IPO的持續(xù)發(fā)酵正在給創(chuàng)業(yè)板帶來(lái)新一輪的挑戰(zhàn)。

2013年12月5日，由于IPO重啟消息的發(fā)布，創(chuàng)業(yè)板指再跌38.22點(diǎn)，跌幅3.08%，收于1202.07點(diǎn)，跌破半年線。另?yè)?jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，在12月第一周的4個(gè)交易日創(chuàng)業(yè)板總市值已跌去1872億元。而第二周的創(chuàng)業(yè)板卻又扶搖直上，12月12日，創(chuàng)業(yè)板指大漲2.8%，收于1279.32點(diǎn)。盤(pán)面上，創(chuàng)業(yè)板中熱點(diǎn)遍地開(kāi)花，手游概念、文化、智能穿戴等股大幅上漲，光線傳媒、潛能恒信等明星股更以漲停姿態(tài)宣告王者歸來(lái)。

創(chuàng)業(yè)板自開(kāi)板以來(lái)，步履蹣跚走過(guò)了四年的旅程。在2009年10月開(kāi)板之時(shí)，創(chuàng)業(yè)板曾被寄予了無(wú)限的期望。從“中國(guó)的納斯達(dá)克”，到“資本市場(chǎng)多層次化”；從“成熟金融體系重要標(biāo)準(zhǔn)之一”到“積極應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的又一新亮點(diǎn)”。四年后，這些溢美之詞言猶在耳，但投資者眼中看到的創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)狀卻可以用“凄凄慘慘戚戚”來(lái)形容，多家機(jī)構(gòu)看空，其中，公司高管們不斷減持的行為也讓眾多投資者心里不是滋味。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，自2013年7月1日以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板公司共計(jì)被機(jī)構(gòu)、個(gè)人和高管股東減持1149次，涉及公司198家，減持部分參考市值152億元。其中，81%的減持行為來(lái)自高管群體，涉及市值約為69億元。

這個(gè)曾經(jīng)的“創(chuàng)富者”到底會(huì)如何發(fā)展？

上板，然后減持

如今被普遍看空的創(chuàng)業(yè)板，曾經(jīng)是眾多富豪的搖籃。

近日發(fā)布的《2013胡潤(rùn)創(chuàng)業(yè)板富豪榜》顯示，創(chuàng)業(yè)板當(dāng)之無(wú)愧地成為批量制造“土豪”的溫床：355家創(chuàng)業(yè)板上市公司有337位股東個(gè)人財(cái)富超5億元，平均每家公司誕生一位“土豪”。而在四年前，首批28家公司個(gè)人財(cái)富超過(guò)5億元的股東僅有33位，四年時(shí)間“土豪”數(shù)量增加10倍。

具體來(lái)看，今年以來(lái)漲幅數(shù)倍的光線傳媒王長(zhǎng)田家族以183億的個(gè)人財(cái)富奪魁，樂(lè)視網(wǎng)的賈躍亭家族以141億的財(cái)富緊隨其后，志飛生物蔣仁生家族第三，財(cái)富為139億元。值得一提的是，廣東創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)占到355家公司的20%，來(lái)自廣東的“土豪”數(shù)量也達(dá)到了78位，同樣占比超過(guò)了20%，湯臣倍健的梁允超家族成為創(chuàng)業(yè)板的廣東首富，身家127億元。

盡管如此，企業(yè)高管們卻頻頻減持。有數(shù)據(jù)顯示，四年來(lái)，355家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中共有319家發(fā)生了重要股東（大股東、董監(jiān)高及持股5%以上的股東）的股權(quán)變動(dòng)，其中整體呈現(xiàn)減持方向的達(dá)到291家，占比高達(dá)91.2%，上述319家企業(yè)4年來(lái)凈減持規(guī)模超過(guò)400億元。數(shù)據(jù)顯示，來(lái)自高管的股權(quán)變動(dòng)一共達(dá)到了4025起，減持方向則達(dá)到了3371起，減持總市值達(dá)到了199.5億元。

