【摘要】余額寶是由天弘基金聯(lián)手第三方支付平臺(tái)支付寶打造的一項(xiàng)余額增值服務(wù)，本質(zhì)上是貨幣基金的一個(gè)銷(xiāo)售渠道，推出不到一年便形成了5000億以上的資金規(guī)模。余額寶作為一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)與金額的創(chuàng)新產(chǎn)物，面臨復(fù)雜的政策環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境，未來(lái)收益必將繼續(xù)走低，要做好相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)尤其是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理。

【關(guān)鍵詞】余額寶 貨幣基金 監(jiān)管 利率市場(chǎng)化

一、余額寶介紹

（一）簡(jiǎn)介

余額寶是由天弘基金聯(lián)手第三方支付平臺(tái)支付寶打造的一項(xiàng)余額增值服務(wù)。它具有操作方便、即時(shí)支付、低門(mén)檻、高流動(dòng)性、高收益性等優(yōu)勢(shì)。自2013年6月17日正式上線(xiàn)，開(kāi)啟了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的浪潮，截至2014年2月26日，余額寶用戶(hù)數(shù)突破8100萬(wàn)，規(guī)?；蛞呀?jīng)突破5000億元。

（二）實(shí)質(zhì)

準(zhǔn)確的講，余額寶本質(zhì)上是貨幣基金（天弘增利寶基金）的一個(gè)銷(xiāo)售渠道：支付寶推出余額寶業(yè)務(wù)，為其客戶(hù)提供現(xiàn)金增值；客戶(hù)將錢(qián)轉(zhuǎn)入余額寶，即申購(gòu)了天弘增利寶基金，隨后享受的是貨幣基金收益。而用戶(hù)將資金從余額寶轉(zhuǎn)出或使用余額寶進(jìn)行購(gòu)物支付，則相當(dāng)于贖回增利寶基金份額。這是基金渠道銷(xiāo)售的一次創(chuàng)新，打通了個(gè)人投資者購(gòu)買(mǎi)貨幣基金和商品的通道后的便捷性。

二、余額寶的宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

（一）政策環(huán)境

余額寶是在第三方支付平臺(tái)嵌入式的直銷(xiāo)貨幣基金，作為一個(gè)新事物，監(jiān)管政策改變、完善對(duì)余額寶的未來(lái)發(fā)展有非常重大的影響。目前余額寶已達(dá)5000億規(guī)模，相關(guān)部門(mén)對(duì)其政策、監(jiān)管、調(diào)控也十分重視。2013年3月4日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川接受記者采訪(fǎng)時(shí)明確表示，不會(huì)取締余額寶，但對(duì)余額寶等金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策會(huì)更加完善。周小川的明確表態(tài)，給近期圍繞“余額寶是否應(yīng)取締”的一系列爭(zhēng)論，畫(huà)上了一個(gè)句號(hào)。隨著監(jiān)管政策的完善，余額寶的內(nèi)部控制和信息披露制度的將進(jìn)一步改進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力也將進(jìn)一步加強(qiáng)。但同時(shí)和監(jiān)管政策的磨合過(guò)程也給必然給余額寶的未來(lái)發(fā)展帶來(lái)了不確定性和挑戰(zhàn)，余額寶需要不斷轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新。

2014年3月24日央行就協(xié)議存款提前支取計(jì)息問(wèn)題有了政策變動(dòng)。證監(jiān)會(huì)之前曾有規(guī)定，如果協(xié)議存款合約中有“提前支取不用罰息”這一條款（基金公司在應(yīng)對(duì)緊急贖回的情況下，可以提前支取未到期的協(xié)議存款，銀行仍按原來(lái)約定的收益支付利息），允許貨幣基金在協(xié)議存款時(shí)，配置上可以超越30%的限制，因而大多數(shù)貨幣基金才能將協(xié)存配至6～9成。而3月24日，央行公開(kāi)明確表示：“不允許存在提前支取存款或提前終止服務(wù)而仍按原約定期限利率計(jì)息或收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)收費(fèi)等不合理的合同條款?！边@一政策一方面能緩解貨幣基金與銀行間的利益糾，一方面也給提高利率余額寶的流動(dòng)性管理要求。同時(shí)，如果提前支取協(xié)存罰息正式執(zhí)行，貨幣基金的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將要大幅調(diào)整。一是資產(chǎn)類(lèi)別，協(xié)議存款的比例要降至基金資產(chǎn)的30%，原投入?yún)f(xié)議存款的資金將轉(zhuǎn)而配置短融、央票、國(guó)債和金融債等其他資產(chǎn)，可能導(dǎo)致貨幣基金的收益率會(huì)大幅下降。二是協(xié)議存款的期限，以前貨幣基金投資存款有提前支取不用罰息這一期權(quán)，相當(dāng)于有政策兜底，投資上傾向于安排一些期限比較長(zhǎng)、收益較高的協(xié)議存款，但現(xiàn)在特權(quán)取消，提前提取將造成收益損失，必須重新安排存款的期限，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理更加重要。

