摘 " 要：隨著人民幣升值預(yù)期削弱甚至扭轉(zhuǎn)，境內(nèi)人民幣通過(guò)貿(mào)易渠道對(duì)外輸出速度放慢，境外人民幣回流內(nèi)地則受到政策的較嚴(yán)格限制，現(xiàn)階段香港與內(nèi)地的跨境人民幣流動(dòng)呈現(xiàn)“非均衡性”特征，導(dǎo)致香港離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展緩慢，人民幣國(guó)際化動(dòng)力不足。因此，探索拓展資本項(xiàng)目下人民幣跨境流動(dòng)的渠道，加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新步伐，增強(qiáng)人民幣境內(nèi)外雙向流動(dòng)的均衡性，以此來(lái)帶旺香港業(yè)務(wù)需求，迅速推動(dòng)香港離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展和完善。

" 關(guān)鍵詞：跨境人民幣流動(dòng);非均衡性;離岸人民幣市場(chǎng);人民幣國(guó)際化

中圖分類號(hào)：F832 " " 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A〓 文章編號(hào)：1003-9031（2014）12-0028-06 "DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.12.06

一、引言

從2009年7月啟動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)至今，跨境人民幣流動(dòng)總量增長(zhǎng)迅猛。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，人民幣在國(guó)內(nèi)銀行代客涉外收付總額占比從2010年1.7%上升至2013年15.8%，2014年一季度更升至23.2%①。2014年上半年，我國(guó)以人民幣結(jié)算的對(duì)外貿(mào)易額達(dá)到3.3萬(wàn)億元人民幣，占中國(guó)總貿(mào)易額的27%，而在2010年時(shí)僅為3%，其中經(jīng)香港銀行處理的交易量約占88%。香港人民幣存款也從2009年的560億元增長(zhǎng)至2014年6月的9259億元，增長(zhǎng)幅度超過(guò)了16倍②。目前，香港已經(jīng)成為中國(guó)本土人民幣市場(chǎng)之外的、境外最大的離岸人民幣資金池，也是迄今為止唯一公認(rèn)的離岸人民幣中心，對(duì)人民幣“走出去”、人民幣國(guó)際化具有十分重要的意義。因此，考察香港與內(nèi)地的跨境人民幣流動(dòng)特征和影響，對(duì)反映人民幣在境內(nèi)外的流通情況具有典型意義。

二、文獻(xiàn)綜述

目前，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)和金融界對(duì)跨境人民幣流動(dòng)的研究主要集中在貨幣國(guó)際化途徑、跨境人民幣流動(dòng)渠道和跨境人民幣流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等方面。

對(duì)于貨幣國(guó)際化的主要途徑，現(xiàn)有研究指出應(yīng)建立貨幣的境內(nèi)外雙向流動(dòng)機(jī)制。人民銀行泉州市中心支行課題組（2011）認(rèn)為，貨幣國(guó)際化的主要途徑是在一定時(shí)期內(nèi)通過(guò)多種渠道持續(xù)輸出本幣，同時(shí)逐步拓寬本幣在資本項(xiàng)目下的回流渠道，從而促使在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展[1]。該課題組還認(rèn)為，開(kāi)放外商直接投資和境內(nèi)債券市場(chǎng)，逐步構(gòu)建順暢可控的境外人民幣回流機(jī)制，有利于促進(jìn)在岸和離岸人民幣市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展。韓文秀（2011）指出，英鎊成為國(guó)際貨幣主要是借助于經(jīng)常項(xiàng)目順差和對(duì)外直接投資的共同推動(dòng)力，與之類似的還有日元、德國(guó)馬克和歐元，均是在經(jīng)常項(xiàng)目貿(mào)易順差的情況下加大對(duì)外直接投資力度，進(jìn)而有效推動(dòng)本幣走向世界[2]。王世光、王大賢（2011）認(rèn)為，人民幣要成為國(guó)際貨幣，必須同時(shí)具備國(guó)際支付結(jié)算、國(guó)際儲(chǔ)備等功能，因此需要建立境內(nèi)貨幣流出機(jī)制和境外貨幣回流機(jī)制[3]。中國(guó)社科院“人民幣國(guó)際化”課題組（2011）就香港離岸人民幣市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)研后，建議拓寬資本項(xiàng)目下的人民幣流入流出機(jī)制[4]。