多機(jī)構(gòu)看空創(chuàng)業(yè)板

與減持相伴的是，355只創(chuàng)業(yè)板個(gè)股中有182只個(gè)股的股價(jià)在上市之后處于整體下跌狀態(tài)，占比約51.27%，至今仍有超過(guò)1/3的個(gè)股處于“破發(fā)”狀態(tài)，股民投資損失數(shù)以百億計(jì)算。

故而，市場(chǎng)上不乏看空創(chuàng)業(yè)板的大型機(jī)構(gòu)投資者。南方基金首席策略分析師楊德龍就曾多次表示，雖然創(chuàng)業(yè)板個(gè)股符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向，但很多創(chuàng)業(yè)板個(gè)股的高成長(zhǎng)預(yù)期很難兌現(xiàn)。從估值上來(lái)看，大小盤(pán)估值差距再次接近歷史高點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)整體估值水平超過(guò)50倍，泡沫化程度越來(lái)越高，見(jiàn)頂壓力也越來(lái)越大。

著名私募人士明曜投資董事長(zhǎng)曾昭雄則認(rèn)為，未來(lái)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板泡沫破裂的誘因有可能是IPO重啟。尤其是新股批量發(fā)行，這一方面逆轉(zhuǎn)了新興行業(yè)股票的供求關(guān)系，另一方面使得上市公司更難找到理想的并購(gòu)標(biāo)的。

還有私募人士表示，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股短期受寵，主要是因?yàn)橹靼迦鮿?shì)環(huán)境下資金有避險(xiǎn)的需求，而創(chuàng)業(yè)板人氣猶在，短線資金迅速回流。12月第二周的反彈，更多還是原有存量資金加緊制造場(chǎng)內(nèi)的賺錢(qián)效應(yīng)，從而為出貨做準(zhǔn)備，因而其近期的上漲很可能是末日狂歡。

深交所的數(shù)據(jù)顯示，擁有355家上市公司的創(chuàng)業(yè)板總市值已經(jīng)達(dá)到了1.5萬(wàn)億元，創(chuàng)下年內(nèi)新高；創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率達(dá)到54.73倍，亦創(chuàng)下年內(nèi)新高。因此，市場(chǎng)上普遍認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板難逃市場(chǎng)魔咒。

對(duì)此，新華社撰文稱(chēng)，從國(guó)內(nèi)外歷史情況來(lái)看，60倍動(dòng)態(tài)市盈率是創(chuàng)業(yè)板難以破除的“魔咒”，達(dá)到這一估值水平后，往往迎來(lái)的是泡沫破滅。而從目前的市盈率水平來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板正在不斷接近這個(gè)魔咒。在一些業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。

近一年漲幅超140%

創(chuàng)業(yè)板的啟動(dòng)拉開(kāi)了中國(guó)資本市場(chǎng)多層次化發(fā)展的帷幕，使得資本市場(chǎng)能更好地滿足處在不同時(shí)期和不同階段企業(yè)的要求。一方面，創(chuàng)業(yè)板為成長(zhǎng)中的創(chuàng)新企業(yè)、高科技企業(yè)和優(yōu)秀的中小企業(yè)開(kāi)拓了一個(gè)較為廣闊的融資平臺(tái)；另一方面，作為風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的重要組成部分，創(chuàng)業(yè)板的靈活退出機(jī)制便利了創(chuàng)業(yè)資本和風(fēng)險(xiǎn)資本的順利退出，提高了流通性。令受益者大呼萬(wàn)歲。

據(jù)公開(kāi)資料顯示，開(kāi)市首日全部28只股票漲幅均逾70%，其中10只個(gè)股實(shí)現(xiàn)股價(jià)“翻番”。

值得注意的是，近一年來(lái)，創(chuàng)業(yè)板漲幅超過(guò)了140%。

實(shí)際上，四年的發(fā)展后，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)從當(dāng)初股市的點(diǎn)綴，變成了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的主流和關(guān)鍵。作為構(gòu)建我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要制度安排，四年前推出的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)被賦予了助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和創(chuàng)新發(fā)展的重要使命。從行業(yè)分布看，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集聚的效果越來(lái)越明顯，創(chuàng)業(yè)板公司廣泛覆蓋于新一代信息技術(shù)、新能源、新材料、環(huán)保節(jié)能、電子信息、先進(jìn)制造業(yè)、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

