摘 要：隨著社會的發(fā)展，人們生活水準的提高，人們逐漸開始關注高現(xiàn)金的價值產(chǎn)品，針對現(xiàn)實社會的需求，本文對于理財型保險市場進行了研究。首先分析了理財型保險市場的歷史發(fā)展狀況，然后分析其存在的風險，闡述了2013年以來理財型保險產(chǎn)品市場的新表現(xiàn)，最后分析了高現(xiàn)金價值產(chǎn)品對行業(yè)發(fā)展的意義，希望通過本文的研究，能夠給高現(xiàn)金價值產(chǎn)品有一個全新的了解。

關鍵詞：理財型 保險產(chǎn)品 新表現(xiàn) 風險

一、理財型保險市場的歷史發(fā)展狀況

大陸保險行業(yè)中將主要滿足客戶資金增值需求，把客戶繳納的保費視作“投資本金”，并附帶很少保障責任的保險產(chǎn)品稱為“理財型保險產(chǎn)品?！边@類產(chǎn)品通常以萬能型、分紅型和投資連接型的兩全產(chǎn)品的形態(tài)出現(xiàn)，以躉繳產(chǎn)品為主，保險期限一般在5-10年之間。銷售渠道主要是通過銀行、郵政等金融機構的網(wǎng)點實現(xiàn)。通常，通過這些渠道進行銷售的保險業(yè)務稱為“銀行保險業(yè)務”，具有上述特性的理財保險產(chǎn)品稱為“銀保躉繳產(chǎn)品”或者“銀保理財產(chǎn)品”。為研究方便，本文中將以在銀行渠道銷售的躉繳產(chǎn)品為主對2013年以來的高現(xiàn)金價值保險理財產(chǎn)品的情況進行描述和分析。

2010年11月1日，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會下發(fā)了銀監(jiān)發(fā)〔2010〕90號《中國銀監(jiān)會關于進一步加強商業(yè)銀行代理保險業(yè)務合規(guī)銷售與風險管理的通知》、2011年3月7日，中國保險監(jiān)督管理委員會下發(fā)保監(jiān)發(fā)〔2011〕10號《商業(yè)銀行代理保險業(yè)務監(jiān)管指引》，對銀行保險業(yè)務進行規(guī)范。2011年、2012年銀行保險業(yè)務連續(xù)兩年出現(xiàn)負增長。

二、2013年以來理財型保險產(chǎn)品市場的新表現(xiàn)

（一）高現(xiàn)金價值產(chǎn)品成為保費增長的主要力量

2013年1-9月，人身險保費收入（老口徑）11014億元，同比增長18%，其中，原保險保費收入7589.4億元，同比增長6.8%。壽險新單保費（老口徑）5074億元，同比增長23.4%，結(jié)束了自2011年以來的連續(xù)兩年負增長。

從銀保業(yè)務的角度來看，根據(jù)公開信息顯示，2013年1-9月僅市場上最主要的39家人身險公司銀保市場新單規(guī)模保費（老口徑）就已經(jīng)達到3449億元，同比增長27.9%，占壽險新單保費收入的67.9%。從上述兩項數(shù)據(jù)來看，2013年1-9月壽險行業(yè)新單保費收入的增長主要來源于銀保業(yè)務的保費增長。

但是，從具體公司來看，情況就不同了。上述39家公司中仍有17家出現(xiàn)負增長。其中，中國人壽、中國太保、新華保險、中國平安四家A股上市公司銀保新單規(guī)模保費全部出現(xiàn)下滑，中國人壽下滑0.6%，太平洋人壽下滑10.5%；新華人壽下滑21.9%，平安人壽下滑最多，同比下滑32.8%。

增長主要來自于兩方面：一是銀行系保險公司憑借渠道和網(wǎng)點優(yōu)勢實現(xiàn)增長，二是一些具有投資渠道和資產(chǎn)投資項目的中小保險公司推出高現(xiàn)金價值產(chǎn)品實現(xiàn)增長。2013年1-9月，部分中小保險公司的銀保新單規(guī)模保費增長十分迅猛，同比增長100%-6000%。

