摘 要：2013年和2014年中國(guó)的宏觀政策框架是圍繞維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，將通貨膨脹率控制在目標(biāo)上限內(nèi)。2013年消費(fèi)者價(jià)格通脹率為2.6%，連續(xù)第二年低于官方目標(biāo)。今年，更是將年消費(fèi)者價(jià)格通脹預(yù)測(cè)從2.6%下調(diào)至2.0%。主要原因是食品和商品價(jià)格普遍走軟，服務(wù)價(jià)格依舊堅(jiān)挺，工資漲幅可能放緩等。本文通過對(duì)比我國(guó)2012年至2014年4月各月的CPI指數(shù)變動(dòng)，分析了我國(guó)現(xiàn)今通貨膨脹的整體走勢(shì)。接著從貨幣供給機(jī)制，GDP以及對(duì)物價(jià)水平預(yù)期等與CPI指數(shù)變化關(guān)系較為明顯的幾個(gè)因素，并運(yùn)用實(shí)證分析的方法， 討論我國(guó)通貨膨脹的原因與傳導(dǎo)機(jī)制，并對(duì)如何較好的抑制通貨膨脹提出了合理化建議。

關(guān)鍵詞：物價(jià)水平 貨幣供給 CPI指數(shù) 通貨膨脹

一、背景

如圖是我國(guó)2012年1月至今的全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比的環(huán)比的漲跌幅情況?？梢娮?012年以來，出去2013年初及后半段的稍微漲幅外，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格整體處于一個(gè)下降趨勢(shì)，從2012年1月的同比增長(zhǎng)4.5%下降至2014年4月的1.8%，經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)較為溫和的通貨膨脹環(huán)境。

二、多因素實(shí)證研究

1.貨幣供給機(jī)制與通貨膨脹

現(xiàn)階段我國(guó)中央銀行、商業(yè)銀行體系、公眾、企業(yè)共同對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)做出的反應(yīng)（包括預(yù)期和行為），直接影響并實(shí)際決定了中國(guó)的貨幣供給。因此，貨幣供給具有內(nèi)生性和外生性的雙重特點(diǎn)。

貨幣供給內(nèi)生性指的是貨幣供給是由經(jīng)濟(jì)活動(dòng)自身創(chuàng)造出來的內(nèi)生變量，是由經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的實(shí)際變量如：實(shí)際產(chǎn)出、利率、物價(jià)水平等經(jīng)濟(jì)變量，和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中各經(jīng)濟(jì)個(gè)體的經(jīng)濟(jì)行為等因素決定的，是實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量的函數(shù)，中央銀行對(duì)于貨幣供給的調(diào)控措施并不能有效的改變經(jīng)濟(jì)體系中的貨幣供給總量，最終導(dǎo)致中央銀行的貨幣供給行為是一種被動(dòng)的適應(yīng)性行為。貨幣供給外生性指的是貨幣供給是由中央銀行完全獨(dú)立自主地加以決定的，并通過凱恩斯效應(yīng)或?qū)嶋H余額效應(yīng)來影響經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行和其他經(jīng)濟(jì)變量，自身不受實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素的制約。貨幣內(nèi)生、外生性導(dǎo)致中央政府是否應(yīng)該直接干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的貨幣總量成為貨幣供給最終影響通貨膨脹的一個(gè)重要原因。

根據(jù)中國(guó)人民銀行公布的2010年至2012年中國(guó)人民銀行年報(bào)中的貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表，我們得到央行的主要資產(chǎn)情況：

對(duì)比其中的數(shù)據(jù)，我們可以看到，上世紀(jì)90年代，中央銀行的再貸款是基礎(chǔ)貨幣的最主要的發(fā)行渠道。與此相比，現(xiàn)今中國(guó)人民銀行的主要資產(chǎn)不再是對(duì)金融機(jī)構(gòu)的再貸款，外匯占款逐年上升，占到了貨幣當(dāng)局總資產(chǎn)的80%以上，而再貸款占總資產(chǎn)的比例已經(jīng)逐漸下降，穩(wěn)定在10%左右的水平。

上世紀(jì)90年代，我國(guó)由于處在在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過程中，外匯占款和財(cái)政借款的內(nèi)生性都很強(qiáng)，因此中央銀行很難控制這兩個(gè)渠道。以1994年為例，中央銀行本在年初制定了一個(gè)綜合的貨幣目標(biāo)，到在執(zhí)行的過程中逐步演變?yōu)橐苑€(wěn)定匯率為核心的貨幣政策。經(jīng)過多年的經(jīng)濟(jì)改革，中國(guó)的貨幣供應(yīng)機(jī)制也有了不少市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的屬性。研究貨幣供應(yīng)的雙重性能幫助我們解釋基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行渠道和發(fā)行原因，同時(shí)也幫助我們解釋了物價(jià)水平和通貨膨脹水平的變化。

