期望愈大失望愈大，滬港通亦不例外——熱鬧的鋪墊并未換來(lái)火熱的開(kāi)局。

11月17日，滬港通正式啟航，僅僅三天時(shí)間，“南客”對(duì)滬股通的態(tài)度就發(fā)生了驚人轉(zhuǎn)變，每日所用額度迅速下降，分別為滬股通30億元、49億元、26億元；港股通17億元、6億元、3億元，港股通的開(kāi)局則更為慘淡，并未迎來(lái)“北客”的喜愛(ài)。究其原因，既是兩地市場(chǎng)差異的影響，也是宏觀環(huán)境使然。事實(shí)上，滬港通啟動(dòng)并不是一次性利好消息，而是國(guó)家對(duì)資本市場(chǎng)態(tài)度的轉(zhuǎn)變。

棒喝

11月17日，滬港通啟動(dòng)首日，滬股通交易火爆。香港交易所發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，開(kāi)盤僅15分鐘，滬股通130億元的單日交易額度便僅剩63.64億元，已不足一半。13時(shí)58分，滬股通單日交易額度余額歸零，提前1小時(shí)結(jié)束首日交易。

與之相比，港股通的表現(xiàn)反差強(qiáng)烈，截至17日收盤，港股通尚有余額87.86億元人民幣，105億元額度僅使用17.14億元，占比16.3%。

11月18日，滬股通凈買入額大幅減少。截至18日收盤，滬股通130億元單日交易額度剩余81.55億元，所用額度占比38%。其中，超六成額度是在開(kāi)盤前10分鐘買入；港股通表現(xiàn)更為慘淡，每日額度105億元剩余99.26億元，所用額度僅占5%。

11月19日，滬股通凈買入額再度縮水。當(dāng)日收盤，滬股通130億元單日額度尚剩余103.88億元，僅消耗額度26.12億元，占比21%；港股通單日交易額僅2.53億元，剩余額度占比高達(dá)97%。

僅僅三天時(shí)間，滬港通便遭受冷遇，股市自然沒(méi)能隨滬港通開(kāi)啟而迎來(lái)利好。

滬港通啟動(dòng)首日，上證指數(shù)高開(kāi)2506點(diǎn)，漲幅達(dá)1.13%。隨后，上證指數(shù)沖高至2508點(diǎn)，創(chuàng)兩年來(lái)歷史新高。但僅僅幾分鐘之后，上證指數(shù)便開(kāi)始出現(xiàn)回落，并由此一路下跌，至當(dāng)日收盤，上證指數(shù)報(bào)收2474點(diǎn)，跌幅0.19%。同日，恒生指數(shù)與上證指數(shù)節(jié)奏幾乎一致，高開(kāi)低走，當(dāng)日下跌290點(diǎn)，跌幅1.21%。

18日，兩地市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整，上證指數(shù)2474點(diǎn)開(kāi)盤后持續(xù)下跌，報(bào)收2457點(diǎn)，跌幅0.71%；恒生指數(shù)高開(kāi)低走，午后跌幅擴(kuò)大，268只港股通標(biāo)的中，50多只個(gè)股跌幅超過(guò)2%。至收盤，恒生指數(shù)收于23529點(diǎn)，大跌268點(diǎn)，跌幅達(dá)1.13%。

19日，下跌行情依舊持續(xù)，上證指數(shù)震蕩微跌，恒生指數(shù)雖有沖高，但最終回落。

就具體標(biāo)的而言，其走勢(shì)與所在市場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)如出一轍。滬股通標(biāo)的貴州茅臺(tái)、伊利股份、大秦鐵路與港股通標(biāo)的長(zhǎng)江實(shí)業(yè)的股價(jià)均短暫沖高后在隨后的幾個(gè)交易日中迅速回落。

遇冷

有分析人士認(rèn)為，滬港通之所以會(huì)如此快速“遇冷”，兩地投資主體差異和投資風(fēng)格差異或是主因之一。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，A股2013年總成交金額中，機(jī)構(gòu)投資者占比不足20%。而同期，港交所機(jī)構(gòu)投資者占比為80%。機(jī)構(gòu)投資者比例過(guò)小、市場(chǎng)購(gòu)買力薄弱，“散戶化”的投資者結(jié)構(gòu)導(dǎo)致股票的估值體系不斷向非理性的“更小”的股票傾斜。伴隨而來(lái)的，是大量的成交背景下，資本增量卻不明顯。

