許紅妹

[摘要]本文結(jié)合后危機(jī)時(shí)代美國(guó)投行外部監(jiān)管趨緊、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)威脅及其信譽(yù)危機(jī)所引起支付結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，從社會(huì)福利的角度出發(fā)尋求后危機(jī)時(shí)代金融創(chuàng)新與監(jiān)管的均衡博弈策略即“金融監(jiān)管—合規(guī)創(chuàng)新”，并探討在新的均衡策略下美國(guó)投行的模式轉(zhuǎn)變和發(fā)展路徑分析。

[關(guān)鍵詞]投資銀行；社會(huì)福利；靜態(tài)博弈

[中圖分類號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2014）9-0101-02

1 引 言

歷覽美國(guó)兩百年的金融發(fā)展史，可以發(fā)現(xiàn)金融創(chuàng)新與監(jiān)管總是在對(duì)抗中進(jìn)行大規(guī)模的改革和重組。一方面，金融創(chuàng)新能夠推動(dòng)金融發(fā)展但同時(shí)也會(huì)帶來新的風(fēng)險(xiǎn)，沖擊和完善現(xiàn)行金融監(jiān)管制度；另一方面，金融監(jiān)管為金融創(chuàng)新指明了方向，一定程度上引導(dǎo)和刺激金融創(chuàng)新發(fā)展。對(duì)此，賈甫等（2013）[1]認(rèn)為最優(yōu)金融監(jiān)管模式的建立既是促進(jìn)金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管完善的過程，也是抑制金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的過程；崔曉蕾等（2011）[2]從有限理性的角度出發(fā)，分別對(duì)金融機(jī)構(gòu)間的對(duì)稱博弈關(guān)系及與監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的非對(duì)稱博弈關(guān)系進(jìn)行分析得出創(chuàng)新與監(jiān)管的長(zhǎng)期均衡點(diǎn)；而魏偉等（2011）[3]認(rèn)為金融自由化政策導(dǎo)演了此次危機(jī)。新自由主義政策未根本撼動(dòng)下，美國(guó)投行短期受限長(zhǎng)期仍將重獲自由發(fā)展空間。

本文則主要從社會(huì)福利性的角度出發(fā)，結(jié)合后危機(jī)時(shí)代美國(guó)外部監(jiān)管趨緊、投行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)威脅及其信譽(yù)危機(jī)所引起支付結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，尋求美國(guó)投行創(chuàng)新與監(jiān)管的均衡博弈策略即“金融監(jiān)管—合規(guī)創(chuàng)新”，并探討在新的均衡策略下美國(guó)投行的模式轉(zhuǎn)變和發(fā)展路徑分析。鑒于美國(guó)投行在世界范圍內(nèi)的領(lǐng)導(dǎo)力和傳染力，對(duì)其分析具有一定的代表性和借鑒意義。

2 金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的社會(huì)福利性博弈分析

鑒于金融創(chuàng)新產(chǎn)品的復(fù)雜性和不確定性，央行只能在類似的監(jiān)管領(lǐng)域中進(jìn)行模糊監(jiān)管。初始時(shí)期，監(jiān)管的震懾力可能促使金融機(jī)構(gòu)合規(guī)創(chuàng)新。但當(dāng)監(jiān)管自身邊界開始出現(xiàn)，特別是監(jiān)管懈怠性開始顯現(xiàn)時(shí)，監(jiān)管震懾力下降，個(gè)體利益最大化的特性就會(huì)表現(xiàn)出來。

對(duì)此，本文借鑒張萍等（2010）做出如下假設(shè)：①兩類參與者即金融創(chuàng)新機(jī)構(gòu)和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)（i=1，2）；②四種策略空間（監(jiān)管，合規(guī)創(chuàng)新）、（不監(jiān)管，合規(guī)創(chuàng)新）、（監(jiān)管，違規(guī)創(chuàng)新）、（不監(jiān)管，違規(guī)創(chuàng)新）；③當(dāng)違規(guī)創(chuàng)新時(shí)，金融監(jiān)管部門可通過事后監(jiān)管檢查出來；④參與者互相了解即完全信息。合規(guī)創(chuàng)新產(chǎn)生正的社會(huì)效應(yīng)，反之則產(chǎn)生負(fù)的社會(huì)效應(yīng)。其中：F為投行違規(guī)創(chuàng)新的罰款、c為央行每次監(jiān)管發(fā)生的成本、d為違規(guī)創(chuàng)新獲得的超額利潤(rùn)、a1和a2分別為合規(guī)創(chuàng)新時(shí)投行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)獲得的社會(huì)收益、a3和a4分別為違規(guī)創(chuàng)新時(shí)投行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)獲得的社會(huì)收益。顯然，a2>a1>a3>a4，則完全信息靜態(tài)博弈策略方程如表1所示：