我們?cè)賮碛^察我國(guó)近年來的貨幣供應(yīng)量，如下是2010年至2012年央行年報(bào)公布的貨幣供應(yīng)量：

可見廣義或者狹義的貨幣供應(yīng)量都保持較高的增幅，M0，M1的增速在10%左右，而廣義貨幣M2的增速卻高于10%，2012年甚至企到14%的高位。

下圖刻畫的是2010年至2012年中國(guó)外匯占款和狹義貨幣M1的增長(zhǎng)情況：

由于近年來人民幣一直保持升值態(tài)勢(shì)，資本項(xiàng)下的外匯流入規(guī)模也在擴(kuò)張，如外商直接投資（FDI）等。2008年以來，F(xiàn)DI的額度增長(zhǎng)超乎尋常。從實(shí)際經(jīng)驗(yàn)看，由于FDI的外匯既可以在銀行開立現(xiàn)匯保留，也可以通過銀行賣出，方便了游資以 FDI 名義流入，因此 FDI 當(dāng)中很可能夾帶著相當(dāng)數(shù)量的投機(jī)資本。而資本項(xiàng)下的貨幣與存款項(xiàng)近年來也出現(xiàn)垂直上升的態(tài)勢(shì)。在這樣的背景下，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備不斷激增。央行為了吸收大量涌入的雙順差，被迫向市場(chǎng)投放大量貨幣，造成外匯占款額度大幅飆升。從圖中可以看到，外匯占款和狹義貨幣M1的發(fā)行量相比，其比例一直保持很高水平，其中2010-2012年的比例分別為77.6%、80.1%和76.7%。這就意味著，由于人民幣升值驅(qū)動(dòng)，國(guó)際資本涌入規(guī)模增大，從而導(dǎo)致中國(guó)的貨幣供應(yīng)在很大程度上是被動(dòng)超發(fā)的。

總而言之，在現(xiàn)行的貨幣供給機(jī)制下，貨幣發(fā)行量的迅速增加，會(huì)造成了經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的流動(dòng)性過剩，投機(jī)行為隨之無可避免的頻繁出現(xiàn)，從而出現(xiàn)了資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)過熱。一旦市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期上升形成，生產(chǎn)品的價(jià)格無疑隨之上升，進(jìn)而導(dǎo)致商品的價(jià)格的上升幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于原材料。由此，通貨膨脹開始盛行。

2.GDP與通貨膨脹

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的背景下，消費(fèi)和投資需求保持持續(xù)旺盛態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)主體的競(jìng)爭(zhēng)和主動(dòng)選擇性增強(qiáng)。從能源和原材料價(jià)格的上漲到一些生產(chǎn)品和重要生活消費(fèi)品價(jià)格的上漲，說明在原料價(jià)格推動(dòng)和需求拉動(dòng)的雙重作用下，形成了物價(jià)上漲的強(qiáng)大動(dòng)力。這種動(dòng)力是伴隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而形成的。

下圖是2001年到2013年我國(guó)GDP和CPI走勢(shì)圖：

縱觀2001年至2013年間中國(guó)GDP 增長(zhǎng)與CPI漲幅情況，筆者通過對(duì)比1990年至1999年十年間的相同數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，無論是哪一組數(shù)據(jù)，GDP的變化與CPI的變化都存在一定的正相關(guān)性，即在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值高增長(zhǎng)的年份同樣伴隨著高企的CPI增速。不過，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)啟動(dòng)要先于價(jià)格上漲，當(dāng)GDP增幅達(dá)到高點(diǎn)時(shí)，CPI漲幅基本在次年達(dá)到漲幅高點(diǎn)；當(dāng)GDP 增幅回落時(shí)，CPI漲幅也基本在次年表現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。另外值得注意的是，這種相關(guān)性在2004年至2007年間出現(xiàn)了不小的差值。

我們還可以發(fā)現(xiàn)，CPI與GDP波動(dòng)幅度逐漸平緩。一是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了幾年的超高速增長(zhǎng)后，近來逐漸保持一個(gè)較為平穩(wěn)的增長(zhǎng)勢(shì)頭，政府報(bào)告也將近兩年的GDP增速目標(biāo)調(diào)控在7%-7.5%左右。二是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力不斷提高，產(chǎn)品供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)需求，因此主要生活消費(fèi)品的價(jià)格也保持在一個(gè)穩(wěn)定的位置，波幅較小。如果剔除食品價(jià)格對(duì)總體居民消費(fèi)價(jià)格水平的影響計(jì)算核心通貨膨脹率，CPI的走勢(shì)將會(huì)更加平穩(wěn)。

再者是現(xiàn)今CPI對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的敏感度有所減弱。隨著工業(yè)化、城市化進(jìn)程推動(dòng)，國(guó)內(nèi)外投資的增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的變化或是經(jīng)濟(jì)增幅高低對(duì)工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)、原材料、動(dòng)力等購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和固定資產(chǎn)價(jià)格指數(shù)的影響更加直接，但對(duì)CPI的影響要滯后一些。影響CPI波動(dòng)因素更加復(fù)雜。除了本文剔除的三個(gè)因素外，市場(chǎng)供求的影響，人民幣匯率，金融機(jī)構(gòu)貸款額，消費(fèi)增長(zhǎng)等對(duì)CPI都對(duì)CPI波動(dòng)有直接的影響，從而降低了CPI漲幅對(duì)GDP單一變量的敏感度。