對(duì)于跨境人民幣流動(dòng)的主要渠道，現(xiàn)有研究認(rèn)為應(yīng)重點(diǎn)拓寬跨境投融資渠道。刁云濤（2010）等指出，境外人民幣的投資和融資渠道狹窄，導(dǎo)致境外持有人民幣資金的意愿不強(qiáng)，已經(jīng)成為阻礙人民幣“走出去”的重要瓶頸[5]。張建軍（2010）認(rèn)為，在確保風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步開(kāi)展人民幣跨境直接投資將促進(jìn)投資便利化，更好地推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展[6]。王勇（2011）指出，人民幣境外直接投資有助于促進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換、推動(dòng)香港離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展，進(jìn)而推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程[7]。人民銀行上海總部課題組（2011）提出，開(kāi)展跨境人民幣融資有利于滿足貿(mào)易融資需求、有利于資本輸出，建議中國(guó)借鑒日本“黑字還流”模式推進(jìn)人民幣海外直接投資和跨境融資[8]。

對(duì)于跨境人民幣流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)有研究認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于跨境套匯、套利行為對(duì)內(nèi)地貨幣政策的沖擊。徐少卿、王大賢（2012）指出，在人民幣升值壓力明顯、境內(nèi)外利率差異較大的背景下，不少企業(yè)通過(guò)多種方式進(jìn)行跨境套利，加劇了“熱錢(qián)”流入的嚴(yán)峻形勢(shì)，制約了境內(nèi)貨幣政策的實(shí)施和跨境人民幣業(yè)務(wù)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展[9]。BIS的研究報(bào)告（2011）指出，離岸人民幣銀行業(yè)務(wù)將由在中國(guó)內(nèi)地之外使用存款向?yàn)閲?guó)外借款人發(fā)放貸款演變，在某個(gè)階段人民幣貸款將通過(guò)銀行間市場(chǎng)和直接跨境貸款渠道流入中國(guó)，將使貨幣和信貸控制復(fù)雜化[10]。何東和MacCauley （2010）研究歐洲美元市場(chǎng)發(fā)展歷程，指出人民幣國(guó)際化過(guò)程中，即使資本項(xiàng)目沒(méi)有完全開(kāi)放，離岸市場(chǎng)也可以發(fā)展而且風(fēng)險(xiǎn)可控[11]。馬駿（2011）分析了離岸人民幣市場(chǎng)沖擊中國(guó)境內(nèi)貨幣政策的可能性，測(cè)算不同的離岸市場(chǎng)操作可能對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)產(chǎn)生的具體影響，并認(rèn)為應(yīng)該鼓勵(lì)境外人民幣的第三方使用和人民幣FDI[12]。吳宇（2011）建議，選取利率作為貨幣政策中介目標(biāo)，可以有效規(guī)避離岸貨幣市場(chǎng)對(duì)貨幣政策實(shí)施的影響，增強(qiáng)境內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性[13]。

已有文獻(xiàn)對(duì)跨境人民幣雙向流動(dòng)問(wèn)題的動(dòng)因、意義、模式和存在問(wèn)題作了初步探討，但只是從流出或回流的一個(gè)角度去研究跨境人民幣流動(dòng)問(wèn)題，研究較為零散、缺乏系統(tǒng)性，還停留在動(dòng)因、意義等研究層面，未能深入探討跨境人民幣雙向流動(dòng)的特征、原因及其影響，并在此基礎(chǔ)上提出切實(shí)可行的政策建議。

三、跨境人民幣流動(dòng)呈現(xiàn)“非均衡性”特征

目前，香港與內(nèi)地跨境人民幣流出和回流主要有貿(mào)易結(jié)算、跨境投融資、個(gè)人匯兌、貨幣互換等渠道（見(jiàn)表1），呈現(xiàn)“非均衡性”特征，即人民幣于在岸金融市場(chǎng)與離岸金融市場(chǎng)之間的流動(dòng)存在不適應(yīng)市場(chǎng)需要的阻礙，導(dǎo)致離岸金融市場(chǎng)的人民幣資金池和流動(dòng)性不足[14]。

