定增市場(chǎng)數(shù)千億元的融資規(guī)模吸引了一、二級(jí)市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，一批深諳市場(chǎng)規(guī)則的資本運(yùn)作玩家已經(jīng)將其產(chǎn)業(yè)化。

定增市場(chǎng)異?；鸨?。從2014年年初截至9月18日，共有265家上市公司實(shí)施了定增，合計(jì)募集資金總額達(dá)4254.54億元，募資規(guī)模已接近2013年全年。定增市場(chǎng)數(shù)千億元的融資規(guī)模吸引了一、二級(jí)市場(chǎng)的大量關(guān)注，一批深諳市場(chǎng)規(guī)則的資本運(yùn)作玩家已經(jīng)將其產(chǎn)業(yè)化。

在一級(jí)市場(chǎng)，大股東、管理層推動(dòng)定增，以期實(shí)現(xiàn)強(qiáng)化控制力、變相股權(quán)激勵(lì)、籌資、套現(xiàn)等目的；PE、私募等機(jī)構(gòu)積極認(rèn)購(gòu)定增，綁定上市公司進(jìn)行后續(xù)并購(gòu)業(yè)務(wù)；券商則提供約定式回購(gòu)、股權(quán)托管、大宗交易等服務(wù)。

在資金端，信托、基金成為重要募資渠道、神秘資金通道，且通過(guò)“關(guān)聯(lián)資金+市場(chǎng)資金”形成結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品；財(cái)經(jīng)公關(guān)配合運(yùn)作消息釋放，一、二級(jí)市場(chǎng)已形成了密切的聯(lián)動(dòng)；掮客們也發(fā)現(xiàn)了這項(xiàng)生意的“多贏”特性，在其中牽線搭橋獲取不菲收益。

在A股市場(chǎng)方向未定之際，圍繞定增的饕餮盛宴早已開場(chǎng)。

融資各顯神通

“以往上市公司多是通過(guò)定增向市場(chǎng)籌集資金，現(xiàn)在大股東、管理層也熱衷于參與認(rèn)購(gòu)定增?！比A南一家券商保代人士告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年公布定增預(yù)案的600余家上市公司中，有近260家是大股東或者是關(guān)聯(lián)方參與定增，占比超過(guò)40%。

今年7月，證監(jiān)會(huì)對(duì)券商內(nèi)部通知要求不允許結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)定增，并且要求定增資金說(shuō)明最終出資人。按照這一規(guī)定，原本隱藏在基金專戶、資管等“通道”背后的大股東資金都必須披露。之后，大股東認(rèn)購(gòu)定增產(chǎn)品愈加明顯。

如8月份公布預(yù)案的晉億實(shí)業(yè)（601002.SH）、銀鴿投資（600069.SH）、豫金剛石（300064.SZ）等多只個(gè)股的定增對(duì)象為大股東或者關(guān)聯(lián)方，其中4只個(gè)股大股東全額包攬定增股份。

“定增價(jià)格一般都在低點(diǎn)，同時(shí)投行也會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行發(fā)展規(guī)劃，確保增發(fā)順利完成。定增的利好也會(huì)帶動(dòng)股價(jià)，其中價(jià)差可觀，所以大股東使用杠桿的需求十分強(qiáng)烈。”北京一位券商資管部負(fù)責(zé)人說(shuō)。

但大股東想要依賴自有資金攬下定增并非易事，除結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，大股東還有花樣百出的“類杠桿”方式解決定增資金問(wèn)題。

今年8月，天士力（600535.SH）大股東天士力集團(tuán)擬以持有的上市公司股票為標(biāo)的，發(fā)行可交換債券，募資不超過(guò)12億元。在此前不久，大股東、管理層曾擬以12億-25億資金全額認(rèn)購(gòu)增發(fā)股份?！按舜慰山粨Q債發(fā)行可解決大股東參與定增的資金來(lái)源問(wèn)題，保障定增的順利實(shí)施?！睆V發(fā)證券分析師賀菊穎表示。

天士力的定增價(jià)格僅為33.59元/股，定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日均價(jià)為37.32元/股，定增完成后，天士力的股價(jià)逐步上升最高至41.13元/股。有受訪的業(yè)內(nèi)人士提出質(zhì)疑：“天士力通過(guò)折價(jià)定增買入，定增利好使股價(jià)上升，而再發(fā)行可交換債券相當(dāng)于質(zhì)押股票，繞過(guò)限售期提前套現(xiàn)。”

相比于可交換債券，大股東籌資更為常見的模式則是股權(quán)質(zhì)押。

今年著名的酒鋼宏興（600307.SZ）事件中，一款銀行理財(cái)產(chǎn)品100%投向酒鋼宏興定增，在賬面虧損41%時(shí)，卻兌付收益高達(dá)6.2%?！霸摦a(chǎn)品能夠提前到期和足額兌付，原因可能在于產(chǎn)品投資的并非定增股票，而是信托公司受讓的股票之股權(quán)收益權(quán)?！苯鹋＠碡?cái)網(wǎng)分析師薛勇臻表示，股權(quán)收益權(quán)信托實(shí)質(zhì)是股權(quán)質(zhì)押融資。

