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        論產(chǎn)權(quán)可交易性的實(shí)現(xiàn)

        2014-04-29 23:32:25李全宏
        理論觀察 2014年12期
        關(guān)鍵詞:產(chǎn)權(quán)交易標(biāo)的產(chǎn)權(quán)

        李全宏

        [摘 要]本文界定了產(chǎn)權(quán)可交易性的基本內(nèi)涵,并對產(chǎn)權(quán)可交易性實(shí)現(xiàn)的前提條件和實(shí)現(xiàn)過程中需要注重的問題進(jìn)行了較深入的探討。

        [關(guān)鍵詞]產(chǎn)權(quán);可交易性

        [中圖分類號]F01 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1009 — 2234(2014)12 — 0065 — 02

        一、產(chǎn)權(quán)可交易性的基本內(nèi)涵

        市場交易可視為交換的實(shí)現(xiàn)。在美國《統(tǒng)一產(chǎn)權(quán)交易法》中,產(chǎn)權(quán)交易指所有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式,直接或間接、獨(dú)立或聯(lián)合、自愿或無意識、有意的給付財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)益,包括支付金錢、投資、租借、留置或負(fù)債。

        具備價值的資產(chǎn),無論是有形資產(chǎn)還是無形資產(chǎn),無論是否具有實(shí)物形態(tài),均具有可交易性。交易的確認(rèn)即價格,但交易的并非簡單的商品本身,而是賦予其上的權(quán)利。因此,交易是產(chǎn)權(quán)的交易,因?yàn)楦接谀迟Y產(chǎn)之上的產(chǎn)權(quán)實(shí)質(zhì)上是一組無限期的權(quán)利束,這些權(quán)利是由需求和人的創(chuàng)造性來創(chuàng)立和劃分的。通過交易,不同需求和有創(chuàng)造性知識的人們才能將附于某資產(chǎn)之上某項(xiàng)獨(dú)特的產(chǎn)權(quán)投入他們所能實(shí)現(xiàn)的最優(yōu)價值的用途上去,以有目標(biāo)的流轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)價值增殖,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)權(quán)利束結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,并吸引和聚集更大量資本,使之和社會化大生產(chǎn)及社會化大生產(chǎn)所需的現(xiàn)代公司制度相適應(yīng)。

        產(chǎn)權(quán)理論的精髓是產(chǎn)權(quán)能夠自由交易和轉(zhuǎn)讓,即產(chǎn)權(quán)流動的市場化。馬克思曾說過,“資本只有在運(yùn)動中才能增殖?!薄?〕產(chǎn)權(quán)也是一種資本,或者說,產(chǎn)權(quán)也可以資本化。產(chǎn)權(quán)只有參與了交易,才可能在運(yùn)動和流轉(zhuǎn)中實(shí)現(xiàn)其潛在最大價值。因此,產(chǎn)權(quán)的可交易性是產(chǎn)權(quán)的重要內(nèi)在屬性之一,是產(chǎn)權(quán)實(shí)現(xiàn)其作用和功能的內(nèi)在條件之一,也是現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度的基本內(nèi)容之一??扑乖鴱?qiáng)調(diào),產(chǎn)權(quán)的可交易性比初始產(chǎn)權(quán)安排更重要,因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)初始界定是很難保證最優(yōu)配置的,必須通過流轉(zhuǎn)把產(chǎn)權(quán)交易給對產(chǎn)權(quán)評價最高的市場主體,從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)資源的優(yōu)化配置。

        可見,產(chǎn)權(quán)要實(shí)現(xiàn)有效配置,必須是可交易的。產(chǎn)權(quán)交易是平等經(jīng)濟(jì)主體對附著在資產(chǎn)上的產(chǎn)權(quán)權(quán)力束通過市場行為完成的有償轉(zhuǎn)讓,是產(chǎn)權(quán)財(cái)產(chǎn)收益的全部或部分轉(zhuǎn)讓行為,是財(cái)產(chǎn)所有者即產(chǎn)權(quán)主體以產(chǎn)權(quán)為標(biāo)的進(jìn)行的一種市場活動,也是產(chǎn)權(quán)標(biāo)的資本化的一種制度創(chuàng)新形式,是變各類資源為資本的重要平臺,并由此孕育了權(quán)益性的產(chǎn)權(quán)交易市場。