究其原因，在于傳統(tǒng)的經(jīng)常項(xiàng)目渠道遇到瓶頸，而資本項(xiàng)目渠道則受到諸多限制。一是貿(mào)易結(jié)算渠道輸出人民幣乏力，香港離岸人民幣市場(chǎng)流動(dòng)性不足。自2004年2月開(kāi)始，由于香港人民幣自身無(wú)法創(chuàng)造足夠的信用，因此香港離岸市場(chǎng)的人民幣存款主要依賴內(nèi)地經(jīng)常項(xiàng)目下的貿(mào)易結(jié)算渠道輸入。由于香港美元兌人民幣匯率相比內(nèi)地更低、存在套匯空間，內(nèi)地進(jìn)口商比出口商更愿意接受人民幣，因此在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的結(jié)構(gòu)上進(jìn)口遠(yuǎn)大于出口。隨著美元匯率自2014年以來(lái)在國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩中逐步反彈、中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭減弱，人民幣的單邊升值預(yù)期開(kāi)始削弱甚至扭轉(zhuǎn)，人民幣匯率逐漸呈現(xiàn)雙向波動(dòng)。受此影響，2014年上半年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算實(shí)收1.23萬(wàn)億元，實(shí)付2.04萬(wàn)億元，收付比從2010年的1：5.5提升到1：1.66①，日趨平衡的收付比預(yù)示人民幣境外需求減弱、對(duì)外輸出速度變慢，直接影響了香港人民幣存量增長(zhǎng)速度的放緩乃至停滯，難以保證香港人民幣資金池良好的流動(dòng)性。

二是人民幣回流內(nèi)地的渠道受到較嚴(yán)格限制，不利于擴(kuò)大香港離岸市場(chǎng)的人民幣資金池。基于境內(nèi)外人民幣存在利差、人民幣升值預(yù)期逐步減弱，香港人民幣回流內(nèi)地的愿望較為強(qiáng)烈，但現(xiàn)有政策仍有較嚴(yán)格的限制。目前，香港大部分人民幣主要通過(guò)存款渠道回流內(nèi)地。由于香港企業(yè)缺乏借入人民幣的動(dòng)力，香港銀行只能將大量的人民幣凈頭寸存放在中銀香港，然后由中銀香港存入中國(guó)人民銀行深圳市中心支行實(shí)現(xiàn)間接、被動(dòng)的回流。其他渠道則有明確的規(guī)模和政策限制。比如，國(guó)內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)投資主要面向境外央行、港澳清算行、境外參加行等三種機(jī)構(gòu)開(kāi)通;人民幣FDI出資金額必須達(dá)到3億元人民幣以上，且不得投資證券及衍生品;RQFII額度需國(guó)家外匯管理局審批，截至2014年6月末，累計(jì)批了2503億元人民幣的額度，香港地區(qū)雖然獲得絕大部分的份額，但近一半處于閑置狀態(tài);內(nèi)地企業(yè)在香港發(fā)行人民幣債券需逐筆審批，耗時(shí)一般為1-3個(gè)月;香港銀行機(jī)構(gòu)對(duì)內(nèi)地企業(yè)或項(xiàng)目發(fā)放人民幣貸款僅在深圳前海、上海自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)，審批嚴(yán)格，金額有限。

四、跨境人民幣“非均衡”流動(dòng)的影響

（一）香港離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展放緩

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，離岸市場(chǎng)在發(fā)展的初期深受在岸市場(chǎng)的影響。目前，香港離岸人民幣市場(chǎng)在廣度和深度方面仍存在較多不足。

在市場(chǎng)廣度方面。首先，人民幣金融產(chǎn)品的類型不夠豐富。受制于資金池容量偏小、流動(dòng)性不足等因素，香港人民幣離岸市場(chǎng)缺少權(quán)威的基準(zhǔn)利率和完全市場(chǎng)化的收益率曲線，難以準(zhǔn)確為人民幣產(chǎn)品定價(jià)，不利于推動(dòng)人民幣產(chǎn)品的創(chuàng)新。當(dāng)前，人民幣相關(guān)業(yè)務(wù)主要集中在債券市場(chǎng)，人民幣計(jì)價(jià)的股票和其他證券產(chǎn)品非常缺乏，境外人民幣持有者的投資選擇仍然有限。即使是人民幣債券，真正能滿足境內(nèi)公司融資需求的情況仍然很少，而且人民幣債券也多為3年期或更短的短期債券。其次，人民幣市場(chǎng)參與者的范圍比較狹窄、結(jié)構(gòu)相對(duì)單一。境外清算銀行、境外代理銀行、中資金融機(jī)構(gòu)的香港分公司、與內(nèi)地有經(jīng)貿(mào)往來(lái)的外貿(mào)企業(yè)是主要參與者，但國(guó)際金融機(jī)構(gòu)如投資銀行等參與人民幣離岸交易的積極性和程度還有待進(jìn)一步提高。

