嚴(yán)渝軍+周騰躍

近日，上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人在滬港通新聞發(fā)布會(huì)上表示，A股市場(chǎng)已具備恢復(fù)“T+0”回轉(zhuǎn)交易的條件。但在相關(guān)法制法規(guī)監(jiān)管制度尚未健全之前，“T+0”回轉(zhuǎn)交易宜緩行。

目前市場(chǎng)投機(jī)性相當(dāng)強(qiáng)，突出表現(xiàn)在兩個(gè)方面。

一是兇猛定增并購(gòu)潮，2014年儼然一個(gè)并購(gòu)年，滬深兩市過(guò)半的公司發(fā)生并購(gòu)重組正常嗎？其中并購(gòu)重組究竟有多少優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)？定價(jià)估值動(dòng)輒幾倍甚至幾十倍，各路資金共享利益鏈，跨界并購(gòu)盛行。而這些股票的復(fù)牌無(wú)論好壞都是一連串的漲停，充斥著大量投機(jī)，成為知情交易者實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)暴利的捷徑。

二是2014年IPO恢復(fù)以來(lái)的新股上市，由于首日上市的“秒停”交易制度，股票無(wú)論良莠，清一色都是較發(fā)行價(jià)收漲44%，接著又是一連串的漲停。到底是制度設(shè)計(jì)問(wèn)題？還是監(jiān)管問(wèn)題？還是這種操縱股價(jià)、過(guò)度投機(jī)存在本身就是“合理”？在這種市場(chǎng)環(huán)境下貿(mào)然推出“T+0”回轉(zhuǎn)交易，投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)更大。

“T+0”推出會(huì)誘發(fā)高頻交易。歐美成熟國(guó)家證券市場(chǎng)高頻交易已相當(dāng)發(fā)達(dá)，成交量占比已達(dá)70%左右。而這一趨勢(shì)正在向中國(guó)市場(chǎng)滲透蔓延，在上海、鄭州、大連3家商品期貨交易所和中金所所在地周?chē)?，就活躍著一批以穩(wěn)健收益為特征的期貨程序化高頻交易者，他們以毫秒為時(shí)間維度快速下單，每日交易量達(dá)數(shù)千手甚至更多，每月90%以上交易日為正收益，實(shí)現(xiàn)著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。

這樣的高頻交易隊(duì)伍還在不斷壯大，QFII一直以來(lái)就是專(zhuān)業(yè)的高頻交易者，國(guó)內(nèi)的一些券商、私募和大機(jī)構(gòu)早已開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)國(guó)外的算法交易軟件，高頻交易還被不少券商看成是打破業(yè)務(wù)模式同質(zhì)化怪圈和尋求差異化經(jīng)營(yíng)的發(fā)展新機(jī)遇和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，他們都在備戰(zhàn)“T+0”回轉(zhuǎn)交易，以期實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)高頻套利。正是由于中國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)行的“T+1”交易制度，才使得A股市場(chǎng)高頻交易不能成行，這在很大程度上保護(hù)了市場(chǎng)免受高頻交易的沖擊，保護(hù)了中小投資者免受高頻交易者的洗劫。

如果貿(mào)然推出“T+0”回轉(zhuǎn)交易，由于滬港通的實(shí)施，套利交易者就可于香港市場(chǎng)沽空A股，加之股指期貨“T+0”做空機(jī)制以及將要推出的ETF、個(gè)股期權(quán)等衍生品，高頻交易環(huán)境將完全具備，將會(huì)誘發(fā)許多機(jī)構(gòu)投資者在股票市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)進(jìn)行大量的高頻套利交易。而我們的證券交易系統(tǒng)能承受海量高頻交易訂單的沖擊嗎？應(yīng)對(duì)“閃電交易”的監(jiān)管措施具備了嗎？相關(guān)的法律法規(guī)監(jiān)管體系建立成熟了嗎？

“T+0”推出最受傷的是中小投資者。在A股市場(chǎng)，中小投資者屬弱勢(shì)群體，投資者利益得不到根本上的切實(shí)保護(hù)。他們沒(méi)有資金優(yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì)、交易優(yōu)勢(shì)、制度優(yōu)勢(shì)，缺乏高頻套利交易技術(shù)專(zhuān)業(yè)知識(shí)技能，風(fēng)險(xiǎn)控制力不強(qiáng)，易受消息誘導(dǎo)和盤(pán)面價(jià)格波動(dòng)而追漲殺跌，成為高頻交易的犧牲者。

而機(jī)構(gòu)投資者早已形成應(yīng)對(duì)“T+0”回轉(zhuǎn)交易和衍生品市場(chǎng)沽空的量化交易策略，擁有超級(jí)計(jì)算機(jī)和強(qiáng)大的高頻套利算法模型以及程序化交易軟件，擁有一支專(zhuān)業(yè)的高頻交易投資研究團(tuán)隊(duì)，必將在“T+0”證券市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)之間實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)高頻套利交易。如果沒(méi)有形成一整套切實(shí)有效的保護(hù)中小投資者利益，有效監(jiān)管抑制高頻套利交易的法律法規(guī)制度體系和監(jiān)管手段措施，將會(huì)帶來(lái)新的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)更大的市場(chǎng)波動(dòng)，不利于中國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展和國(guó)際化進(jìn)程。

誠(chéng)然，A股市場(chǎng)恢復(fù)“T+0”回轉(zhuǎn)交易對(duì)接國(guó)際市場(chǎng)已是大勢(shì)所趨，隨之而來(lái)的高頻交易也勢(shì)不可當(dāng)，問(wèn)題是我們準(zhǔn)備好了嗎？

作者工作單位為對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)