        產(chǎn)權(quán)交易市場的建立彰顯了產(chǎn)權(quán)的可交易性,其通過對產(chǎn)權(quán)標(biāo)的的量化評估,使產(chǎn)權(quán)標(biāo)的轉(zhuǎn)化為等額價值的產(chǎn)權(quán)憑證(或股權(quán)),以產(chǎn)權(quán)交易和股權(quán)融資的手段,為各類投資機(jī)構(gòu)及風(fēng)險投資提供了多元投資和融資渠道并帶來的收益,從而以市場調(diào)節(jié)的方式促進(jìn)了企業(yè)產(chǎn)權(quán)的股份化和產(chǎn)權(quán)標(biāo)的資本化、產(chǎn)業(yè)化,實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)交易市場的資源配置功能。

        二、產(chǎn)權(quán)可交易性實(shí)現(xiàn)的前提條件

        1.存在明確的交易主體、交易客體和交易關(guān)系

        產(chǎn)權(quán)交易主體是具有獨(dú)立經(jīng)濟(jì)利益和資產(chǎn),享有民事權(quán)利和承擔(dān)民事責(zé)任的可從事產(chǎn)權(quán)交易活動的法人或自然人,包括了轉(zhuǎn)讓方和購買方兩個主體,缺少任何一個都無法推進(jìn)交易。交易客體即可交易的產(chǎn)權(quán)。交易客體具有復(fù)雜性,可以是有形資產(chǎn)或無形資產(chǎn),甚至是體現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)資源上的產(chǎn)權(quán)權(quán)利束之中的某一權(quán)能。交易關(guān)系是各產(chǎn)權(quán)交易方在相互溝通、彼此選擇并達(dá)成交易中形成的市場關(guān)系,包括了與其相聯(lián)系的各種價格因素,如競價人數(shù)和方式、規(guī)則設(shè)定、各方信譽(yù)、交易成本、違約成本等,其保證了與交易有關(guān)的信息與行為遵循著社會價值觀不斷傳遞、發(fā)散、交流和回饋,促進(jìn)了產(chǎn)權(quán)交易遵守合理高效的方式發(fā)生與發(fā)展。

        2.賦予各類產(chǎn)權(quán)可交易的權(quán)能

        首先是賦予產(chǎn)權(quán)主體排他性的權(quán)能,其他人不能分享產(chǎn)權(quán)交易所帶來的效益和分擔(dān)成本,使效益和成本“內(nèi)部化”。其次是產(chǎn)權(quán)交易可以跨所有制,即一筆可交易的雙方可以是迥然不同的所有制主體,包括了公有、集體、共有和私有產(chǎn)權(quán),甚至是個人基礎(chǔ)上的小私有產(chǎn)權(quán)。從歷史經(jīng)驗(yàn)上看,這個前提條件是可以實(shí)現(xiàn)的,因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)交易是一種權(quán)益性融資,包括經(jīng)營性資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)以實(shí)物或股權(quán)益形態(tài)轉(zhuǎn)讓,其他性質(zhì)的資本權(quán)益、技術(shù)權(quán)益、無形資產(chǎn)以及資源性及其他權(quán)益性衍生的有關(guān)事項(xiàng)的處置、轉(zhuǎn)讓、調(diào)整和交易。和股票與債權(quán)融資相比,它不需要向投資者支付固定的利息和紅利,僅有的成本只是信息和中介成本;通過產(chǎn)權(quán)交易籌集的資金都是投資者充分考慮到企業(yè)發(fā)展前景后才投入的,通常不會收回,這有利于企業(yè)制定長遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃從而長期穩(wěn)定發(fā)展。并且,與債權(quán)融資相比,企業(yè)不會因無力償還債務(wù)而被強(qiáng)制執(zhí)行破產(chǎn)清算,不會因短期資金鏈斷裂而造成有限資源被強(qiáng)行分割,導(dǎo)致企業(yè)無法正常經(jīng)營;通過產(chǎn)權(quán)交易還可以吸引民間分散資金,實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營的社會化、資本公眾化和股權(quán)多元化。