在市場(chǎng)深度方面。首先，人民幣存款規(guī)模增長(zhǎng)趨緩乃至停滯。從增速來(lái)看，人民幣存款總額同比增速于2011年5月達(dá)到頂峰后便持續(xù)下降，直至2012年4月開(kāi)始便一直穩(wěn)定在低速增長(zhǎng)水平;從存量來(lái)看，人民幣存款總額于2014年2月突破9千億元后便減緩了增長(zhǎng)速度，5月、6月甚至連續(xù)減少340億元（見(jiàn)圖1）。相比2013年人民幣存款增量2574億元，2014年上半年增量?jī)H有654億元，增長(zhǎng)速度大為放緩，遠(yuǎn)未達(dá)到管理層和市場(chǎng)的預(yù)期。其次，人民幣存貸比率失衡。截至2014年上半年，香港銀行體系人民幣貸款1394億元，存貸比高達(dá)7：1①，表明香港金融系統(tǒng)缺乏足夠的人民幣信用創(chuàng)造能力。國(guó)際清算銀行（BIS）的研究指出，十九世紀(jì)七十年代時(shí)歐洲美元市場(chǎng)的貨幣乘數(shù)就已經(jīng)達(dá)到平均5倍左右水平，歐洲美元市場(chǎng)的信用創(chuàng)造機(jī)制對(duì)增強(qiáng)美元的國(guó)際流動(dòng)性、提高美元的國(guó)際地位具有非同尋常的意義。相比歐洲美元市場(chǎng)，香港離岸人民幣市場(chǎng)信用創(chuàng)造能力顯然需要繼續(xù)提升。再者，人民幣產(chǎn)品流動(dòng)性不足。截至2013年末，香港離岸人民幣外匯交易市場(chǎng)每日交易量?jī)H達(dá)到150億美元等值水平②，二級(jí)市場(chǎng)上人民幣債券的日常交易量也有待進(jìn)一步提高。參照倫敦美元離岸市場(chǎng)，其銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR）已成為國(guó)際金融市場(chǎng)公認(rèn)的基準(zhǔn)利率指標(biāo)，而且每日5000億美元的成交量也超過(guò)了美國(guó)在岸市場(chǎng)。相比之下，香港離岸人民幣市場(chǎng)對(duì)于人民幣“走出去”的作用，仍存在十分明顯的差距。

由此可見(jiàn)，當(dāng)前單純靠貿(mào)易項(xiàng)目下的人民幣渠道來(lái)創(chuàng)造離岸市場(chǎng)人民幣已沒(méi)有太大潛力，如果不拓展資本項(xiàng)目下人民幣跨境流動(dòng)的渠道，吸引更多人民幣資金進(jìn)入香港，擴(kuò)大香港離岸人民幣市場(chǎng)的參與主體，做大人民幣資金池，離岸市場(chǎng)就可能停滯不前，價(jià)格機(jī)制可能遭到破壞，從而影響香港離岸人民幣中心的鞏固和發(fā)展。

