繼廣東省首例自發(fā)自還地方債利率以基本持平國債利率的“高姿態(tài)”落地后，7月11日，山東省地方債發(fā)行也落下帷幕，發(fā)行利率不可思議地再度走低：其招標(biāo)發(fā)行的5年、7年和10年期地方政府債券共計137億元，中標(biāo)利率分別為3.75%、3.88%和3.93%，不僅低于廣東省政府債利率，比同期國債利率還低了20個基點(diǎn)。

“沒有最低，只有更低”，“地方債評級就是個花瓶”……有業(yè)內(nèi)人士揶揄，“地方債利率低于國債利率，難道是在說地方政府信用已經(jīng)高于國家信用了？”

不管上述兩省地方債信用評級期間發(fā)生了什么故事，有怎樣的曲折，但是從結(jié)果上看，有一點(diǎn)可以肯定：以市場化為導(dǎo)向的評級制度當(dāng)前仍形同虛設(shè)。

評級只是走過場？

2014年5月21日，財政部印發(fā)《2014年地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)辦法》，試點(diǎn)省市擴(kuò)容到10個。

對于山東省地方債的“彪悍”利率，從事債券研究已有十余年的新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇特邀研究員金海年告訴《財經(jīng)國家周刊》記者，“與每年發(fā)行數(shù)額龐大的國債相比，山東地方債發(fā)行額度小，流動性強(qiáng)。同時，地方債自主發(fā)債處于試水期，風(fēng)險小，再考慮到承銷商的承銷能力以及當(dāng)月固定收益率市場的運(yùn)行狀況，短期內(nèi)其利率比國債低，也不是很意外?！?/p>

但更多的業(yè)內(nèi)人士還是詫異，國家信用不如地方信用？國內(nèi)某大型評級機(jī)構(gòu)高級分析師李然（化名）對《財經(jīng)國家周刊》記者表示：“地方債利率比國債利率高一些，這是基本常識。這應(yīng)該是一些非市場因素干擾了市場行為，比如以銀行為主的承銷機(jī)構(gòu)為維系與地方政府的關(guān)系，保證地方分行的財政存款不流失，主動低位投標(biāo)，推低了中標(biāo)利率?！?/p>

于是，在地方債發(fā)行環(huán)節(jié)中，本來很重要的評級機(jī)構(gòu)似乎被“架空”而顯得可有可無了。“標(biāo)普等國外評級機(jī)構(gòu)的信用評級對債券發(fā)行利率指導(dǎo)性很強(qiáng)。但從山東省情況來看，該省地方債利率的形成和信用評級已沒有任何關(guān)系，后者就是走一個過場。地方債利率的形成取決于承銷商和地方政府的關(guān)系?！崩钊惶寡?，“銀行和地方政府之間的關(guān)系并非一朝一夕可改變，還有8個試點(diǎn)地區(qū)未發(fā)地方債，‘山東現(xiàn)象’仍有可能再度上演。”

讓評級機(jī)構(gòu)感到尷尬的，不僅是在“山東現(xiàn)象”里可有可無的“打醬油”表現(xiàn)，更多是業(yè)內(nèi)人士對評級過程和結(jié)果的質(zhì)疑。

中誠信國際政府與公共融資評級部副總經(jīng)理李燕對《財經(jīng)國家周刊》記者說：“根據(jù)不同類型的客戶會有不同的評級時間要求，如果是新客戶集團(tuán)企業(yè)出報告需要45天，其他也需15天左右。需說明的是，這是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于評級出報告的最低時間要求，評級機(jī)構(gòu)會根據(jù)實際情況和資料搜集進(jìn)度對此調(diào)整?！?/p>

業(yè)內(nèi)人士指出，6月6日廣東省確定信用評級機(jī)構(gòu)，13日評級完成，17日評級報告對外發(fā)布，廣東省信用評級的過程僅半月左右，比集團(tuán)企業(yè)的評級時間還短。金海年說：“評級結(jié)果沒有對廣東地方債未來的風(fēng)險作出詳細(xì)預(yù)測，而這是信用評級非常重要的一項。”也有業(yè)內(nèi)人士批評，廣東省地方債信用對廣東省經(jīng)濟(jì)的評級過于樂觀。

