鄭錦亞

【摘要】信用衍生品同其他的金融衍生產(chǎn)品一樣對(duì)金融穩(wěn)定性具有雙重性質(zhì)的影響。一方面，從理論上來講，在市場(chǎng)完備的情況下，信用衍生品有利于金融體系的穩(wěn)定。但是由于現(xiàn)實(shí)情況下信用衍生產(chǎn)品的系統(tǒng)構(gòu)建尚不完善及其市場(chǎng)本身又具有一定的缺陷，信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)在一定程度上對(duì)金融穩(wěn)定性產(chǎn)生了較為負(fù)面的影響。

【關(guān)鍵詞】信用衍生品 金融 穩(wěn)定性 影響

一、引言

信用衍生品是一種新興的信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具，它有利于信用風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和分散。隨著信用衍生品市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，人們對(duì)信用衍生品市場(chǎng)的關(guān)注也越來越廣泛和深入。信用衍生品市場(chǎng)對(duì)金融穩(wěn)定性影響是雙重的。要想充分發(fā)揮信用衍生品轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的功能，使這一新興的風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)新產(chǎn)品及早對(duì)我國的金融市場(chǎng)積極作用，我們就必須進(jìn)一步探究這些影響，并積極探討解決信用衍生品市場(chǎng)對(duì)金融體系穩(wěn)定性負(fù)面影響的有效措施。

二、信用衍生產(chǎn)品的內(nèi)涵及分類分析

信用衍生產(chǎn)品最早產(chǎn)生于20世紀(jì)90年代，就是指利用貸款或者債券的信用當(dāng)作基本資產(chǎn)轉(zhuǎn)移或分散信用風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生工具和技術(shù)，也可以說信用衍生品實(shí)際上是一種交易信用風(fēng)險(xiǎn)的雙邊金融合約。在這種合約的限定下，交易雙方在債券支付或者貸款信用程度的基礎(chǔ)上支付約定金額。一般情況下，進(jìn)行交易的方式主要包括互換或者期權(quán)兩種方式，其最主要的功能就是分散、轉(zhuǎn)移并對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)。我們這里所說的信用狀況則是指必需能夠觀察到的，與破產(chǎn)、違約、信用等級(jí)下降等情況相聯(lián)系的現(xiàn)實(shí)狀況。信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)促使了銀行業(yè)的不斷革新語發(fā)展，已成為銀行金融市場(chǎng)中不可或缺的重要組成部分。

信用衍生產(chǎn)品的類型較多，主要可以分為單一產(chǎn)品、組合產(chǎn)品及其他類型產(chǎn)品三種類型。單一產(chǎn)品就是指以單一經(jīng)濟(jì)實(shí)體為參考實(shí)體的信用衍生產(chǎn)品，包括單一名稱的信用違約互換、總收益互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)及信用價(jià)差期權(quán)等；組合產(chǎn)品則是指以一系列經(jīng)濟(jì)實(shí)體組合作為參考實(shí)體的信用衍生產(chǎn)品，包括指數(shù)CDS、擔(dān)保債務(wù)憑證、互換期權(quán)和分層級(jí)指數(shù)交易等，這類產(chǎn)品也叫被稱為相關(guān)性產(chǎn)品；其他產(chǎn)品主要指與資產(chǎn)證券化緊密結(jié)合的信用衍生產(chǎn)品如資產(chǎn)證券化信用違約互換、信用固定比例債務(wù)債券、信用固定比例投資組合保險(xiǎn)債券及外匯擔(dān)保證券等。

三、信用衍生品對(duì)金融穩(wěn)定性的影響分析

（一）信用衍生產(chǎn)品對(duì)金融穩(wěn)定性的積極影響

1.有利于分散金融信用風(fēng)險(xiǎn)。利用信用衍生產(chǎn)品的可以從其他風(fēng)險(xiǎn)中將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，這樣銀行就可以在保持與客戶良好的業(yè)務(wù)關(guān)系的同時(shí)有效規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的過度集中，進(jìn)而有效化解銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中的信用矛盾，吸引更多的投資者參與到信用風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)中，整體提高金融市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵抗能力。

2.有利于增強(qiáng)基礎(chǔ)市場(chǎng)的流動(dòng)性。信用衍生產(chǎn)品通過信用分層、信用增級(jí)、破產(chǎn)隔離等金融工程使金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益變成了可交易的金融產(chǎn)品，使金融機(jī)構(gòu)能的市場(chǎng)領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，并使各個(gè)市場(chǎng)之間的聯(lián)系不斷加強(qiáng)，從而大大增強(qiáng)了金融市場(chǎng)的流動(dòng)性

3.有利于提高資金回報(bào)率。金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益一般是用預(yù)期收益及意外損失來表示。預(yù)期收益一般基于信用損失及利差，意外損失的計(jì)算則是在許多信用同時(shí)違約假設(shè)的基礎(chǔ)上。通過減少意外損失高、預(yù)期收益低的資產(chǎn)或增加高盈利的資產(chǎn)來提高預(yù)期收益及意外損失的比率，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)組合預(yù)期業(yè)績(jī)的提升，進(jìn)而提高了金融資金的回報(bào)率。

