由于幫助北京一家“私募基金”包裝成立一款專項(xiàng)資金計(jì)劃,將投資門檻拆分降至10萬-30萬元,4月上旬,公募基金金元惠理基金旗下子公司上海金元惠理資產(chǎn)管理有限公司(下稱“金元惠理子公司”)負(fù)責(zé)人被上海證監(jiān)局約談。
據(jù)接近監(jiān)管層的人士透露,“上海證監(jiān)局在批評(píng)教育之后,勒令其內(nèi)控部門當(dāng)天即開展內(nèi)部核查?!?/p>
上述“私募基金”既不是以非公眾公司的股權(quán)為主要投資投向的PE(股權(quán)投資基金),也不同于不久前剛剛“轉(zhuǎn)正”納入監(jiān)管的可以規(guī)范開展私募證券投資、股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資等業(yè)務(wù)的私募投資基金。
這些私募基金寄生于大型PE、信托和基金子公司,通過成立FOF(基金中的基金)或FOT(信托投資基金),為上述機(jī)構(gòu)繞過相關(guān)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)售的監(jiān)管紅線,提供資金募集支持。
《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者在調(diào)研中發(fā)現(xiàn),目前市場(chǎng)上,私募基金通過拆分信托或基金子公司份額,做低投資門檻,或者拆分投資期限,利用期限錯(cuò)配吸引非合格投資人資金介入的手法已然成風(fēng)。截至發(fā)稿時(shí),已經(jīng)有多位業(yè)內(nèi)人士向本刊提供兌付危機(jī)、超募資金去向不明等風(fēng)險(xiǎn)案例。
“一旦這些私募基金出現(xiàn)兌付困難,對(duì)基金子公司、信托等都會(huì)產(chǎn)生影響?!?月17日,北京某知名PE機(jī)構(gòu)高管受訪時(shí)直言其中風(fēng)險(xiǎn)。
層層拆分避監(jiān)管
知情人士告訴《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者,金元惠理子公司將一家私募基金募集的資金予以包裝,隨后投向國內(nèi)知名PE九鼎投資和暖流投資,這也正是目前市場(chǎng)風(fēng)靡的“通道業(yè)務(wù)”案例。
“私募基金先以10萬-30萬元門檻募集資金,然后通過金元惠理子公司投向九鼎投資和暖流投資,成為后者旗下PE產(chǎn)品的劣后份額?!鄙鲜鲋槿耸空f。
按照知情人士的說法,產(chǎn)品最終被包裝成專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃——暖流九鼎3號(hào),作為劣后份額,九鼎投資和暖流投資分別募集優(yōu)先份額成立相關(guān)的PE產(chǎn)品。最終成立的PE產(chǎn)品的大部分風(fēng)險(xiǎn)由劣后份額承擔(dān)。
劣后受益人一般與優(yōu)先受益人相較,在同一款產(chǎn)品中,優(yōu)先受益人分享較低的收益率,承擔(dān)較小的風(fēng)險(xiǎn),而劣后受益人承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)獲得高收益。
金元惠理子公司之所以遭到監(jiān)管層的約談,正是因?yàn)榫哦ν顿Y最終成立的PE基金中,以10萬元門檻介入的投資人成為最大的風(fēng)險(xiǎn)承受者。
根據(jù)目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)于非公開募集產(chǎn)品的有關(guān)規(guī)定,基金子公司為多個(gè)客戶辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的,單個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃的委托人不得超過200人,投資門檻不得低于100萬元,用以保障投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。經(jīng)過上述一系列的“挪騰”,原本每份100萬元的門檻被大幅降低,這顯然有違監(jiān)管規(guī)定。