除了上述方式之外，一些上市公司還采用了先減持套現(xiàn)后定增、簽訂保底協(xié)議、回購(gòu)條款或是對(duì)賭協(xié)議等方式，甚至將所持股權(quán)委托給參與定增的機(jī)構(gòu)管理為條件吸引資金。

“銀行理財(cái)募集資金、信托公司承接股權(quán)質(zhì)押或發(fā)行集合理財(cái)，基金專戶、私募作為通道，券商利用兩融套現(xiàn)，各方都能從中分得一部分收益。”上述券商負(fù)責(zé)人表示。

大股東的熱衷定增也帶動(dòng)了機(jī)構(gòu)參與熱情，截至目前，56家基金公司累計(jì)投入774億元參與定增，凱雷資本、紅杉資本、復(fù)星集團(tuán)及大佬劉益謙等，也紛紛亮相定增市場(chǎng)。

超高收益如何被“保底”？

二級(jí)市場(chǎng)針對(duì)定增概念的炒作也愈加火爆，9月17日，羅牛山（000735.SZ）公布定增預(yù)案，股票復(fù)牌即大漲創(chuàng)年內(nèi)新高。定增帶來(lái)的增值也未辜負(fù)二級(jí)市場(chǎng)的期望：2014年8月完成定增的17家上市公司定增上市首日平均收益率為53 .64%，這已經(jīng)創(chuàng)下今年單月新高。

如果沒趕上定增的首班車，在其破發(fā)后買入也能夠獲得超額收益，東興證券分析師王憑通過(guò)分析多個(gè)破發(fā)樣本發(fā)現(xiàn)，“一年解禁破發(fā)組合獲得正絕對(duì)收益的概率基本保持50%以上，最高達(dá)到56%。三年解禁破發(fā)組合在30個(gè)交易日后，獲得正相對(duì)收益的概率提高到50%以上?！?/p>

究竟是什么保證定增成為超高收益？秘密在于其后的“并購(gòu)”?！啊ㄔ?并購(gòu)’配合兩步走已經(jīng)形成模式，因?yàn)楹笃谟胁①?gòu)重組炒高股價(jià)，一級(jí)市場(chǎng)參與者的退出也就有了保障，而二級(jí)市場(chǎng)參與者也正是看中了這一點(diǎn)?！鄙鲜鋈瘫４耸吭诮邮懿稍L時(shí)表示。

2013年，廣陸數(shù)測(cè)（002175.SZ）完成定增僅僅10余天后即停牌籌劃資產(chǎn)重組，通過(guò)收購(gòu)涉足數(shù)字電視。今年部分定增機(jī)構(gòu)剛剛獲利離場(chǎng)，7月底廣陸數(shù)測(cè)便宣告停牌，近日廣陸數(shù)測(cè)又再度發(fā)布定增預(yù)案，擬募集資金7.1億元。

更受市場(chǎng)爭(zhēng)議的案例是焦作萬(wàn)方（000612.SZ）。焦作萬(wàn)方日前公布收購(gòu)協(xié)議，擬以自有資金收購(gòu)一家估值為17億元的能源企業(yè)股權(quán)。與此同時(shí)，被收購(gòu)方將以8元/股的價(jià)格受讓大成基金等機(jī)構(gòu)所持有的焦作萬(wàn)方2.065億股。

而2013年4月，正是上述機(jī)構(gòu)在主動(dòng)“買套”斥資18億元認(rèn)購(gòu)了焦作萬(wàn)方的定增。此番運(yùn)作，使定增機(jī)構(gòu)順利套現(xiàn)，同時(shí)將發(fā)行股份與購(gòu)買資產(chǎn)分離，減少了審批流程，定增資金的來(lái)源因此顯得格外神秘。

記者了解到，除了上述方式之外，配合解禁推出高送轉(zhuǎn)、大股東兜底回購(gòu)等手法也十分流行。

今年7月，華英農(nóng)業(yè)9家股東共計(jì)13180萬(wàn)股定增股上市流通，在解禁的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，華英農(nóng)業(yè)高管通過(guò)信托計(jì)劃進(jìn)行了杠桿式增持。一方面高管的杠桿增持從大宗交易部分接盤，另一方面高管增持作為利好也拉動(dòng)了股價(jià)。

接近監(jiān)管層的人士透露：“對(duì)于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品參與上市公司定增，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)在草擬規(guī)范，對(duì)于保底承諾、代持等行為證監(jiān)會(huì)會(huì)進(jìn)一步加大審查力度。”