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        股票絕對估值模型中的聯(lián)系與差異研究

        2014-04-29 12:03:58左勝強
        時代金融 2014年21期
        關(guān)鍵詞:比較分析聯(lián)系差異

        【摘要】絕對估值模型的核心思想是對未來現(xiàn)金流收益進行折現(xiàn)的理論,可大致分為DDM、FCFE、FCFF三種估值模型,此三者之間存在著諸多差異與聯(lián)系,本文首先給出了估值模型對比分析框架,便于直觀了解三種模型的研究思路,再進一步從多角度比較分析三者的差異與聯(lián)系。通過本文的研究,有利于分析師在股票估值時,準(zhǔn)確選擇最適合的股票絕對估值模型。

        【關(guān)鍵詞】股票估值模型 比較分析 聯(lián)系 差異

        一、估值模型對比分析框架

        如上圖所示,在折現(xiàn)估值理論中,針對不同的估值模型,要使用不同的現(xiàn)金流類型和不同的貼現(xiàn)率,對應(yīng)得出不同的現(xiàn)值,如,在DDM模型中,以現(xiàn)金股利(Div)作為分母,采用權(quán)益資本成本(Ke)作為貼現(xiàn)率,得出公司的股票價值;而FCFF模型中,以企業(yè)自由現(xiàn)金流(FCFF)作為分母,采用加權(quán)資本成本(WACC)作為貼現(xiàn)率,得出的是公司的總資產(chǎn)價值。

        二、估值模型之間的聯(lián)系

        三種絕對估值模型雖然在選取現(xiàn)金流類型、貼現(xiàn)率和估值結(jié)果有很大差異,但是這些模型之間存在這千絲萬縷的聯(lián)系,具體分析如下:

        (一)現(xiàn)金流類型之間的聯(lián)系

        1.現(xiàn)金流可分為自由現(xiàn)金流量(FCF)和現(xiàn)金股利(Div),如企業(yè)自由現(xiàn)金流(FCFF)是指扣除了所有經(jīng)營支出、投資需要和稅收之后的,在清償債務(wù)之前的剩余現(xiàn)金流量。而現(xiàn)金股利(Div)是指上市公司發(fā)放給股票持有者的股票現(xiàn)金分紅,Div=凈利潤×股利支付率;此兩類現(xiàn)金流是完全不同的概念,主要受經(jīng)營狀況、股利政策、公司經(jīng)營投資活動等方面因素影響,理論上并不存在明顯的聯(lián)系。

        2.自由現(xiàn)金流量(FCF)衍生出企業(yè)自由現(xiàn)金流(FCFF)和權(quán)益自由現(xiàn)金流(FCFE)這兩種形式,F(xiàn)CFF代表著歸屬于企業(yè)整體所擁有的現(xiàn)金流,而FCFE則代表著歸屬于企業(yè)權(quán)益部分所擁有的現(xiàn)金流。

        (四)現(xiàn)金流固定增長率g的聯(lián)系

        通過固定增長模型和多階段模型計算股票價值時,存在一個重要參數(shù)g,即現(xiàn)金流固定增長率。在DDM模型中,g=ROE*(1-股利支付率),其中ROE是留存收益率,這些數(shù)據(jù)需要結(jié)合公司股利政策以及公司盈利能力來預(yù)測的。而在FCFF和FCFE模型中,g是預(yù)測企業(yè)自由現(xiàn)金流增長率,主要是結(jié)合企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表情況預(yù)測現(xiàn)金流量表,進而推算出不同時點下企業(yè)自由現(xiàn)金流增長率。

        三、總結(jié)

        目前,以現(xiàn)金流為口徑的絕對估值模型是主要的股票估值方法,在現(xiàn)金流折現(xiàn)理論的基礎(chǔ)上,針對不同的公司情況細分為多種模型,模型之間又相互關(guān)聯(lián),通過以上的比較分析,我們不難發(fā)現(xiàn)在對不同類型公司進行估值時,要有針對性地選擇最適合的絕對估值模型。

        參考文獻

        [1]廖儉.剩余收益估值模型與自由現(xiàn)金流估值模型比較研究[J].財會通訊,2013,18.

        [2]劉捷.三種折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型對比分析[J].財會月刊,2012,(28):32-35.

        [3]丘開浪.以自由現(xiàn)金流為收益口徑的評估模型比較[J].中國資產(chǎn)評估,2009,18.

        [4]李朝偉.Research on Stock Pricing Method[D].上海:復(fù)旦大學(xué),2011.

        [5]王薇.企業(yè)價值評估方法的比較、分析及應(yīng)用研究[D].合肥:合肥工業(yè)大學(xué),2005.

        作者簡介:左勝強(1989-)男,漢族,河南鄭州人,河南大學(xué)工商管理學(xué)院2013級研究生,企業(yè)管理專業(yè),研究方向:企業(yè)資本運營。

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