（二）網(wǎng)上銷售高現(xiàn)金價值產(chǎn)品的興起

2012年12月，某家中小壽險公司的一款理財產(chǎn)品通過網(wǎng)上銷售實現(xiàn)“三天保費收入過億”的紀錄以后，2013年9月9日至9月11日期間，這家公司另一款理財產(chǎn)品通過淘寶網(wǎng)再次創(chuàng)造了銷量1.06億的網(wǎng)上銷售成績。網(wǎng)上銷售高現(xiàn)金產(chǎn)品形成了2013年理財型保險市場的一種新現(xiàn)象。

事實上，網(wǎng)上銷售保險并不是一個新事物，許多保險公司、銀行及其他機構很早就開始嘗試在網(wǎng)上銷售各種意外險、理財型保險、養(yǎng)老保險等等，那是什么原因造成了2013年網(wǎng)上銷售理財型保險產(chǎn)品的爆發(fā)式增長呢？

1.低廉的銷售成本和高現(xiàn)金價值產(chǎn)品的結(jié)合

如同前文所述，銀行一直占據(jù)著保險理財產(chǎn)品代理銷售的壟斷地位。為爭取到更多合作銀行網(wǎng)點，保險公司支付了高昂的手續(xù)費率。根據(jù)公開信息報道，銀行手續(xù)費率視產(chǎn)品性質(zhì)及期限而定，其中，躉繳類理財產(chǎn)品（一般五年期限）的手續(xù)費普遍高達3%以上。而同樣的產(chǎn)品和淘寶網(wǎng)的合作費用成本只有0.2%。此外，淘寶網(wǎng)還向合作伙伴提供了4億多的核心消費客戶。

基于低廉的銷售費用，保險公司可以將利益向客戶傾斜，給予客戶較高的回報從而擴大銷售量。上述熱賣產(chǎn)品的基本形態(tài)是萬能險產(chǎn)品，無初始扣費，無保單管理費、保底收益2.5%/年，但1年后退?；蝾I取不收取任何手續(xù)費、目前預期年化結(jié)算利率為5.2%。這個產(chǎn)品實際賦予客戶的權益是只要客戶持有滿一年就可以通過退保的形式領回全部本金和5.2%的收益，當然，客戶如果覺得滿意，還可以繼續(xù)持有，持有期間享受比5.2%略高的年化收益。與此相比，當期銀行一年、兩年、三年定期存款利率為3%、3.75%、4.25%，即使加上上浮10%的情況也不過達到3.3%、4.125%、4.675%。

2.“長尾”的客戶群體

網(wǎng)上業(yè)務的興起對保險行業(yè)的帶來的另一個沖擊是對客戶的定位和客戶理念的變革。長期以來，保險公司基于傳統(tǒng)的“二八定律”制定客戶目標和銷售政策。從客戶目標方面來看，保險公司一直在努力進入、滿足、挖掘高收入客戶的保險需求并以之作為公司重要的經(jīng)營方向之一。但是，從客觀的觀察來看，這一努力收效甚微。另一方面，在銷售政策方面，保險公司將大量資源投入所謂“能產(chǎn)生80%保費的20%的人員（和渠道）”，這種示范性效應不斷擴散、下移，造成的結(jié)果是整體銷售成本的不斷上揚。

恰恰與此相反，網(wǎng)上銷售業(yè)務的客戶群體明顯表現(xiàn)出“長尾”的特征。在上述案例中，我們對根據(jù)淘寶網(wǎng)提供的客戶數(shù)據(jù)分析和傳統(tǒng)銀保理財業(yè)務的客戶特征做一下比較：