交易數(shù)據(jù)顯示，17日，漲幅排在前十名的10只股票中，人和商業(yè)、波司登、鳳凰衛(wèi)視等7只股票都是港股市場(chǎng)中關(guān)注度低、研究機(jī)構(gòu)覆蓋少的中小市值品種。但在這些冷門股中，卻是多只股票的成交變化率都在100%以上。其中，神州數(shù)碼的成交變化率更是高達(dá)到690.77%。

18日，港股通268只成份股中，依然有5只小市值股排在漲幅前十名，分別是高銀地產(chǎn)、亨得利、神冠控股、波司登、裕元集團(tuán)。其中，成交放量最突出的波司登，其18日成交額相比14日的變化率達(dá)到1080.33%。

但數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，17、18兩日，港股通的總成交額僅有23億元。

除了投資主體差異帶來(lái)的影響以外，多種政策因素也是滬港通“遇冷”的誘因所在。

錢景財(cái)富研究中心研究員于光儒指出，匯率問(wèn)題或許是投資者保持觀望態(tài)度的重要誘因之一。

于光儒認(rèn)為，內(nèi)地投資者炒港股，采用的是以港幣報(bào)價(jià)交易，但以人民幣結(jié)算。這種安排，方便了投資者，但也給投資者帶來(lái)匯率損失的風(fēng)險(xiǎn)，可能今天買港股賺的錢，兩天后交割時(shí)因匯率波動(dòng)而損失一部分甚至全部。港股結(jié)算事項(xiàng)T+2，T日買入港股的投資者，T+2日才能完成交收。這中間如果匯率波動(dòng)比較大的話，就可能影響人民幣轉(zhuǎn)換。而持有港股，還需要收取一定的持倉(cāng)費(fèi)用，這兩個(gè)條件都會(huì)影響港股的收益，這些可能造成內(nèi)地投資者投資港股熱情不高。

交銀國(guó)際首席策略師洪灝認(rèn)為，滬港通“遇冷”是受短期內(nèi)波動(dòng)因素影響。

洪灝表示，此前，財(cái)政部曾發(fā)布公告，表示在中國(guó)的境外投資者從11月17日開(kāi)始將免繳資本增值稅。在新的稅收政策下，所有在華投資者由滬港通啟動(dòng)當(dāng)日起在稅收上負(fù)擔(dān)均等。可是，新政策還規(guī)定了追溯征收過(guò)去的資本利得稅的要求，而且稅率可能高于之前這些基金做稅務(wù)撥備的預(yù)期。因此，許多投資A股的ETF基金突然或?qū)⒚媾R稅務(wù)負(fù)擔(dān)撥備不足。

在市場(chǎng)明白A股ETF基金新的債務(wù)負(fù)擔(dān)之后，這些基金旋即遭到拋售，跌幅甚至超過(guò)許多稅務(wù)會(huì)計(jì)師估算的額外稅務(wù)負(fù)擔(dān)。盡管投資者或?qū)?huì)由投資ETF基金改為通過(guò)滬港通直接投資A股，但在上述的一次性稅務(wù)負(fù)擔(dān)的影響消失之后，交易所買賣基金仍然是投資一籃子A股的有效方式。然而，由于新的稅務(wù)政策仍然語(yǔ)焉不詳，這難免在短期內(nèi)會(huì)對(duì)股票賣買造成不明朗因素，特別是滬港通仍然處于尚未成熟的階段。雖然這些ETF基金的資產(chǎn)是A股和A股連接產(chǎn)品CAAPS，但由于它們相關(guān)的沽售行為是在香港市場(chǎng)進(jìn)行，因此香港市場(chǎng)難免被波及，而市場(chǎng)的波動(dòng)也會(huì)擴(kuò)散到其他市場(chǎng)和其他資產(chǎn)類別。

此外，日本經(jīng)濟(jì)衰退及商品價(jià)格持續(xù)暴跌也在嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)情緒；中國(guó)70個(gè)城市中69個(gè)房?jī)r(jià)下跌的消息，則進(jìn)一步打擊了市場(chǎng)情緒。