綜上可得混合策略納什均衡點(diǎn)B（c/F， （d+a3-a1）/F）。由式（1）知，當(dāng)監(jiān)管成本c越高，投行違規(guī)創(chuàng)新概率就越高，違規(guī)創(chuàng)新概率的高低取決于監(jiān)管成本的高低。由式（2）得，監(jiān)管的概率與違規(guī)創(chuàng)新產(chǎn)生的超額利潤(rùn)（d）以及產(chǎn)生的社會(huì)效應(yīng)a3成正相關(guān)關(guān)系；與合規(guī)創(chuàng)新產(chǎn)生的社會(huì)效益a1呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；高額的違規(guī)罰款F將滋生監(jiān)管人員惰性，降低央行監(jiān)管的概率。以投行為首的金融創(chuàng)新與監(jiān)管就是微觀經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新主體與金融監(jiān)管當(dāng)局之間的一場(chǎng)博弈。只有金融監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管兼顧金融創(chuàng)新微觀主體利益，微觀經(jīng)濟(jì)體的金融創(chuàng)新不危及宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，兩者相互促進(jìn)，才能得到有效均衡的博弈解。

3 后危機(jī)時(shí)代改變支付結(jié)構(gòu)下美國(guó)投行發(fā)展路徑分析

后危機(jī)時(shí)代美國(guó)投行面臨夾縫中生存發(fā)展的困境：一方面是來自外部監(jiān)管因素；另一方面是其自身風(fēng)險(xiǎn)與聲譽(yù)危機(jī)的巨大威脅。這使得上述支付結(jié)構(gòu)框架不適于分析當(dāng)前投行的策略選擇，因此，以下本文主要結(jié)合支付結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變重新定位新的均衡策略。

3.1 外部監(jiān)管因素

鑒于金融管制的放松是此次危機(jī)爆發(fā)的重要原因，監(jiān)管體系信譽(yù)的大幅下降使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)社會(huì)收益a4急劇下跌，增大了其監(jiān)管成本c，也使得金融機(jī)構(gòu)違規(guī)創(chuàng)新的概率r大大提升。對(duì)此，美國(guó)政府吸取金融危機(jī)的教訓(xùn)，對(duì)金融監(jiān)管體系進(jìn)行了全面的改革。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的精簡(jiǎn)和統(tǒng)一，將極大地節(jié)約有限的監(jiān)管資源，并將其轉(zhuǎn)移到監(jiān)管質(zhì)量的提升方面，根據(jù)式（1）分析，這將有利于降低違規(guī)金融創(chuàng)新的概率。另外，監(jiān)管效率的提高將有利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)樹立自己的社會(huì)震懾力，增加其監(jiān)管的社會(huì)收益，使得c下降甚至為負(fù)，這將使得無論投行們是否進(jìn)行合規(guī)創(chuàng)新，監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行檢查將會(huì)是占優(yōu)策略，如圖2所示。

目前，美國(guó)投行的“去杠桿化”過程已基本結(jié)束，外部的硬性規(guī)定無疑將極大地壓縮美國(guó)投行違規(guī)創(chuàng)新的經(jīng)營(yíng)的超額利潤(rùn)，最終將迫使其合規(guī)創(chuàng)新和經(jīng)營(yíng)所帶來的社會(huì)收益遠(yuǎn)大于其違規(guī)帶來的收益即a1>-F+d+a3。投行的合規(guī)創(chuàng)新和經(jīng)營(yíng)將降低監(jiān)管機(jī)構(gòu)的檢查概率，使其重獲更多的自由創(chuàng)新空間。

3.2 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)威脅

危機(jī)所引發(fā)的全球金融海嘯嚴(yán)重沖擊了美國(guó)投行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)模式。從目前來看，基于風(fēng)險(xiǎn)防范的顧慮出發(fā)，投行均在降低自營(yíng)交易業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，本金交易與投資業(yè)務(wù)明顯收縮，信貸資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品如CMBS的規(guī)模將進(jìn)一步萎縮。短期內(nèi)，并購(gòu)及承銷業(yè)務(wù)將表現(xiàn)不佳。但這并非常態(tài)，未來資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)仍將占核心地位，傳統(tǒng)低風(fēng)險(xiǎn)、增長(zhǎng)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)也將成為美國(guó)投行未來的主要收入來源。從以上分析可知投行趨穩(wěn)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)選擇將降低其違規(guī)創(chuàng)新和經(jīng)營(yíng)帶來的負(fù)的社會(huì)效益a3，并且使得違規(guī)創(chuàng)新的超額利潤(rùn)d趨零。因此如表2所示，無論監(jiān)管機(jī)構(gòu)檢查或不檢查，投行的占優(yōu)策略將是合規(guī)創(chuàng)新。

3.3 社會(huì)信譽(yù)危機(jī)

