。季內(nèi)總出口增長由去年第四季度的5.5%降至1%，進口增幅則由6%降至1.1%。季內(nèi)貿(mào)易活動低迷，相信與美國出現(xiàn)極端天氣狀況及內(nèi)地經(jīng)濟增長放緩有關(guān)。

今年第一季度內(nèi)含平減物價指數(shù)變幅由去年第四季度的1.5%升至2%。目前尚未見到香港受嚴重通脹威脅的跡象。

調(diào)低經(jīng)濟增長預(yù)測

我們預(yù)料，香港第二季度經(jīng)濟增長仍然欠佳。第二季度計入旅客消費的服務(wù)出口表現(xiàn)很可能差強人意。在黃金周期間，訪港旅客人數(shù)增幅欠佳，加上去年同期黃金產(chǎn)品需求龐大造成較高的比較基數(shù)，均可能影響季內(nèi)經(jīng)濟增長。此外，香港出口也可能受日本調(diào)高消費稅打擊當(dāng)?shù)亟?jīng)濟影響。因此，我們估計香港第二季經(jīng)濟增幅將維持低于3%的水平。

較正面的是，上半年香港經(jīng)濟表現(xiàn)受多項一次性因素影響，包括消費基數(shù)較高及美國氣候異常寒冷，下半年香港經(jīng)濟表現(xiàn)可望擺脫上述一次性因素之影響。

我們預(yù)期，出口反彈為香港年內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇的重要支持因素。受惠于成熟經(jīng)濟體持續(xù)復(fù)蘇及內(nèi)地政策或見放寬，香港外貿(mào)環(huán)境可望好轉(zhuǎn)。內(nèi)部需求方面，增長動力來源可能出現(xiàn)變化，投資增速加快，應(yīng)可抵銷私人消費增長放緩的影響。

我們大致維持下半年季度經(jīng)濟增長預(yù)期不變。隨著暫時性因素及高比較基數(shù)的影響逐漸消退，香港經(jīng)濟增速預(yù)期將從第三季度開始加速。然而，經(jīng)濟增速溫和提升或難以完全抵銷上半年經(jīng)濟增長遜于預(yù)期的影響。我們因此把2014 年全年經(jīng)濟增長預(yù)測，從原來的3.6%調(diào)低至3.3%。

與此同時，由于上半年勞工市場表現(xiàn)較佳，我們亦把失業(yè)率之預(yù)測，由3.6% 調(diào)低至 3.4%。

我們預(yù)計年內(nèi)通脹水平大致平穩(wěn)。一方面，大宗商品及食品價格或有進一步調(diào)整空間；另一方面，菲利浦斯曲線平坦，顯示即使經(jīng)濟增速加快，亦不會對通脹構(gòu)成顯著壓力。故此，我們維持全年通脹預(yù)測于4.3% 不變。