（二）人民幣國(guó)際化發(fā)展的動(dòng)力不足

貨幣國(guó)際化實(shí)質(zhì)上是資本項(xiàng)目的加快開(kāi)放。中國(guó)人民銀行廣州分行課題組（2012）認(rèn)為，美元、英鎊、德國(guó)馬克、日元等主要貨幣的國(guó)際化進(jìn)程表明，擴(kuò)大本幣在經(jīng)常項(xiàng)目下的對(duì)外貿(mào)易中運(yùn)用和推動(dòng)本幣資本項(xiàng)目下的跨境投融資是推進(jìn)貨幣國(guó)際化的主要途徑，本幣跨境投融資對(duì)于本幣的持續(xù)輸出，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)貨幣國(guó)際化目標(biāo)具有極為重大的意義和作用[15]。美國(guó)、德國(guó)和日本都是在貿(mào)易順差的條件下啟動(dòng)本幣國(guó)際化，因此需要通過(guò)跨境投融資渠道向世界其他國(guó)家輸出本幣。二戰(zhàn)結(jié)束后，美國(guó)通過(guò)對(duì)歐洲的“馬歇爾計(jì)劃”和對(duì)日本的“道奇計(jì)劃”輸出資本，加深了主要西方國(guó)家對(duì)美元的依賴。德國(guó)主要依靠對(duì)外提供本幣援助性資金及跨境投資等方式輸出德國(guó)馬克，促進(jìn)德國(guó)馬克在國(guó)際交易中的使用。日本則在日元國(guó)際化初期通過(guò)輸出入銀行貸款和“黑字還流”計(jì)劃輸出日元，擴(kuò)大日元的國(guó)際貿(mào)易結(jié)算范圍。英國(guó)在通過(guò)適度貿(mào)易逆差輸出英鎊的同時(shí)，利用大規(guī)模的對(duì)外投資將英鎊推向世界。從英國(guó)啟用金本位制到一戰(zhàn)爆發(fā)，英國(guó)一直是對(duì)外投資最活躍的國(guó)家，其對(duì)外投資總量一直位居全球主導(dǎo)地位，以此奠定英鎊在國(guó)際范圍內(nèi)流通的基礎(chǔ)。由此可見(jiàn)，主要國(guó)際貨幣除了英鎊以外，均是在本國(guó)貿(mào)易持續(xù)順差的情況下啟動(dòng)國(guó)際化進(jìn)程的。在這個(gè)過(guò)程中，各國(guó)主要通過(guò)資本項(xiàng)目下的跨境投融資渠道將本幣推向海外。

由于人民幣資本項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放，目前我國(guó)的跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)仍然以經(jīng)常項(xiàng)目結(jié)算為主，在資本項(xiàng)目下的結(jié)算規(guī)模極為有限，。中國(guó)人民銀行的數(shù)據(jù)顯示，2014年上半年，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總共辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)3.27萬(wàn)億元，但累計(jì)辦理人民幣跨境直接投資結(jié)算業(yè)務(wù)僅為4698.8億元，不足經(jīng)常項(xiàng)目下結(jié)算金額的七分之一，其中人民幣對(duì)外直接投資為864.9億元，外商直接投資為3833.9億元①。這不僅制約了境外企業(yè)和機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)的投資速度，也阻礙了中國(guó)企業(yè)的國(guó)際化步伐，不利于提高人民幣國(guó)際化程度。根據(jù)SWIFT的數(shù)據(jù)，截至2014年6月，人民幣已成為國(guó)際收支體系中第7大幣種，但人民幣在整體國(guó)際收付中的占比僅為1.55%[15]，與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量和國(guó)際地位極不相稱。

因此，在大規(guī)模貿(mào)易順差的背景下，我國(guó)啟動(dòng)人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略，有必要借助跨境直接投資、證券融資、貿(mào)易融資等資本項(xiàng)目下的渠道，以推動(dòng)人民幣的持續(xù)輸出和回流，促使人民幣實(shí)現(xiàn)在境內(nèi)外的良性循環(huán)，為進(jìn)一步提升人民幣的國(guó)際化程度提供強(qiáng)大的驅(qū)動(dòng)力。

五、政策建議

（一）擴(kuò)大跨境人民幣貸款的使用范圍和額度

現(xiàn)階段香港跨境人民幣貸款業(yè)務(wù)主要集中在深圳前海地區(qū)試點(diǎn)，但前海仍處于土地開(kāi)發(fā)階段，申請(qǐng)貸款的企業(yè)未有實(shí)際業(yè)務(wù)開(kāi)展，制約了對(duì)資金的需求。因此，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，建議逐步擴(kuò)大跨境人民幣貸款的使用范圍，允許部分回流的人民幣貸款資金可以流出前海試點(diǎn)區(qū)域，投資深圳乃至珠三角地區(qū)的其他實(shí)業(yè)項(xiàng)目，嚴(yán)防資金流入房地產(chǎn)、證券市場(chǎng)等高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，發(fā)揮回流人民幣服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用;在5年內(nèi)穩(wěn)步提高跨境人民幣貸款額度至香港人民幣存款量的10%～30%，即1000-3000億元，盤(pán)活香港離岸人民幣資金池的存量;在前海建立以銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)為主的人民幣銀團(tuán)貸款中心，積極創(chuàng)新境內(nèi)外項(xiàng)目貸款業(yè)務(wù)，加強(qiáng)人民幣雙向貸款的探索和實(shí)踐。 " "

