退市規(guī)則啟動后，連續(xù)虧損的ST股開始焦躁與不安，*ST二重是其中最受煎熬的那個(gè)。按照最新的股市退市規(guī)則，如果*ST二重不能在明年實(shí)現(xiàn)扭虧，它將退市。

*ST二重的困境在很大程度上是由于外界經(jīng)營環(huán)境的變動引發(fā)的。按照其重型裝備制造業(yè)的主業(yè)發(fā)展來看，隨著全球經(jīng)濟(jì)形勢不景氣以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的全球性產(chǎn)能過剩，*ST二重在市場經(jīng)營層面確實(shí)遭遇了尷尬，主業(yè)無法為其提供穩(wěn)定的現(xiàn)金來源。同時(shí)，由于處在國企的體制里，其在市場化運(yùn)作等方面也存在著無可避免的弊端，特別是治理上不靈活。如此種種，導(dǎo)致*ST二重進(jìn)入“死亡”倒計(jì)時(shí)。

債務(wù)絕境

*ST二重三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，公司短期借款70.96億元，應(yīng)付賬款34.06億元，應(yīng)付票據(jù)8.18億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債就高達(dá)22.51億元。*ST二重的流動資產(chǎn)中存貨最多，為49.22億元，其次是應(yīng)收賬款35.49億元，非流動資產(chǎn)中固定資產(chǎn)69.96億元，在建工程18.41億元，貨幣資金只有4億元。

10月31日，公司發(fā)布公告稱，四川省高院的民事裁定書稱：將*ST二重位于四川省成都市成華區(qū)龍?zhí)豆I(yè)園航天路50號的房產(chǎn)（在建工程）及其建設(shè)用地使用權(quán)予以查封;或者凍結(jié)*ST二重銀行存款以及查封*ST二重的其他等值財(cái)產(chǎn)。而提起訴前保全的申請人是農(nóng)行德陽旌陽支行、交行德陽分行等共計(jì)6家銀行，這6家債權(quán)人債權(quán)合計(jì)20.58億元。

這意味著，*ST二重如今的最大難題是如何解決短期債務(wù)問題。

事實(shí)上，面對著巨額的債務(wù)以及公司運(yùn)營能力的持續(xù)低迷，*ST二重管理團(tuán)隊(duì)一直以來也沒有放棄“治療”。公司早在9月底便發(fā)布公告稱，擬將持有的中國第二重型機(jī)械集團(tuán)德陽萬路運(yùn)業(yè)有限公司100%股權(quán)、二重集團(tuán)（鎮(zhèn)江）重型裝備廠有限責(zé)任公司100%股權(quán)及公司所擁有的與風(fēng)電業(yè)務(wù)相關(guān)的產(chǎn)成品存貨等資產(chǎn)出售給控股股東，轉(zhuǎn)讓價(jià)格合計(jì)為36.81億元。在*ST二重管理層看來，這一舉動是為了為配合中國第二重型機(jī)械集團(tuán)公司與中國機(jī)械工業(yè)集團(tuán)有限公司實(shí)現(xiàn)聯(lián)合重組戰(zhàn)略目標(biāo)，并進(jìn)一步盤活現(xiàn)有資產(chǎn)。

但從實(shí)際效果看，這種出賣資產(chǎn)挽救企業(yè)的做法顯然沒有奏效，退一步講，即便其在短期內(nèi)取得了一定的效果，但從企業(yè)的長期發(fā)展進(jìn)程看也無濟(jì)于事。

