傅婧

【摘要】本文基于我國特殊背景及國外的研究新進展，梳理了國內(nèi)外關(guān)于機構(gòu)投資者、證券分析師以及企業(yè)研發(fā)投入行為三者之間的利益關(guān)系，并對影響企業(yè)研發(fā)投資決策因素的未來研究方向進行了展望。

【關(guān)鍵詞】研發(fā)投資 機構(gòu)投資者 證券分析師 信息不對稱

一、引言

近年來，我國企業(yè)越來越重視研發(fā)投資，我國機構(gòu)投資者也隨著在深交所、上交所陸續(xù)入市后便很快成長起來。與此同時，證券分析師也隨之快速發(fā)展，但我國分析師傾向于短線技術(shù)分析，缺乏專業(yè)性，導(dǎo)致我國證券分析師在進行價值推薦和盈余預(yù)測時存在更大不準(zhǔn)確性和不確定性。正是基于這樣的背景，越來越多的學(xué)者開始關(guān)注分析師給企業(yè)投資決策以及外部投資者帶來的影響。

二、企業(yè)外部因素對研發(fā)投資的影響

企業(yè)外部因素可以通過促進或者抑制企業(yè)研發(fā)的積極性從而對企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生重要影響。從宏觀視角，眾多學(xué)者認(rèn)為企業(yè)所處行業(yè)、稅收優(yōu)惠、地方知識產(chǎn)權(quán)保護水平以及政府科研補助等因素對企業(yè)研發(fā)投入有著重要影響。

Mamuneas和Nadiri（1996）研究證實了稅收優(yōu)惠顯著促進了企業(yè)的研發(fā)投入，它能降低企業(yè)的研發(fā)成本與研發(fā)風(fēng)險，從而促進管理層研發(fā)的積極性[3]。蔡地等（2012）從民營企業(yè)的角度研究了產(chǎn)權(quán)保護對研發(fā)活動的影響，證實了高產(chǎn)權(quán)保護水平對于提高企業(yè)研發(fā)強度存在積極影響[1]。對于政府科研補助對企業(yè)研發(fā)投入的影響，存在著不同觀點。大部分學(xué)者認(rèn)為政府科研補助能夠有效地促進企業(yè)研發(fā)投入，能提高企業(yè)研發(fā)投入水平[4]。

三、機構(gòu)投資者持股與研發(fā)投資的相關(guān)性研究

國內(nèi)外學(xué)者對機構(gòu)投資者和研發(fā)投資的研究很多，歸納整理得出主要有以下三方面不同的觀點：第一，認(rèn)為我國機構(gòu)投資者尚不成熟，只關(guān)注企業(yè)短期業(yè)績，不重視長遠(yuǎn)發(fā)展，機構(gòu)持股比例增高反而會導(dǎo)致企業(yè)研發(fā)投入減少；第二，認(rèn)為我國機構(gòu)投資者可以理性看待管理層做出研發(fā)投資決策是站在公司長遠(yuǎn)利益的角度，并通過參與公司治理，對管理層進行有效監(jiān)督，從而促進研發(fā)投入的增加；第三，另一部分學(xué)者分析了不同類型的機構(gòu)投資者對企業(yè)研發(fā)投入的效果是否不同。其中Mitra、Cready（2005）將機構(gòu)投資者進行分類研究，得出換手率比較高的短期機構(gòu)者若在公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)中占據(jù)重要地位，則增加了管理層減少研發(fā)投入來粉飾公司短期業(yè)績的可能[5]。

從現(xiàn)有文獻了解到，國內(nèi)外學(xué)者對機構(gòu)投資者與企業(yè)研發(fā)投資的研究并未達(dá)成共識。因此，探討機構(gòu)持股如何影響企業(yè)研發(fā)投入具有十分重要的現(xiàn)實意義。

四、證券分析師與研發(fā)投資的相關(guān)性研究

大量實證研究表明，證券分析師是解決信息不對稱的一個重要機制，他們擁有良好的信息優(yōu)勢，有效增加了市場上的信息供應(yīng)量，為投資者與上市公司的有效溝通搭建了橋梁。