霧里看花的信用招標(biāo)

自5月21日地方債自發(fā)自還試點(diǎn)擴(kuò)容以來，評級機(jī)構(gòu)緊盯地方政府動作，一場角逐悄然拉開。中誠信國際與穆迪于6月17日、19日分別在北京、上海聯(lián)合舉行信用風(fēng)險會議，重點(diǎn)推介地方債信用評級業(yè)務(wù)。大公國際負(fù)責(zé)人也表示“進(jìn)入試點(diǎn)的這幾個省市我們都會參與”。

截至發(fā)稿時，首次批準(zhǔn)地方政府自主發(fā)債試點(diǎn)的10個省市中，已有廣東、山東、江蘇、寧夏、北京五地確定了信用評級機(jī)構(gòu)。廣東、山東兩省為上海新世紀(jì)資信評估投資服務(wù)有限公司，寧夏為大公國際資信評估有限公司，江蘇省為中債資信評估有限責(zé)任公司。據(jù)知情人透露，北京也為中債資信，其余5省市也在加速推進(jìn)信用評級機(jī)構(gòu)的招標(biāo)進(jìn)程。

目前中國評級機(jī)構(gòu)約有50多家，大型的評級機(jī)構(gòu)主要有中誠信、聯(lián)合資信、大公國際、上海新世紀(jì)、中債資信等，國際評級機(jī)構(gòu)有標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)。

如何挑選評級機(jī)構(gòu)？財政部要求試點(diǎn)地區(qū)按照市場化原則擇優(yōu)選擇信用評級機(jī)構(gòu)，實施信用評級工作；對提供信息的真實性、準(zhǔn)確性負(fù)責(zé)，不得以任何形式干預(yù)評級機(jī)構(gòu)公正評級。

但事實上，在市場上不乏“臭味相投”的企業(yè)和評級機(jī)構(gòu)。蔡容皖（化名）是中信證券固定收益部的一員，他告訴《財經(jīng)國家周刊》記者，“信用評級機(jī)構(gòu)按業(yè)務(wù)量收費(fèi)，首次評級為25萬元，每年后續(xù)評級為5萬元。在發(fā)債融資時，部分企業(yè)為降低融資成本，想提高自身信用等級，部分評級機(jī)構(gòu)想擴(kuò)大業(yè)務(wù)量，有意放水。二者一拍即合，這使得部分企業(yè)債券的信用等級虛高?！?/p>

對于招標(biāo)過程，一些評級機(jī)構(gòu)人士向《財經(jīng)國家周刊》記者表示，多數(shù)地區(qū)并沒有公布招標(biāo)的具體指標(biāo)及分?jǐn)?shù)，只有最終結(jié)果，很多評級機(jī)構(gòu)不知為何沒有中標(biāo)；而個別地區(qū)甚至并未進(jìn)行公開招標(biāo)，直接指定評級機(jī)構(gòu)。

金海年說：“評級招標(biāo)不透明，地方政府會選擇承諾評級速度快、收費(fèi)少、評級高的機(jī)構(gòu)，而這易催生評級機(jī)構(gòu)之間的惡性競爭?！?/p>

評級機(jī)構(gòu)的無奈

地方政府信用評級機(jī)構(gòu)招標(biāo)似在一團(tuán)迷霧中，而如何評級，對于那些中標(biāo)的評級機(jī)構(gòu)而言，也是頗費(fèi)躊躇、舉步維艱。

據(jù)李燕介紹，地方債信用評級過程包括：資料搜集、進(jìn)場訪談、資料完善、撰寫評級報告、信用等級評定以及出具信用評級報告等。

業(yè)內(nèi)人士表示，在評級過程中，最大難點(diǎn)是信息獲取，而“資產(chǎn)負(fù)債表是企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)信用評級的必要、基礎(chǔ)材料”。

“評級機(jī)構(gòu)就要審查你的家底。所以，只有規(guī)范的資產(chǎn)負(fù)債表，使得各省的資產(chǎn)狀況具有可比性，得出的信用評級結(jié)果才有意義，在國際上也可作橫向比較。”金海年說。