另一方面,可參照的標(biāo)準(zhǔn)是,根據(jù)監(jiān)管規(guī)定,結(jié)構(gòu)化信托中的劣后受益人,應(yīng)當(dāng)是符合《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》規(guī)定的合格投資者,且參與單個(gè)結(jié)構(gòu)化信托業(yè)務(wù)的金額不得低于100萬元人民幣。
上述私募系列產(chǎn)品的資料顯示,其中一款產(chǎn)品設(shè)置了25萬元作為投資門檻,擬募集規(guī)模為1億元,投資期限分為3個(gè)月、6個(gè)月、12個(gè)月,投資時(shí)間達(dá)到12個(gè)月即可參加50%利潤分成。
記者了解到,與上述私募基金合作的除了金元惠理子公司之外,還包括位于北京的天弘基金子公司。根據(jù)其產(chǎn)品資料,在與其他基金子公司合作中,這家私募基金利用同樣的手法進(jìn)行募資。
兌付危機(jī)四起
從2013年開始,資管行業(yè)迅速步入混業(yè)時(shí)代,從傳統(tǒng)的信托業(yè)務(wù)和PE業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上,開始迅速延伸出漫長的產(chǎn)業(yè)鏈條,上述案例也只是草莽生長的“私募基金”與基金子公司、信托業(yè)務(wù)合作的一個(gè)縮影。
除了身份界定曖昧外,值得一提的是,與為機(jī)構(gòu)代銷的第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)不同的是,寄生的私募基金以獨(dú)立的公司名義與投資者訂立合同。一旦資金出現(xiàn)問題,投資者只能找該私募基金負(fù)責(zé)?!坝捎诔闪r(shí)間短、注冊(cè)資金少,風(fēng)控能力弱,私募基金極易出現(xiàn)倒閉跑路的狀況?!鄙鲜鯬E機(jī)構(gòu)高管說。
根據(jù)一位投資人提供的舉報(bào)線索,日前,《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者以投資人身份走訪了位于北京市東城區(qū)王府井大街丹耀大廈六層的華夏恒業(yè)投資基金管理(北京)有限公司(下稱“華夏恒業(yè)基金”)。兩位投資人正在為無法到期兌付的基金產(chǎn)品與公司留守的工作人員爭(zhēng)論。
一位熟悉該公司的人士表示,該公司的實(shí)際控制人已經(jīng)避險(xiǎn)海外,不過仍然與公司處于聯(lián)系之中,并要求相關(guān)人員向未兌付投資人承諾,其正在處理相關(guān)房產(chǎn)用以兌付。
華夏恒業(yè)發(fā)行的該產(chǎn)品也是通過分拆份額和分拆期限的方式,對(duì)接一款類信托產(chǎn)品。由于期限由一年拆分為半年,該公司與所投資類信托產(chǎn)品的合同尚未到期,同時(shí),受到銷售遇冷的影響,華夏恒業(yè)在兌付期未能通過發(fā)行新產(chǎn)品的方式兌付到期產(chǎn)品,從而引發(fā)了上述兌付危機(jī)。
除了上述投資人風(fēng)險(xiǎn)倒掛和投資期限錯(cuò)配,單純由于投資項(xiàng)目問題引發(fā)的兌付危機(jī),成為另一類風(fēng)險(xiǎn)的重要來源。
一些更加隱晦的風(fēng)險(xiǎn)也漸漸顯現(xiàn)。2月以來,華融普銀投資基金(北京)有限公司(下稱“華融普銀”)山東高速路項(xiàng)目無法如期兌付,引發(fā)危機(jī)愈演愈烈。華融普銀一款產(chǎn)品被包裝為宏源證券一款資產(chǎn)管理計(jì)劃,由于華融普銀后期爆發(fā)生危機(jī),宏源證券單方面叫停了這一款產(chǎn)品。