在準(zhǔn)入制度上，洪灝認(rèn)為，50萬(wàn)元的投資門檻使港股通的投資者局限在高凈值投資者。但這批資金入港原本就有多種渠道，而且成本比港股通還低。

橋梁

目前來(lái)看，滬港通啟動(dòng)所蘊(yùn)含的戰(zhàn)略意義遠(yuǎn)大于短期內(nèi)的現(xiàn)實(shí)影響。滬港通作為人民幣國(guó)際化的重要組成部分，或?qū)⒊蔀檫B接國(guó)際資本市場(chǎng)的重要橋梁。

有經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，滬港通允許境外投資者購(gòu)買至多3000億元人民幣的中國(guó)內(nèi)地股票，允許中國(guó)內(nèi)地投資者購(gòu)買至多2500億元人民幣港股。這給了全球?qū)_基金和散戶投資者迄今最大的購(gòu)買中國(guó)股票的自由，同時(shí)也是向境內(nèi)投資者提供了一條購(gòu)買國(guó)際資產(chǎn)的新渠道。

長(zhǎng)久以來(lái)，中國(guó)對(duì)外資資本的態(tài)度始終十分謹(jǐn)慎，這種謹(jǐn)慎在一定程度上對(duì)國(guó)內(nèi)資源起到很好的保護(hù)作用。然而，隨著世界經(jīng)濟(jì)格局的不斷變化發(fā)展，尤其是中國(guó)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體之后，人民幣的國(guó)際地位理應(yīng)得到提升。但現(xiàn)實(shí)卻是，人民幣始終無(wú)法成為國(guó)際貨幣，而其中的主要障礙之一，正是在于人民幣持有者的投資機(jī)會(huì)太少。

數(shù)據(jù)顯示，2013年年終，境外投資者可以自由購(gòu)買的以人民幣計(jì)價(jià)的資本市場(chǎng)資產(chǎn)僅為2500億美元，僅占全球資本市場(chǎng)的0.1%。這使得人民幣處于跟菲律賓比索一樣的位置，遠(yuǎn)遠(yuǎn)地落后于美元——可投資的美元資產(chǎn)達(dá)55萬(wàn)億美元。

如今，隨著更多中國(guó)內(nèi)地資產(chǎn)對(duì)國(guó)際投資者開(kāi)放，無(wú)疑將會(huì)大幅提升人民幣在國(guó)際上的影響。

滬港通計(jì)劃的實(shí)施還預(yù)示著中國(guó)海外配置資本方式或?qū)l(fā)生變化。

很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)一直是美國(guó)國(guó)債的最大持有國(guó)。2013年底，中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債規(guī)模達(dá)1.27萬(wàn)億美元，然而，如此體量巨大的資金，其回報(bào)率卻并不可觀，美國(guó)國(guó)債的利息率大約在2%-3%，隨著近年人民幣不斷升值，兩者之間幾乎已經(jīng)相互抵消。但因?yàn)樵诔隹诤椭苯油顿Y中賺回美元，中國(guó)除了讓美元流回規(guī)模龐大、流動(dòng)性強(qiáng)的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)之外，基本上別無(wú)選擇。滬港通的啟動(dòng)則可能成為擺脫這一局面的起點(diǎn)。

對(duì)國(guó)內(nèi)而言，滬港通啟動(dòng)將大力推動(dòng)內(nèi)地資本賬戶的開(kāi)放，促進(jìn)人民幣流動(dòng)性增長(zhǎng)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，滬港通將成為離岸人民幣市場(chǎng)回流的重要一環(huán)，并成為打通個(gè)人項(xiàng)下的人民幣跨境資本投資的重要助力。

港交所總裁李小加在滬港通開(kāi)啟之際曾感嘆，“路已經(jīng)開(kāi)通了，車天天都有，兩地投資者大可以根據(jù)自己的時(shí)間安排行程，從從容容地‘買票上車’。但‘上座率’并不是‘修路者’所關(guān)注的，滬港通的真正意義并不在于滬港兩地存量資金的重新分配，而是通過(guò)市場(chǎng)的融合與碰撞、把目前還未進(jìn)入資本市場(chǎng)的全球巨額增量資金引入到兩地資本市場(chǎng)中?！?/p>