第一，此次參與購買該產(chǎn)品的8747名網(wǎng)友中，近5成之前從未接觸過理財，也不曾購買理財產(chǎn)品。這個數(shù)據(jù)顯示，在傳統(tǒng)銀保業(yè)務中不曾接觸到的客戶被吸引到網(wǎng)上銷售中來。第二，本次參與活動網(wǎng)友，35歲及以下的客戶占80%，貢獻了70%的成交額。其中，23%的購買者成交金額為1000元。在傳統(tǒng)銀保理財業(yè)務中，除去高收入群體外，35歲以下的客戶群體被認為是收入較低的年輕人群體（實際情況也確實是這樣）。此外，傳統(tǒng)銀保理財業(yè)務中，理財產(chǎn)品銷售的最低金額通常為一萬元。第三，46歲到55歲的客戶群體成交單價最高，人均達到了5000元。這部分群體在傳統(tǒng)銀保理財業(yè)務中也是保費收入的主要客戶群體，件均保費一般在五萬元以上。

從上面的分析來看，網(wǎng)絡技術、支付平臺、物流管理的發(fā)展和消費習慣的變化使保險公司在低成本條件下接觸并滿足了普通客戶群體龐大的理財需求，使各類小額賬戶中閑置幾百元、幾千元資金也能享受到比銀行利息高的投資收益，這種創(chuàng)新在網(wǎng)上理財產(chǎn)品的銷售中初步展現(xiàn)出強勁發(fā)展的勢頭。

二、理財型保險產(chǎn)品風險分析

（一）投資收益風險

首先，我們來看一款在傳統(tǒng)銀行渠道銷售的高現(xiàn)金價值理財產(chǎn)品實例。這款產(chǎn)品（以下簡稱“產(chǎn)品A”）仍然采用了躉繳萬能產(chǎn)品的形態(tài)，保險期限為10年，初始費用為0，保單管理費為0，部分領取/退保手續(xù)費第1年內(nèi)5%，第2年內(nèi)4%，第3年內(nèi)3%，第4年起為0。保底收益年化2.5%/年，目前結(jié)算利率（年化）5.05%/年。銷售費用為5%（估計，不詳）。

根據(jù)以上信息，我們以客戶購買該產(chǎn)品10萬元為例制作了以下的簡單表格。其中，“帳戶價值”是客戶根據(jù)保險條款的約定，在不同時間內(nèi)通過解除保險合同（退保）的方式可以實際獲得的金額；“帳戶價值收益率”是對“帳戶價值”增殖部分的簡單年化；“銷售費用”是指保險公司為取得這份合同向銀行支付的費用和其他銷售費用；“盈虧平衡點”是指保險公司在客戶解約時向客戶支付的“帳戶價值”和已經(jīng)支付的“銷售費用”?！坝澠胶庾畹屯顿Y收益”是保險公司為達到“盈虧平衡點”時最低年化收益水平。為計算和理解方便，表中的“帳戶價值收益率（年化）”和“盈虧平衡最低投資收益”項目都使用了簡單的單利方式計算。此外，計算也只考慮了客戶回報和當期銷售費用兩項指標，沒有計算保險公司其他任何的附加成本和運營成本。

從表一可以看出，假如客戶依照合同，分別在滿一年、滿二年、滿三年、滿四年、滿五年的情形下退保，為確保這部分資金達到盈虧平衡，保險公司的投資收益分別需要達到5.85%、6.02%、6.98%、6.7%、6.59%。其中滿三年時達到最高，約7%。

中國保險監(jiān)督管理委員會在《（2013年）前三季度保險市場運行情況和主要特點》中披露，“（2013年前三季度）資金運用收益率上升。截至2013年9月末，保險公司資金運用余額74158.9億元，較年初增長8.2%；資金運用收益2724.2億元，收益率3.82%，同比上升1.5個百分點?！备鶕?jù)這個報告，2013年全保險行業(yè)簡單年化資金運用收益率有望達到5.09%，2012年則只有約3.59%。也就是說，僅僅為了確保上述產(chǎn)品保持盈虧平衡，該公司的投資收益率以滿三年時的最高情形計必須達到2013年行業(yè)水平的137%，以2012年和2013年行業(yè)收益率的平均水平來看則必須達到162%。為計算和演示方便，我們對以上兩項數(shù)據(jù)進一步平滑，以行業(yè)水平的150%來對這款產(chǎn)品的投資收益要求進行分析。

