引入更多非公資本，是本輪上海國資改革方案中的重頭戲之一。

這一思路，也是更高層面的頂層設計。十八屆三中全會《決定》指出，國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟，是基本經(jīng)濟制度的重要實現(xiàn)形式。

“股權主體多元化這塊以前也在做，但大多是幾家‘國’字號聯(lián)手，”上海國有資本運營研究院常務副院長楊建文對《財經(jīng)國家周刊》記者說，“現(xiàn)在是要引入非公有資本，這是一個質的變化，實際效果會大不相同?！?/p>

國資怎么“混”？

據(jù)上海聯(lián)合產(chǎn)權交易所公布，2013年12月，綠地集團在該所掛牌擬增資擴股21億股（對應股權為20.25%），掛牌價格 118.02億元。要求戰(zhàn)略投資者的出資人或實際控制人為非國有絕對控股企業(yè)或自然人（民間資本）。

最終，平安創(chuàng)新資本、鼎暉嘉熙、寧波匯盛、珠海普羅、上海國投等五家PE機構搶得籌碼，合計認購20.87億股，共出資117.29億元。

綠地集團總裁張玉良對《財經(jīng)國家周刊》記者介紹，此次增資擴股后，綠地集團國有資本持股占比減少到47.7%。而此前，上海國資通過3家公司持有綠地集團約60.68%的股份。

“我們每年分紅都很好，為什么要引入民資？（是因為）混合所有制可進一步推進企業(yè)發(fā)展。今天國資比例降低了點，但未來蛋糕會更大，而且會倒逼我們更加市場化?！睆堄窳颊f。

上海市國資委副主任林益彬表達了同樣的觀點：“目前上市公司中，國有資本占比還是比較高，可以轉讓一些，提高配置效率?！?/p>

上實集團執(zhí)行董事、副總裁周軍也對記者表示，比如基礎設施行業(yè)，大的水務公司，應該適合國企來做，但采用混合所有制模式的話，可以擴大體量。

盡管一再鼓勵國企開放股權，在監(jiān)管層看來，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟還要加強統(tǒng)籌和引領。林益彬說，“國資在有些領域還是要有絕對控制的，有些則可以多放開，多退出，這方面還是要有一些頂層的意見?！?/p>

國資委研究中心主任楚序平也強調(diào)，國資改革要解決取向的問題，“不能最后把國有資本‘混’沒了”。他認為，發(fā)展混合所有制不能搞一刀切，搞運動，必須根據(jù)企業(yè)的實際情況、各地的具體情況來實行。

“從企業(yè)發(fā)展的需求來看，有些企業(yè)可能是解決融資的問題，有些企業(yè)可能是解決市場的問題，有些則是解決技術支撐的問題，有些企業(yè)是要引進管理和品牌的問題?！绷忠姹蛘f，采取混合所有制的形式，由企業(yè)作為主體來判斷。

也就是說，上海需要的“混合”，不是簡單地把國有企業(yè)一賣了之；而是通過國有資本的有序進退，該獨資的獨資，該控股的控股，該參股的參股，該撤退的撤退，優(yōu)化國資布局和結構，通過投資主體多元化，提高資源配置效率。

周軍還對記者表示，上海這一輪改革推進的國資國企重組，對上實集團這一老牌國企也有機遇——上實將基于自身的主業(yè)，如水務、環(huán)保產(chǎn)業(yè)，參與其他國企的重組。

民資：“盛宴”還是“畏途”？

對于民資及其他多元股權資金來說，上海新一輪國資改革的提出，進一步拓寬了國有控股上市與非上市公司的開放性市場化重組途徑。不過，從目前來看，鼓勵非公資本參與的意見，既是一場盛宴，也暗含風險。

“關鍵是機制問題，”北京軟銀賽富投資顧問有限公司合伙人金鳳春對記者說，“對基金而言，投資都是為逐利而來，而國企在充分競爭方面，優(yōu)勢還不是那么突出?！?/p>

金鳳春表示，“我們投一家企業(yè)，希望它的管理層能夠擁有股權，這樣他才能真正關心企業(yè)業(yè)績的好壞，不然就會出現(xiàn)很多問題?！?/p>

德同資本管理有限公司創(chuàng)始合伙人邵俊認為，如果政策設計上能將國資重組的利益與外部投資者的利益一致綁定，那么私有資本參與的熱情一定會很高。

2013年10月底，上海消費品國企益民集團攜手私募德同資本，共同發(fā)起設立“德益消費升級產(chǎn)業(yè)基金”，目標規(guī)模7.5億元，其中益民作為基石投資人出資2.36億元，德同資本旗下管理公司出資1400萬元，另向市場配套募集5億元。

對于一些有壟斷自然資源、品牌資源的國企重組，一些私募股權基金已表現(xiàn)出極大的興趣。如五家PE參與綠地集團的增發(fā)，德同資本也分別與益民集團、北汽集團、上海城投等國企分別發(fā)起設立股權投資基金。

林益彬指出，上海國企的開放性市場重組，可通過投資入股、收購股權、融資租賃等方式，引入各類資本參與國有企業(yè)改制重組，或者是參與國有控股企業(yè)的增發(fā)；也可通過特許經(jīng)營、政府購買服務等方式，引導市場資本基礎性和公共服務領域項目，探索國有資本和各類資本組建股權投資基金，參與國企并購。

