十

八屆三中全會(huì)指出，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用。而在金融體系中，便存在這樣一個(gè)問(wèn)題：是有效發(fā)揮金融市場(chǎng)的決定性作用還是進(jìn)一步發(fā)揮銀行的決定性作用？

在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，行政機(jī)制和財(cái)政機(jī)制切斷了居民部門(mén)與實(shí)體企業(yè)部門(mén)之間的金融聯(lián)系，企業(yè)的資金由財(cái)政撥付，供銷(xiāo)由國(guó)家計(jì)劃安排，生產(chǎn)按照計(jì)劃任務(wù)展開(kāi)，職工工薪由國(guó)家統(tǒng)一規(guī)定，利潤(rùn)全額上繳，以及國(guó)家財(cái)政統(tǒng)付盈虧等機(jī)制，使得金融機(jī)制難有存在和發(fā)展的基礎(chǔ)性條件。

改革開(kāi)放30多年來(lái)，中國(guó)努力從實(shí)體經(jīng)濟(jì)外部推進(jìn)金融的發(fā)展，形成了一種外植型金融體系。一方面運(yùn)用各種審批制，繼續(xù)禁止和限制居民部門(mén)和實(shí)體企業(yè)金融權(quán)擴(kuò)展，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)部沒(méi)有展開(kāi)金融活動(dòng)的制度空間。另一方面，將直接金融工具演化為間接金融工具。

公司債券是實(shí)體企業(yè)向居民發(fā)行以獲得居民資金的一種主要的直接金融工具。但在中國(guó)，它轉(zhuǎn)變成了一種間接金融工具。內(nèi)在機(jī)制是，實(shí)體企業(yè)發(fā)行的公司債券幾乎完全由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)，而商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)債券的資金則來(lái)源于城鄉(xiāng)居民以存款等方式提供的消費(fèi)剩余資金。

由此，金融體系成為一個(gè)運(yùn)用行政機(jī)制嵌入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)中實(shí)體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民之間的架構(gòu)。它一方面建立在以最低廉的價(jià)格充分通過(guò)儲(chǔ)蓄存款方式吸收城鄉(xiāng)居民消費(fèi)剩余資金的基礎(chǔ)上，另一方面，建立在以最貴的價(jià)格通過(guò)貸款機(jī)制從實(shí)體企業(yè)獲得貸款利息基礎(chǔ)上。這種切斷居民與實(shí)體企業(yè)之間直接金融聯(lián)系的金融體系，與內(nèi)生型金融體系有著實(shí)質(zhì)性差別。

在進(jìn)一步深化改革、發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在配置資源方面的決定性作用的背景下，外植型金融體系的內(nèi)在缺陷越加凸顯出來(lái)：第一，將原本多維一體的有機(jī)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分切為若干相互缺乏關(guān)聯(lián)的部門(mén)活動(dòng)，使得各種資源的整體關(guān)系碎片化。這種碎片化不僅降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的運(yùn)作效率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，而且給金融體系帶來(lái)了本不應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)。第二，以存貸款為重心，引致了金融資源配置的種種矛盾和效率降低，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)發(fā)展造成了諸多金融障礙。第三，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)和金融部門(mén)之間資金錯(cuò)配現(xiàn)象越加嚴(yán)重。

金融回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)含義，不在于繼續(xù)鼓勵(lì)實(shí)體企業(yè)投資創(chuàng)辦多少家金融機(jī)構(gòu)，而在于準(zhǔn)許實(shí)體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民直接進(jìn)入金融市場(chǎng)以他們各自的名義發(fā)行和交易相關(guān)金融產(chǎn)品，即促使它們能夠直接進(jìn)入金融市場(chǎng)。

從各種金融產(chǎn)品對(duì)比看，在推進(jìn)金融體系轉(zhuǎn)變過(guò)程中，公司債券有著存貸款的替代品、改善資金錯(cuò)配、推進(jìn)債務(wù)率降低、促使商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和緩解小微企業(yè)的融資難等一系列獨(dú)特的功能；有著推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革、落實(shí)存款保險(xiǎn)制度和促進(jìn)資本賬戶(hù)中的交易項(xiàng)下開(kāi)放等改革功能。

另一方面，公司債券的發(fā)展沒(méi)有法律等制度障礙，各界共識(shí)易達(dá)成，因此，金融回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)首先以公司債券為基本的政策抓手。

公司債券作為直接金融工具，理應(yīng)直接向?qū)嶓w企業(yè)和城鄉(xiāng)居民銷(xiāo)售，這既有利于使實(shí)體企業(yè)擺脫資金來(lái)源受限于銀行貸款、暫時(shí)閑置的資金只能存入銀行的格局，也有利于提高城鄉(xiāng)居民的財(cái)產(chǎn)性收入。