截至2013年9月末，保險公司固定收益類投資中，銀行存款和債券合計55374.7億元，占資金運用余額的比例為74.7%；權益類投資中，股票和證券投資基金合計7553.1億元，占比10.2%；其他投資11231.15億元，占比15.15%。

按照上述分析，忽略具體公司在具體投資項目上的資質(zhì)問題，僅以監(jiān)管部門允許的各類投資工具的最上限比例來看，我們對保險公司的投資策略進行一個簡單的評估和測試。為研究方便，我們將不動產(chǎn)類資產(chǎn)和其他金融資產(chǎn)兩項合并，統(tǒng)稱為“其他投資”。此外，我們不設定各項資產(chǎn)的實際收益水平，僅以行業(yè)平均水平為基數(shù)1，測試各項資產(chǎn)收益和行業(yè)水平的相對比例。

假設保險公司按照以下三種投資組合策略進行投資業(yè)務操作，實現(xiàn)超額收益150%，那么，在這三種情況下，保險公司各項資產(chǎn)的相對行業(yè)投資收益水平評估如下：

可見，要達到行業(yè)收益水平的150%，在不同的投資組合下，權益投資收益率要達到行業(yè)平均收益110%-150%，其他投資類的收益要達到行業(yè)平均收益的165%-423%。

（二）久期匹配和現(xiàn)金流風險

與投資風險密切相關的另一類風險是投資項目的久期匹配風險和現(xiàn)金流風險。投資標的的期限和流動性與產(chǎn)品期限以及客戶行為的不匹配會對保險公司現(xiàn)金流和贏利產(chǎn)生大的影響。

同樣，以對產(chǎn)品A的分析來看，在所有條件不變的情況下，滿三年以后公司的“盈虧平衡最低收益”是逐年下降的。也就是說，如果客戶盡可能長的持有該產(chǎn)品（在本例中以5年為例），保險公司就更加具有匹配足夠“好”和足夠“多”的項目的可能性，從而增加公司的贏利空間，在這里，客戶持有時間成為投資選擇的重要因素之一。在傳統(tǒng)的銀保理財產(chǎn)品中（以萬能產(chǎn)品為例），除了通過提高結(jié)算利率（也就是客戶收益）來吸引客戶持有保單外，保險公司通常在第1-5年都分別設定了退保/解約手續(xù)費（通常分別為5%、4%、3%、2%、1%）來限制客戶的退保/解約行為。這部分手續(xù)費被用來彌補前期的銷售費用支出以及用于投資項目提前變現(xiàn)可能產(chǎn)生的收益損失。但在產(chǎn)品A中，為增加產(chǎn)品的吸引力，部分領取/退保手續(xù)費設定為第1年內(nèi)5%，第2年內(nèi)4%，第3年內(nèi)3%，第4年起為0，也就是說，客戶在滿三年以后就可能在任何時點不受任何損失的解約并拿走相應的收益。

我們以一個極端的例子來描述這種博弈對保險公司可能的影響：1、假如該公司用一個期限為五年的項目或投資組合滿足了該款產(chǎn)品的投資收益要求；2、首批客戶在滿三年時按照合同條款的約定全部解約并取走相應的收益，保險公司面臨大量的現(xiàn)金流流出。在這種情況下，保險公司可能采取兩種辦法來解決這個矛盾：1、將預定項目或投資組合提前變現(xiàn)支付。此時，投資項目或組合能否提前變現(xiàn)、變現(xiàn)比例、變現(xiàn)的流動性如何就很重要了。2、通過新單業(yè)務募集新的保費來“彌補”當前的現(xiàn)金流流出。在上述的例子中，假如所有條件不變，保險公司仍然能夠以5%的成本募集到新保費的話，按照簡單年化的方法計算，對應同一個投資標的，在原定期限五年的“盈虧平衡最低收益率”基礎上每年還要增加1%。在這個例子當中，五年“盈虧平衡最低收益”將達到7.59%。