本刊記者聯(lián)系到這家公司的多位銷售人員,據(jù)了解該公司2013年募集火爆期,幾乎每款產(chǎn)品都能以擬成立規(guī)模兩倍的規(guī)模超募,華融普銀對(duì)這一項(xiàng)收入照單全收。由于與產(chǎn)品計(jì)劃和合同不符,這筆超募資金的最終投向,對(duì)于這些銷售人員來講都是一個(gè)謎團(tuán)。
按照華融普銀2013年募集總規(guī)模100億元左右進(jìn)行估算,超募的規(guī)??赡苓_(dá)到數(shù)十億元之多。
灰色利益鏈
寄生式私募基金的野蠻生長有賴于高收益率對(duì)投資者的吸引力。華夏恒業(yè)的一款渤海信托廣西南寧經(jīng)適房項(xiàng)目基金(FOT)顯示,認(rèn)購額在10萬-39萬元,預(yù)期年化收益率為8%,認(rèn)購100萬元以上,預(yù)期年化收益率可達(dá)9.6%。
有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2013年7月份成立的集合資金信托平均預(yù)期年收益率為8.85%,基金子公司為爭(zhēng)搶市場(chǎng)份額,產(chǎn)品平均預(yù)期收益率已達(dá)9.5%以上。
據(jù)一位華融普銀銷售人員介紹,該公司給每一款產(chǎn)品的銷售提點(diǎn)達(dá)到6%左右,加上投資人收益12%左右,在不考慮公司利潤的情況下,資金成本已經(jīng)達(dá)到18%,其所投項(xiàng)目面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)從而也可見一斑。
“對(duì)于一些房地產(chǎn)或者地方政府融資平臺(tái)類的項(xiàng)目,信托公司受到一定的業(yè)務(wù)限制或者是需要提交相關(guān)申請(qǐng),而基金子公司在這方面受限制較少,愿意承接,部分基金子公司還充當(dāng)了PE募集資金的通道等?!比A寶證券分析師胡立剛指出,“地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)兩大領(lǐng)域?qū)Y金的需求最為饑渴,也能承受較高的融資成本。”
在這一背景下,進(jìn)一步推動(dòng)了基金子公司通過各種渠道的募資需求,而“租賃”通道的金融機(jī)構(gòu)良莠不齊,私募基金由于缺乏法律上的明確界定和保障而隱蔽于地下,所涉及的風(fēng)險(xiǎn)從而日益增加。
目前值得關(guān)注的是,單一個(gè)案的風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)延伸至整個(gè)投融資行業(yè)鏈條。日前,同樣位于上海的國泰基金子公司國泰元鑫資產(chǎn)管理公司成立的一款地產(chǎn)類產(chǎn)品,被市場(chǎng)質(zhì)疑缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保條約。
“從已有的兌付危機(jī)案例來看,很多都是由于募集資金遇冷,相關(guān)機(jī)構(gòu)無法通過借新還舊的模式持續(xù)經(jīng)營?!卑凑丈鲜鯬E人士的說法,募集遇冷的原因是個(gè)別產(chǎn)品出現(xiàn)兌付危機(jī),引發(fā)投資人對(duì)投融資市場(chǎng)預(yù)期的擔(dān)憂。
僅以信托市場(chǎng)為例,一旦所投行業(yè)出現(xiàn)拐點(diǎn),便可能有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。最為典型的是房地產(chǎn)信托,中信證券日前發(fā)布的一份研究報(bào)告數(shù)據(jù)顯示,2014年到期兌付的房地產(chǎn)集合信托達(dá)到2500億元。在這一類風(fēng)險(xiǎn)事件中,類似中誠信托30億元涉礦信托危機(jī)、吉林信托聯(lián)盛集團(tuán)項(xiàng)目危機(jī)等,均是大型金融機(jī)構(gòu)踩雷的典型案例。
方正東亞信托策略研究部門負(fù)責(zé)人此前接受采訪時(shí)表示,前述案例多數(shù)是因?yàn)樗缎袠I(yè)周期遇冷,或者融資方身陷其他債務(wù)危機(jī),相關(guān)的投資項(xiàng)目無法到期兌現(xiàn)。