        3.形成推動產(chǎn)權(quán)交易的市場力量

        產(chǎn)權(quán)交易是以轉(zhuǎn)移各種產(chǎn)權(quán)權(quán)利為內(nèi)容的經(jīng)濟(jì)活動,這一過程要凸顯效率,就是要讓市場力量左右交易,讓交易具有顯著的市場特征:公開信息、自由選擇、分散決策、競價擇優(yōu)、公平交易、及時履約、公正監(jiān)管,從而有效降低非市場力量(如行政力量)的強(qiáng)勢色彩,杜絕資產(chǎn)流失和暗箱操作。我國產(chǎn)權(quán)交易還存在諸多問題,很大程度上就是因?yàn)橛墒袌隽α繘Q定的交易平臺還沒有形成,市場力量無法保證產(chǎn)權(quán)可交易性公平公正的實(shí)現(xiàn),非市場力量還過于強(qiáng)大,造成了交易行為的扭曲,效率的喪失。

        4.明確界定可交易產(chǎn)權(quán)的范圍

        相比于其他資本交易類型,產(chǎn)權(quán)交易因其內(nèi)容更廣、成本更低、程序更簡明、沒有市場容量限制、易于拓展新業(yè)務(wù)等優(yōu)勢而具有了較強(qiáng)資本吸附力。當(dāng)前,我國對可交易產(chǎn)權(quán)的范圍還沒有一個明確的界定,但已從最初的國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易,逐步擴(kuò)展到以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為主,涵蓋物權(quán)、債權(quán)、股權(quán)(不含公開發(fā)行的股票)、知識產(chǎn)權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資。具體涉及到風(fēng)險創(chuàng)業(yè)投資的進(jìn)入和退出;國有資產(chǎn)的進(jìn)入和退出、企業(yè)項(xiàng)目投資、重組并購,外資并購、企業(yè)改制、上市推介方案的咨詢產(chǎn)權(quán)交易相關(guān)培訓(xùn);非上市股份有限公司股權(quán)托管、登記業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)物權(quán)、資產(chǎn)使用的租賃權(quán)、經(jīng)營承包權(quán)等廣泛的以所有權(quán)為基礎(chǔ)的權(quán)能交易。同時,隨著各地產(chǎn)權(quán)交易市場的嘗試與創(chuàng)新,可交易范圍已延伸向破產(chǎn)債權(quán)、金融債務(wù)、農(nóng)村資源、能源資產(chǎn)、環(huán)境利益、文化產(chǎn)業(yè)、私募股權(quán)以及國際產(chǎn)權(quán)等領(lǐng)域。更進(jìn)一步的發(fā)展,還將全面包容行政事業(yè)產(chǎn)權(quán)交易和資產(chǎn)處置、社會公共資源配置、金融企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、科技成果轉(zhuǎn)化、知識產(chǎn)權(quán)交易等新領(lǐng)域。