在投資項目和產(chǎn)品設計的久期匹配和現(xiàn)金流風險方面，我們觀察到，在網(wǎng)上銷售的保險理財產(chǎn)品問題可能會更嚴重一些。為爭奪網(wǎng)上客戶資源，某些公司已經(jīng)推出了半年、三個月甚至一個月就可以無風險退保的高現(xiàn)金價值保險理財產(chǎn)品。

（三）償付能力風險

類似于銀行的資本充足率指標，償付能力是保險公司償還債務的能力，保險公司應當具有與其風險和業(yè)務規(guī)模相適應的資本，確保償付能力充足率不低于100%。 那么，上述產(chǎn)品的銷售對償付能力充足率的影響有多大呢？或者說，在即定的資本限制下，保險公司最多可以做多大規(guī)模這樣的業(yè)務呢？

同樣，以產(chǎn)品A為例來看，萬能產(chǎn)品的償付能力要求為4%，也就是說，每收入100元保費，保險公司必須要求有4元的實有資本金作為“抵押”。但是，因為這款產(chǎn)品不向客戶收取任何費用（初始手續(xù)費為0），保險公司只能以自有的實有資本金支付5%的銷售費用，對償付能力影響就大了。

我們簡單計算在即定實有資本金的情況下保費規(guī)模和償付能力充足率關系如下，其中，我們將實有資本金設為單位1，保費規(guī)模為實有資本金的倍數(shù)[償付能力充足率=（1-保費收入*5%）/（保費收入*4%）]：

從上圖所示，產(chǎn)品A的保費收入在9的時候，償付能力約為150%，在11的時候，償付能力約為100%。

保監(jiān)發(fā)〔2014〕12號《中國保監(jiān)會關于規(guī)范高現(xiàn)金價值產(chǎn)品有關事項的通知》從償付能力充足率和高現(xiàn)金價值產(chǎn)品償付能力要求兩個方面提出了調(diào)控要求：

1、保險公司應合理控制高現(xiàn)金價值產(chǎn)品的保費規(guī)模，年度保費收入應與保險公司的資本實力相匹配。保險公司銷售高現(xiàn)金價值產(chǎn)品的，應保持償付能力充足率不低于150%。保險公司償付能力充足率低于150%時，應立即停止銷售高現(xiàn)金價值產(chǎn)品。

2、自2014年1月1日起，保險公司高現(xiàn)金價值產(chǎn)品年度保費收入應控制在公司資本金的2倍以內(nèi)；超過的部分，其最低資本要求將予以提高，具體標準由中國保監(jiān)會另行規(guī)定。本條中，資本金指的是保險公司最近季度末投入資本和實際資本的較大者；2013年末資本金指的是保險公司2013年末投入資本和實際資本的較大者。投入資本和實際資本的定義與償付能力報告保持一致。保費收入采用業(yè)務口徑確認，即保險公司簽發(fā)保險合同、收取保險費的，均確認為保費收入（即前文提到的“老口徑”保費收入）。

舉一例子來看看上述兩條規(guī)定的實際意義：某家保險公司C，注冊資本金10億，經(jīng)過若干年的經(jīng)營，實際資本金達到15億元，那么，按照我們上文的分析，在滿足償付能力充足率的要求下，該公司最多可以銷售約135億元左右的高現(xiàn)金價值產(chǎn)品。但是，根據(jù)上述第二條的規(guī)定，該公司超過30億元以上部分的保費收入可能面臨提高最低資本要求的問題。那么，提高最低資本要求對保費收入影響有多大呢？我們以圖一的例子簡單計算一下，每1個單位實有資本金分別在償付能力要求為4%、4.5%、5%、5.5%、6%、6.5%、7%、7.5%、8%的情況下，滿足償付能力充足率達到150%的情況下最多可以達到的保費規(guī)模。

從圖二可見，提高償付能力要求對保費收入具有明顯的抑制作用，當償付能力要求從4%提高到8%時，每1單位實有資本金可以支持的保費收入下降了35%。

保險公司必須謹慎地確保公司償付能力達到監(jiān)管要求，否則，當本文分析中提到的投資收益風險、久期匹配風險、償付能力風險疊加發(fā)生的時候，對整個行業(yè)的影響都是不容忽視的。