（二）市場(chǎng)環(huán)境

另一方面，我們看看美國(guó)的貨幣基金。2008年的金融危機(jī)，市場(chǎng)利率發(fā)生急劇下跌，同時(shí)基金出現(xiàn)巨額贖回，基金跌破面值，造成虧損，有貨幣基金清盤(pán)的情況出現(xiàn)。而在中國(guó)余額寶面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，又是怎么樣的呢？余額寶未來(lái)收益是否會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重下跌甚至虧損的情況呢？

從現(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來(lái)看，中國(guó)發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)、市場(chǎng)利率急劇下跌的可能性較小，但市場(chǎng)無(wú)法預(yù)料，而且余額寶的巨大用戶(hù)規(guī)模，一旦清盤(pán)帶來(lái)的惡劣影響，仍需做極端情況的風(fēng)險(xiǎn)金準(zhǔn)備，或者和央行協(xié)定緊急資金救援。

結(jié)合利率市場(chǎng)化的背景，余額寶未來(lái)收益震蕩走低是極有可能的。余額寶于2013年6月推出，市場(chǎng)正“面臨”錢(qián)荒，因此收益較高，隨著春節(jié)后貨幣需求緩解，收益已下滑到百分之五點(diǎn)幾，從過(guò)去數(shù)據(jù)來(lái)看，貨幣基金平均年化收益一般在3%～4%之間。但周小川表示，利率市場(chǎng)化初期容易導(dǎo)致利率走高，但是形成新的均衡之后利率有可能會(huì)回歸，貸款利率和存款利率會(huì)存在平行上升的趨勢(shì)。預(yù)計(jì)2014年貨幣政策環(huán)境整體中性略緊，資金利率保持高位震蕩態(tài)勢(shì)，未來(lái)余額寶的收益可能還會(huì)繼續(xù)下滑。余額寶作為阿里巴巴進(jìn)軍金融領(lǐng)域的重要開(kāi)始，阿里很可能通過(guò)補(bǔ)貼手段使余額寶未來(lái)收益穩(wěn)定緩慢下降，回歸收益正常水平，但這過(guò)程中蘊(yùn)含很大的法律風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

余額寶的投資經(jīng)營(yíng)模式單一，對(duì)銀行的依賴(lài)性過(guò)大。3月6日，三家國(guó)有大型商業(yè)銀行總行不接受各自分行與余額寶旗下天弘基金的貨幣基金進(jìn)行協(xié)議存款交易，余額寶暴露出依賴(lài)銀行的軟肋?，F(xiàn)階段由于利益管制，銀行存款和理財(cái)產(chǎn)品之間的收益利差很大，給余額寶提供了一個(gè)短期發(fā)展機(jī)會(huì)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)一步深化，特別是存款利率上限一旦去除，利率走向均衡，余額寶的收益難保持吸引力。因此現(xiàn)階段的投資策略可能只是阿里巴巴、騰訊進(jìn)入金融領(lǐng)域的一個(gè)開(kāi)始，以后勢(shì)必會(huì)多樣化投資組合，相應(yīng)的也會(huì)面臨更復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境。

總之，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)下行，以及監(jiān)管完善和利率市場(chǎng)化，余額寶的收益肯定會(huì)有一定的下降。同時(shí)，伴隨余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的多樣化，面臨的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境也將更為復(fù)雜，各方都應(yīng)該做好相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工作，考慮利率下跌導(dǎo)致的收益明顯降低甚至虧損，或個(gè)別事件引發(fā)群體非理性行為，發(fā)生“擠兌”現(xiàn)象，這對(duì)余額寶的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理也是一個(gè)很大的考驗(yàn)。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：鄧杰栗（1993-），女，四川仁壽人，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院本科生，研究方向：金融學(xué)、保險(xiǎn)學(xué)。