        5.對產(chǎn)權(quán)標(biāo)的進(jìn)行有效的價值分割和評估

        產(chǎn)權(quán)交易是一項(xiàng)高風(fēng)險投資決策,標(biāo)的雖傾向于資本化,但始終具有一個明顯特征——非標(biāo)準(zhǔn)化,即價值分割和評估方式不同,交易的進(jìn)場價格和各交易方的自主評估價格就會不同,這明顯會影響到其后的掛牌與競價轉(zhuǎn)讓。因此,通過權(quán)威資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)確認(rèn)產(chǎn)權(quán)標(biāo)的的公允價值,成為交易決策的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。產(chǎn)權(quán)標(biāo)的的多種形態(tài)和權(quán)能束、交易方式的多樣性、產(chǎn)權(quán)標(biāo)的價值評估的時效性性和動態(tài)性,都決定了要建立一系列的指標(biāo)形成一整套價值分割和評估體系的難度。這方面已經(jīng)有大量研究成果,但還需要對各研究成果的準(zhǔn)確性進(jìn)行對比分析,形成一個通用的產(chǎn)權(quán)標(biāo)的分類標(biāo)準(zhǔn)、各類別單位價值的量化標(biāo)準(zhǔn),從而提高評估精度,進(jìn)而提升價值分割與評估的公正性和客觀性。

        三、產(chǎn)權(quán)可交易性的順利實(shí)現(xiàn)

        1.構(gòu)建規(guī)范的交易場所——產(chǎn)權(quán)交易市場

        規(guī)模與產(chǎn)權(quán)類型不同的企業(yè)會有不同的融資成本和風(fēng)險,這決定了為各類企業(yè)服務(wù)的資本市場由相互聯(lián)系的市場群構(gòu)成,具有分組與分層結(jié)構(gòu)。由于我國金融市場環(huán)境的特殊性,沒能形成諸如并購市場、私募股權(quán)市場或柜臺交易市場等發(fā)達(dá)國家出現(xiàn)過的典型三板市場,而是誕生了帶有濃厚本土特色的產(chǎn)權(quán)交易市場。其符合我國經(jīng)濟(jì)市場化轉(zhuǎn)型的特色,以獨(dú)立于各交易方的第三方交易平臺形象出現(xiàn),逐步減少了政府對產(chǎn)權(quán)交易的主導(dǎo),使市場能按照自身的供需關(guān)系和運(yùn)行法則發(fā)揮對產(chǎn)權(quán)資源的決定性配置作用,也迎合了各類型投資者對初級資本市場的需求,相當(dāng)于集聚了各類產(chǎn)權(quán)資源的大超市,投資者各取所需??梢哉f,產(chǎn)權(quán)交易市場是有效實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)可交易性的基礎(chǔ)平臺和前提市場條件。

        2.對產(chǎn)權(quán)標(biāo)的所代表的存量資產(chǎn)的量化與清晰

        產(chǎn)權(quán)交易市場向縱深化發(fā)展,國有、私有或者共有產(chǎn)權(quán)都可以進(jìn)場形成可交易產(chǎn)權(quán),都具有復(fù)雜的權(quán)利義務(wù)關(guān)系,常常以“活”的企業(yè)或特殊標(biāo)的物面目出現(xiàn),具有實(shí)體性或虛擬性、流動性或沉沒性、可分離性或不可分離性等復(fù)雜特性。這決定了交易進(jìn)程中需要進(jìn)行難度極大的產(chǎn)權(quán)界定,就是對產(chǎn)權(quán)標(biāo)的所對應(yīng)存量資產(chǎn)進(jìn)行量化與清晰。這包括了相對徹底明晰產(chǎn)權(quán)的物理和虛擬邊界及影響交易的各種因素,完成必要的價值評估,從而為進(jìn)場掛牌和競價轉(zhuǎn)讓打下良好的基礎(chǔ)。

        3.確定合理的產(chǎn)權(quán)交易方式

        在產(chǎn)權(quán)標(biāo)的具有相當(dāng)復(fù)雜性的前提下保證產(chǎn)權(quán)交易性的順利實(shí)現(xiàn),關(guān)鍵是形成最合理的定價機(jī)制。這需要發(fā)揮產(chǎn)權(quán)交易市場的功能,在確定轉(zhuǎn)讓、許可使用、合資入股等標(biāo)的處理方式后,通過協(xié)議、拍賣、招標(biāo)、競價、分散報(bào)價領(lǐng)路撮合等交易方式,形成最接近交易標(biāo)的公允價值的價格,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)交易市場重要的價格發(fā)現(xiàn)與價值實(shí)現(xiàn)功能,。