3.通貨膨脹預(yù)期的影響

為了準(zhǔn)確把握居民的儲(chǔ)蓄、消費(fèi)、投資行為和心理預(yù)期的變動(dòng)，為中央銀行貨幣政策決策和調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)提供依據(jù)和參考，中國(guó)人民銀行在全國(guó)58個(gè)（大、中、?。┱{(diào)查城市中選定464個(gè)儲(chǔ)蓄網(wǎng)點(diǎn)，在每個(gè)調(diào)查網(wǎng)點(diǎn)隨機(jī)抽取50名儲(chǔ)戶作為調(diào)查對(duì)象。調(diào)查問卷的19個(gè)問題涵蓋了儲(chǔ)戶的動(dòng)機(jī)和消費(fèi)意向、對(duì)收入和物價(jià)的判斷和預(yù)期、金融資產(chǎn)與負(fù)債狀況，以及儲(chǔ)戶基本情況四個(gè)方面內(nèi)容。

理性預(yù)期假說認(rèn)為，消費(fèi)者的預(yù)期是理性的，即消費(fèi)者能夠充分利用所有能夠獲得的信息對(duì)未來進(jìn)行預(yù)期，并且不會(huì)犯系統(tǒng)錯(cuò)誤。通過無偏性檢驗(yàn)，可以檢驗(yàn)中國(guó)居民調(diào)查人群總體的預(yù)期通貨膨脹率，說明預(yù)期都沒有犯系統(tǒng)性錯(cuò)誤，在長(zhǎng)期中沒有過高或者過低估計(jì)實(shí)際通貨膨脹率。

中國(guó)人民銀行的《居民儲(chǔ)蓄問卷調(diào)查系統(tǒng)》直接提供了消費(fèi)者關(guān)于物價(jià)預(yù)期的情況。如果預(yù)期價(jià)格水平上升，工人要求更高的名義工資，名義工資上升導(dǎo)致成本增加，企業(yè)提高價(jià)格，總供給曲線上移。社會(huì)總供給的減少伴隨名義貨幣的增長(zhǎng)，即造成社會(huì)流動(dòng)性過剩，會(huì)引起短期的通貨膨脹。

通貨膨脹給社會(huì)帶來的危害更多是因?yàn)樗牟淮_定性，這種不確定性會(huì)給社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的個(gè)體額外的風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)擔(dān)，并讓他們?yōu)榱藴p輕不確定性帶來的危害而采取一系列的措施應(yīng)對(duì)付出代價(jià)，造成整個(gè)社會(huì)資源的浪費(fèi)和無效率。從整體來說，實(shí)際中的通貨膨脹率很大程度上是由人們對(duì)通貨膨脹的預(yù)期所決定的。因此，政府提高對(duì)居民對(duì)通貨膨脹預(yù)期的關(guān)注，并合理有效的引導(dǎo)社會(huì)形成一個(gè)適當(dāng)?shù)耐ㄘ浥蛎涱A(yù)期，于居民于國(guó)家而言都是有益無害的。

三、意見建議

1.貨幣發(fā)行對(duì)通貨膨脹的影響不是立竿見影的，不是單純的靜態(tài)因果變化關(guān)系，但是需要注意的是，二者之間處于絕對(duì)動(dòng)態(tài)的傳導(dǎo)機(jī)制。十幾張，各經(jīng)濟(jì)變量間的變化都存在一定的滯后性，因而更應(yīng)該從動(dòng)態(tài)的視角來研究貨幣發(fā)行機(jī)制對(duì)通貨膨脹的影響。例如央行由于某些政策發(fā)行貨幣，但是由于滯后性市場(chǎng)并不能馬上將其效果解釋出來，工人們也不會(huì)馬上要求提高工資，其效果將不受重視。但當(dāng)貨幣供應(yīng)量不斷上升后，通膨的惡性效果也會(huì)逐漸蔓延開來。

2.隨著GDP增速的相對(duì)不斷放緩，政府應(yīng)逐合理引導(dǎo)我國(guó)進(jìn)入高增長(zhǎng)低膨脹的“黃金時(shí)期”。由于工業(yè)產(chǎn)業(yè)的不斷優(yōu)化升級(jí)，第三產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，相對(duì)投機(jī)的資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)不應(yīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的側(cè)重點(diǎn)。大力扶植服務(wù)業(yè)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，一方面可以繼續(xù)保持我國(guó)GDP的增速，掌握核心競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面也能促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，避免增長(zhǎng)“泡沫”。

3.政府應(yīng)有效引導(dǎo)居民形成合理的通貨膨脹預(yù)期。居民過高過低的通貨膨脹預(yù)期都會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來危害和無效率。另外政府還應(yīng)合理教導(dǎo)居民減少投機(jī)心理，提高財(cái)務(wù)管理意識(shí)和水平。

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[6] 所用數(shù)據(jù)來自中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)庫.

（作者單位：華南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易

廣東廣州市 510006）