不久前，中國人民銀行發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，“一些部門對資金價(jià)格不敏感，部分低效率企業(yè)占用大量信貸資源，擠占了其他實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)的融資機(jī)會?！睙o獨(dú)有偶，在一個月前的2014銀行業(yè)發(fā)展論壇上，央行副行長劉士余直言，當(dāng)前很多企業(yè)處于“僵尸狀態(tài)”，占了大量的信貸資源。

不難看出，占用大量資源的“僵尸企業(yè)”擠壓了小微企業(yè)的融資空間。這些僵尸企業(yè)在市場沉浮已久，整肅起來無疑如逆水行舟，但同時我們也看到小微企業(yè)可以從資本市場中尋求新的融資力量，并且小微企業(yè)自身亦可發(fā)揮其內(nèi)生性動力。

吸糖\"僵尸\"

從負(fù)債看，這些低效率的僵尸企業(yè)盈利能力差，難以通過經(jīng)營形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流，到期債務(wù)需要償還，無奈通過不斷加杠桿賴以維持。而資產(chǎn)端的銀行為了資產(chǎn)質(zhì)量，防止不良貸款率快速上升，也多選擇續(xù)貸。

對此，劉士余在論壇上坦言，企業(yè)好像用了銀行的糖做成了冰棍，還在不斷地融化。債權(quán)人、債務(wù)人沒有主動申請破產(chǎn)或者破產(chǎn)保護(hù)，這會對債權(quán)——不管是金融債權(quán)還是其他商業(yè)上的貿(mào)易伙伴的債權(quán)，還是職工的勞動債權(quán)造成潛在的損失。

表面上，對于僵尸企業(yè)的貸款，有時銀行在賬面上仍然體現(xiàn)為正常貸款，無法從貸款分類中體現(xiàn)出真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。然而，企業(yè)借新還舊對債務(wù)滾動的剛性需求，不斷推高杠桿率，也讓企業(yè)距離崩盤越來越近。同時，銀行執(zhí)迷資產(chǎn)負(fù)債表上的“安全”卻把自身推向一個無底洞。一旦企業(yè)倒閉，銀行資產(chǎn)質(zhì)量問題反而會積聚爆發(fā)。

從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的宏觀角度分析，僵尸企業(yè)對信貸資源的占用，對小微企業(yè)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，造成后者融資難、融資貴。一方面，在地方經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長、保就業(yè)的壓力下，低效經(jīng)濟(jì)部門搶奪大量信貸額度，形成結(jié)構(gòu)性融資難題；另一方面，由于這些部門的財(cái)務(wù)軟約束，導(dǎo)致其利率不敏感性，推高了利率中樞。融資障礙對小微企業(yè)的擠出，影響了新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；而由于廣大小微企業(yè)提供大多數(shù)就業(yè)崗位，這也給就業(yè)帶來壓力，容易形成社會矛盾。

低效率僵尸企業(yè)的表面風(fēng)險(xiǎn)更低，融資利率更高，像洼地一樣吸走了信貸資源，也給中央銀行的逆周期總量政策帶來隱患。

雖然遵循以上邏輯，對僵尸企業(yè)繼續(xù)授信好像百害無利，但停止為其輸血卻需要智慧和勇氣，不能一蹴而就。劉士余在公開場合強(qiáng)調(diào)，在調(diào)研過程中發(fā)現(xiàn)有大企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營困難，而且此類企業(yè)是當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)支柱，甚至還有其他民營公司進(jìn)行擔(dān)保，形成擔(dān)保圈。此外，銀監(jiān)會在半年工作會上也強(qiáng)調(diào)了防止信用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，重點(diǎn)監(jiān)控房地產(chǎn)、政府融資平臺、產(chǎn)能嚴(yán)重過剩等領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，及時處置互保聯(lián)保、擔(dān)保圈、擔(dān)保鏈、企業(yè)群和各類倉單融資風(fēng)險(xiǎn)。

以擔(dān)保圈風(fēng)險(xiǎn)為例，此類風(fēng)險(xiǎn)的形成最初源于中小企業(yè)互保聯(lián)保增加銀行授信，但在經(jīng)濟(jì)下行期，卻難以抵御系統(tǒng)性沖擊，形成較高的風(fēng)險(xiǎn)集中度。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)減速，企業(yè)的經(jīng)營狀況和現(xiàn)金流水平受到影響，如果銀行貿(mào)然抽貸，可能禍及為貸款企業(yè)擔(dān)保的其他經(jīng)營主體，形成火燒連營的局面，對銀行體系的資產(chǎn)質(zhì)量形成較大壓力。

此外，局部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一，過猛地進(jìn)行信貸調(diào)整可能會對當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成沖擊。因此，此前有媒體反映，當(dāng)前金融監(jiān)管層希望通過以時間換空間的方法平穩(wěn)化解風(fēng)險(xiǎn)，防止風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。

平穩(wěn)化解不同于止步不前。目前，金融監(jiān)管層緩釋風(fēng)險(xiǎn)，釋放更多資源調(diào)整結(jié)構(gòu)的態(tài)度很明確。劉士余在銀行業(yè)發(fā)展論壇上對于充分運(yùn)用破產(chǎn)法處理僵尸企業(yè)的講話，可見一斑。在中國銀監(jiān)會半年工作會上，銀監(jiān)會主席尚福林也強(qiáng)調(diào)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加快轉(zhuǎn)型升級要有保有壓、有扶有控、有進(jìn)有退。

