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中美互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值差異是合理的

麥慧琳 路透Breakingviews亞洲研究助理，

主要負(fù)責(zé)亞洲方面的研究

中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)股票很熱門，但投資者寧愿花更多錢投資國(guó)外的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。如果把收入增幅考慮進(jìn)來(lái)，騰訊和百度等中國(guó)公司的市盈率要低于Facebook、谷歌等美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司。但存在這個(gè)差異是理所當(dāng)然的。

Breakingviews對(duì)比了2013年盈利的、中美消費(fèi)者互聯(lián)網(wǎng)股票的市盈率與增長(zhǎng)比率（PEG ratio）。PEG比率是用公司的預(yù)期市盈率除以公司的預(yù)期盈利增長(zhǎng)速度?；赟tarMine數(shù)據(jù)進(jìn)行的計(jì)算顯示，13家美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的PEG中值是1.3，而中國(guó)12家公司的中值只有0.9。

至于香港和紐約上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)股票為什么存在折讓，有幾個(gè)說(shuō)法可能解釋得通。中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)相對(duì)年輕，成長(zhǎng)的空間也更大——截至去年，上網(wǎng)人口的比例只有46%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的84%。但中國(guó)公司的投資者面臨更多監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。比如，4月政府發(fā)起的掃黃行動(dòng)就沖擊了新浪股價(jià)。

中國(guó)公司海外上市時(shí)利用的離岸所有權(quán)架構(gòu)也面臨法律上的不確定性。會(huì)計(jì)問(wèn)題是另一個(gè)因素：延遲發(fā)布2013年報(bào)的中國(guó)手機(jī)安全公司網(wǎng)秦，其股價(jià)最近跌了32%，說(shuō)明投資者對(duì)中國(guó)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表缺乏信心。

海外增長(zhǎng)疑慮可能也給股價(jià)帶來(lái)了壓力。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)在海外的擴(kuò)張步伐一直慢于美國(guó)同行。比如，騰訊的社交媒體就很難追趕上Facebook，后者每月13億的用戶中有84%來(lái)自北美以外地區(qū)。2013年谷歌的國(guó)際收入占總收入的55%；而在百度，這個(gè)數(shù)字只有微不足道的0.2%。

對(duì)在截然不同的市場(chǎng)上經(jīng)營(yíng)的公司進(jìn)行對(duì)比總是不夠完美。分析師的收益預(yù)期最后也可能被證明是錯(cuò)誤的。不過(guò)至少目前，投資者似乎給成長(zhǎng)中的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)打了個(gè)折扣。這種估值差異是合理的。

《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》博客

國(guó)際動(dòng)蕩倒逼中國(guó)石油金融市場(chǎng)發(fā)展

林伯強(qiáng) 廈門大學(xué)中國(guó)能源經(jīng)濟(jì)研究中心主任

國(guó)際石油市場(chǎng)已經(jīng)形成了包括現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期、期貨等在內(nèi)的較為成熟、完善的市場(chǎng)體系，期貨交易開始逐漸替代現(xiàn)貨貿(mào)易成為國(guó)際能源市場(chǎng)的定價(jià)基礎(chǔ)。在國(guó)際石油價(jià)格形成過(guò)程中，石油的金融屬性日益突出，金融資產(chǎn)的角色越發(fā)凸顯，而資源商品的角色卻被逐漸淡化。國(guó)際金融資本對(duì)石油商品及其金融衍生品的過(guò)度投機(jī)行為使得國(guó)際石油價(jià)格逐漸脫離供需基本面，其劇烈波動(dòng)嚴(yán)重干擾了國(guó)際經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。

伴隨著快速的石油消費(fèi)增長(zhǎng)，中國(guó)石油金融也發(fā)展迅速。目前，2004年8月上海期貨交易所（SHFE）推出的燃料油（180CST）期貨的交易量已經(jīng)僅次于NYMEX上市的WTI輕質(zhì)低硫原油期貨和IPE上市的布倫特原油期貨，成為全球第三大能源期貨期權(quán)品種。

國(guó)內(nèi)研究表明，上海燃料油期貨市場(chǎng)相對(duì)有效，其運(yùn)行是成功的，為中國(guó)爭(zhēng)取國(guó)際石油市場(chǎng)影響力邁出了重要一步。但是，未來(lái)仍須吸引更多的境外交易者參與，提高燃料油期貨市場(chǎng)的信息承載量和輻射能力，爭(zhēng)取成為亞洲的燃料油定價(jià)中心，進(jìn)一步提高對(duì)國(guó)際石油市場(chǎng)的影響力。

中國(guó)燃料油期貨的成功運(yùn)行積累了一定的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，為今后中國(guó)推出更多的石油期貨合約品種，發(fā)展和完善石油金融體系創(chuàng)造了條件，但目前國(guó)內(nèi)石油期貨市場(chǎng)的建設(shè)還面臨著以下客觀條件的約束。

