剛參加完布里斯班的二十國(guó)集團(tuán)（G20）會(huì)議的英國(guó)央行行長(zhǎng)馬克·卡尼發(fā)表了主題演講，描述了金融監(jiān)管未來。作為金融穩(wěn)定理事會(huì)主席，他肩負(fù)協(xié)同促進(jìn)全球金融穩(wěn)定的職責(zé)。他認(rèn)為布里斯班會(huì)議已完成了制定后危機(jī)時(shí)代審慎監(jiān)管體系的重任，并以此為傲。但艱巨的執(zhí)行任務(wù)還在后頭。

我認(rèn)真閱讀了卡尼的演講稿，讓我感到吃驚的是，他認(rèn)為當(dāng)前的全球金融體系已經(jīng)（不是“將要”）更安全、簡(jiǎn)單和公平，然而事實(shí)卻指向相反的方向。

現(xiàn)在更安全了嗎？在銀行資本的充足性方面，他指出2013年的資本短缺為150億歐元，相比兩年前的1500億歐元已經(jīng)大幅下降。歐盟委員會(huì)的金融穩(wěn)定和一體化報(bào)告（2014年4月）指出，在2008年和2013年6月之間，歐洲銀行增加的6300億歐元的資本中，有4000億歐元來自于銀行間相互增持的資本，只有2300億歐元是銀行體系之外的新資金注入。不要忘記，銀行因?yàn)檫`規(guī)被罰款超過1500億歐元，其中一半是由于制裁洗錢活動(dòng)，這更多是政治考慮而并非從保護(hù)儲(chǔ)戶利益出發(fā)。

10月15日，當(dāng)央行行長(zhǎng)們?cè)谌A盛頓忙于參加IMF年會(huì)，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)突發(fā)心肌梗塞， 十年期國(guó)債收益率在30分鐘內(nèi)從高點(diǎn)到低點(diǎn)有0.37%的動(dòng)蕩，這相當(dāng)于債券市場(chǎng)的“閃電暴跌”。市場(chǎng)恐慌時(shí)，流動(dòng)性就消失了。即使在流動(dòng)性最充裕的市場(chǎng)，也沒有變得更安全。

現(xiàn)在更簡(jiǎn)化了嗎？目前我還看不到金融體系變得更簡(jiǎn)單——監(jiān)管和交易模型都如此復(fù)雜，以至于你需要專業(yè)律師或者量子物理博士才能解讀。以上歐盟金融穩(wěn)定和一體化報(bào)告報(bào)道，銀行之間的關(guān)聯(lián)性非常高，在2013年12月“占?xì)W元區(qū)銀行總資產(chǎn)24%（74億歐元）的銀行交易對(duì)手是另一區(qū)域的歐元區(qū)銀行”。這意味著銀行系統(tǒng)內(nèi)的錯(cuò)綜復(fù)雜。危機(jī)后，銀行業(yè)并購的后果導(dǎo)致全球頂級(jí)銀行的集中度在上升，而非下降。

現(xiàn)在更公平嗎？金融穩(wěn)定理事會(huì)自豪地宣布，在布里斯班就全球系統(tǒng)性銀行的“總損失吸收能力”提案達(dá)成一致意見，將使這些大銀行在未來出問題時(shí)得以解決，而不用求助納稅人，也不會(huì)危害金融穩(wěn)定性?！翱倱p失吸收能力”提案主要建議銀行應(yīng)該發(fā)行有條件可轉(zhuǎn)換債券（coco bond），在必要時(shí)將轉(zhuǎn)化為股權(quán)——當(dāng)銀行倒閉時(shí)，讓債券持有人參與救助。

正如風(fēng)險(xiǎn)專家迪克希特·佩爾紹德指出的，這些“紓困債券”是傻瓜的金子。一旦你把未來要破產(chǎn)的系統(tǒng)重要性銀行與債券市場(chǎng)綁定，如果債券市場(chǎng)同樣也崩潰了，那么誰將出來救助？

自從央行開始講利率水平控制在通脹率以下時(shí)，金融系統(tǒng)總體上就是不公平的。試想，誰補(bǔ)貼了大多數(shù)、集中的借款人？領(lǐng)養(yǎng)老金者、小儲(chǔ)戶和那些無法承擔(dān)用杠桿購買投機(jī)性資產(chǎn)的人。試想，誰注入大量流動(dòng)性，并將利率不斷降低至接近零，以救助了那些投機(jī)性和高杠桿的玩家？

讓我真正失望的是，在一場(chǎng)主要監(jiān)管領(lǐng)導(dǎo)者發(fā)表的關(guān)于未來金融改革的主旨演講中，關(guān)系我們所有人的規(guī)則變化的詞語——“社會(huì)不平等”、“氣候變化”、“科技”完全沒有出現(xiàn)。相反，構(gòu)建一個(gè) “可促進(jìn)所有經(jīng)濟(jì)體更強(qiáng)、可持續(xù)和均衡增長(zhǎng)” 的更強(qiáng)金融部門的解決方案是多樣性、信任和開放。

恕我直言，金融穩(wěn)定理事會(huì)本末倒置了，把馬車置于馬之前。

全球經(jīng)濟(jì)像一匹馬（實(shí)體經(jīng)濟(jì)）和馬車（金融系統(tǒng)）共同運(yùn)作。我們有過一次金融危機(jī)，是因?yàn)轳R過度杠桿，馬車也過度杠桿，同時(shí)措手不及的駕車人寄希望于以更多的債務(wù)救助一切。當(dāng)馬車出故障（危機(jī)）時(shí)，我們及時(shí)修好馬車是可以理解的。但是在七年以后，馬不僅變得更瘦了，甚至比前杠桿更高。但是駕車人堅(jiān)持，馬車應(yīng)該升級(jí)成了勞斯萊斯，擁有更多的資本，更加穩(wěn)健、安全、可靠和開放。

但事實(shí)是這實(shí)體經(jīng)濟(jì)的馬——增長(zhǎng)的引擎——需要更多資本，而不是更多債務(wù)。如果馬步履蹣跚，那么無論是否增加金融系統(tǒng)資金和流動(dòng)性，馬車也會(huì)翻倒。金融市場(chǎng)之所以處于創(chuàng)歷史新高的價(jià)位和換手率，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然孱弱，主要原因就在于非常規(guī)的貨幣政策。

作為一位前央行家，我更習(xí)慣央行的角色是金融市場(chǎng)的裁判，而不是運(yùn)動(dòng)員。我們都可理解，當(dāng)比賽變得瘋狂時(shí)，央行必須做好守門員，但我發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在央行變成了先鋒，讓市場(chǎng)的泡沫維持下去，而且同時(shí)他們也是制定市場(chǎng)規(guī)則的裁判。

理解了這種規(guī)則，你就會(huì)明白，“烏龍球”也是一種勝利。

作者為香港證監(jiān)會(huì)前主席、香港經(jīng)綸國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究院前院長(zhǎng)