理想世界由理性主導(dǎo)，而現(xiàn)實(shí)世界又是充滿非理性。投資者秉承理性是傳統(tǒng)金融學(xué)的一個(gè)經(jīng)典假設(shè)，在理性約束下的投資世界中，每位投資者都睿智客觀，決策沒(méi)有感情色彩，資本市場(chǎng)運(yùn)行有效。然而，在現(xiàn)實(shí)中，我們卻常常觀察到投資者有明顯的非理性行為，這種行為在投資決策中起到重要作用，并且直接影響投資效果。在本期專欄中，嘉實(shí)回報(bào)中心將與投資者一同分析投資中三種常見(jiàn)非理性行為的成因及其影響。

非理性行為之一，博弈論中的贏者詛咒。從字面意義上看，贏者也就是勝利者，為何贏者還會(huì)受到詛咒呢？讓我們看一個(gè)典型案例。拍賣會(huì)上一群人競(jìng)拍某件古董，大家逐輪出價(jià)，場(chǎng)面熱絡(luò)，拍賣價(jià)格一路飆升。如此下來(lái)，最終一定會(huì)有一個(gè)“贏家”成功拍到這件古董，但是他的“贏價(jià)”也很有可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出古董本身的價(jià)值。也就是說(shuō)，這位拍到古董的人，雖有贏家之名，卻無(wú)贏家之實(shí)，詛咒因此而生。在市場(chǎng)中這種情況并不少見(jiàn)，尤其在中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)，更是如此。君不見(jiàn)，股市中一旦某個(gè)題材或者板塊被熱炒之后，投資者蜂擁而至，一哄而上，這樣的非理性投資往往缺乏深入分析，也罔顧“贏價(jià)”是否合理。在轟轟烈烈中，投資者盡管可能自我感覺(jué)良好，成了馳騁市場(chǎng)的一時(shí)贏家，但實(shí)際上卻很可能買進(jìn)了燙手山芋。在追漲殺跌的操作模式下，贏者詛咒在中國(guó)資本市場(chǎng)一幕幕重復(fù)上演。

非理性行為之二，持有中的稟賦效應(yīng)。所謂稟賦效應(yīng)是指，人們一旦擁有某件物品，對(duì)此物品價(jià)值的評(píng)判便會(huì)遠(yuǎn)高于擁有之前。舉例來(lái)說(shuō)，一位酷愛(ài)錢幣收藏的收藏家在早年以1000元的價(jià)格購(gòu)買了一枚古幣，現(xiàn)在這枚古幣的市場(chǎng)價(jià)已經(jīng)升到5000元了，但是由于這位收藏家認(rèn)為他的古幣價(jià)值遠(yuǎn)不止5000元，他只會(huì)偶爾拿出自己的收藏欣賞把玩一下，而不會(huì)愿意以5000元的現(xiàn)價(jià)賣出。對(duì)應(yīng)到投資中，稟賦效應(yīng)常常使得投資者錯(cuò)過(guò)收獲回報(bào)的機(jī)會(huì)。很多投資者在以較低的初始成本購(gòu)入某只股票后，往往甘愿繼續(xù)持有，即使后來(lái)股價(jià)大漲，也會(huì)期盼一升再升，而不愿意賣出股票，鎖定收益。一旦市場(chǎng)轉(zhuǎn)向，股票價(jià)格開(kāi)始下跌，在稟賦效應(yīng)下的投資者仍會(huì)選擇繼續(xù)持有以圖翻盤，于是又錯(cuò)過(guò)了止損的時(shí)機(jī)。所以，面對(duì)現(xiàn)實(shí)中千變?nèi)f化的資本市場(chǎng)，投資者不應(yīng)當(dāng)過(guò)于在意初始成本，要秉持理性決策，適時(shí)鎖定收益，落袋為安。

非理性行為之三，跨期決策中的短視行為。不管是否已經(jīng)意識(shí)到，人們生活中經(jīng)常在做著跨期決策。例如，今天的儲(chǔ)蓄是為了明天的消費(fèi)，殊不知當(dāng)期的儲(chǔ)蓄多了，眼前的消費(fèi)就少了，這就需要把現(xiàn)在消費(fèi)和未來(lái)消費(fèi)放在一起做出跨期決策。既然抉擇不可避免，不同的決策就會(huì)有不同的結(jié)果。我們?cè)谶@里著重談?wù)劧桃曅袨椤：?jiǎn)單地說(shuō)，短視是指人們更加重視決策的短期效果，而忽視決策的遠(yuǎn)期影響。現(xiàn)實(shí)生活中，皮膚科醫(yī)生發(fā)現(xiàn)，與其警告患者日照過(guò)多會(huì)引發(fā)皮膚癌，不如直接告訴患者日照太多會(huì)引起毛孔粗大更為有效，比起未來(lái)有患皮膚癌的危險(xiǎn)，患者更加關(guān)注眼前的毛孔粗大，跨期決策中的短視行為十分顯著。投資中，現(xiàn)在的買入是為了將來(lái)的高價(jià)賣出，這是一種典型的跨期決策行為。但是我們也經(jīng)常發(fā)現(xiàn)，投資者的決策容易受到價(jià)格短期波動(dòng)的影響。即使投資者在投資之初信誓旦旦，建立了長(zhǎng)期投資的目標(biāo)和規(guī)劃，但是不少人依然會(huì)對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)吹草動(dòng)十分敏感，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整便亂了方寸，做出偏離或摒棄原有目標(biāo)的操作，讓短視行為影響投資效果。

綜上所述，理性的投資常常被非理性的因素所干擾或左右，無(wú)論是贏者詛咒、稟賦效應(yīng)還是短視行為，這些投資中的非理性表現(xiàn)都在影響著投資者的決策行為，進(jìn)而影響投資的最終效果。人的思維總是有非理性因素，市場(chǎng)為人所創(chuàng)，也必然離不開(kāi)非理性因素。而成功的投資卻是理性的勝利，希望投資者在決策中增加理性，收獲理想的投資回報(bào)。