民生證券研報認為，很多國有股份制企業(yè)將改為混合制企業(yè)，行政色彩進一步淡化，相關民資在參股混合制企業(yè)的過程中可望受益。

不過，復星集團首席執(zhí)行官梁信軍坦言，除了制度方面的問題，民企參與國企改制，一定要能擺平幾類群體，包括股東的滿意度、政府的滿意度、其他利益相關群體的滿意度，老干部以及退休員工的滿意度等問題。

去行政化

股權投資者關心的管理層持股，實際上也是國企改革中的一種補償機制，即股權激勵。而這種補償機制的指向則是國企改革的核心——“去行政化”。

上?！皣Y改革20條”提出，推進市場化導向的選人用人和管理機制，全面推行國有企業(yè)領導人員任期制契約化管理，嚴格任期管理和目標考核。合理提高市場化選聘比例，在市場化程度較高的企業(yè)，積極推行職業(yè)經(jīng)理人制度。

同時，上海市委常委會通過了《完善市管企業(yè)法人治理結構、加強企業(yè)領導人員分類管理的若干規(guī)定》和《市管企業(yè)領導人員任期制管理辦法》等配套辦法。

林益彬日前表示，在企業(yè)領導管理方式上，將嚴格實施任期制契約化管理和目標考核，“很多人以前看企業(yè)領導，更多是從干部的角度去考慮，我認為，企業(yè)領導首先是一個人力資本要素，要符合人力資本要素的規(guī)定?！?/p>

記者了解到，按照上海國資委的安排，對于市場競爭性企業(yè)，未來將主要管三個人，即董事長、總經(jīng)理和黨委書記。同時，國企副職將逐步全面取消行政級別，而用市場化方式選聘、激勵。

“級別的背后是待遇的問題，企業(yè)領導不想改也是自然的，因為牽涉到主動犧牲自己的利益。”張玉良說。

上海市國資委直接監(jiān)管的有50多家企業(yè)集團，其中競爭性的國企占比近半，按照原有制度，許多國企的高管屬市管干部，行政級別達副局級以上。

股權激勵

張玉良坦言，改革觸及的利益很多，因此要增強動力機制，“要國企領導在犧牲一些利益的同時，有他可以得到的東西，也即要有補償機制”。

而這一補償機制，便是股權激勵。目前，上海國企股權激勵的實施，將主要在改革方案中界定的競爭類企業(yè)中進行。

上?！皣Y改革20條” 指出，完善市管國有企業(yè)領導人員薪酬體系，符合條件的競爭類企業(yè)實施股權、現(xiàn)金兩種類型的中長期激勵；功能類和公共服務類企業(yè)完成重大任務后，經(jīng)考核配套實施專項獎勵。同時，健全與長效激勵相配套的業(yè)績掛鉤，財務審計和信息披露、延期支付和追索扣回等約束機制。

林益彬表示，競爭類企業(yè)除股權激勵外，激勵收益的10-20%可在正常離職或退休后兌現(xiàn)。這可以看作是追索扣回的“抵押金”，形成企業(yè)經(jīng)營者任期內(nèi)有“金手銬”、退職后有“金降落傘”的制度安排。

此前，上海國資系統(tǒng)對股權激勵改革的推進較為緩慢。2013年12月中旬，在“國資改革20條”公布的前夕，上海梅林公司公告，向包括公司高管在內(nèi)的114名員工推出股權激勵計劃。擬授予激勵對象725.4萬股限制性股票，占公司股本總額的0.88%。激勵對象占公司在冊員工總數(shù)1.39%，具體包括公司董事、高級管理人員、部分黨政班子成員共12名，以及核心業(yè)務、技術和管理崗位的骨干員工共102名。由此，上海梅林成為新一輪國資改革后首家啟動股權激勵的企業(yè)。

有市場消息說，上海醫(yī)藥也有望在2014年啟動這一改革。但此消息未得到證實。

此前《財經(jīng)國家周刊》記者獲得的一份國資改革資料顯示，鼓勵上海張江國家自主創(chuàng)新示范區(qū)內(nèi)符合條件的企業(yè)，參與股權和分紅激勵試驗，示范區(qū)外的國有創(chuàng)新型企業(yè)、高新技術企業(yè)參照實施。

海通證券對此認為，股權激勵或激勵基金計劃的推出刺激公司管理層的經(jīng)營動力，但效果取決于激勵方案的細節(jié)設計。

盡管股權激勵制度正在上海國資改革中逐漸推行，但由此產(chǎn)生的疑問也正逐漸放大，究竟將多少比例的股權開放給管理層，才能實現(xiàn)有效的激勵作用呢？

對此，上海醫(yī)藥集團董事長樓定波表示，可以進行分行業(yè)對標，比如醫(yī)藥類國企可能要和民營、外資和所有的上市公司有一個對標，要實現(xiàn)經(jīng)營管理層和股東的價值同向。他提到，按照國際正常標準，正向激勵最大是當年現(xiàn)金收入和期權收入1：1。目前，國有企業(yè)設有上限，國務院國資委對上市A股國企設的比例是30%，對境外上市H股有的可以做到40%。

“首先要有，然后再討論多和少的問題?！睒嵌úㄕf。