此外，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展有力推動(dòng)了我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展，改變了中小企業(yè)的金融生態(tài)環(huán)境，使中小企業(yè)成為促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的中堅(jiān)力量。

因此，繼續(xù)看多創(chuàng)業(yè)板的分析師也大有人在。中投證券表示，創(chuàng)業(yè)板大漲，是市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板利好預(yù)期的體現(xiàn)。有消息顯示，創(chuàng)業(yè)板再融資辦法正在醞釀當(dāng)中，該辦法有利于實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板再融資計(jì)劃，將扭轉(zhuǎn)前期創(chuàng)業(yè)板禁止借殼的利空。

華訊投資也表示，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及全面深化改革的大背景下，創(chuàng)業(yè)板上漲邏輯并沒(méi)有改變。但投資者應(yīng)該看到的是，在IPO重啟以及新股走向注冊(cè)制的背景中，價(jià)值投資將成為資金選擇創(chuàng)業(yè)板個(gè)股的主要標(biāo)準(zhǔn)。因此，未來(lái)創(chuàng)業(yè)板將去偽存真，投資者需注意回避短期漲幅較大，但無(wú)業(yè)績(jī)支撐的個(gè)股。

呼吁四項(xiàng)制度變革

目前的創(chuàng)業(yè)板正遭受著高市盈率、業(yè)績(jī)變臉以及高管套現(xiàn)等困擾，這些煩惱揮之不去，這個(gè)年輕的市場(chǎng)仍然有很長(zhǎng)的路要走。到底應(yīng)該如何完善這個(gè)市場(chǎng)？相關(guān)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，需要在創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入、再融資、股權(quán)激勵(lì)等方面盡快推進(jìn)，以期制度設(shè)計(jì)更加貼近創(chuàng)新性、成長(zhǎng)性企業(yè)的特征需求和產(chǎn)業(yè)規(guī)律。

首先，在準(zhǔn)入機(jī)制方面，呼吁放開(kāi)盈利門(mén)檻，并專(zhuān)設(shè)互聯(lián)網(wǎng)板塊。在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立之初，為了保證板塊的平穩(wěn)順利推出，針對(duì)上市準(zhǔn)入門(mén)檻設(shè)置了兩套財(cái)務(wù)指標(biāo)。然而在實(shí)際操作中，由于擬上市資源充沛且最終上市數(shù)量有限，第一套也就是財(cái)務(wù)門(mén)檻較高的指標(biāo)成為企業(yè)首選。

這個(gè)起初為了保證投資者利益而設(shè)置的上市制度，在經(jīng)過(guò)近年的運(yùn)行后被認(rèn)為具有一定的局限性，很多未來(lái)可能成長(zhǎng)為行業(yè)領(lǐng)先者的企業(yè)，由于條件所限被創(chuàng)業(yè)板拒之門(mén)外?！斑@在一定程度上也反映出我們當(dāng)前市場(chǎng)的準(zhǔn)入門(mén)檻存在問(wèn)題?！鄙钲谝患抑麆?chuàng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

此外，還有業(yè)內(nèi)人士建議，互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)代表著未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向，近年來(lái)，由于國(guó)內(nèi)上市門(mén)檻等問(wèn)題，大量?jī)?yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)流向海外市場(chǎng)，如何通過(guò)調(diào)整門(mén)檻留住互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)值得思考。不過(guò)，配套的司法制度建設(shè)要及時(shí)跟上，加大對(duì)違法違規(guī)上市的法治力度，防止虧損企業(yè)上市后魚(yú)龍混雜。

其次，呼吁放寬分道制標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于分道制圈定的九大重點(diǎn)行業(yè)，主要包括“汽車(chē)、鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、稀土、電子信息、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)”等，基于淘汰落后產(chǎn)能等考慮，現(xiàn)行分道制仍然主要集中在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而創(chuàng)業(yè)板公司中比較集中的高端制造業(yè)、文化傳媒等為代表的新興產(chǎn)業(yè)則涉及不多，建議放寬分道制中的行業(yè)限制，將更多新興產(chǎn)業(yè)納入其中，充分地享受分道制的政策紅利。

最后，在股權(quán)激勵(lì)制度方面，行權(quán)即繳稅不科學(xué)，呼吁變現(xiàn)再繳稅。