（二）積極開(kāi)發(fā)離岸人民幣金融產(chǎn)品

當(dāng)前香港人民幣投資渠道依然較少，受離岸市場(chǎng)規(guī)模、流動(dòng)性等限制，可供投資者選擇的金融產(chǎn)品并不豐富。隨著香港離岸人民幣市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展，流動(dòng)性逐步提高，金融產(chǎn)品和服務(wù)應(yīng)該日趨多元化。建議一方面以離岸人民幣金融產(chǎn)品為主線，以人民幣期貨和期權(quán)為突破口，指引香港銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)更多人民幣兌外匯的基礎(chǔ)產(chǎn)品和衍生品，大力發(fā)展以人民幣計(jì)價(jià)的全球性商品和指數(shù)產(chǎn)品，豐富海內(nèi)外機(jī)構(gòu)和居民投資香港人民幣產(chǎn)品的渠道，拓寬香港離岸人民幣市場(chǎng)的廣度。另一方面，嘗試向香港投資者開(kāi)放人民幣直接投資內(nèi)地試點(diǎn)地區(qū)的業(yè)務(wù)，指引深圳前海、上海自貿(mào)區(qū)的金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)更多面向香港投資者的人民幣資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，并允許投資者自由選擇貨幣進(jìn)行交易和交割，拓寬香港機(jī)構(gòu)和居民投資境內(nèi)人民幣產(chǎn)品的渠道，有效利用離岸市場(chǎng)沉淀的人民幣資金。

（三）適時(shí)審慎推出深港通

作為內(nèi)地和香港資本市場(chǎng)合作的里程碑式成果，滬港通將為人民幣資金在兩地的雙向流動(dòng)搭建新的橋梁，既拓寬境外人民幣的投資渠道，又提高香港離岸人民幣的流動(dòng)性，有利于鞏固香港離岸人民幣中心的地位。作為國(guó)內(nèi)兩大交易所之一的深交所，憑借毗鄰香港的地緣優(yōu)勢(shì)和代表新興經(jīng)濟(jì)的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，與港交所同樣具有廣闊的合作空間。建議支持深交所、港交所積極研究探索新的合作形式，嘗試深港金融產(chǎn)品互買互賣，并在積累滬港通試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，適時(shí)審慎推出深港通。在架構(gòu)方面，可參照滬港通采取兩個(gè)交易所對(duì)接的做法，鼓勵(lì)深交所探索擴(kuò)大香港乃至海外投資者的投資范圍，包括主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板等，拓寬香港人民幣資金流入內(nèi)地的渠道;鼓勵(lì)港交所研究擴(kuò)展質(zhì)押品至更多人民幣產(chǎn)品如人民幣債券等，并推出更多定息、貨幣的證券及衍生產(chǎn)品，拓寬內(nèi)地人民幣資金流入香港的渠道，擴(kuò)大離岸人民幣市場(chǎng)的資金池。

（四）進(jìn)一步發(fā)展離岸人民幣債券業(yè)務(wù)

隨著香港離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展，香港離岸人民幣債券的種類逐漸增多，總規(guī)模日益擴(kuò)大，2014年上半年新債發(fā)行總額已達(dá)到1410億元，超過(guò)2013年全年總額。然而，受境外人民幣流動(dòng)性增長(zhǎng)乏力、離岸人民幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率尚未形成、融資成本上升等因素影響，香港人民幣債券業(yè)務(wù)正面臨發(fā)展的瓶頸。為此，建議進(jìn)一步簡(jiǎn)化內(nèi)地企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)到香港發(fā)行人民幣債券、并將募集資金調(diào)回內(nèi)地使用的審批程序，將審批時(shí)間縮短至1個(gè)月或以下，并適當(dāng)放寬發(fā)債主體的限制條件，增加發(fā)債額度，促進(jìn)香港人民幣資金的有序回流;擴(kuò)大香港人民幣債券發(fā)行規(guī)模至5000億元以上，推出長(zhǎng)期和短期的債券，盡快形成有效的基準(zhǔn)利率曲線，為人民幣沉淀資金提供更多投資渠道;大力支持和引導(dǎo)境內(nèi)本土信用評(píng)級(jí)公司走向香港及海外，為境內(nèi)企業(yè)提供公允的信用評(píng)級(jí)結(jié)果，解決因信息不對(duì)稱導(dǎo)致離岸債券成本高等問(wèn)題，促使香港離岸人民幣市場(chǎng)建立完善的信用評(píng)級(jí)制度?！?/p>

（責(zé)任編輯：張恩娟）

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