金融危機(jī)的爆發(fā)使得華爾街模式神奇的光環(huán)瞬間在人們心中坍塌。接二連三的交易丑聞摧毀了其在人們心中的神話地位。2012年5月10號(hào)摩根大通“倫敦鯨”巨虧事件將美國(guó)投行業(yè)再次推上風(fēng)口浪尖，遭遇自危機(jī)以來最嚴(yán)重的社會(huì)信用危機(jī)。重建社會(huì)信譽(yù)和形象刻不容緩，社會(huì)信心的流失會(huì)給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蒙上陰影，放大社會(huì)負(fù)面效應(yīng)a3，更將給投行業(yè)未來發(fā)展帶來更多約束和限制。重拾形象需要華爾街投行的自律和風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控的完善，但這都將增強(qiáng)其對(duì)社會(huì)收益的正效應(yīng)，因此，由表2可知，更負(fù)社會(huì)責(zé)任感的投行更傾向于選擇合規(guī)創(chuàng)新。

綜上分析，后危機(jī)時(shí)代，在兩者支付結(jié)構(gòu)得到重新修正的情況下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投行間的博弈可獲得一個(gè)占優(yōu)策略，即（檢查，合規(guī)創(chuàng)新）。并且在該占優(yōu)策略下，監(jiān)管概率θ和違規(guī)創(chuàng)新的概率r都將降低，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的節(jié)約和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定，增進(jìn)總體社會(huì)福利。

4 結(jié) 論

本文基于社會(huì)福利性角度，結(jié)合危機(jī)后美國(guó)新的監(jiān)管框架和投行自身風(fēng)險(xiǎn)控制體系及信譽(yù)機(jī)制的建立對(duì)支付結(jié)構(gòu)的修正，演繹出占優(yōu)的均衡策略。即，在有限自由的監(jiān)管框架下，通過內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制和新社會(huì)責(zé)任觀和信譽(yù)機(jī)制的建立，進(jìn)行理性合規(guī)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，這才是華爾街投行維持其持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵所在，具體包括以下三大方面。

4.1 監(jiān)管下的合規(guī)創(chuàng)新

毫無疑問，投行瘋狂的“創(chuàng)新機(jī)制”亟待轉(zhuǎn)變，無論是產(chǎn)品創(chuàng)新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新或是管理創(chuàng)新，對(duì)于創(chuàng)新后果即社會(huì)福利性的充分考量應(yīng)糅合進(jìn)其追求利潤(rùn)的最大化的目標(biāo)中，否則違規(guī)創(chuàng)新帶來的懲罰性后果將可能使其成為此次金融危機(jī)的祭品。另外，逐利性決定的投行可能會(huì)尋找法律的跨國(guó)界的差異性和監(jiān)管執(zhí)行力度的差別性而進(jìn)行創(chuàng)新“套利”，但由于整個(gè)監(jiān)管和創(chuàng)新博弈可看成是個(gè)無限次重復(fù)博弈，投行的僥幸心理最終還是將屈服于歷次博弈后改進(jìn)的監(jiān)管而回歸于合規(guī)創(chuàng)新。

4.2 投行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)選擇和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)防范

近年來由于監(jiān)管放松使得投行自營(yíng)業(yè)務(wù)比重顯著增大，由于自營(yíng)業(yè)務(wù)較少受外部資金來源的限制，使其能在套期保值的假象下茁壯成長(zhǎng)，然而其伴隨的風(fēng)險(xiǎn)卻可能是毀滅性的，因?yàn)槠鋭?dòng)用的投行自身較有限的資本，一旦失敗，將使其陷入資不抵債的困境而最終破產(chǎn)倒閉。對(duì)此，投行應(yīng)努力使其業(yè)務(wù)多樣化。一方面，投行應(yīng)適當(dāng)?shù)鼗貧w其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，活躍市場(chǎng)的同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也較低。另一方面，資本國(guó)際化趨勢(shì)明顯，這也為投行開拓國(guó)際化發(fā)展路線提供了較大的可能性。

4.3 社會(huì)信譽(yù)機(jī)制的重建

資本市場(chǎng)的低迷一方面是由于金融海嘯的沖擊后續(xù)影響，而更重要的是投資者對(duì)市場(chǎng)缺乏信心，特別是以華爾街投行為首的金融創(chuàng)新抱有較大的懷疑，這將導(dǎo)致投行業(yè)務(wù)的較大萎縮。對(duì)此，投行社會(huì)信譽(yù)的恢復(fù)和機(jī)制的重建已然箭在弦上。對(duì)社會(huì)總體福利性的更多考量有利于穩(wěn)定投資者的恐慌和挽回投資信心。但是，社會(huì)的信任是一個(gè)緩慢的累積過程，投行信譽(yù)機(jī)制的重建過程任重而道遠(yuǎn)，必須真正納入到其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃之中，才能獲得可持續(xù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

參考文獻(xiàn)：

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[2]崔曉蕾，徐龍炳.有限理性下的金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管博弈分析[J].上海金融，2011（1）.

[3]魏偉，張玉琴.金融危機(jī)爆發(fā)后美國(guó)新自由主義政策的調(diào)整[J].時(shí)代金融，2011（4）.