四、高現(xiàn)金價值產(chǎn)品對行業(yè)發(fā)展的意義

高現(xiàn)金價值產(chǎn)品的出現(xiàn)和發(fā)展反映出市場、行業(yè)監(jiān)管理念和監(jiān)管思路的重大變化。同時，保監(jiān)發(fā)〔2014〕12號《通知》的出臺明確地發(fā)出了對這類產(chǎn)品的風險預警信號。

在過去的一些時間里，大陸保險行業(yè)對壽險行業(yè)發(fā)展路徑富有爭論。爭論的主要焦點在于：在當時監(jiān)管環(huán)境下對保險投資業(yè)務的諸多限制，以及由此產(chǎn)生的保險公司投資能力和投資收益都較低的情況下，保險公司是應該以發(fā)展理財型業(yè)務、做大保費規(guī)模并通過投資業(yè)務利差來實現(xiàn)贏利還是以發(fā)展保險公司所“獨有”的保障業(yè)務來實現(xiàn)贏利。其中，具有代表性的一種觀點是“保險（應該）回歸保障本源”。

2013年以來，根據(jù)新一屆政府“實施穩(wěn)健的貨幣政策，激活貨幣存量，支持實體經(jīng)濟發(fā)展”的改革方針，保險行業(yè)發(fā)展的實踐和保險監(jiān)管的理念產(chǎn)生了重大變化：行業(yè)監(jiān)管政策定位于“放開前端，管住后端”，在建立市場化的定價機制、資金運用機制和準入退出機制三方面深化改革，進一步釋放改革紅利。2013年，保監(jiān)會實施了費率市場化改革，給保險公司帶來產(chǎn)品定價權上的自主權和靈活性，提高了產(chǎn)品吸引力和整個行業(yè)的資源配置效率，提升了行業(yè)綜合競爭力；在資金運用機制方面，保險資產(chǎn)管理由注重傳統(tǒng)的風險保障領域，逐步延伸到第三方財富管理，從封閉運行延伸到其他金融行業(yè)，向“大資管”邁步。資產(chǎn)端保險投資的開放，意味著保險業(yè)投資將更靈活，解放了保險資金，增強了保險行業(yè)在金融體系中的地位，給有投資渠道和項目的公司創(chuàng)造更多的機會和優(yōu)勢。投資收益的差異最終也會反應在負債端，投資收益高的公司將有能力推出更有競爭力的產(chǎn)品，也就意味著他們有更多的資金去投資，形成了一個良性循環(huán)。

同時，行業(yè)發(fā)展的風險隱約可見。2013年度，從保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)來看，壽險公司原保險保費收入10740.93億元，同比增長7.86%，而壽險公司未計入保險合同核算的保戶投資款和獨立賬戶本年新增交費3295.49億元，占原保險保費收入的30.1%。按原保險保費收入數(shù)據(jù)計算，收入超過100億元的人身保險公司有12家，但是，若以規(guī)模保費計（原保險保費+保戶投資款和獨立賬戶），規(guī)模保費超過100億元的公司達到23家。這些新增加的“百億公司”有一個共同點就是“保戶投資款新增交費”比例很大，其中，最主要的業(yè)務就是高現(xiàn)金價值產(chǎn)品。從2014年一季度的情況來看，更多的公司推出了高現(xiàn)金價值產(chǎn)品，本文分析中提到的投資風險、久期匹配風險、償付能力風險等會成為保險行業(yè)共同面臨的新問題。

五、結(jié)語

通過本文對理財型保險產(chǎn)品市場新的表現(xiàn)與風險的有效研究，希望能夠讓更多的業(yè)內(nèi)人士對于高現(xiàn)金價值產(chǎn)品有一個全面的認識與了解，從而在今后的工作中能夠更好的將其完善，通過深入的研究，將其表現(xiàn)與風險再進一步具體化。

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（作者單位：北京語言大學 北京市 100083）