第一，石油儲(chǔ)備體系尚不完善，容易出現(xiàn)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)脫節(jié)的現(xiàn)象，使得期貨市場(chǎng)不能反映真實(shí)市場(chǎng)供求狀況；第二，石油產(chǎn)品的現(xiàn)貨交易量還不夠大，不足以支撐期貨市場(chǎng)的交易。缺乏牢固的石油現(xiàn)貨交易的基礎(chǔ)，不僅會(huì)造成期貨實(shí)物交割的困難，還會(huì)使其無(wú)法發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的功能；第三，也是最關(guān)鍵的問(wèn)題，由于政府定價(jià)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)石油行業(yè)缺乏競(jìng)爭(zhēng)性，具體表現(xiàn)在現(xiàn)行的原油和成品油定價(jià)機(jī)制很大程度上是針對(duì)三大國(guó)有石油公司的，市場(chǎng)化程度相對(duì)較低，市場(chǎng)參與主體單一；第四，資本項(xiàng)目下人民幣不可自由兌換，影響國(guó)際投資者參與國(guó)內(nèi)石油期貨市場(chǎng)的意愿，制約了石油期貨市場(chǎng)的國(guó)際影響力的發(fā)揮。

未來(lái)中國(guó)石油金融市場(chǎng)的發(fā)展取決于以下幾個(gè)方面：首先，應(yīng)加快石油流通體制改革，建立現(xiàn)代石油市場(chǎng)機(jī)制。其次，改革現(xiàn)有的石油產(chǎn)業(yè)管理體制和市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制，加快混合所有制改革，對(duì)民營(yíng)資本開放煉化、勘探開采等上游業(yè)務(wù)，放松石油進(jìn)出口管制，打破石油供應(yīng)的壟斷局面，培育市場(chǎng)主體，促進(jìn)有效競(jìng)爭(zhēng)。

再次，制定專門的石油金融貨幣政策，針對(duì)戰(zhàn)略性期貨儲(chǔ)備所需的長(zhǎng)期融資和短期投機(jī)運(yùn)作所需的短期融資制定不同政策，培育期貨市場(chǎng)交易主體。

同時(shí)，將石油等資源實(shí)物儲(chǔ)備和期貨儲(chǔ)備納入國(guó)家外匯儲(chǔ)備體系中，提高外匯儲(chǔ)備靈活性和應(yīng)對(duì)危機(jī)的能力。

《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》消息貨幣定向?qū)捤煞秶肮ぞ吡考?jí)有望拓寬

【財(cái)經(jīng)網(wǎng)綜合報(bào)道】央行近日公布了貨幣政策委員會(huì)2014年二季度例會(huì)內(nèi)容，再度提出將保持穩(wěn)健的貨幣政策。

此次例會(huì)內(nèi)容較一季度增加了三句話，分別為“經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)開始出現(xiàn)積極變化”、“主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策出現(xiàn)分化”及“靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具”。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，央行暗示包括定向降準(zhǔn)、再貸款及坊間流傳的PSL（抵押補(bǔ)充貸款工具）等諸多工具的使用范圍和量級(jí)都將拓寬。

李克強(qiáng)：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)最大調(diào)整是服務(wù)業(yè)

【財(cái)經(jīng)網(wǎng)綜合報(bào)道】7月8日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在會(huì)見(jiàn)世界銀行行長(zhǎng)金墉和世界衛(wèi)生組織總干事陳馮富珍時(shí)表示，中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)最大的調(diào)整是發(fā)展服務(wù)業(yè)，醫(yī)藥衛(wèi)生事業(yè)完全可以先行。

李克強(qiáng)表示，圍繞提供更好的醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)，一方面政府要加大投入。另一方面要鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域，更好適應(yīng)患者需求。

理財(cái)保險(xiǎn)成互聯(lián)網(wǎng)金融新面孔

【財(cái)經(jīng)網(wǎng)綜合報(bào)道】去年以來(lái)貨幣基金類“寶寶”積攢起來(lái)的人氣正在降溫。一些保險(xiǎn)公司近期推出的保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率卻節(jié)節(jié)高升，成為普通理財(cái)投資者的新寵。

除了與普通理財(cái)產(chǎn)品類似的收益功能外，保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品在理財(cái)收益的基礎(chǔ)上，還帶有保障方面的條款。

上期本刊高關(guān)注度報(bào)道

6月2日-6月15日

1 審視南水北調(diào)

2 建管對(duì)接博弈

3 理解中國(guó)金融改革邏輯

4 廓清利率改革外圍

5 沙葉新：“這是我的責(zé)任”

6 貨幣政策魔鏡

7 “智利沒(méi)有民粹主義”

8 北京新水策

9 南水北調(diào)工程三個(gè)遺憾

10 “調(diào)水應(yīng)是最后手段”