從數(shù)據(jù)看，截至6月末，商業(yè)銀行不良貸款率為1.08%，較年初上升了0.08個百分點(diǎn)，不良貸款余額比年初增加了1024億元。該不良率再創(chuàng)2011年一季度來最高水平。而與此同時，商業(yè)銀行不斷加大不良核銷的力度 。一季度銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)撥備覆蓋率單季降幅達(dá)9個百分點(diǎn)，創(chuàng)2008年以來降幅新高。兩項(xiàng)數(shù)據(jù)反映出，銀行業(yè)正在更加務(wù)實(shí)地釋放風(fēng)險(xiǎn)，騰挪資源，同時積極應(yīng)對資產(chǎn)質(zhì)量問題。

小微融資二元路徑

近期，監(jiān)管部門正籌劃更大的金融業(yè)不良資產(chǎn)處置力度，擬在江蘇、浙江、安徽、廣東和上海五省市設(shè)立或授權(quán)地方資產(chǎn)管理公司（AMC），從金融機(jī)構(gòu)購買不良貸款，通過更加市場化的手段幫助銀行處理包袱、輕裝上陣。這亦釋放出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的積極信號。

在整肅僵尸企業(yè)，避免擠出效應(yīng)的同時，金融業(yè)也通過定向扶持的手段幫助小微企業(yè)快速成長。比如今年央行的兩次定向降準(zhǔn)：4月25日起，央行下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率2個百分點(diǎn)，下調(diào)縣域農(nóng)村合作銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)；6月16日起，對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。

定向降準(zhǔn)的手段更多體現(xiàn)的是一種事后追認(rèn)和獎勵。獲得定向降準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)在央行的賬戶上獲得了超額存款準(zhǔn)備金，增加了流動性和可貸資金。不過，之后銀行機(jī)構(gòu)如何使用這筆超額儲備，監(jiān)管部門無法精準(zhǔn)定位。因此，比定向降準(zhǔn)更精確的貨幣政策工具應(yīng)運(yùn)而生，這便是抵押補(bǔ)充貸款PSL。PSL的誕生沿襲了歐洲在逆周期調(diào)節(jié)時的經(jīng)驗(yàn)，通過抵押物約束等方式，把定向?qū)捤珊蜕虡I(yè)銀行的信貸操作結(jié)合起來，可以防范商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)惜貸等行為。

對商業(yè)銀行的寬松刺激可以增加其貸款能力和風(fēng)險(xiǎn)偏好，但這不意味著小微企業(yè)必然能獲得銀行授信。中國目前企業(yè)部門的負(fù)債率不低，由于商業(yè)銀行的硬貸款需要企業(yè)具備一定的資本金，不斷加杠桿的結(jié)果就是企業(yè)的資本金比例越來越低，低成本融資越來越難。就好像給病人吃藥，是藥三分毒，倒不如強(qiáng)身健體。因此，解決企業(yè)尤其中小企業(yè)融資難、融資貴的問題，治本之策還是發(fā)展多層次資本市場，增加企業(yè)的資本金補(bǔ)充渠道。

銀監(jiān)會副主席王兆星在銀行業(yè)發(fā)展論壇上表示，企業(yè)的債務(wù)杠桿已經(jīng)達(dá)到歷史較高水平，這既降低了企業(yè)進(jìn)一步融資的條件，也增加了企業(yè)的融資成本。王兆星在公開場合直言，中國不能搞次貸，次貸危機(jī)是導(dǎo)致國際金融危機(jī)的重要導(dǎo)火索。銀監(jiān)會高層官員的表態(tài)也清晰地顯示出，銀行業(yè)把握商業(yè)可持續(xù)原則，嚴(yán)格防范風(fēng)險(xiǎn)的底線。

談及支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，王兆星指出，這不是銀行業(yè)可以獨(dú)立完成的事情，更不僅僅限于銀行信貸支持，應(yīng)該有大金融的概念，發(fā)展更多的融資渠道和服務(wù)。對此，亦有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示贊同，認(rèn)為在貨幣信貸刺激邊際效用遞減時，解決中小企業(yè)融資問題不能光從信貸做文章，需要關(guān)注資本市場。

從此前人民銀行發(fā)布的區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告也不難看出，去年委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌票據(jù)等表外融資規(guī)模在社會規(guī)模中的比重較上年度提高7個百分點(diǎn)，側(cè)面透露了銀行表內(nèi)貸款難以為繼的尷尬。當(dāng)然，表外非標(biāo)融資也非長久之計(jì)，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，容易引起新的風(fēng)險(xiǎn)。

注意近期的公開場合和金融數(shù)據(jù)，金融業(yè)監(jiān)管部門促進(jìn)行業(yè)緩釋風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)的態(tài)度明朗，但要在不違反商業(yè)原則的前提下，做到政策的有效傳導(dǎo)，還需要小微企業(yè)端發(fā)揮內(nèi)生性動力。