然而，在探討企業(yè)研發(fā)投資的影響因素時，從證券分析師關(guān)注的視角，研究其是否會對研發(fā)投入產(chǎn)生影響這一角度的文獻相對較少。He和Tian（2013）研究表明，證券分析師側(cè)重于預(yù)測公司短期業(yè)績，這會給有意投資風(fēng)險高、周期長的研發(fā)項目的管理層帶來過大壓力，由此管理層可能會減少研發(fā)投入以提高公司短期業(yè)績[6]。謝震和艾春榮（2014）進一步研究了分析師關(guān)注對企業(yè)研發(fā)決策的影響，研究證實分析師關(guān)注確實會導(dǎo)致管理層減少研發(fā)投入；同時他們還從公司內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度研究闡釋了管理層持股水平的提高可以有效緩解分析師關(guān)注給研發(fā)投資決策帶來的負(fù)面影響[2]。

五、文獻評述

國外關(guān)于證券分析師的研究相對比較成熟，和國外有效的資本市場以及成熟的金融環(huán)境密不可分。近年來，國內(nèi)學(xué)者結(jié)合中國當(dāng)前背景，深入探討了我國證券分析師是否會跟蹤關(guān)注企業(yè)的研發(fā)活動以及其相應(yīng)的經(jīng)濟后果等，同時部分學(xué)者還考察了分析師的盈余預(yù)測能力是否受研發(fā)投入的影響。

結(jié)合以上三個方面的文獻梳理，不難看出隨著科研進步快速發(fā)展，提高研發(fā)投入，提升企業(yè)研發(fā)效率，并縮小企業(yè)與外部投資者的信息不對稱等問題已日益受到社會各界的關(guān)注。但從現(xiàn)有文獻看，大部分學(xué)者僅從單一因素考慮各外部環(huán)境對企業(yè)研發(fā)投入的影響，包括企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層持股、董事會結(jié)構(gòu)等內(nèi)部因素，也包括前文所提到的企業(yè)外部因素等，但這些影響因素對企業(yè)研發(fā)的影響可能并不是單獨起作用的，當(dāng)他們同時影響到企業(yè)的研發(fā)投入時，其整體效應(yīng)并不是其各自作用的簡單匯總。

六、總結(jié)與展望

總之，影響企業(yè)研發(fā)投資的決策因素很多，筆者認(rèn)為，基于以上研究成果的歸納，可以大膽做出假設(shè)：那些機構(gòu)投資者重倉持股的公司管理層，在作出研發(fā)投資決策時，會較少受到分析師關(guān)注的影響，他們認(rèn)為分析師會綜合考慮機構(gòu)投資者的利益以及自身的利益而做出相應(yīng)比較樂觀的預(yù)測。此外，機構(gòu)投資者與分析師是否存在雇傭關(guān)系對企業(yè)做出研發(fā)投資決策是否會產(chǎn)生不同的影響機制，這些都有待大量實證研究去證實。

參考文獻

[1]蔡地，萬迪昉，羅進輝.產(chǎn)權(quán)保護、融資約束與民營企業(yè)研發(fā)投入[J].研究與發(fā)展管理，2012，（2）：85-93.

[2]謝震，艾春榮.分析師關(guān)注與公司研發(fā)投入：基于中國創(chuàng)業(yè)板公司的分析[J].財經(jīng)研究，2014，02：108-119.

[3]Mamuneas T P，Ishaq Nadiri M.Public R&D Policies and Cost Behavior of the US Manufacturing Industries[J].Journal of Public Economics，1996，63（1）： 57-81.

[4]Guangzhou Hu A.Ownership，Government R&D，Private R&D，and Productivity in Chinese Industry[J].Journal of Comparative Economics，2001，29（1）：136-157.

[5]Mitra，Cready.Institutional stock ownership，accrual management，and information environment[J].Journal of Accounting，Auditing，and Finance，2005，（3）：257-286.