但顯然，當(dāng)前地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表還在艱難的“孕育”中，評級機(jī)構(gòu)也只能另尋他路?！?014年山東省政府債券信用評級報告》的數(shù)據(jù)來源主要是山東省統(tǒng)計年鑒、國家審計署的地方債審計報告，以及省財政廳提供的近3年公共財政預(yù)算收支、政府性基金預(yù)算收支數(shù)據(jù)。業(yè)內(nèi)人士指出，評級過程中，很少有地方政府愿意主動公開完整詳細(xì)的財政數(shù)據(jù)。

這些能否滿足評級需求？上海新世紀(jì)相關(guān)負(fù)責(zé)人向《財經(jīng)國家周刊》記者說：“地方政府財政預(yù)決算表，在很大程度上可以反映地方政府的收支狀況；近幾年國家審計署對地方政府債務(wù)的審計也基本摸清楚了地方政府的債務(wù)規(guī)模、結(jié)構(gòu)。這些數(shù)據(jù)再加上政府已經(jīng)公開的經(jīng)濟(jì)、社會發(fā)展數(shù)據(jù)、相關(guān)發(fā)展規(guī)劃、管理辦法，基本能夠滿足地方政府信用評級的需要。”

但事實或許更為復(fù)雜。金海年表示，一方面，審計署不是統(tǒng)計局，前者以檢查地方政府資金使用的規(guī)范性為主，很多情況反映不出。另一方面，審計署審計并非常態(tài)化的工作，上次審計是在2010年，最近的一次是在2013年，數(shù)據(jù)的及時性遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足評級機(jī)構(gòu)的需求。評級行業(yè)不能依賴審計署替代地方政府資產(chǎn)統(tǒng)計的職能。

“資產(chǎn)負(fù)債表編制是一項長期、系統(tǒng)的工程，這涉及國內(nèi)財稅體制的改革，不可能一蹴而就?！崩钊徽f。

業(yè)內(nèi)人士還指出，從預(yù)算管理的角度出發(fā)，如何保證地方債資金的合理用途、明確資金使用責(zé)任、保證債務(wù)的償還、債務(wù)規(guī)模的控制，地方政府需仔細(xì)斟酌。

評級機(jī)構(gòu)也有自己的困惑。上海新世紀(jì)負(fù)責(zé)人坦言，評級機(jī)構(gòu)對地方政府評級的理解是一個大問題。地方政府評級并非簡單根據(jù)GDP、財政收入、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度來進(jìn)行的比較和排名，而是在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和財政管理制度的基礎(chǔ)上，分析地方經(jīng)濟(jì)、財政、債務(wù)、信息質(zhì)量、支持力度等多種因素，要綜合判定地方政府及地方政府債券的信用質(zhì)量，這考驗評級機(jī)構(gòu)的評級能力。同時，地方政府若出現(xiàn)違約，如何對相應(yīng)的債務(wù)進(jìn)行清償，這在市場上是一片空白。

在后續(xù)的跟蹤評級中，如何確保材料獲取的及時性更是一個挑戰(zhàn)?！氨敬蔚胤秸畟鶆?wù)的最長期限為10年， 我們將每年進(jìn)行定期跟蹤評級，遇到重大信用事件還會啟動不定期跟蹤評級程序。因此，我們需要地方政府能夠積極配合，以保障各種評級數(shù)據(jù)和信息的及時獲得?！鄙虾Ｐ率兰o(jì)負(fù)責(zé)人對此有些擔(dān)憂。

未來，對于評級機(jī)構(gòu)來說，地方債信用評級將是一場“饕餮盛宴”。6月30日，中央政治局審議通過《深化財稅體制改革總體方案》。財政部長樓繼偉表示，地方債自發(fā)自還試點(diǎn)還將繼續(xù)擴(kuò)大。他同時提出兩項相關(guān)的基礎(chǔ)性工作，一是推行權(quán)責(zé)發(fā)生制的政府綜合財務(wù)報告制度，即政府的“資產(chǎn)負(fù)債表”；二是健全考核機(jī)制，探索建立地方政府信用評級制度。

一些受訪專家預(yù)期，在已經(jīng)三審的預(yù)算法修正案草案最終通過后，地方債自發(fā)自還試點(diǎn)或?qū)⑾蛉珖采w。但在這之前，“基礎(chǔ)設(shè)施”建設(shè)任務(wù)緊迫。