中國8月新增人民幣貸款恢復到7030億元，社會融資總額上升至9574億元，但仍大幅低于去年同期。商業(yè)銀行表外融資所占比重從今年初以來出現(xiàn)了明顯下降，目前已經(jīng)跌至2012年四季度以來的最低水平。

市場普遍認為，商業(yè)銀行的表外融資與影子銀行活動緊密相關，由于政府繼續(xù)整頓表外業(yè)務，加上房地產(chǎn)市場持續(xù)疲弱，影子銀行系統(tǒng)的去杠桿化過程仍在持續(xù)。

根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的定義，影子銀行是指非銀行類的信貸中介機構和借貸活動。對于中國的影子銀行，IMF進一步將其定義為銀行監(jiān)管系統(tǒng)之外的金融中介。筆者認為，中國的影子銀行由金融機構同業(yè)業(yè)務、信托產(chǎn)品和民間借貸組成。我們估計，到2014年中，中國影子銀行的規(guī)模可能已達到33萬億元，相當于2013年GDP的58%或者銀行資產(chǎn)總額的20%。

同業(yè)業(yè)務幾年內(nèi)迅猛發(fā)展，成為中國影子銀行的主要組成部分。這主要是由于其所受監(jiān)管和企業(yè)借貸所受監(jiān)管并不相同。對于銀行而言，同業(yè)貸款比企業(yè)貸款的風險更小，因此同業(yè)借貸的成本也低于企業(yè)貸款。此外，銀行間貸款也不需要計入存貸比的考核。因此，商業(yè)銀行為了增加資產(chǎn)回報率，因此大量增加了同業(yè)業(yè)務。近幾年來，商業(yè)銀行較多使用“信托貸款”、“銀行承兌匯票”等金融工具來進行規(guī)避風險并進行監(jiān)管套利。根據(jù)央行的統(tǒng)計，商業(yè)銀行的同業(yè)資產(chǎn)在2009年到2013年間增加了4倍，到2013年總額超過了21萬億元，相當于銀行總資產(chǎn)的15%。

信托公司和證券公司也積極參與到影子銀行活動之中。一個典型的案例是，信托公司與企業(yè)合作發(fā)行信托計劃，商業(yè)銀行A購買該信托計劃后，將信托受益權轉給另一家商業(yè)銀行B，同時商業(yè)銀行B向商業(yè)銀行A提供擔保，由于獲得了另一家銀行的信用擔保，商業(yè)銀行A將這一信托計劃的購買列為“表外業(yè)務”，在操作上也經(jīng)常不記入風險資產(chǎn)。信托計劃到期后，商業(yè)銀行A獲得一定的“通道費”。商業(yè)銀行B為實際的風險承擔者，但由于這些資金由商業(yè)銀行A支出，商業(yè)銀行B也就心安理得地將這筆資金也記入“表外”，同樣不記入“風險資產(chǎn)”，這樣一來，這樣的一筆“事實貸款”也就憑空消失了。

以上的案例中，由于商業(yè)銀行是信托計劃的單一購買者，信托公司將這樣的信托計劃稱為“單一信托”，同時，信托公司通過設立“集合信托計劃” 來繞過商業(yè)銀行，將貸款方和投資者之間直接聯(lián)系起來。與此類似，券商則推出“集合資產(chǎn)管理計劃”。根據(jù)中國信托協(xié)會的統(tǒng)計，集合信托占中國信托資產(chǎn)總額30%，到2014年二季度，集合信托達到3.3萬億元。而到2014年6月，集合資產(chǎn)管理預計也達到1.7萬億元。

為了給表外業(yè)務提供融資，商業(yè)銀行因此發(fā)展出兩種融資模式。第一種是商業(yè)銀行從銀行間市場進行短期拆借（多數(shù)期限少于一個月），五大商業(yè)銀行、政策銀行和郵政儲蓄銀行等大型銀行，是銀行間市場流動性的主要提供者。另一種方式則是銀行自行發(fā)行理財產(chǎn)品（期限一般少于三個月）。

大量的表外活動使得商業(yè)銀行的存款短期化，也加大了期限錯配的風險，從而影響了整體銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定。更重要的是，不同的監(jiān)管要求也使得金融套利活動增加，事實上也“擠出了”中小企業(yè)的貸款需求。此外，部分非銀行類金融機構受到的相關監(jiān)管較少，因此其杠桿率較高，一旦相關產(chǎn)品違約，與這些產(chǎn)品掛鉤的理財產(chǎn)品將會被波及，商業(yè)銀行因此可能遭受大額的損失。一旦信貸違約擴散，整個銀行體系將面臨系統(tǒng)性的風險。

這樣的狀況也受到了監(jiān)管部門的重視，在過去的一年中，監(jiān)管機構收緊了若干監(jiān)管規(guī)則，其中包括為非標業(yè)務設限、禁止通過“買入返售”等行為出表，同時要求商業(yè)銀行將理財產(chǎn)品與資產(chǎn)“一一對應”等等。今年以來，商業(yè)銀行表外業(yè)務“去杠桿”的趨勢十分明顯，而7月份以來的社會融資大幅下滑，也表明了相關監(jiān)管收緊在一定程度上達到了預期效果。

對影子銀行“去杠桿”也面臨著相當?shù)娘L險，從去年6月“錢荒”至今，市場波動性出現(xiàn)上升，市場的不確定性也在增加，也可能導致整體經(jīng)濟無序去杠桿化，從而增加金融體系的系統(tǒng)性風險。在過去幾個季度中，中國的信貸違約個案增多，銀行的不良貸款也出現(xiàn)了顯著上升。因此，中國需要發(fā)展出一個受到良好監(jiān)管的多元化融資渠道，來滿足影子銀行系統(tǒng)的融資需求。

作者為澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家