4.有利于提高金融市場(chǎng)效率。信用衍生產(chǎn)品的金融交易使信用風(fēng)險(xiǎn)得到分散，這在一定程度上緩解了金融市場(chǎng)由于信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的逆向選擇及道德風(fēng)險(xiǎn)矛盾，降低了金融交易的成本，使金融定價(jià)更加有效，進(jìn)而提高金融市場(chǎng)的運(yùn)行效率。

（二）信用衍生品對(duì)金融體系穩(wěn)定性的負(fù)面影響

1.信用衍生品的出現(xiàn)增加了銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)。一般而言，銀行有動(dòng)機(jī)規(guī)避危機(jī)以規(guī)避高額的清算成本，因此銀行大都會(huì)主動(dòng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)最大化的金融交易。但是信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)使銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性不斷加強(qiáng)。在此情況下，銀行往往受利潤最大化的驅(qū)使發(fā)放貸款的動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，反而從一定程度上使銀行體系的穩(wěn)定性減低。

2.信用衍生品市場(chǎng)不利于金融機(jī)構(gòu)信息的透明化。事實(shí)證明，信用衍生品市場(chǎng)的興起對(duì)金融機(jī)構(gòu)報(bào)告及相關(guān)信息的透明度產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。這是因?yàn)殡S著信用產(chǎn)品的出現(xiàn)的不斷發(fā)展，一方面銀行貸款組合不斷增長，但貸款組合增長的傳統(tǒng)指標(biāo)卻變得不明顯；另一方面，信用衍生品明顯改變了貸款組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露及集中性，但這種產(chǎn)業(yè)及部門的集中性卻難以在報(bào)告中顯現(xiàn)出來等。以上種種問題容易使金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)狀況及信用衍生品的凈影響變得模糊，使投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以準(zhǔn)確評(píng)估一個(gè)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)狀況，從而造成監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管不力，這都不力與金融信息的明化。

3.信用衍生品在一定程度上影響了金融體系的穩(wěn)定性。雖然目前隨著信用衍生品市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，其參與者越來越多，但就整體而言其市場(chǎng)集中化的程度仍然較高。市場(chǎng)的高度集中意味著市場(chǎng)難以形成可靠的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。這就造成在信用衍生品流動(dòng)性差的情形下，交易往往難以順利完成。此外，在一次交易中，如若主要參與者的一方退出市場(chǎng)，則會(huì)直接導(dǎo)致交易成本的上升，造成流動(dòng)性的下降，保護(hù)買方難以找到愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)合作者。為避免銀行無法降低風(fēng)險(xiǎn)、陷入風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)中難以脫身，銀行往往不得不支付越來越高的合約費(fèi)，還可能造成市場(chǎng)的混亂，進(jìn)而影響整個(gè)金融體系的穩(wěn)定性。

四、降低信用衍生品對(duì)金融穩(wěn)定性負(fù)面影響的有效措施分析

（一）健全信息披露制度

要想降低信用衍生品對(duì)金融穩(wěn)定性的負(fù)面影響，我們首先應(yīng)當(dāng)建立健全的信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)中的信息披露法規(guī)體系，加強(qiáng)信息的透明度，以確保信用衍生產(chǎn)品金融市場(chǎng)健康發(fā)展的重要保證。這就要求相關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須制定一系列相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及法律文件，并對(duì)信用衍生品的信息披露的程度、流程、監(jiān)督等做出明確而詳細(xì)的規(guī)定，相關(guān)保險(xiǎn)法也應(yīng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露施加一些限制。此外，我國近年來已經(jīng)相繼出臺(tái)了一些相關(guān)信用衍生產(chǎn)品的政策及法律法規(guī)，但從實(shí)際的執(zhí)行情況來看，我國銀行業(yè)的信息披露程度仍然較低，特別是針對(duì)某些不良貸款、不良資產(chǎn)、表外業(yè)務(wù)等較為敏感的數(shù)據(jù)不愿意披露。因此，我們必須就必須首先完善我國金融機(jī)構(gòu)的信息披露制度，并加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)信息披露情況的有效監(jiān)管。

（二）強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)也是降低信用衍生產(chǎn)品對(duì)金融穩(wěn)定性造成負(fù)面影響的重要手段。只有金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)得到強(qiáng)化，金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng)才能在審慎的監(jiān)管中得以正常開展。尤其是在進(jìn)行信用衍生品交易的過程中，銀行應(yīng)將加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，謹(jǐn)慎選擇并參與交易，利用信用衍生品交易對(duì)沖銀行賬戶的風(fēng)險(xiǎn)，但不要把其作為擴(kuò)張信用的手段。通過對(duì)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)的微觀審慎監(jiān)管，防止金融機(jī)構(gòu)在利用信用衍生品轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或通過貸款的過度發(fā)放而產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低信用衍生品交易對(duì)金融體系所造成的不穩(wěn)定性。

五、結(jié)語

綜上所述，信用衍生品市場(chǎng)對(duì)銀行有著十分重要的意義。但是我們必須保證其健康發(fā)展的環(huán)境，針對(duì)現(xiàn)狀，盡可能的降低信用衍生品對(duì)金融體系的穩(wěn)定性及效率的負(fù)面影響，充分發(fā)揮其對(duì)金融穩(wěn)定性的積極作用，進(jìn)而促進(jìn)銀行的長足發(fā)展。

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