        4.建立富有針對性的產(chǎn)權(quán)交易制度

        產(chǎn)權(quán)交易是一項(xiàng)高風(fēng)險的投資決策,產(chǎn)權(quán)的可交易性正相關(guān)于產(chǎn)權(quán)的盈利能力。因轉(zhuǎn)讓方注重的是企業(yè)現(xiàn)有盈利能力,而受讓方更看重未來盈利能力,這決定了產(chǎn)權(quán)交易具有消耗時間長、涉及當(dāng)事人多、存在諸多法律問題等復(fù)雜狀況,存在著巨大的風(fēng)險。盡可能的考慮到各類風(fēng)險,設(shè)計(jì)出切實(shí)可行的交易制度以減少不確定性,降低交易難度從而提升交易效率是必要的。

        5.形成有效率的交易機(jī)制

        帕累托最優(yōu)是公平與效率的理想狀態(tài),旨在即便利益各方再進(jìn)行交易也不可能導(dǎo)致各方情況變得更好。好的交易機(jī)制可以概括為形成的產(chǎn)權(quán)交易方式、保證各交易方能各自達(dá)到自身利益最大化同時也能促使社會利益最大化,便產(chǎn)權(quán)交易的效率更接近帕累托最優(yōu),為產(chǎn)權(quán)交易市場的后續(xù)發(fā)展指明方向,從而確保產(chǎn)權(quán)交易的可持續(xù)性。另外,規(guī)范化的產(chǎn)權(quán)交易平臺也只有在好的產(chǎn)權(quán)機(jī)制下才能快速就產(chǎn)權(quán)歸屬明晰化,從而高效推動產(chǎn)權(quán)可交易性的實(shí)現(xiàn)。

        6.注重拓展交易服務(wù)面和深度

        市場經(jīng)濟(jì)資源配置的效率標(biāo)準(zhǔn)是將資源配置給最珍視它的主體,這意味著可以將更多的產(chǎn)權(quán)資源納入產(chǎn)權(quán)交易。拓展產(chǎn)權(quán)交易的服務(wù)面,指以國資為基礎(chǔ)拓展其他可交易產(chǎn)權(quán)類型。如積極開展農(nóng)地使用權(quán)、排污權(quán)、環(huán)境權(quán)益、林權(quán)、水權(quán)、礦業(yè)權(quán)、債權(quán)、期權(quán)、信托產(chǎn)品產(chǎn)權(quán)、繼承權(quán)、無形財(cái)產(chǎn)權(quán)(如著作權(quán)、專利權(quán)、集成電路布圖設(shè)計(jì)權(quán)等)、公共領(lǐng)域產(chǎn)權(quán)(如遺產(chǎn)景區(qū))、有限責(zé)任公司股權(quán)等的交易。拓展產(chǎn)權(quán)交易的深度,指充分挖掘交易的服務(wù)內(nèi)容,如開展上市股份有限公司股權(quán)的登記托管、抵押置換、企業(yè)應(yīng)收款項(xiàng)等交易,開展增資擴(kuò)股、股權(quán)與經(jīng)營權(quán)質(zhì)押、回購、擔(dān)保、資產(chǎn)證券化、典當(dāng)融資等業(yè)務(wù)。待時機(jī)成熟,還可增加資產(chǎn)抵押證券、衍生品交易等新型金融產(chǎn)品交易,形成“融資工具集成商”的融資服務(wù)模式。總之,交易服務(wù)面和深度的拓展,都將有助于增加交易品種和交易量,使大量無法進(jìn)入證券公開市場上融資的中小企業(yè)以產(chǎn)權(quán)資源為杠桿實(shí)現(xiàn)優(yōu)化重組。

        〔參 考 文 獻(xiàn)〕

        〔1〕馬克思.資本論(第一卷)〔M〕.北京:人民出版社,2004:186.

        〔責(zé)任編輯:陳玉榮〕

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