內(nèi)外交困

從整個(gè)市場形勢的角度，我們或許可以洞察出*ST二重當(dāng)下困境的原因。

首先，全球經(jīng)濟(jì)雖然處于溫和復(fù)蘇的軌道，但整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢的相對低迷卻讓大型重型裝備制造產(chǎn)業(yè)處于相對低谷。同時(shí)，雖然第三次產(chǎn)業(yè)革命的概念正逐漸催熱全球市場對新能源概念的追捧，但全球市場對新能源技術(shù)以及裝備的需求遠(yuǎn)不如人們設(shè)想的那般強(qiáng)烈。其中最為典型的一個(gè)案例就是特斯拉，雖然頂著新能源汽車的光環(huán)，但它在全球市場賺取更多的還是人們的眼球，而非現(xiàn)金，這就是為何特斯拉的虧損額會不斷放大的原因。對*ST二重來說，寄望于國內(nèi)以及海外市場復(fù)蘇，或許只是一個(gè)美好的愿望，其短期內(nèi)在海外市場很難實(shí)現(xiàn)突破。

其次，國內(nèi)市場的情形也不容樂觀。隨著當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的進(jìn)程不斷加快，傳統(tǒng)依靠房地產(chǎn)等作為主要拉動力的方式正逐漸面臨轉(zhuǎn)型，這對包括*ST二重在內(nèi)的所有裝備制造企業(yè)都是挑戰(zhàn)。同時(shí)，國內(nèi)鋼鐵、水泥等基礎(chǔ)原材料行業(yè)面臨著產(chǎn)能過剩的困境，風(fēng)電、水電、火電等項(xiàng)目的論證與規(guī)劃正進(jìn)入一個(gè)相對穩(wěn)定期，短期內(nèi)也不會帶來巨量的市場需求。

當(dāng)然，我們不能忽略一些政府性采購項(xiàng)目對*ST二重的政策性支持，但這無法解決*ST二重如今積重難返的難題。從這些方面看，*ST二重更像是一個(gè)孤獨(dú)的行者，尚未找到轉(zhuǎn)型的方向。

重塑治理

作為一個(gè)純正的央企，或許我們不用擔(dān)心*ST二重的未來走向，因?yàn)槭袌錾弦恢绷餍幸粋€(gè)說法，不管出于什么考慮，*ST二重的相關(guān)利益方都將“誓死”保住這個(gè)殼，哪怕是后期通過資產(chǎn)重組等方式重新尋求上市，這個(gè)殼資源都會保留下來。

未來如果整個(gè)外部市場環(huán)境足夠好，足夠支撐企業(yè)的日常運(yùn)營，*ST二重自然能夠從中分得一杯羹。但如果指望其實(shí)現(xiàn)爆炸式增長，這種難度或許就有點(diǎn)大了，這在很大程度上要?dú)w因于其在治理結(jié)構(gòu)上的獨(dú)特性。從資產(chǎn)屬性上講，*ST二重在市場上雖然是一個(gè)完全獨(dú)立的主體，但它仍然是處在國資委體系之下的一個(gè)相對市場主體，真正實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)的完全市場化運(yùn)作尚需要一定的時(shí)間。

正如中石化引入外部戰(zhàn)略投資者那樣，如今的國有企業(yè)在治理結(jié)構(gòu)的科學(xué)化與合理化上，非常可行的一條道路就是實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，通過完善國有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，徹底實(shí)現(xiàn)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離。在這種治理結(jié)構(gòu)下，國資委將作為監(jiān)管者角色及國有資本運(yùn)營主體的出資人角色，不再是既充當(dāng)裁判員又充當(dāng)運(yùn)動員。

對*ST二重來說，當(dāng)前在實(shí)現(xiàn)出售相關(guān)資產(chǎn)后，比較可行的路徑就是以公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的市場化（或者是剝離相關(guān)敏感資產(chǎn)后的市場化），讓外部資本進(jìn)入這一平臺，并通過整合外部資本進(jìn)行重新造血。在實(shí)現(xiàn)組織結(jié)構(gòu)的顛覆后，勢必會對企業(yè)的日常運(yùn)營以及戰(zhàn)略方向產(chǎn)生影響。與此同時(shí)，*ST二重必須進(jìn)行產(chǎn)業(yè)板塊及業(yè)務(wù)內(nèi)容的重新梳理，以確定主業(yè)方向及未來發(fā)展目標(biāo)。