王玉云

【摘要】本文選擇協(xié)整檢驗(yàn)、VAR模型、VECM模型、格蘭杰因果檢驗(yàn)等對(duì)大連商品交易所大豆期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行全面的分析。實(shí)證結(jié)果顯示大豆期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系，大豆期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到一定程度發(fā)揮，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間存在的雙向引導(dǎo)關(guān)系，且在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中，期貨價(jià)格起著決定性的作用。

【關(guān)鍵詞】大豆期貨 價(jià)格發(fā)現(xiàn) VAR模型 VECM模型

一、引言

大豆原產(chǎn)于我國(guó)，是一種重要的糧油兼用農(nóng)產(chǎn)品，既能食用，在我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品中占有重要的地位。農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)是農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的要組成部分。期貨市場(chǎng)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中扮演著非常重要的角色，它發(fā)揮著兩種主要功能：價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值。所以說(shuō)，對(duì)我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行研究具有非常積極地意義。

二、數(shù)據(jù)的選擇與處理

本文實(shí)證分析采用的數(shù)據(jù)為我國(guó)大豆現(xiàn)貨周平均價(jià)格和我國(guó)大豆期貨周平均價(jià)格。時(shí)間跨度由2009年2月至2013年3月，共206個(gè)數(shù)據(jù)樣本?，F(xiàn)貨價(jià)格采用的是每周全國(guó)主要糧油批發(fā)市場(chǎng)三等大豆的交易價(jià)，期貨價(jià)格采用的是大商所黃大豆1號(hào)期貨的周結(jié)算價(jià)，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

由于期貨價(jià)格的不連續(xù)性，需要先構(gòu)造連續(xù)合約。選取最近期月份的期貨合約作為代表，在最近期期貨合約進(jìn)入交割月后，選取下一個(gè)最近期期貨合約，這樣就得到一個(gè)連續(xù)的期貨合約序列。

三、實(shí)證結(jié)果

（一）ADF檢驗(yàn)結(jié)果

序列的平穩(wěn)性由ADF檢驗(yàn)得出，由表1中A的結(jié)果可知，期貨、現(xiàn)貨兩個(gè)時(shí)間序列ADF檢驗(yàn)結(jié)果顯示在5%的置信水平下，ADF檢驗(yàn)值的絕對(duì)值均小于臨界值，即說(shuō)大豆的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格序列是非平穩(wěn)的。而期貨、現(xiàn)貨兩個(gè)時(shí)間序列的一節(jié)差分序列ADF檢驗(yàn)結(jié)果顯示在5%的置信水平下，ADF檢驗(yàn)值的絕對(duì)值均打于臨界值，即說(shuō)大豆的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格序列是非平穩(wěn)的。

（二）Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

由于期貨價(jià)格序列與現(xiàn)貨價(jià)格序列都是一階單整的，可以通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)來(lái)檢驗(yàn)二者之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。由表1中B的跡統(tǒng)計(jì)量可以得知，在5%的顯著水平上大豆期貨價(jià)格和大豆現(xiàn)貨價(jià)格兩個(gè)序列之間存在唯一的協(xié)整關(guān)系，兩個(gè)變量之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。也就是說(shuō)，在長(zhǎng)期內(nèi)，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格存在著共同的變動(dòng)趨勢(shì)。

（三）VECM模型

通過(guò)建立VECM模型，我們可以更詳細(xì)的研究序列之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。從表1中C結(jié)果可知，和的誤差修正項(xiàng)系數(shù)都在5%的顯著性水平下顯著，說(shuō)明和受到現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)價(jià)格變化長(zhǎng)期均衡關(guān)系的顯著影響。誤差修正項(xiàng)對(duì)大豆現(xiàn)貨具有顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)作用，而對(duì)大豆期貨具有顯著的正向調(diào)節(jié)作用。但是的誤差修正項(xiàng)系數(shù)的絕對(duì)值略大于的誤差修正項(xiàng)系數(shù)，從而說(shuō)明現(xiàn)貨價(jià)格的影響力略大于期貨價(jià)格的影響力。

（四）格蘭杰因果檢驗(yàn)

Johansen協(xié)整檢驗(yàn)表明大豆期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。但是，這種均衡關(guān)系是期貨價(jià)格變動(dòng)引起現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的結(jié)果，還是現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)引起期貨價(jià)格變動(dòng)的結(jié)果卻不得而知。通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，在5%的置信水平下，兩個(gè)原假設(shè)都被拒絕。也就是說(shuō)，兩個(gè)價(jià)格序列兩者之間存在雙向格蘭杰因果引導(dǎo)關(guān)系。

四、結(jié)論

大豆期貨價(jià)格具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。從長(zhǎng)期來(lái)看，大豆期貨價(jià)格和大豆現(xiàn)貨價(jià)格之間存在均衡關(guān)系，且這種均衡關(guān)系并不是一方引導(dǎo)的，而是由豆期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相互引導(dǎo)而形成的，這一點(diǎn)可以從格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果得出。

從短期來(lái)看，大豆期貨價(jià)格和大豆現(xiàn)貨價(jià)格之間存在短期均衡關(guān)系，也就是說(shuō)在短期波動(dòng)中，其中一個(gè)價(jià)格出現(xiàn)偏離時(shí)，兩者的調(diào)節(jié)作用是相互的，并且現(xiàn)貨價(jià)格的影響力略大于期貨價(jià)格的影響力。

參考文獻(xiàn)

[1]張宗成，王駿.基于VAR模型的硬麥期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)研究[J].華中科技大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），2005，33（7）：103-106.

[2]華仁海，仲偉俊.對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)證分析[J].南開(kāi)管理評(píng)論，2002，5（5）：57-61.

[3]劉慶富，王海民.期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的價(jià)格研究——中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2006，（4）：44-51.