一、引言

股票市場與宏觀經(jīng)濟的運行存在密切相關(guān)關(guān)系，魏建（2005）指出，當存在較高通貨膨脹時，股票價格下降，財政支出增加，而利率若上升，股票價格會下跌。劉勇（2004）、劉玲等（2006）的研究表明上證綜合指數(shù)與通貨膨脹率之間存在一種負相關(guān)關(guān)系。Robert（2007）認為當股票市場的“財富效應(yīng)”會使投資者從銀行轉(zhuǎn)向股市，股票價格就會上升；反之，股票價格就會下跌。劉莉亞、李婉容（2010）研究認為法定存款準備金率的增加會使得股票價格下跌，反之會下降。在此基礎(chǔ)上，本文運用VAR模型定量地分析了上證綜合指數(shù)和宏觀經(jīng)濟變量之間的關(guān)系。

二、宏觀經(jīng)濟與股票市場實證分析

本文選取2005年1月至2012年11月上證A股指數(shù)日數(shù)據(jù)和月平均值作為代表，采用的是期末收盤值數(shù)據(jù)。代表性變量分別是財政支出x1、居民消費價格指數(shù)x2、貨幣供給量x3、居民儲蓄存款x4、外匯儲備額x5、利率x6、法定準備金率x7。對中國上證綜合指數(shù)sz、財政支出x1、居民消費價格指數(shù)x2、貨幣供給量x3、居民儲蓄存款x4、外匯儲備x5、利率x6、法定準備金率x7八個變量分別取對數(shù)處理記為lnsz、lnx1、lnx2、lnx3、lnx4、lnx5、lnx6、lnx7。

（一）平穩(wěn)性檢驗

（二）VAR模型實證分析

從表達式中可以看出，當期上證綜合指數(shù)與其滯后一期有很強的正相關(guān)關(guān)系，影響系數(shù)為1.1201。這說明上證綜合指數(shù)有很強的慣性，即上個月的股指走勢對本月有較大影響。當期上證綜合指數(shù)與滯后二期的財政支出呈正相關(guān)關(guān)系，與滯后一期的財政支出關(guān)系不大，這意味著財政支出增加，使得產(chǎn)出和消費增加，股價上漲，而這個影響效應(yīng)在滯后二期較為明顯。物價指數(shù)的滯后期波動對股市的當期波動有很強的影響，上證綜合指數(shù)與其滯后一期呈負相關(guān)關(guān)系，這說明CPI的升高，公司成本增加，利潤下降，從而造成股指下跌。上證綜合指數(shù)與貨幣供給量呈正相關(guān)關(guān)系，貨幣供給量增加，使得股票市場上的流動性資金增多，一定程度上能夠促使股指上揚。股指指數(shù)與居民存款滯后一期呈正相關(guān)，而與滯后二期呈負相關(guān)。居民存款的增加，使得金融機構(gòu)的貨幣供給量增加，資金流動性增加，使得股指呈上升趨勢。當期上證綜合指數(shù)與其滯后一期的外匯儲備額呈正相關(guān)關(guān)系，但與其滯后二期呈負相關(guān)關(guān)系，這表明外匯儲備增加，熱錢涌入市場，促進股指上升，但于此同時加大了股票市場的風(fēng)險，使得股指下降。利率與上證指數(shù)關(guān)系呈負相關(guān)，利率的上升使得股市中投資性資金的機會成本增加，可能導(dǎo)致資金外流，股指呈下降趨勢。

三、政策與建議

首先，穩(wěn)定維護證券市場結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展機構(gòu)投資者，促進投資趨于合理化。完善風(fēng)險監(jiān)控機制，提高上市公司的運行質(zhì)量。注重投資者隊伍的素質(zhì)培養(yǎng)，形成理性的投資理念，減少投機風(fēng)險和付出過高的交易成本。其次，由于我國股票市場存在大量的噪聲交易，具有很明顯的羊群效應(yīng)，所以，要進一步規(guī)范證券市場的信息機制，嚴格信息披露制度，樹立正確的投資理念。

參考文獻：

[1]魏建.管理層收購的成功之路———管理層收購在中國的困境及突破[M].人民出版社，2005：1-2.

[2]劉勇.我國股票市場和宏觀經(jīng)濟變量關(guān)系的經(jīng)驗研究 [J].財貿(mào)經(jīng)濟，2004年4月.

[3]劉玲，謝赤，曾志堅.股票價格指數(shù)與宏觀經(jīng)濟變量關(guān)系的實證研究[J].湖南師范大學(xué)社會科學(xué)學(xué)報，2006年5月.

[4] Robert H. DeFina.Does Inflation Depress the Stock Market.Business Review， 1991，（11）：3-12.

[5]劉莉亞，李婉容.法定存款準備金率的調(diào)整對股票市場的影響研究[J].上海財經(jīng)大學(xué)，2010年.

（作者單位：山東財經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計學(xué)院）